海通证券分析报告（0716）

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两市探底回升，创业板涨近2%，科创板红利将现？

海博士  海通证券彩虹俱乐部  今天


市场概述


两市小幅低开，开盘之后指数迅速走弱，三大指数均跌逾1%，周五大幅上涨的化工板块集体走弱，而军工、券商板块则稍显活跃，此后指数持续回暖，创业板指涨逾1%，沪指强势翻红，大盘总体表现好转，市场全线走强，午后两市总体稍有回落，市场成交量稍有放大，但持续性一般，国海证券打开涨停，总体市场涨多跌少，炸板率偏低，赚钱效应尚可，临近尾盘，指数小幅企稳。截止收盘沪指涨0.40%，深成指涨1.04%，创业板指涨1.94%。板块概念方面，南北船合并、智能音箱板块领涨，炭黑、白酒板块领跌。两市共2570只个股上涨，53只个股涨停，除新股外涨停48只；902只个股下跌，12只个股跌停。沪股通流出19.4亿，深股通流入8.11亿。

投顾观点


上周大盘在反复确认2900的支撑，今天股指低开高走，成交量稍有放大。目前科创板临近，大盘有向上的需求，所以在大盘横盘的同时要关注券商板块的动作。从局部来看，上证50的走势还是向下的，压力在2945附近，如果短期能向上突破，可以逐步增加仓位。板块上建议重点关注中报预增个股，本周是一个密集发布期。板块热点方面，没有什么持续性，后续还需关注业绩不错的标的。尤其是特别关注券商板块的行情。
投资顾问：赵连
执业证书编号：S0850612050019
黑龙江牡丹江牡丹街营业部

目前沪指2900点有支撑，上方压力重重，市场成交量大幅萎缩，个股分化明显。周末中报爆雷个股领跌，沪指盘中完全回补7月1日跳空缺口，但随后的反弹依然没有成交量的配合，虽然分时图上已经有企稳的迹象，但沪指日线上10日和60日均线已经下行，对大盘构成较大压力。本周前半周先以反弹思路对待，反弹中关注量能表现，如量能不能有效放出，后半周继续调整的概率较大。
投资顾问：宋翔龙
执业证书编号：S0850611020093
甘肃分公司业务管理部

早盘，两市大幅低开，随后出现一波较大幅度下挫，但是随后在券商、船舶、军工的强力拉升下，两市指数探底回升出现V型反转，给单根K线留下了较长的下影线，但创业板指强于其他指数，成交量也出现一定放大。消息面上，人民银行此前的定向降准，今日为实施政策的第三次存款金率调整，释放了一定的长期资金，再叠加今日央行开展了2000亿1年期的MLF的增量操作。资金面上，央行对市场依然呵护有加。而技术面上，虽然短期反弹结构受到破坏，使得市场今日箱体震荡格局的演变当中。而近期的回撤仍未有效跌出上箱体，所以形势上依然有利于多头的反攻。但是，短期两市均面临上方缺口压力，而在上周两市见利好而滞涨的情况下，短期两市依然需要时日来进行消化整固，保持仓位上的灵活应对。
投资顾问：李定楚
执业证书编号：S0850618120005
湖南分公司衡阳蒸阳南路证券营业部

今日指数低开低走，上证指数一度跌破2900点，随后指数一路上涨，最高至2955点，收盘2942点，位于半年线之上。板块方面涨多跌少，船舶、软件、券商等领涨，白酒、医疗器械等小幅调整。当前指数盘整格局仍将继续，后继政治局会议等有望打破平衡，选择趋势。中报行情已打响，个股盘面已有反映。中小创在7月15日前需完成业绩预披露，从业绩预告情况来看，预喜比例54%，预忧占比43%，其余为不确定。投资者需擦亮眼睛，避得雷，挖得金。
投资顾问：吴建
执业证书编号：S0850611080031
江苏分公司南京广州路营业部




行业研报


ADR——云化软件行业新评估体系

云化软件是粘性更强的一种消费：从上个世纪80年代开始，计算机行业重要的转变已经开始发生，计算机起初的成本主要来自硬件部件和组装费用，然而到了80年代，硬件组件价格的下降使得越来越复杂的应用软件应运而生；1982年，硅谷开始出现很多软件公司，硬件和软件的相对比例开始转变，其中一些令人瞩目的公司包括Autodesk、Adobe等等。PC得以飞速增长的原因，是因为他们变得更加有用了，这归功于软件而不是硬件。对于软件或者整个IT支出来说，需求的急迫性、多样性、依赖性等消费属性显著，且伴随着云计算的发展，软件的消费属性已经越来越明显，大量数据在云端存储，数据刺激产品迭代的正循环形成，用户的持续行为更强，云化软件的消费粘性将大大提升。

云化后的高粘性表现，预收账款/递延收入逐步增加：Adobe公司于2012年推出Creative Cloud，2013年停止传统业务Creative Suite套装软件的销售，自此公司的业务模式由销售套装软件转变为提供订阅服务，盈利模式由收取许可授权费转变为按月度收入服务订阅费。云化转型之后，客户只需要按照订阅费支付软件初次使用费，门槛大幅度降低，新的预收模式带来递延收入/预收账款的明显上升，2018年Adobe递延收入达到30.5亿美元，占营收比33.8%。紧随国际步伐，近两年国内的IT公司也开始走上云转型的步伐，以广联达、金蝶国际、用友网络等为首的一些产品型公司，产品云化进展在不断加速，软件公司云化转型之后不仅能够带来收入利润体量的提升，对公司预收账款、递延收入、现金流、净利率、ROE等财务指标也都有明显改善；其中预收账款/递延收入的变化为先导指标，且在初期改善最为明显。

云化软件行业评估体系，ADR年度可持续性收入和PA值。为了更好的评估传统软件企业在转云之后，在订阅服务年费下的可持续性收入与估值的关系，我们构建了ADR（annual durative revenue）指标来计算云化软件企业的可持续收入部分。ADR计算中考虑到了云化订阅模式下的递延收入以及续费率，更好的反映出企业收入中粘性最高的部分；同时，我们用P/A值来衡量在同一单位可持续收入下，云化软件公司目前估值的高低。我们认为，ADR相对于营业收入（Sales），剔除了一次性的收入部分，添加了订阅模式下的预收款，能够更准确的表现企业的高粘性收入。这一部分的收入持续的确定性较高，可以在未来形成稳定的现金流，并且相比于企业的一次性收入部分，ADR创造利润的规模化效应更强。同时，对于不同云化阶段的公司，云化速度也是估值绝对值高低的重要因子，因此，可结合ADR的增速，以及PA值，来考察云化软件公司的估值水平。

建议关注：广联达、用友网络、金蝶国际、恒生电子、石基信息。

风险提示：行业技术发展不及预期，软件市场需求不及预期。

【研究员】郑宏达 洪琳 杨林 于成龙 鲁立 黄竞晶

资料来源：海通证券综合自海通研报等。

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每周有金股（7月15日-7月19日）

海博士  海通证券彩虹俱乐部  今天



本周策略|牛市第二波上涨需要啥条件？
海通策略认为：①最近市场下跌本质上是上证综指3288点以来的调整没走完，属于牛市第一波上涨后的回撤，调整已进入尾声。②牛市第二波上涨启动需要基本面、政策面共振，节奏取决于国内政策力度和中美贸易谈判进展，三季度是个窗口期。③着眼中期，看好科技+券商，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。