广发证券•早间速递0709

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【广发•早间速递】策略/非银/机械

广发证券研究  今天

【策略】千金难买牛回头
●核心观点：
今日下跌是“宽松预期松动+资金波动+亚太股市联动”的共同结果
（1）美联储降息预期边际减弱，亚太股市普跌，北向资金流出；（2）周末银保监会两则新闻，信用及监管政策小周期反复；（3）A股科创板本周迎来发行小高峰。
A 股触发 Q2 调整的三因素已有不同程度修复
中期来看 A 股触发 Q2 调整的三因素皆有不同程度修复，“金融供给侧慢牛”将温和抬头。（1）Q2 政策小修已基本完成。（2）实体经济悲观预期有所缓和。（3）海外波动转向正贡献，历史经验表明美联储“预防式降息”有助于美股企稳，在此背景下 A 股北向资金仍将加速流入。（4）市场对于科创板的抽流担忧存在“误区”，且难以形成持续冲击。
千金难买牛回头，利用调整积极布局“金融供给侧慢牛”
当前 A 股股权风险溢价和股债相对回报率均接近 04年以来+1X 标准差，建议利用调整积极布局“金融供给侧慢牛”。维持两个关键分歧的判断：1）经济虽然较弱，但上市公司盈利并不很糟糕；2）本轮贴现率下行的驱动力更大，估值扩张盖过盈利探底。历史证明：过度看重分子端，可能已错过 14-15 年牛市，也再次错过 19 年 Q1 金融供给侧慢牛启动的甜蜜期。当前触发 Q2 调整的三因素皆有不同程度的修复，千金难买牛回头。行业配置建议关注：（1）把握 7 月科技好时光—卡脖子的“自主可控”（半导体、软件）；（2）中期“中国优势企业胜于易胜”—长线资金偏爱的 ROE 稳定性（食品饮料、休闲服务等）；（3）金融供给侧改革供给端受益的头部券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸区等。
●风险提示：
经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《千金难买牛回头--A 股 7 月 8 日下跌快评》
对外发布时间：2019年7月8日
报告作者：
戴  康   分析师执业证书编号：S0260517120004
郑  恺   分析师执业证书编号：S0260515090004

【非银】证券公司股权管理办法下发，引导行业差异化发展
●核心观点：
证券：证券业改革持续推进，引导行业差异化专业化发展
证监会发布《证券公司股权管理规定》，进一步明确对证券公司的分类管理安排，区分专业类证券公司和综合类证券公司；适当调整单个非金融企业实际控制证券公司股权比例要求。1）较 2018 年征求意见稿放宽对主要股东及控股股东的净资本及营收要求。条件放宽减轻了对行 业的冲击，而着重对券商分类监管和差异化经营的引导。2）新规提出区分综合类与专业类券商，有望推动证券行业充分竞争，引导尤其是中小券商向差异化、特色化、专业化方向发展。3）有望加强行业龙头优势展现。新规提出 5 年过渡期结束后仍未达要求券商，将不得继续开展股票期权做市、场外衍生品等高风险业务。开展衍生品业务是证券公司创新业务的重要方向，过渡期结束后部分中小券商或因股东资质未达标影响其创新业务开展，而股东资质较强的大中型券商将在创新业务上获得先发优势。
上交所将于 7 月 22 日举行科创板首批公司上市仪式。已有 25 家公司获得证监会同意注册的批复，系科创板首批挂牌上市公司。涉及的保荐机构共 13 家，券商龙头效应明显。我们长期看好创新业务推进所带来的证券板块的投资性机会，证券行业有望通过投行资本化、财富管理等高 ROA 业务促进券商实现战略发展。
保险：利率下行投资承压，内含价值可持续发展
下半年市场对于利率下行预期较为强烈，利率下行对保险投资端造成一定压力。当前时点来看，板块负债端和投资端下半年仍然面临短期不确定因素，但考虑估值仍然偏低，长期防御逻辑稳固，布局时点仍然清晰。
●风险提示：
市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《非银金融行业证券公司股权管理办法下发，引导行业差异化发展》
对外发布时间：2019年7月7日
报告作者：
陈  福   分析师执业证书编号：S0260517050001

【机械】第三方检测认证茁壮成长
●核心观点：
以公信力为基础的无形资产，以实验室为核心的业务模式
出于满足行业法规及产品质量保证的要求，行业的下游需求具有一定刚性，增值服务与交叉销售的出现也在提升客单价，量与价的提升有望促进行业空间的不断抬升。而行业参与者需要用品牌和公信力为检测报告作背书，形成其无形资产；而考虑到检测认证“客户多、金额小、频率高”的特点，行业形成以实验室为核心的业务模式。
需求碎片化，国内第三方检测认证快速发展
一般来说，检测认证服务企业能够在某一领域做大、做强，而下游需求的碎片化，一定程度上稀释了龙头企业的市场份额。根据国际检测认证机构联盟（CEOC）的数据，全球前 10 名检测认证企业合计的市场份额不足 25%。受下游行业及政府政策驱动，中国检测认证服务市场快速增长。根据市场监管总局的结果，2018 年我国检测认证服务行业收入 2811 亿元，同比增长 18.21%，从结构来看，以民营和外资机构为代表的第三方检测逐步发展起来。
追本溯源，几大因素构成行业护城河
从投资的角度来看，国际龙头企业在历史上均表现出了较高的超额收益率，其持续而稳定的成长主要得益于 3 点因素：1.行业壁垒较高，龙头公司具备显著的先发优势，重点体现在公信力、检测认证资质、实验室布局和人力资源等几个方面，根据华测检测的年报披露，人力成本占总成本比重超过 40%。2.优异的创造现金流的能力，耗材、 实验室折旧摊销等主要是非付现成本，叠加较高的应收账款质量，能够创造较为稳定的现金流。2004 年以来，SGS 与 BV 两家公司每年经营性净现金流均大于当年的净利润。3.享受市场的低利率，灵活运用财务杠杆实现扩张。
投资建议：随着技术进步和国际分工深化，第三方检测认证服务行业一直保持良好的增长态势，以中国为代表的新兴市场得益于国际贸易的迅速增长，行业规模快速扩张。参考国际龙头企业的发展路径，我们建议两条主线把握行业投资机会：（1）重点关注国内第三方检测服务民营龙头；（2）关注机动车检测设备龙头。
●风险提示：
宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响，并购的决策及整合风险；公信力受不利事件影响风险；资本支出过快导致盈利下滑。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《高墙之下，虚实之间——第三方检测认证茁壮成长》
对外发布时间：2019年7月7日
报告作者：
罗立波   分析师执业证书编号：S0260513050002
郭   鹏   分析师执业证书编号：S0260514030003
刘芷君   分析师执业证书编号：S0260514030001