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广发证券•早间速递0712

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发表于 2019-7-12 08:44 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】银行/机械/海外

广发证券研究  今天

【银行】城商行缩表可能已经开始
●核心观点:
随着银行(同业)刚兑预期打破,金融机构间的信用成本已经明显分层,过去靠同业链条扩张的业务类型大概率难以为继。整个金融体系的风险偏好和信用扩张能力、意愿可能会下降,这将进一步影响相关融资主体融资现金流和偿债能力,反过来影响银行体系资产质量。未来一段时间内,中小行和非银资管缩表可能是大概率事件。被动来看,负债端融资难度加大,需要通过收缩资产端进行匹配。其中快变量是同业负债的收缩,慢变量是对公甚至零售存款的迁徙。主动来看,由于同业刚兑信仰不再,中小金融机构和非银资管融资成本将上升,在资产端收益率无法对应提升,甚至下行的环境下,主动缩减扩张速度是理性选择。
样本银行中,主体评级AA+及以下银行总资产约23.5万亿,根据我们测算,如果这部分银行资产增速从10%降为0,对社融增速的边际影响约-1.2%。
从最新6月份债券市场数据来看,城市商业银行缩表可能已经开始。负债端,2019年6月份城商行同业存单净融资约为-2500亿元,为有史以来最低值。资产端,中债登和上清所公布的债券托管数据显示,从有明细数据券种来看,2019年6月份城商行减持银行间市场债券约2400亿元,是有史以来单月减持最大月份。减持品种方面,以国债、地方债、政金债、同业存单等高等级、高流动性债券为主,一定程度上显示了负债端流动性压力向资产端传导。可以预见,在城商行被动减持高流动性债券的同时,大概率不会主动扩表增加贷款、非标、信用债等低流动性资产,这可能会在6月份社融数据中有所体现。
6月社融前瞻:我们预计2019年6月份整体信贷增量1.5万亿,其中社融内人民币贷款1.3万亿。预计社融增量约1.64万亿元(去年6月1.49万亿元),同比多增主要受益于6月份专项债发力和去年非标、票据低基数。预计社融余额同比增速10.6%,与上月持平。
●风险提示:
1.中小银行和非银资管缩表导致信用收缩超预期。2.不良上升压力超预期。3.外部环境不确定增加,情绪变化超预期。4.经济下行压力超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《城商行缩表可能已经开始》
对外发布时间:2019年7月11日
报告作者:
倪   军   分析师执业证书编号:S0260518020004
屈   俊   分析师执业证书编号:S0260515030005

【机械】韧性之外,需更加重视微观结构变化
●核心观点:
6月挖机销量增长6.58%,再次回归正增长,韧性十足
根据工程机械协会的数据显示,2019年6月挖掘机销量15121台,同比增长6.58%。19年1-6月挖机累计销量13.72万台,同比增长14.2%。挖机销量需求自5月份小幅下降后再次回归正增长,表明当前市场需求仍然是比较有韧性的。从下游需求侧观察,地产和基建的投资增速比较稳定,同时环保政策持续高压,刺激了潜在的更新需求持续释放。当前阶段,挖机保有量保持低速膨胀,为挖机稳健增长提供了良好的供需条件。
超越韧性看本轮需求的新特征:跨越单一需求,多元化特征显著
我们认为,本轮需求目前呈现出比较明显的多元化特征,根据我们测算,当前挖掘机需求来源中,约有30%左右来自于农村需求,这类需求近年来呈现逐年增长趋势,且难以通过宏观指标观测。此外,挖掘机的劳动力替代效应也比较明显,老龄化趋势加剧,对传统建筑工人的替代明显,市政和农村基建需求基本体现了这一特征,表现在挖机销售形态上,就是小挖的持续增长。
国产设备产品力提升,关注企业微观结构变化
从吨位结构来看,6月小挖、中挖、大挖的销量增速分别为7.4%、-14.5%、0.7%。在销量结构中,国产品牌在中大挖领域持续突破,过去在大挖领域,传统强势品牌主要集中在卡特和日系品牌中,年初以来,海外挖机品牌市占率持续下滑,国内品牌在大挖领域逐渐替代海外品牌。销售结构的优化,展现出国内设备在产品力上的提升,同时也有助于国内品牌提高利润率水平。
投资建议:当前板块估值处在历史底部区域,我们认为工程机械板块有希望在2019年在估值方面有一定向上修复空间。我们建议重点关注工程机械领域的龙头企业,2019年重点关注非挖掘机产品业绩弹性较大的品种。
●风险提示:
宏观需求波动带来工程机械需求波动;房地产投资和基建投资增速下滑;行业竞争加剧导致毛利率下滑;应收账款积压形成坏账风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《韧性之外,需更加重视微观结构变化》
对外发布时间:2019年7月10日
报告作者:
罗立波   分析师执业证书编号:S0260513050002
代   川   分析师执业证书编号:S0260517080007
刘芷君   分析师执业证书编号:S0260514030001

【海外】智能机下修企稳,关注 iPhone、NAND化
●核心观点:
19 年 6 月数据回顾,iPhone 拉货启动、PC 受惠急单效应
过去一个月(2019.6.11 - 2019.7.10)恒生信息技术指数上涨 3%(恒生指数上涨 1%),台湾电子指数上涨 2%(台湾加权指数上涨 2%)。
下游电子符合我们”先下后上”的判断,关注 iPhone 拉货启动
美国总统特朗普于 G20 峰会表示在不危害国家安全的情况下,允许美国公司继续向华为出售产品。此举显示华为最坏的情形已经过去,并且将改善海外运营商对华为产品的信心。换言之,其智能机出货量在先前一次的下修之后将迎来上修的机会(预估华为智能机于 19 年出货量为 2.15 亿部,较先期预估 2 亿部上修)。然而后续回升的力度端视美国商务部审核出口于华为的态度、华为是否从实体清单撤除和鸿蒙系统的接受度。此外,我们认为 iPhone 的拉货力度可望优于预期,3Q19 的 iPhone 组装量的同比跌幅将大幅收窄。反之,我们谨慎看待PC 需求,系因近期拉货为输美的机种提前出货,预计 3 季度的拉货回软。
上游电子仍待库存去化,然 7nm 需求能见度高,NAND 报价企稳
我们维持半导体产业于下半年回升力道将低于预期的观点,系因消费电子需求较弱、华为上半年建立库存和汽车和工业相关应用需求尚未复苏的综合影响,导致 14nm 以下制程包括 8 寸晶圆的产能利用率较低。反之,受益于新款 iPhone 备货和 AMD 转进 7nm,预期 7nm 制程于下半年的需求可维持高位。存储器方面,我们持续预期内存(DRAM)报价下跌趋势将持续至 4 季度。然而,预期闪存(NAND)的跌势可望企稳,建议关注闪存模组公司。
●风险提示:
宏观需求波动带来工程机械需求波动;房地产投资和基建投资增速下滑;行业竞争加剧导致毛利率下滑;应收账款积压形成坏账风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《智能机下修企稳,关注 iPhone、NAND》
对外发布时间:2019年7月11日
报告作者:
蒲得宇   分析师执业证书编号:S0260519030002
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