海通证券分析报告（0812）

llbo7296

2800点得而复失，MSCI二次扩容或增1600亿！

海博士  海通证券e海通财订阅号  今天


市场概述

两市小幅高开，开盘之后指数开始横盘震荡走势，PCB板板块较为活跃，带动消费电子走强，此后指数稳步下跌，三大指数集体翻绿，市场个股再度走弱，炸板率高达50%，市场观望情绪浓厚，午后两市持续走弱，市场毫无热点，券商、军工、光通信等领跌，高位个股持续走低，总体赚钱氛围很差，临近尾盘，大盘跌势不止。截止收盘沪指跌0.71%，深成指跌1.39%，创业板指跌1.00%。板块概念方面，PCB板、维生素板块领涨，制冷剂、化妆品板块领跌。两市共633只个股上涨，27只个股涨停，除新股外涨停21只；2907只个股下跌，7只个股跌停。沪股通流入2.07亿，深股通流入16.27亿。

投顾观点

今日大盘冲高回落，指数全线调整，年线压力凸显。量能继续萎缩。没有量能支撑，市场仍将弱势震荡。年线素来被看成牛熊分界线，对大盘的中长期走势会产生深远影响，无法上穿年线，空方随即反扑，表明市场仍弱势运行。目前市场信心全无，自然易跌难涨，操作上继续以防守为主，祝大家周末愉快！
投资顾问：宋翔龙
执业证书编号：S0850611020093
甘肃分公司业务管理部

受昨日外盘反弹影响，今日指数小幅高开，震荡后一路下行，2800点短期成为了上证指数的压力位。中信通讯盘中触及跌停打击了近期龙头5G板块人气，使得市场情绪更为低迷。今日7月CPI数据公布，与市场预期6月后回落迥异，CPI或将在高位运行较长时间，压缩了货币宽松的空间。证金公司下调融资资费、监管表态美国极限施压对市场影响趋于弱化等彰显管理层稳定市场用意。外部扰动充分发酵、市场不确定性逐步消除后，市场高波动情况将得到改善，各项制度改革的红利最终会显现至优质上市公司的盈利上，建议投资者耐心持有核心资产，等待市场走稳。
投资顾问：吴建
执业证书编号：S0850611080031
江苏分公司南京广州路营业部

入摩名单扩充和证金专项降低转融资利率双翅护主，重组概念中国船舶和中船防务二龙戏珠，今天的开盘氛围较前日更加喜庆，并且全天没有“晴转多云”，一周以来难得的一个好天气。此前美国给我国扣上利率操纵国的帽子，我方已严正表态我国将按照市场供求关系决定利率。然而美方此举，在舆论上置中国于高压，已经在某种程度上把我方做出降息调节的退路进行封堵，所以央行的火速辟谣，在情理之中，对于降息利好的预期，也应在投资者心中降低为宜。情绪上，今天让投资者得以放松一下，但是三天走完，沪指并没有回补2821的缺口，2月25日和8月6日对应形成的岛反转雏形赫然在目，加之关于目前处于C浪阶段的分析观点已经形成一定心理暗示，截至今天，超跌反弹所兑现的爆发力并不达标，指数回升缺乏领头羊，递减的成交量和板块的快速切换上皆有所体现。关于后市，反弹路上超跌动能向内生动力的衔接不够流畅，借力用力的两天已经过去，明日预期，有所降温，在无新消息刺激下，下午的避险情绪或再次升温，操作思路依然控制仓位，可以提前进行个股优选以备后需，中线投资者可着眼因自贸区升级和国际海运指数回暖带来周期滞后机会的港口板块进行选股储备。
投资顾问：于东煦
执业证书编号：S0850613010001
黑龙江分公司鹤岗东解放路营业部

两市在外盘大涨带动下高开并震荡，十点半后逐步走低，并以中阴线报收，成交量与前期持平，北向资金再次净流入18亿。科创板今天延续调整格局，随着科创板上市交易个股的增多，其个股从长线角度看回归价值也是众望所归，在此位置不建议投资者长期持有科创个股。盘面上看受美政府禁止采购5家中企公司电信设备的影响，中兴通讯领跌5G板块。个人认为今日正处本周最后交易日，受周末不确定消息影响，市场恐慌情况表现过渡，消息面上如非持续大幅恶化，下周5G板块将会得以修复，同时5G板块本轮的非正常调整也是很好的调仓换股时机。
投资顾问：羊屹
执业证书编号：S0850614010003
江苏分公司南京广州路营业部



宏观研报

进出口均改善，顺差规模略降——7月外贸数据点评

数据表现：根据海关总署统计，美元计价下，7月我国出口总额同比增速3.3%，进口总额同比增速-5.6%，7月贸易顺差规模450.5亿美元。我们的点评是：进出口均改善，顺差规模略降。

一、出口增速回升。7月我国以美元计价出口同比回升至3.3%（前值-1.3%），较二季度有所改善，而去年同期出口基数偏低，目前外需前景仍偏弱势，7月美、欧PMI续降，日本PMI稳定在荣枯线下。

二、外需大多改善。从国别和地区来看，7月我国对欧盟（6.5%）出口明显改善、对美国（-6.5%）出口跌幅略有收窄，而对日本（-4.1%）出口增速转负。新兴经济体中，对东盟（15.6%）、韩国（9.3%）、印度（7.0%）出口增速均有回升，而对中国香港（-15.7%）出口增速继续回落。

三、进口跌幅收窄。7月我国进口同比-5.6%（前值-7.4%），跌幅继续收窄。从数量看，7月中美贸易问题一度缓和，我国进口大豆（7.9%）大幅回升，此外，7月我国进口铁矿石（1.2%）、铜（6.7%）增速也明显回升，进口原油（13.9%）、集成电路（0.2%）小幅回落；从金额看，进口铁矿石（68.0%）和铜（-15.9%）增速改善，进口原油（1.4%）、集成电路（-7.2%）增速回落。

四、顺差规模略降。7月进出口增速均有改善，贸易顺差降至450.5亿美元，但高于去年同期。近期特朗普重新威胁对3000亿美元商品加税，或引发8月对美出口再度抢跑，清单中的雨伞等部分劳动密集型产品美国进口对中国依赖度高，抢跑可能更明显。但总体上，外需放缓和贸易摩擦对未来贸易仍形成拖累，而汇率贬值或部分缓解出口压力。

【研究员】姜超 李金柳

资料来源：海通证券综合自海通研报等。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。

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海通策略:现在是3288点以来调整尾段 急跌是布局良机
海通策略:现在是3288点以来调整尾段 急跌是布局良机



　　【海通策略】布局良机（荀玉根、李影）

　　来源：股市荀策

　　核心结论：①最近A股下跌本质是上证综指3288点以来的调整未走完，从基本面趋势和技术形态看，目前处于调整末期。②未来牛市第二波上涨的动力：库存周期数据验证基本面见底，谈判有积极进展或国内政策推进。③情绪恐慌导致的急跌是布局未来的良机，着眼中期，超配科技+券商，核心资产为基本配置。

　　布局良机

　　A股再次破位下跌，上证综指最低跌至2733点，投资者对此忧心忡忡。我们认为，上证综指3288点以来的调整已接近尾声，让市场出现布局良机，现在是布局牛市第二波上涨的好机遇。

　　1．   关系紧张导致短期市场急跌

　　定性：现在是上证综指3288点以来调整的尾段。8月2日以来上证综指再次破位下跌，最低至2733点。时间拉长看，最近下跌是上证综指3288点以来调整的延续，调整短期仍可能持续，一方面，关系还没缓和，贸易、技术、金融领域的摩擦仍在发酵，另一方面，A股上市公司进入中报披露期，部分公司业绩暴雷的冲击仍在，如近期的安琪酵母(26.900, -2.94, -9.85%)、涪陵榨菜(22.240, 0.34, 1.55%)、东阿阿胶(31.650, -0.39, -1.22%)等。不过，上证综指3288点的调整已经进入尾端了，这轮调整是牛市第一波上涨后的回撤，上证综指从2440点开始进入了牛市第一阶段即孕育期，2440-3288点上涨源于宏观政策偏暖，流动性好转，估值修复。随着估值修复到位，由于4月之后基本面没跟上，3288点以后市场进入牛市第一阶段上涨后的回撤，详见《四月决断-20190406》、《小心溜车-20190421》、《这波调整的性质及前景-20190505》。第一，基本面离底部越来越近。这轮调整的内因是基本面数据回落，基本面何时见底决定调整何时结束，我们预测A股归母净利润同比19Q3见底，ROE于19Q4见底，之后是1.5年的业绩回升期，后文将详细分析。第二，对比过去牛市第一波上涨后的回调，这次时空快接近了。05/6-05/12牛市第一阶段，上证综指上涨和下跌时间都在3个月左右，回撤阶段回吐前期涨幅0.68，08/10-08/12牛市第一阶段，上证综指上涨和下跌为1个月左右，回吐前期涨幅0.65。这次从19/01上证综指最低2440点最大上涨848点至4月初的3288点（涨幅35%），之后回撤554点至当前最低2733点（跌幅-17%），上涨时间3个多月，下跌时间已近4个月，回吐前期上涨幅度的0.65，上证综指回撤时空已经相对充分。

　　技术角度，这次调整也进入末期了。在上周周报《起跳前的下蹲-20190804》中，我们对市场从波浪理论角度做了技术分析，19年1月4日上证综指2440点至4月8日的3288点是牛市1浪上涨，上证综指3288点以来是牛市2浪回调，回调期间市场经历了“下跌-反抽-再下跌”的过程，这就是牛市2浪回调的abc形态。这一轮2019/4/8上证综指3288点至2019/6/6的2822点属于牛市2浪回调过程中的a子浪，2822点至2019/7/2最高点3048点属于b子浪反抽，3048点至今为c子浪，c子浪的最低点即是牛市2浪回撤的最低点。借鉴历史，以05年下半年、08年四季度为例，牛市2浪回调通常回吐牛市1浪涨幅的0.6-0.7，这次从19/01上证综指最低2440点最大上涨848点至4月初的3288点（涨幅35%），之后回撤554点至目前最低2733点（跌幅-17%），回吐前期上涨幅度的0.65。借鉴波浪理论的技术分析，牛市2浪长度可以是牛市1浪长度的0.618、0.73，或者等长，而2浪的abc子浪长度上也有测算方法，即c子浪长度是a子浪的0.618或等长。我们可以姑且用这两个方法做一些估算，以便参考。第一，根据牛市2浪长度是牛市1浪长度的0.618、0.73来估算，上证综指对应的低点是2765点、2670点，上证50为2555点、2465点，沪深300为3391点、3257点，创业板指为1417点、1361点。第二，根据牛市2浪的c子浪长度是a子浪的0.618、等长来估算，上证综指对应的低点是2760点、2582点，上证50为2776点、2630点，沪深300为3590点、3373点，创业板指为1358点、1212点。当然，技术分析只是做一些参考，市场回调的最终低点不可能被精准测算出来。从波浪理论的浪型形态上看，上证综指3288点以来的下跌，已经走入c子浪阶段，而且至少进入c中的c3小段了，历史上c5不一定有，即c5可以失败，技术角度调整也进入末期了。





　　2．   积极思维，危中看机

　　各类市场情绪指标已经接近过去底部。上证综指3288点以来的调整主要是源于基本面没跟上和摩擦扰动，市场调整是否充分，我们可以再看看市场情绪指标。为考量市场情绪热度，我们分别从风险溢价、股债收益率、换手率、融资交易占比、基金仓位、涨停股占比六个角度来衡量。第一，从风险溢价看，我们以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标，2005年以来历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征，A股当前风险溢价率为3.18%，远高于2005年以来均值1.57%，处在2005年以来从低到高91.9%分位数，离2005年均值+1倍标准差即3.33%很近了，历史上达到这个极端值后市场触底上涨。第二，从股债收益率看，截止2019/08/09，沪深300股息率为2.59%，10年期国债到期收益率为3.03%，两者比值为0.86，处于2006年以来比值从低到高的92.3%分位，超过3年滚动85%分位数0.82，历史上85%以上分位数标志着市场上涨概率较大，目前A股股息率吸引力较大。第三，从换手率看，截止2019/08/09，全部A股日均年化换手率为168%，而2005年以来年化换手率的高低点分别为1714%、83%，目前处于05年以来换手率从低到高的20.3%分位，处于历史偏低水平。第四，从融资交易占比看，截止2019/08/08，A股融资买入额为242亿元，融资成交额占A股成交额的6.6%，处于2014年以来融资交易占比从低到高的1.0%分位。第五，从基金仓位看，目前股票型基金仓位为86.4%，偏股型基金为78.7%，而2010年以来均值分别为84.4%、78.2%，基金仓位处在历史均值附近，但对比2018年以来均值87.2%、79.6%，目前仍处于偏低位置。第六，从涨停个股数看，在2019/08/09，A股涨停板公司有20家，占全部A股的0.55%，处于2006年以来涨停公司占比从低到高的26.4%分位。从以上六个情绪指标看，目前市场情绪已经处在历史低位。

　　牛市第二波上涨正在蓄势待发。前期报告《牛市有三个阶段-20190303》中我们分析过牛市有三个阶段，第一是孕育准备期，盈利回落，流动性改善推动估值修复，第二是全面爆发期，估值盈利双升，戴维斯双击，第三是泡沫疯狂期，盈利平稳，资金大量流入，估值走向市梦率。今年1月4日上证综指2440点是牛市的反转点，3288点以来的调整是牛市第一阶段的回撤期，借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市，市场结束调整进入牛市第二波上涨，需要基本面、政策面的共振，详见《牛市第二波上涨需要啥条件-20190714》。第一，基本面上，我们预计全部A股归母净利同比增速三季度见底，ROE四季度见底。一方面，盈利周期与库存周期对应，根据历史上库存周期平均持续39个月推断，本次库存周期底部在8-9月，最新公布的6月工业企业产成品存货增速继续回落至3.5%，正在逼近历史底部0%附近。另一方面，历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞5-9个月，今年1月金融数据见底回升标志货币政策发力，对应盈利见底也在今年3季度。我们预计19Q3的A股归母净利同比为0%，2019年为5%，ROE为9%。往后看1.5年是业绩回升期，预计届时GDP增速稳定在6-6.5%左右，A股归母净利润增速有望回升至10-15%，ROE至12%以上。另外，有人担心未来宏观经济走平，对应微观盈利有底无右侧，我们认为微观盈利将超过宏观GDP增长，这是因为：一是产业结构优化，高盈利行业占比提高；二是行业集中度提高，龙头公司盈利情况更好；三是企业国际化加快，盈利不受限于GDP。第二，政策面上，9月将更明朗。7月31日中央政治局会议定调的宏观政策相比4月19日更积极，跟踪后续货币和财政政策的落地，货币方面观察未来是否会有进一步降准或者降低政策性利率的操作。财政方面，今年以来全国已累计发行专项债1.8亿元，财政部要求9月用完今年全年地方专项债2.15万亿元，四季度有可能加大专项债发行额度。





　　3．   应对策略：战略布局

　　下蹲为起跳蓄势，战略布局期。在前文中分析过，我们认为4月8日上证综指3288点以来的市场调整，属于牛市第一波上涨后的正常回撤，从基本面演变趋势和进程看，这次调整已经进入尾声，基本面角度预计全部A股归母净利同比增速将在三季度见底，技术角度上证综指已经步入牛市2浪回调的c子浪。拉长时间看，上证综指2440点以来牛市的长期逻辑没变，即牛熊时空周期上进入第六轮牛市、中国经济转型和产业结构升级推动企业利润最终见底回升、国内外资产配置偏向A股。着眼未来，维持《蓄势待发——2019年中期A股投资策略-20190705》、《起跳前的下蹲-20190804》观点，这次调整结束后，市场将进入牛市第二波上涨。空间上，牛市第二阶段的涨幅明显大于第一阶段，因为基本面见底回升，盈利和估值戴维斯双击。参考过去牛市，牛市中第一阶段上证综指最大涨幅22%-26%，牛市第二阶段上证综指最大涨幅在87%-181%，创业板指分别为54%、92%。从风险收益比来看，当前需要以积极的思维来看待市场，现在是很好的布局期。霍华德在《周期》中写道“我们强烈地排斥等到确认底部再开始买入的想法：第一，我们根本没办法知道市场已经到了底部。第二，通常只有在市场下滑的时候，我们想要买的东西才能买得最多。”霍华德在书中给出了评估市场所处周期位置的两个看点：一是市场的估值水平，二是大多数投资人的行为。估值角度，目前A股PE（TTM，整体法）、PB（MRQ，整体法）分别为16.2倍、1.6倍，对应05年以来估值从低到高的分位数的29.8%、7.8%，处于历史偏低位置。至于投资人的行为，可以参考前文分析的情绪指标，也处于历史低位了。市场短期急跌后，股市相关的政策暖风已出，8月7日证金公司下调转融资利率80个基点，8月9日上交所和深交所宣布将两市两融标的从950只扩大到1600只，同日证监会修订券商风控计算标准放宽权益类证券风险准备金计提比例，有助提升券商杠杆。

　　预计未来风格偏向成长，科技和券商进攻。前期报告《牛市第二阶段什么行业最强？-20190730》我们分析过，牛市第二阶段的主导产业符合时代背景，关键是业绩回升陡峭，这次“科技+券商”有望成为本轮主导产业。对科技股来说，产业政策向科技倾斜，科创板、融资放开等举措将带动VC/PE为科技企业注入增量资金，同时伴随着5G等新技术的推广应用，将带动行业需求回暖以及产生新需求、增加订单，推动ROE改善。科技股最新一轮盈利回升期始于12Q4，高点在16Q1，此后开始回落，至19Q1已持续26个季度。随着三年业绩承诺到期，大量商誉减值损失直接冲抵净利润，盈利处在周期性底部，19Q1通信ROE（TTM）为2.9%，电子为7.3%，计算机为3.5%，均低于A股的9.3%，ROE（TTM）均处在历史偏低位置。未来随着资本市场改革及创新战略的推进，科技股盈利有望进入新一轮回升周期。对券商股来说，随着大股权时代来临，券商业务有望更多元化，成为综合性投行。资本市场增量改革不断推进，并且监管鼓励大行通过同业拆借、repo等方式加大对券商融资的支持，券商金融债发行、短融增额，均有利于券商降低资金成本，提高杠杆率，从而提升ROE。从风格角度来看，A股价值和成长风格2-3年一轮换，盈利相对趋势是决定风格的核心变量，2016年以来价值占优已经3年多，价值龙头相比成长龙头已没估值优势，未来成长盈利回升趋势将更陡峭，风格正在孕育变化，详见《谈风格：风起于青萍之末-20190710》。从最新基金披露的重仓股情况看，我们在《消费占比创历史新高——基金2019年二季报点评-20190719》中指出，剔除港股后19Q2消费股市值占比大幅上升4.8个百分点至50.1%，创历史新高，而TMT占比下降4个百分点至15.5%，回到13年初的水平。有观点认为未来外资持续流入的背景下，将持续利好国内以消费白马为主的价值龙头，我们认为不能过度迷信外资对风格的影响。《外资对风格影响多大？-20190729》中我们分析过，外资偏好各个地区的核心资产，A股核心资产不仅只有消费白马，关键看业绩。在A股中，QFII在05-09年、12年以后分别加大了对金融和消费配置，陆股通北上资金在2017年也买入了科技股，核心逻辑是业绩变化。当然，消费白马、制造龙头代表的核心资产业绩保持稳定，仍可以作为基本配置，只是可能未来股价弹性相对弱一点。





　　风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期。