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广发证券•早间速递0613

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发表于 2019-6-13 08:48 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/银行/化工/电新/传媒/海外

广发证券研究  今天

【宏观】通胀可控有利于政策空间

● 核心观点:
CPI继续上行,斜率基本符合预期,猪肉和水果是两个最主要的上拉项。5月CPI同比为2.7%,较上月抬升0.2个点,符合市场预期。猪肉价格同比从上月的14.4%上升至本月的18.2%,鲜果价格同比从上月的11.9%上升至本月的26.7%,成为最主要的两个拉动项。
但值得注意的是房租、服务价格同比小幅走低,核心CPI的部分在4-5月有微妙变化。核心CPI(不包含食品和能源)同比增长1.6%,属4-5月连续两个月走低。其中房租和服务价格均较上月走低0.1个点。对CPI分项来说,房租、服务价格更靠近内生通胀,这两个数据在4-5月的微妙变化值得关注。
CPI房租与就业指数有周期上的经验相关性,二季度以来的房租增速的放缓可能和就业环境变化有关。房租、服务价格的走弱部分源于二季度以来经济景气度的变化。从经验规律看,CPI房租与PMI就业指数确实有很好的相关性。
目前CPI仍存在上行带动,但油价和核心CPI缓和背景下,全年CPI超预期概率降低。农业部7种重点监测水果平均批发价6月第一周之后有环比下降趋势。6月第一周22省市生猪、猪肉平均价分别环比5月末上涨,环比幅度有加速迹象。但同期油价和核心CPI有所缓和。从通胀的四部分框架“原油(原材料)、PPI(工业品)、猪肉(食品)、核心CPI(内生通胀)”看,下半年CPI可能仍处于通胀期,但超预期概率降低。
通胀可控印象的强化将有利于政策空间。我们前期给出了后续通胀两种可能走势的测算(乐观、偏谨慎),两种情形下CPI高点都可以控制在3%。目前通胀走势进一步强化了通胀可控的印象,这一特征有利于政策空间的打开。
从有关货币政策的中小银行流动性支持,到有关财政政策的专项债用于资本金,政策信号具有连续性。6月9日,金融委办公室召开会议,研究维护同业业务稳定工作。6月10日,中办、国办印发通知允许专项债在一定条件下用于资本金。从货币政策到财政政策,政策信号具有连续性。关注从贸易环境继续变化到政策基调变化的传递。
● 风险提示
经济下行压力超预期;市场下行风险超预期。
点击查看报告全文:《通胀可控有利于政策空间》
对外发布时间:2019年6月12日
报告作者:
郭  磊   分析师执业证书编号:S0260516070002

【银行】社融如期回升,金融生态渐变

● 核心观点:
一、社融同比增速如期回升,主要源自低基数
央行公布,截至2019年5月底,社融存量余额同比增速10.6%,增速环比提升0.2个百分点,符合我们预期。2017、2018、2019三年5月份社融增量分别为1.31、0.95和1.40万亿,2018年5月份社融低基数是本月社融增速回升的主要原因。
信贷投放走向平稳,对公需求走弱。5月份社融中人民币贷款投放1.19万亿元,同比多增约459亿元,其中:对公中长期贷款同比少增1507亿元;对公短期贷款同比多增1794亿元;票据贴现同比少增315亿元;居民中长期同比多增754亿元;居民短期贷款同比少增272亿元。信贷结构中,居民贷款是主要支撑,对公中长期贷款继续走弱,可能是实体融资需求不足与货币政策边际调整的综合体现,其中需求或是主要原因。
二、货币中性,监管趋严,财政显性托底
从近期监管政策和事件来看,由于宏观杠杆率的高位压力,货币已经转向实质中性,监管会在金融供给侧改革框架下趋严执行,这对后续信用扩张形成压制。
为对冲信用供给侧收缩对经济形成的压力,显性财政发力空间仍在,但显性财政发力可能是以隐形债务扩张受限为条件。随着政策决策者逐渐接受潜在经济增速下行趋势,财政托底意愿强于刺激诉求,所以需要降低通过财政带动信用超额扩张的预期。
三、金融生态渐变,年内社融增速难过前期高点
金融供给侧改革可能是未来市场变化主要驱动因素,5月底包商银行风险处置事件是标志之一。事件出现以来,随着央行呵护和监管表态,中小行同业流动性展期有所恢复,事件短期冲击效应已过。
但是,流动性短期救助无法解决中小行资产负债表的内生问题。同业刚性兑付预期已经打破,市场化去杠杆进程已经开启,未来中小行和非银资管的资产扩张大概率难以为继,这或许是金融供给侧改革的应有之义,将对信用扩张形成边际拖累,但与稳宏观杠杆率诉求是相匹配的。
● 风险提示
1.关注上半年财政前移对四季度形成的透支效应;2.关注理财子公司开业执行资管新规带来的摩擦效应;3.监管趋严对银行体系风险偏好的影响,以及中小银行负债端成本压力。
点击查看报告全文:《社融如期回升,金融生态渐变——2019 年 5 月金融数据跟踪》
对外发布时间:2019年6月12日
报告作者:
倪  军   分析师执业证书编号:S0260518020004
屈  俊   分析师执业证书编号:S0260515030005

【化工】地方专项债政策点评

● 核心观点:
中办、国办印发地方专项债发行及配套融资工作通知
6月10日,中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。通知指出,对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,主要是国家重点支持的铁路、高速公路、供电、供气项目,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。
基建投资增速逐步回暖。国家统计局的数据显示,2019年1-4月我国基建投资累计同比增速(全口径)为2.97%,基建投资累计同比增速(不含电力)为4.40%,基建数据延续了去年Q4以来回升趋势。此次政策助力,基建投资有望进一步回暖,建议关注混凝土外加剂、PVC等。
混凝土外加剂:行业集中度提升,格局改善
混凝土外加剂为具有减水、引气等多种特定需求的必备材料。中国混凝土网统计的数据显示,2018年我国商品混凝土产量为25.47亿立方米,同比增长10.84%,混凝土产量增长有效拉动了外加剂行业的发展。
中国混凝土网统计的数据显示,我国聚羧酸减水剂行业集中度持续提升,行业CR3由2016年的8.99%提升至2018年的12.50%,行业CR5由2016年的11.66%提升至2018年的14.73%,行业CR10由2016年的17.43%提升至2018年的19.37%。对比2018年和2017年行业前十的市占率可以发现,行业集中度的提高主要来自于行业前三家企业市占率的提升,市场份额向头部集中的趋势越来越明显。
PVC:典型基建链条化工品
卓创资讯的数据显示,PVC下游的需求结构组成为:管材、管件(32%)、型材、门窗(20%)、薄膜(11%)、地板革、壁纸、发泡材料(7.5%)、软制品及其他(6.5%)、电缆料(6%)、硬片、板材及其他型材(5.5%)等。PVC为典型的基建链条化工品。
● 风险提示
政策波动风险;原材料价格大幅波动;产品价格下跌,盈利能力下行;基建投资增速下行,下游需求低迷;重大环保、安全生产事故。
点击查看报告全文:《地方专项债政策点评:政策助力,关注混凝土外加剂、PVC等基建链条化工品》
对外发布时间:2019年6月12日
报告作者:
郭   敏    分析师执业证书编号:S0260514070001
王玉龙    分析师执业证书编号:S0260518070002

【电新】国内光伏管理办法正式落地,海外装机需求多点开花

● 核心观点:
国内光伏建设方案正式落地,行业发展获得明确政策支持
5月30日,国家能源局正式下发《2019年光伏发电项目建设工作方案》,确定30亿的补贴总规模,明确了户用项目以及竞争项目的配置方式和竞价规则。
平价上网政策护航,光伏市场增量可期,预计19年国内光伏新增装机41.5~47.5GW
平价上网政策通过提升无补贴项目的投资收益,将加快推进平价项目成为光伏建设的新增量。预计19年国内平价项目规模为2GW~3GW,竞价机制及平价政策带动下,19年国内新增装机规模41.5~47.5GW。
全球第二大市场欧洲、第四大市场印度19年光伏新增装机有望大幅增长
18年欧洲光伏新增装机11GW,预计19年欧洲光伏新增装机20.4GW,同比+85%,主要受MIP取消、可再生能源目标提升、FIT退坡刺激抢装以及竞价和平价项目贡献增量装机等多因素驱动。印度缺电严重,光伏发电经济性已优于火电,政府大力发展光伏填补用电缺口,预计19年新增装机13GW,同比+56.6%。
美国、日本2020年光伏支持政策将显著退坡,预计19年新增装机将保持平稳
美国联邦政府颁布的投资税收抵免(ITC)是推动行业发展的重要因素,刺激部分项目在19年开工建设,预计19年美国光伏新增装机同比+13.2%至12GW。日本产业经济省宣布对12-14年未并网项目将于2020年9月执行大幅退坡的FIT,预计19年日本光伏新增装机6.4GW,基本与去年持平。
海外新兴市场多点开花,全球GW级新增装机国家增至16个,带动2019年全球光伏新增装机达到124.5GW
展望19年全球区域市场,澳洲、中东、拉美多国设定了可观的光伏发展计划,根据EnergyTrend,GW以上国家将达16个,带动全球实现124.5GW新增装机。并且未来光电成本降低,经济性提升有望激发更多装机需求。
投资建议:竞价政策落地,平价上网趋近,精选行业龙头
竞价机制及平价上网对光伏系统成本下降提出了更高要求,光伏行业龙头在规模、自动化升级、工艺改造和高效产品提供方案等方面优势明显,具有更大的成本下降潜力和空间。
● 风险提示
终端销量不及预期;价格下跌超预期;技术升级低于预期。
点击查看报告全文:《国内光伏管理办法正式落地,海外装机需求多点开花》
对外发布时间:2019年6月12日
报告作者:
陈子坤   分析师执业证书编号:S0260513080001
王理廷   分析师执业证书编号:S0260516040001
纪成炜   分析师执业证书编号:S0260518060001

【传媒】移动扬帆,链接全球

● 核心观点:
近年来中国移动互联网出海势头强劲,而过去的二级市场似乎并未明显享受到厂商出海带来的红利,事情或许正在发生积极的变化。一方面是出海深度和广度增强,中国互联网公司在全球已经体现出了极强的竞争优势;另外一方面上市公司逐步出海,海外市场的地位有望从国内市场的附庸提升为上市公司新增长极。
1. 基础设施逐步成熟,过半人口卷入移动互联网
全球移动互联网的发展为中国企业出海打下了基础:全球过半人口被卷入移动互联网(已有43.9亿网民,渗透率57%);基础设施如手机保有量和通讯环境逐步成熟;商业化细分市场当中的广告、游戏、电商等均有较大的市场潜力。
2. 这一次重提出海有什么不同?
中国移动互联网公司出海经历了四个阶段:起步→发展→升级→成熟。市场环境有3大变化:1)国内战场饱和、政策趋严下决定了出海的必要性,国产手机和硬件设施此前的出口浪潮决定了出海的充分性。2)出海形式上从工具类应用,到内容等重度产品和资本的全面出海。3)经过国内竞争后,国内互联网已形成了全球范围内的先发优势。
3. 新的出海路线图:全球化运营,反攻成熟市场
国内公司出海路径的选择明显有变,从过去选择周边熟悉的东南亚等边缘地区为第一优先级,到建立全球化运营团队。中国大陆互联网公司在部分中高发展地区(东南亚、港澳台地区)已取得了较大的出海先发优势,后续的发展重点一方面是向成熟市场如美国、日韩渗透,另外一方面则是利用资本杠杆快速抢占欠发达新兴市场的红利。
投资建议:未来2-3年内中国移动互联网出海将持续保持强劲势头,可以沿着两条线在A股寻找互联网出海的相关标的:a)以游戏等重度内容为主的A股上市公司。b)服务于出海互联网公司的营销企业。
● 风险提示
出海速度不及预期的风险;当地政策法规收紧的风险;国内货币政策超预期收紧的风险。
点击查看报告全文:《移动扬帆,链接全球》
对外发布时间:2019年6月12日
报告作者:
旷   实    分析师执业证书编号:S0260517030002
朱可夫    分析师执业证书编号:S0260518080001

【海外】机械行业2019年中期策略:子行业景气分化,寻找价值增长驱动的投资机会

● 核心观点:
工程机械:挖掘机增速放缓,非挖机业务快速增长
当前工程机械板块需求保持稳定,在宽货币的基调下,财政政策也更加积极,宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳,中观方面,行业更新需求为工程机械各项产品提供了较强的中期需求基础,微观方面,企业净利润率持续改善,市场份额加速向龙头企业聚集。
油气设备和服务:国内需求旺盛
国际油价走出底部区间,全球油气在历经3年低迷期后迎来缓慢的复苏。而国内的油气投资则在能源安全的国家战略下呈现较快的行业景气度提升。油气设备行业景气度有望持续向上,相关公司有望获得较好的业绩表现。
轨道交通:投资规模保持,关注车辆招标
轨交设备需求主要由铁总投资和城轨投资两部分构成,19年在宏观经济政策下,铁总投资呈总体平稳的格局,通车里程增加但总投资额计划持平。此外,由于公转铁政策影响,铁路车辆需求实际保持旺盛需求,建议关注19下半年的车辆集中招标情况。在城轨需求方面,19年随着项目批复节奏回归正常,预计城轨项目投资和推进将恢复增长水平,发展速度将得到恢复。
工业制造类:寻找反转信号
工业制造类的机械设备包括机床、自动化装备、注塑机等子行业。在18年,受宏观降杠杆和中美贸易争端的影响,多数机械产品需求出现了前高后低的需求走势。在19年上半年,呈现进一步分化和回落的压力,企业将接受风险考验,更加依赖于内生性的、创新性的发展模式。
● 风险提示
宏观需求波动带来需求波动;房地产投资和基建投资增速下滑;应收账款积压形成坏账风险;原油具有多重属性,其价格波动具有较高不确定性;毛利率受行业景气和原材料成本等影响波动较大;能源装备需求波动风险;汇率大幅波动风险影响相关公司业绩;铁路相关的政策计划和执行进度具有不确定性;海外市场开拓进展具有曲折波动的特点;贸易争端演化具有不确定性。
点击查看报告全文:《机械行业2019年中期策略:子行业景气分化,寻找价值增长驱动的投资机会》
对外发布时间:2019年6月12日
报告作者:
刘芷君   分析师执业证书编号:S0260514030001
罗立波   分析师执业证书编号:S0260513050002

【海外】互联网行业2019中期策略:结构性机会为主,5G将打开增量

● 核心观点:
1.日均使用时长达5.8小时,寻找短视频之后的增长点。腾讯、百度系时长占比下降,字节跳动系占比继续提升。
2.广告:Q1广告收入增速明显放缓,宏观经济波动和政策监管压力下,广告增长仍有压力,互联网广告公司竞争加剧,市场格局进一步变化。供给端:电商广告表现最好,受广告主预算缩减影响尚小;搜索广告份额持续下降,短视频广告快速增长;信息流广告库存增加,竞价需求相对减弱。需求端:大部分行业收入和归母净利润增速回落,尤其销售费用占比较大的行业,进而影响广告预算;互金、医疗、影视、游戏等行业广告监管趋严,需求尚未凸显。
3.游戏:新游数量减少,头部游戏驱动行业和公司增长;出海收入继续增长,日美逐渐突围。《和平精英》首月流水预计超10亿;《PUBGMobile》19年5月收入达7,600万美元,仍处于增长态势;细分领域二次元策略塔防《明日方舟》自5月上线以来维持在iOS畅销榜TOP10,获得突围。
4.视频:短视频总时长增量超过在线视频。在线视频: Q2/Q3监管预计仍偏严,考虑到低基数,Q4或回暖;会员是持续增长动力,先提量再增价。短视频:用户增长放缓,各巨头持续发力。直播:行业成熟,但仍有较大增量。
5.在线阅读:“免费+广告”模式快速兴起。掌阅、QQ阅读等付费阅读APP用户增速5%~15%,免费阅读APP陆续上线,用户快速增长,不乏大用户量产品。
6.小程序:覆盖场景进一步扩大,电商小程序持续发力。电商类小程序在阿拉丁TOP100榜单中连续3个月超过游戏类。预计19年小程序数量将达500万。
7.投资建议:预计Q2/Q3政策仍偏严,内容和平台仍会受一定程度影响;5G落地提速,有望加速产业互联网发展,物联网可期,云计算、大数据处理、底层技术将首先受益,同时各应用场景存在巨大空间;行业格局和公司增长结构化,消费互联网中找具竞争力逆势高增长公司,以及估值处于低位且有边际改善的公司,产业互联网中找平台型、垂直型公司,维持行业“买入”评级。
● 风险提示
用户和使用时长增长放缓,竞争加剧,行业和公司需新增长点;内容和平台监管仍偏严;宏观经济波动、政策监管影响广告主广告预算,造成广告行业增长不及预期;产业互联网处于初期,尚需不断投资试错,且行业竞争导致成本抬升,增长不及预期;贸易战升级。
点击查看报告全文:《互联网行业2019中期策略:结构性机会为主,5G将打开增量》
对外发布时间:2019年6月12日
报告作者:
杨琳琳   分析师执业证书编号:S0260514050004

【海外】公用事业2019年下半年投资策略:风电平价上网渐行渐近,天然气销量加快

● 核心观点:
风电:补贴是行业最大痛点;弃风限电持续改善
2019年风电平价上网重要政策终于落地,2021年我国陆上风电将基本实现平价上网。摆脱补贴将更有利于行业健康有序发展。目前快速增长的巨额补贴累计欠款已经成为风电行业最大痛点,平价上网后补贴需求增长得到控制,但在不提升可再生能源附加费的情况下,补贴拖欠规模仍将快速增长,严重影响风电存量装机实际收益率,导致行业估值上限难以突破。另一方面,全国弃风改善持续进行中,预计到2020年全国弃风省份弃风率均将降至5%以内,风电运营效益将再上台阶。受平价上网政策影响,平价前窗口期内优先发展平价和竞价项目,为控制补贴规模,窗口期装机增量短暂承压,而平价之后随着投资成本下降,以及特高压助力改善消纳,增量有望再次释放。
燃气:行业中长期景气度较高,今年下半年供需偏紧
政府继续保持蓝天保卫战工作,煤改气工程有序推进。我们预计未来三年天然气消费量保持两位数增长,行业中长期景气度较高。根据国家统计局数据,2019年前四个月,国内天然气累计产量同比平稳增长12%,高于消费量累计增速;天然气累计进口量同比降低,对外依存度相比2019年年初略有下降,进口LNG成为填补产需缺口的第一主力。天然气产供储销体系建设开始提速,LNG接收能力扩大。受益于“煤改气”的影响,接驳收入占各大燃气公司比重较高。接驳费下调对各大公司的影响迥异,天伦燃气和中国燃气受影响最小,燃气接驳费下调对华润燃气和新奥能源冲击极大。我们认为,今年下半年“气荒”问题较去年有明显改善,但是供需依旧偏紧,预计各大燃气公司的销气毛差同比可能有所下降,LNG市场价有所降低。
● 风险提示
新能源政策不确定性风险、“煤改气”实施不及预期、政策管控风险,天然气供应不足风险。危废处置项目运营风险,邻避效应。PPP项目推进进程中的风险。
点击查看报告全文:《公用事业2019年下半年投资策略:风电平价上网渐行渐近,天然气销量加快》
对外发布时间:2019年6月11日
报告作者:
韩  玲   分析师执业证书编号:S0260511030002
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