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广发证券•早间速递0722

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发表于 2019-7-22 08:58 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】策略/金工/港股策略/环保/建筑/电新/汽车/计算机/食品

广发证券研究  今天

【策略】抱团到达历史极值了吗?——主动偏股型基金19年中报配置分析
●核心观点:
基金资产配置:自历史仓位高点减仓,份额上升而市值缩水
根据基金中报数据,我们考察“主动偏股型+灵活配置型”基金的配置情况。二季度各类基金自历史高仓位减仓防御,普通股票型基金Q2减仓0.7%至86.9%依然处于较高位置、偏股混合型基金减仓2%至81.4%。19Q2基金持股市值小幅缩水1.3%,基金份额上升2.7%。
基金板块配置:抓大放小,依然是“以龙为首”
主板配置比例上升至19Q2的68.6%;沪深300配置比例上升至19Q2的70.9%;上证50配置比例上升3.4%至26.7%;对中小板配置下降至18.5%;对创业板配置总体下降2%至13%。我们构建的行业龙头股指数配置比例再次上升达到30.9%,创近九年来历史新高,龙头效应再次增强。
基金行业配置:历史高/低分位,超/低配幅度
19中报基金仓位处于08年以来仓位9/10分位以上的板块有:电源设备、白色家电、饲料、畜禽养殖、饮料制造、医疗服务等。19中报仓位处于08年仓位1/10分位以下的板块有:石油化工、汽车整车、化学制品、专业工程、电气自动化设备等。目前超配幅度最大的行业:食品饮料、家电、休闲服务等;低配幅度最大的行业:钢铁、建筑装饰、公用事业等。
基金个股配置:持股集中度大幅上升至历史新高
19Q2基金前十大重仓股持股比例28.5%刷新历史新高。TOP10个股风格消费主导。
●风险提示:
基金中报仅披露十大重仓股,反应的信息不够全面;灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《抱团到达历史极值了吗?——主动偏股型基金19年中报配置分析》
对外发布时间:2019年7月19日
报告作者:
戴   康   分析师执业证书编号:S0260517120004
郑   恺   分析师执业证书编号:S0260515090004

【策略】火势再起,财政引领
●核心观点:
多项经济条件与4月初不同,无需对政策不确定性担忧
4月初公布的3月经济数据超预期引发Q2政策小修,尽管6月经济数据略超预期,但1)M2同比增速与名义GDP增速背离重回收敛;2)对中美谈判的预期更为理性;3)外需放缓+2000亿产品25%关税拖累H2出口增速;4)地产对于经济的支撑力度将边际弱化;5)PMI分项显示就业承压。在市场已经下调了政策预期的情况下,无需在当前时点对于政策不确定性担忧。
货币政策宽松预期增强,衰退式宽松有助广谱利率下行
中国货币宽松的约束将逐步下降,操作空间更为宽裕。供给端稳信用+宽货币、需求端疲软的衰退式宽松有助于广谱利率逐渐同向于无风险利率而小幅下行。
关注中央政治局会议指引,积极财政引领火势重燃
“堵偏门”加码或意味着“开正门”的空间进一步放开。上半年地方债发行规模已略有透支,当前存在地方债发行额度扩容的需求。7月下旬的政治局会议若较4.19政策信号更为宽松,则对A股市场是积极信号。
科创板开市在即,科技板块迎来好时光但优劣分化加剧
科技成长类企业优质供给增加,加剧板块的优劣分化,优质科技公司被带起风险偏好,但“伪科技”公司股价空间进一步压缩,整体对于大盘的分流效应有限可控。
“千金难买牛回头”,把握7月科技好时光
若7月下旬中央政治局会议确认“宽货币稳信用”格局,而A股盈利又不迟于Q3见底,则估值扩张将再度盖过盈利探底,建议利用纠结期积极布局“金融供给侧慢牛”。配置上和Q1不同的是更聚焦受益于广谱利率下行和盈利预期改善的股票,坚决摒弃垃圾股炒作,关注——(1)卡脖子的“自主可控”(半导体、软件);(2)金融供给侧改革供给端受益的头部券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸。
●风险提示:
经济下行超预期、盈利超预期波动,海外不确定性。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《火势再起,财政引领——周末五分钟全知道(7月第3期)》
对外发布时间:2019年7月21日
报告作者:
戴   康   分析师执业证书编号:S0260517120004
俞一奇   分析师执业证书编号:S0260518010003

【金工】指数波动率处于历史低位
●核心观点:
本周市场整体波动不大,沪深300指数下跌0.02%,中证1000指数上涨0.02%。
指数波动率创新低,方向选择的时刻可能已经来临
回顾6月初,指数的波动同样创造新低,我们在6月2日发布的报告《方向选择时点临近:A股量化择时研究报告》中指出,“连续的窄幅震荡下跌使得波动率大幅下降,是方向选择时刻来临的信号”。此后,上证综指从6月3日开始由2890点上行至7月2日的3044点,涨幅达到5.3%。从短期技术上看,当前指数波动率创6月以来新低。从2005年开始统计上证综指的5日波动率(年化),50%分位数为17.7%,5%分位数为6.3%,而在本周三计算的5日年化波动率仅为4.7%,已达历史极端低位,这往往表明方向选择的时刻可能已经来临。
中短期:市场走势仍然主要受贸易摩擦及企业盈利不确定性影响,对此我们的判断不改。
中长线:看好市场的两个逻辑,一是长期下跌带来的底部特征,二是流动性拐点及长周期向上。
长期趋势:大盘看起来处于底部区域,小盘不能排除目前处在第四次牛市当中的可能性。
综上:中长期看,市场底部特征和流动性向上周期不变,因此权益市场长期向上的推动力不变。短期来看,上证综指波动率创今年6月以来新低,这是方向选择时刻来临的信号;短期内,市场上对风险偏好有强烈冲击的系统性事件发生的可能性较小,我们判断指数下行空间有限。
●风险提示:
GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右,并非100%,市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到,市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同,本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《指数波动率处于历史低位——A股量化择时研究报告》
对外发布时间:2019年7月21日
报告作者:
  安宁宁   分析师执业证书编号:S0260512020003

【港股策略】关于业绩,投资者关心的两大问题
●核心观点:
接下来的8月份,即将进入港股中报密集公布期。
针对市场关心的两大问题:EPS一致预期变化、中报业绩预告表现,我们本周重点加以探讨。
自上而下来看,预计下半年恒指EPS一致预期仍将保持相对稳定:主要支撑因素包括1)政策逆周期对冲力度增强;2)社融存量增长存在惯性,支撑经济“韧性”;3)上市公司ROE和实际回报表现较为稳定。
我们的盈利预测与一致预期:按照中美贸易基准情形,预测恒指19年EPS增长约4.5%,当前市场一致预期增速为5.2%,短期下调压力有限。
自下而上来看,港股中报预告负面盈利占比约六成,但好于去年年报:行业层面,消费“负面盈利”占比最高,能源、公用事业、电信服务等行业“负面盈利”占比较低。与18年年报对比,19年中报业绩预告正面盈利占比小幅上升,意味着整体而言盈利增长失速的可能性较低。
投资策略:聚焦基本面,无需过分悲观。下半年港股行情不悲观,盈利“有韧性、缺弹性”,估值仍存在一波扩张机遇。短期而言,预计港股反弹仍存在延续性,中期关注消费、医疗、保险、博彩、科技、高股息等龙头公司,短期增配可选消费(地产、汽车)、博彩、科技(电子)。
●风险提示:
美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《关于业绩,投资者关心的两大问题——广发港股策论7月第3期》
对外发布时间:2019年7月21日
报告作者:
廖   凌   分析师执业证书编号:S0260516080002

【环保】农村环保治理加速推进,持续关注垃圾分类
●核心观点:
农村环保需求不减,继续关注相关领域空间释放
近日九部委联合发布《关于推进农村生活污水治理的指导意见》,要求以农村厕所革命、农村黑臭水体治理作为重点任务,提高农村地区生活污水治理率。该政策积极响应了此前《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》明确提出的,到2020年农村生活垃圾处理率达90%,卫生厕所普及率达85%的目标。我们认为农村环保需求不减,相关领域有望在2019-2020年加速迎来释放。
持续关注垃圾分类提升固废全产业链需求,运输及餐厨垃圾最为受益
我们预计整个固废产业链的高景气度在未来几年仍将维持,且全产业链的固废处置模式或将更受政府认可或推崇。固废产业链现金流优于工程业务,且业绩增长更为确定,有望率先迎来估值回升。同时我们认为不用过于纠结垃圾分类的实施难度等问题,更应关注如此高规格的政策力度所带来的设备设施投资需求。中长期来看垃圾分类将带来以下投资机会:1)以垃圾分类为主的垃圾分拣等处理设施及相配套环卫设备的增量需求;2)国内再生资源回收体系溢价、餐厨垃圾处置需求爆发;3)拥有产业园模式的垃圾焚烧企业。
紧密关注宏观政策,行业业绩增速拐点或将出现
2019半年度个股业绩增速仍维持明显的分化趋势, A类公司在股权转让完成(或将完成),大股东切换为国企后,虽然短期业绩仍承压,但伴随融资能力逐步恢复,后续业绩回归正增长的概率很高;B类公司(2018年依然实现业绩快速成长的个股)在手订单充足,中报预告依旧亮眼;C类仍处于困难期的企业暂做观察。展望全年,我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。在“高质押+难融资+PPP整顿”等宏观因素逆转背景下,持续高增长的B类企业具备估值修复空间。
●风险提示:
融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《环保行业深度跟踪——农村环保治理加速推进,持续关注垃圾分类》
对外发布时间:2019年7月21日
报告作者:
郭   鹏   分析师执业证书编号:S0260514030003
许   洁   分析师执业证书编号:S0260518080004

【建筑】基金对建筑持仓显著低配,龙头集中效应明显
●核心观点:
截止7月19日,公募基金2019年二季报已基本披露完毕,我们统计分析了主动偏股型与灵活配置型公募基金对建筑板块的重仓股持仓情况。
公募基金19Q2对建筑行业持仓比重再度回落,持仓显著低配
根据Wind数据,19Q2主动偏股型与灵活配置型公募基金对建筑板块持仓比例为0.334%,低配2.49个百分点,公募基金持仓比重相比19Q1减少0.21pct,创2013年以来新低。
子板块方面:公募基金对房建板块持仓比重提升,基建板块减持较多
根据Wind数据,子板块方面,基建/房建/装修/化学工程/园林/其他专业工程/国际工程/钢结构板块19Q2公募基金持仓比重分别为0.12%/0.09%/0.08%/0.03%/0.02%/0.004%/0.001%/0%,基建/房建/装修板块公募基金持仓比例相对较多。其中,房建/化学工程/其他专业工程板块19Q2基金持仓出现上涨,房建板块上涨最多;而基建/国际工程/装修/园林/钢结构板块19Q2公募基金持仓出现下降,基建板块下降最多。
估值方面:建筑板块低估值优势明显,宽松预期利好板块估值修复
根据Wind数据,目前建筑装饰板块PE(TTM,整体法)仅为10.1倍,2019Q1出现明显回升,但因基建投资增速提升较慢,建筑板块估值再度回落。目前基建稳经济、稳就业重要性明显,且提振基建比放松地产更符合目前政策取向,若后期经济下行压力加大,基建稳增长预期有望提升,利好相关基建设计龙头和低估值央企。目前建筑板块低估值优势明显,国内货币政策宽松预期有望提升,而建筑业作为融资密集型行业,我们认为货币宽松将利好基建投资回暖,进而带动板块估值修复。
●风险提示:
宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期;地方专项债发行力度不及预期,“一带一路”政策落地不及预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《建筑行业19Q2公募基金持仓分析报告——基金对建筑持仓显著低配,龙头集中效应明显》
对外发布时间:2019年7月19日
报告作者:
姚   遥   分析师执业证书编号:S0260517070002

【电新】北京市奖励出租车电动化,运营车平价趋势加速
●核心观点:
北京市出台纯电动出租车奖励政策
北京市财政局7月16日发布公告称,将对符合更新要求的纯电动出租车给予一次性政府资金奖励,按照实际电池采购价格确定,单车上限7.38万元,技术条件主要包括①续航里程不低于300km,具备充换电兼容技术,以快速更换电池为主;②提供电池8年或60万公里质保,且质保期内电池满电电量不低于80%等。在蓝天保卫战相关政策要求下,北京市出租车电动化进程加速,将为全国范围内推广纯电动出租车树立标杆作用。
出租车优惠力度显著,相关纯电动车型受益市场开拓
根据交通部披露,作为全国出租车保有量最大的城市之一,北京市拥有出租车约6.8万辆,电动化进程尚未启动,计划2019-2020年新增和更新约2万辆,替代空间巨大。
2019年下半年开始运营车平价趋势加速
随着近年动力电池技术进步,成本下探至1/Wh,寿命长达60万km。从2019年开始中国市场运营车平价趋势加速,将快速打开出租车与网约车电动化市场需求。不考虑补贴下,乐观情形出租车运营车辆电动化回收期仅需0.6年,若考虑2019年补贴额度则仅需0.4年。
缓冲期前后产品换代完成后,全年新能源车销量有望超预期
短期新能源车产业链排产波动更多源于缓冲期前后新老产品换代导致,随着车型及电池产品升级换代结束,开工率有望逐步提升。同时A00级车型经过上半年蛰伏,在完成调整后也将提供下半年市场增量,预计三季度销量环比二季度仍有增长,全年可达160-180万辆。
投资建议:关注平价周期下技术演进的公司
多维度技术创新开启了运营车平价周期,从而为实现2022年以后的私家车平价迈出坚实一步,建议关注在平价趋势下通过技术创新提升市占率的新能源汽车产业链相关企业。
●风险提示:
新能源汽车销量低于预期;产业链价格下跌超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《新能源汽车——北京市奖励出租车电动化,运营车平价趋势加速》
对外发布时间:2019年7月19日
报告作者:
陈子坤   分析师执业证书编号:S0260513080001
纪成炜   分析师执业证书编号:S0260518060001

【汽车】不依赖刺激政策,终端销量录得同比增长+1.6%
●核心观点:
上半年乘用车终端逐步好转,国五库存调整已近尾声
回顾上半年,1-6月乘用车终端实销数累计同比增长1.6%,单月增速分别+24.9%、-42.1%、-9.3%、-6.5%、-3.2%、+39.6%。1.基数分析:18年季度销量增速高开低走,但季度占比基本符合正常季节性,说明基数相对正常。2.扰动变量主要是刺激政策预期和降价预期:1月份剔除春节扰动后仍有10%左右增长;2-5月终端销量持续同比下降或与市场对促进汽车消费政策出台预期、国五车降价促销带来的观望情绪有关;6月终端大幅增长主要与多数区域国五车降价促销在6月底到期,部分持币观望情绪陆续转化为真实的消费需求。
汽车需求恢复了吗?我们认为,16-17年的小排量乘用车购置税优惠透支了需求,导致18年终端全年下滑8.5%,2019年将迎来恢复性的反弹,19年上半年乘用车终端同比增长1.6%,观点得到了部分验证。随着促销减少、汽车售价的温和回升,消费者的持币待购将逐渐转为实际购买,3、4季度和2019年全年乘用车终端销量依然有望正增长。
乘用车细分领域表现概况
分车型:上半年轿车、SUV终端均同比增长,剔除新能源后轿车终端同比下降,SUV终端仍正增长。
分系别:上半年日系、德系品牌乘用车终端实销增速大幅好于行业,自主品牌累计同比仍下降。
分地区:上半年东部地区乘用车终端销量领跑行业,中西部微增长,东北地区消费仍较疲弱。
●风险提示:
宏观经济不及预期;汽车行业景气度不及预期;乘用车行业竞争加剧。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《汽车行业——19H1乘用车市场回顾:不依赖刺激政策,终端销量录得同比增长+1.6%》
对外发布时间:2019年7月19日
报告作者:
张   乐   分析师执业证书编号:S0260512030010
闫俊刚   分析师执业证书编号:S0260516010001
唐   晢   分析师执业证书编号:S0260516090003
刘智琪   分析师执业证书编号:S0260518080002

【计算机】领先公司将受益基本面支撑的科创映射
●核心观点:
1.当前至八月底中报披露结束,计算机行业上涨概率较大,龙头公司相对预期更好。
2.可持续性取决于波动幅度和外部环境。科创板映射是重要考虑因素。
中报预告符合预期,头部公司整体强劲:
a) 我们选取的19家头部公司中,8家披露业绩预告公司预计19中报净利润增速中值的中位数为40%,远好于15%的行业整体预告中位数。
b) 我们预判乐观的医疗信息化/互联网医疗板块整体最强,垂直领域企业云服务公司云收入/转化趋势乐观,车载智能软件态势强劲。
c) 网络信息安全板块中,市场化程度和企业基因是分化主要动因之一。
d) 我们近一个月的观点是:中报预告夯实估值,完整中报的披露打开中期估值切换的预期。
科创板映射推动:
a) 首批注册的计算机公司盈利能力和涉及领域都远高于多数系统集成类计算机公司。相关对标标的规模较大,并有较早的布局,考虑到成长性和业务表现及相应的数据,相关对标企业会受益。
b) 已过会或即将上会的其余公司,与现有的网络信息安全一线公司相比,规模和整体实力也有差距。
c) 科创板公司整体有产品化程度高、涉及领域技术要求高、盈利能力较强等特点。现有对标的行业一线公司在整体规模上大过科创板公司,所以我们认为科创板的顺利推出不仅有积极良好的推动引导作用,也令映射的现有一线公司价值得到更充分的认识和溢价体现。
●风险提示:
风险偏好的不确定性;短期内产业基本面的内生催化剂较少。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《计算机行业——领先公司将受益基本面支撑的科创映射》
对外发布时间:2019年7月21日
报告作者:
刘雪峰   分析师执业证书编号:S0260514030002

【食品】Q2末公募白酒持仓占比提升3.47pct,北上资金6月以来净买入
●核心观点:
19Q2末食品饮料、白酒板块持仓占比环比提升3.94、3.47pct
根据wind数据,19Q2末食品饮料公募基金持仓市值占比为18.23%(12Q3历史高点19.14%),环比上升3.94pct,食品饮料持仓在公募基金持仓行业中排名第一。分二级行业来看,饮料制造板块持仓占比14.22%,环比上升3.55pct;食品加工板块持仓占比4.01%,环比上升0.39pct。分三级行业来看,白酒板块持仓占比13.84%(12Q3历史高点15.25%),环比大幅上升3.47pct;乳制品、啤酒板块持仓占比分别为2.14%、0.28%,环比上升0.44、0.06pct;肉制品、调味品板块持仓占比分别为0.19%、0.75%,环比下降0.06、0.03pct。
19Q2北上资金净流出食品饮料249.51亿元,6月以来转为净买入
截至19年7月19日,北上资金(陆股通)共持有食品饮料市值2132亿元(占北上资金20.57%),其中持有白酒板块市值1603亿元(占食品饮料75.20%);持有乳制品、调味品市值分别为259、185亿元,占食品饮料持仓市值的12.13%、8.67%。19Q2北上资金净卖出食品饮料249.51亿元,主要由于美元兑人民币中间价从19年3月初的6.70提升至19年6月底的6.87。分月度来看,4、5月北上资金分别净流出食品饮料162.42、158.15亿元;6月北上资金再度买入食品饮料,净流入食品饮料71.05亿元;7月前19日净买入3.5亿元。
●风险提示:
宏观经济增长不达预期;消费升级低于预期;行业竞争加剧;食品安全问题。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《食品饮料行业——Q2末公募白酒持仓占比提升3.47pct,北上资金6月以来净买入》
对外发布时间:2019年7月21日
报告作者:
王永锋   分析师执业证书编号:S0260515030002
王文丹   分析师执业证书编号:S0260516110001
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