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广发证券•早间速递0612

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发表于 2019-6-12 08:50 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/策略/建筑/电新/商贸/农林牧渔

广发证券研究  今天

【宏观】地方专项债的三重角色

● 核心观点:
在外部增长环境变化的背景下,内需的压舱石作用将更为重要。本次《通知》主要目的是加大逆周期调节,更好地发挥专项债作用,增加有效投资和稳定总需求。
为什么是地方专项债:进一步剖析地方专项债的三重角色。
一重角色在于缓解严控隐性债务和加大逆周期调节之间的矛盾。地方政府债券是被允许的新增地方政府举债形式。地方一般债受制于预算赤字规模约束;专项债券归口政府性基金预算管理,不属于一般公共预算,故而专项债是最好的选择。
二重角色在于平衡严守财政纪律和调节经济结构的关系。财政小口袋调入资金可以保证名义赤字率不超过3%,财政小口袋资金主要来自政府性基金结存未用资金,16年后主由专项债贡献。更大程度发挥专项债作用保证减税降费下财政支出仍可“加力提效”,同时辅助政府、国有经济、民营部门间的结构调整。
三重角色在于协调重大项目的融资需求和运行效率。《通知》“允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金”,用于补充满足诸多要求后的重大项目。专项债做厚政府性基金结存,补充财政小口袋,间接转化为公共预算财政支出。相比这一间接补充模式,允许部分专项债补充项目资金本,可以提高基建项目运转效率。
未来基建投资怎么看?我们的四点认识。
1)专项债、公共财政支出等融资渠道打开,投资增速恢复缓慢问题将有所改善,预计投资修复速度将较一季度有所加快。
2)“坚决遏制隐性债务增量”态度明确,基建投资料难以回到两位数高增长。维持全年基建投资增速与名义GDP增速大致相当的判断,即8%左右。
3)从政策导向看,交通运输和公共服务类行业是重点领域。
4)理论上政策直接影响等于年内剩余的专项债规模*符合重大项目标准的比例*杠杆倍数,但当前交通运输等类项目占专项债比例并不高,专项债补充资本金所需满足的条件细节仍需进一步明确,专项债补充资本金的直接影响不宜过高估计。和直接影响相比,稳增长和逆周期政策升温的信号意义更大。
● 风险提示
政策调控超预期,外部环境变化超预期。
点击查看报告全文:《地方专项债的三重角色》
对外发布时间:2019年6月11日
报告作者:
周君芝   分析师执业证书编号:S0260517030004

【策略】上周北上资金流入,两融余额下降

● 核心观点:
一、股市流动性跟踪
一级市场:上周IPO上市规模3亿元,前一周IPO上市规模4亿元。
二级市场:上周虽然北上资金流入,但由于两融融资余额下降及重要股东减持等,A股整体呈现资金净流出态势。其中,资金流入方面,陆股通北上资金净流入96亿元,国内新发基金(股票型+混合型)规模13亿元;资金流出方面,两融融资余额下降130亿元,重要股东减持约22亿元,交易费用35亿元。6月(截至6月9日)北上资金净流入96亿元,净流出较多的行业主要是电子、休闲服务、家用电器,净流入主要是银行、非银金融等行业。
投资者情绪:上周融资交易占比6.8%(前一期7.7%),日度换手率0.8%(前一期0.9%),机构合计挂单卖出334亿元(前一期卖出65亿元)。
限售股解禁:上周限售股解禁499亿元,前一期限售股解禁300亿元。预计本周限售股解禁1191亿元。
二、全市场流动性跟踪——“量”:货币投放及派生
基础货币投放:上周公开市场操作及MLF总计净回笼为2830亿元。5月,公开市场操作和广义再贷款合计净投放基础货币6656亿元。
信用货币派生:19年4月,M1增速2.9%(前一期4.6%),M2增速8.5%(前一期8.6%);新增社融13592亿元(前一期28633亿元),金融机构新增人民币贷款10200亿元(前一期16900亿元),其中,居民中长期贷款4165亿元(前一期4605亿元)。
三、全市场流动性跟踪——“价”:资金利率及汇率
货币市场:上周SHIBOR隔夜利率下行67BP,R007下行15BP;国债市场:10Y国债收益率下行6BP至3.21%,10Y-1Y期限利差收窄4BP;信用债市场:5Y企业债收益率上行1BP,信用利差上行2BP;理财市场:人民币理财产品收益率(3个月)下行2BP;票据市场:长三角和珠三角票据贴现率与上期持平;外汇市场:美元兑人民币汇率下降0.07%,人民币小幅升值。
● 风险提示
流动性环境出现超预期波动。
点击查看报告全文:《上周北上资金流入,两融余额下降》
对外发布时间:2019年6月10日
报告作者:
陈伟斌    分析师执业证书编号:S0260518080005
戴   康    分析师执业证书编号:S0260517120004

【建筑】地方专项债政策点评:融资渠道边际改善,基建链估值或迎修复

● 核心观点:
国办印发地方专项债发行及配套融资工作通知,允许将部分专项债作为项目资本金。对于符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目(主要是国家重点支持的铁路、高速公路、供电、供气项目),允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。
1-5月新增地方专项债8726亿元,预计后续将带动19年基建投资(不含电力)增速提升至8%。1)明确专项债可以用于部分重大项目资本金,有利于地方政府适度降低项目资本金出资比例。预计19年基建投资增速(不含电力)将提升至8%。2)政策鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持。允许项目单位发行公司信用类债券,支持符合标准的专项债券项目,利好项目公司融资。3)政策进一步明确了多渠道筹措项目资本金,鼓励地方政府通过统筹预算收入、上级转移支付、结转结余资金,以及按规定动用预算稳定调节基金等渠道筹集重大项目资本金。允许各地使用财政建设补助资金、中央预算内投资作为重大项目资本金,鼓励将发行地方政府债券后腾出的财力用于重大项目资本金。
资金端瓶颈有望突破,供需格局改善助下半年基建投资进一步回暖。根据统计局统计口径,基建投资资金来源主要为自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、利用外资及其他资金。除专项债外,我们认为下半年基建投资资金的其他主要发力点包括:1)赤字率提升;2)城投债融资逐步好转;3)非标融资边际改善。此外,近期《政府投资条例》发布,未来施工项目将逐渐规范化,供需格局改善助下半年基建投资进一步回暖。
基建链估值或迎修复,继续关注前端检测设计龙头及低估值央企。近期外部环境不确定性有所增加,逆周期政策连贯性及调节力度有望进一步强化。本次政策出台有助于融资渠道边际改善,下半年基建投资增速有望进一步回暖。
● 风险提示
宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。
点击查看报告全文:《地方专项债政策点评:融资渠道边际改善,基建链估值或迎修复》
对外发布时间:2019年6月10日
报告作者:
姚  遥   分析师执业证书编号:S0260517070002

【电新】电车平价三部曲,动力电池再景气

● 核心观点:
新能源汽车2019:迎接运营车平价周期
新能源汽车自诞生起就面临着续航、循环等性能短板与高昂的电池成本问题,随着电池技术进步循序渐进,将先后迈向三轮平价周期。
豪华车平价周期(2013-2018):第一轮新能源车平价周期,实现了在豪华车领域的电动化。
运营车平价周期(2019-):随着近年动力电池技术进步,19年开始中国市场将率先启动运营车平价周期,快速打开出租车与网约车电动化市场需求。经测算,不考虑补贴下运营车辆电动化回收期仅需1.3年,若考虑19年补贴额度则仅需1.0年。
私家车平价周期(2022-):考验私家车平价的关键指标将逐步从能量密度、循环寿命转换为制造成本,经测算,至22年燃油车与纯电动车价差收敛至1万元,在考虑购置税免除条件下实现平价,至25年不考虑任何政策扶持下实现平价。
动力电池2019:开启新一轮景气周期
不同于15-16年第一轮景气周期,动力电池行业经过17-18年需求增速放缓、价格大跌、盈利回落,行业实现深度洗牌,龙头企业19年盈利压力显著减弱,毛利率由40%以上稳定收敛至30%上下,将迎来动力电池行业新一轮景气周期,成长性与持续性相比第一轮将更强:(1)需求增速仍持续提升,外资车企19年后将提供中长期市场增量;(2)国产A级以上车型升级趋势延续,客户需求梯度体现壁垒;(3)18年末以来原材料价格全面回落,对上游议价权大幅提升。预计19-20年国内动力电池需求达90.6GWh、143.6GWh,三年复合增速将维持55%以上。
投资建议:关注平价周期下技术演进在豪华车平价周期过程中,全球范围纯电动汽车性能大幅提升,从续航到循环、成本等多维度技术创新开启了19年下半年由中国市场主导的运营车平价周期,从而为22年以后的私家车平价迈出坚实一步,建议关注平价趋势下通过技术创新提升市占率的新能源汽车产业链相关企业。
● 风险提示
终端销量不及预期;价格下跌超预期;技术升级低于预期。
点击查看报告全文:《新能源车2019系列报告之二:电车平价三部曲,动力电池再景气》
对外发布时间:2019年6月11日
报告作者:
陈子坤   分析师执业证书编号:S0260513080001
纪成炜   分析师执业证书编号:S0260518060001

【商贸】“古法金”迎来风口,新工艺与金价上涨利好黄金饰品销售

● 核心观点:
“古法金”迎来风口,主流品牌纷纷推出系列产品
古法金源于宫廷造办处,采用磨砂、锤揲、花丝、錾刻等古老铸金工艺。产品主要呈现三大特点:1)哑光质感、古色古香;2)纹路清晰、层次丰富;3)用料密实,无接头和焊点。古法金虽然是一种古老的工艺,但近些年才在黄金首饰中广泛使用。18年以来主流品牌均推出了相应的产品。今年以来古法金更是成为重要“风口”,成为黄金产品工艺升级的代表。定价模式上,多数品牌采用计重定价模式,但每克工费比普通工艺黄金贵40-60元,客单价亦高于普通黄金饰品。
品牌化进程加快,新工艺与金价上涨利好黄金产品
我们维持对珠宝行业的判断,设计、工艺升级叠加钻石镶嵌渗透率提升推动品牌化进程加快,龙头公司的加速扩张带来品牌集中度提升。短期来看,美元降息预期升温有望刺激黄金价格上涨,而古法金等新工艺成为新的销售亮点,或将利好终端黄金饰品销售。
● 风险提示
宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。
点击查看报告全文:《“古法金”迎来风口,新工艺与金价上涨利好黄金饰品销售》
对外发布时间:2019年6月11日
报告作者:
洪  涛   分析师执业证书编号:S0260514050005

【农林牧渔】大宗农产品专题之六:白糖之印度篇

● 核心观点:
印度驱动国际糖价的要素:产量和净出口量的变化
1)产量预期一般提前于实际产量影响市场,并随着榨季的运行和天气变化对已形成的预期进行修正。2)印度食糖的需求量大,当出现供给不足时,会从出口国变为进口国,净出口量的转换通常对应着糖价的拐点。
逻辑:产量变动是核心,库存释放是焦点
1)印度驱动国际糖价变动的实质是食糖产量的预期和变化。由于印度食糖需求量大,而产量不稳定性大,印度的食糖缺口与全球食糖缺口表现出一致性。2)印度库存处于全球首位,如何释放库存将影响国际糖价走势。
季风雨定调甘蔗产量,存在不稳定性
印度甘蔗产量的不稳定性表现为季风雨的不稳定性。据USDA估计,19/20榨季甘蔗种植面积将下降8%,糖份下降0.12个百分点,基于季风雨降雨顺利的判断,单产将小幅上升0.33%,从而甘蔗产量下降7.8%;与USDA不同,我们认为,若季风雨降雨不利,则下降幅度可能超预期,单产将降低5%,从而甘蔗产量下降13%。
结构性过剩初现,高成本库存释放困难
印度FRP价格持续上升,与白糖市场价格往往出现背离。即使白糖价格下跌或天气不佳,甘蔗种植面积仍会反常上升,糖产量逆周期增长。在国际糖价低迷的背景下,印度食糖成本缺乏竞争优势,库存释放困难。
国内消费是释放库存的主要动力
印度释放库存有四个路径:国内消费、生产非离心糖、出口和生产生物乙醇。1)在稳定的经济和收入增长下,印度食糖消费将持续上升,是释放库存的主要动力;2)非离心糖生产能保证蔗农收回蔗款,但上升幅度有限;3)出口面临国际糖价、汇率压力,出口目标难以完成;4)在目前的技术水平下,印度乙醇产业无法大幅度减少糖产量。
结论:基于分析,我们预测,若印度季风雨降雨不利,19/20榨季印度食糖产量将减少15.3%,期末库存将减少17%。若印度季风雨降雨顺利,19/20榨季印度食糖产量将减少2.2%,期末库存将减少4%。
● 风险提示
印度糖业政策变化存在不可预见性;印度季风雨存在不可预见性;厄尔尼诺事件的未来演变存在不可预见性。
点击查看报告全文:《大宗农产品专题之六:白糖之印度篇》
对外发布时间:2019年6月9日
报告作者:
王   乾      分析师执业证书编号:S0260517120002
张斌梅      分析师执业证书编号:S0260517120001
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