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国泰君安晨报 0612

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发表于 2019-6-12 08:47 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国君晨报 | 今日推荐:恒顺醋业(600305)、煤炭行业研究报告

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重点推荐

恒顺醋业,食品饮料訾猛团队认为公司是国内醋业龙头,聚焦主业,掌握定价权。目前国内食醋行业发展和整合空间大,消费者对醋价格敏感度低,公司有望扩大市场份额并通过提价增厚业绩。预测2019-2021年EPS为0.45/0.51/0.56元,目标价18.57元。



一般推荐

煤炭翟堃团队认为专项债新规或拉动万亿基建投资打消市场悲观预期,焦煤供需明显偏紧,主产地价格持续上行且易涨难跌支撑中报业绩,板块受益增值税率下调改善弹性最大。推荐淮北矿业、潞安环能、西山煤电等区域焦煤龙头。   




今日重点推荐   

公司首次覆盖:恒顺醋业(600305)《洗尽铅华,恒久飘香》2019-06-11

投资建议:国内醋业龙头地位稳固,掌握定价权。公司聚焦主业,加快品牌全国化布局,引领行业整合和发展趋势;提价周期形成,业绩有望增厚;品类布局见效,开启发展新阶段。预计2019-2021年EPS为0.45/0.51/0.56元,目标价18.57元,首次覆盖“增持”评级。

聚焦调味品主业,业绩稳步增长,机制理顺备受期待。公司已完成房地产等副业的剥离,摆脱了业绩包袱,进入稳步增长阶段。2018年,公司高端醋占比提升带动调味品主业毛利率提升1.82pct,达43.34%。料酒等新品类布局见效,成为新的增长点。公司作为国企,经营管理仍有进一步改善空间,规模和效率与酱油龙头海天味业相比差距明显,未来若能理顺机制激发活力,有望实现加速发展。

国内食醋行业整合和发展空间大,华东内外均待挖掘。国内醋业地域性强、集中度低,公司在本地优势明显,品牌和渠道建设业内领先,占尽全国化先机。华东是公司大本营市场,消费升级趋势明显,2018年公司华东区销售收入+20.3%,毛利率达46.24%,高增长高毛利态势有望延续;华东以外市场成长性强,公司通过“春耕造林”抢占终端、扩大影响力,各区域主业销售收入增速12%+,呈提速增长趋势。

食醋次均用量少,价格敏感度低,行业提价已成趋势。对比日本来看,我国人均食醋消费量低、食醋吨价低,消费者对食醋价格敏感度低。食醋作为替代品较少的酸味调味品,高端化、场景化、健康化趋势不断加强,未来价格反超酱油成为趋势。公司掌握定价权,形成提价周期,年初提价后,公司Q1毛利率同比提升3.53pct。

风险提示:提价影响动销、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧等 。


今日一般推荐   

行业事件快评:煤炭《专项债拉动万亿基建,焦煤预期和业绩双改善》2019-06-11

专项债新规或拉动万亿基建投资。中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,鼓励地方政府和金融机构依法合规使用专项债券和其他市场化融资方式,重点支持京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、推进海南全面深化改革开放等重大战略和乡村振兴战略等。根据国君宏观团队观点,2019年剩余的1.3万亿专项债中,可用于资本金的金额大约为0.15万亿~0.26万亿。进而,2019年剩余的专项债预计能撬动0.75万亿~1.3万亿的基建固定资产投资,拉动GDP增速0.26~0.46个点。

煤炭行业1-4月供小于求,焦煤紧供给状况难改。根据最新截至4月的数据,2019年1-4月,四大行业累计煤耗11.76亿吨,同比增长2.8%,其中电力、化工、建材、钢铁分别煤耗7.30、0.96、1.30、2.20亿吨,同比增长0.7%、1.5%、3.4%、7.4%;同期全国煤炭产量合计11.05亿吨,仅增1.3%。陕西矿难带来的大规模减产,以及来自建材和钢铁为代表的地产基建领域拉动,致使上半年行业供需偏紧,且由于钢铁领域煤耗的快速增长来自焦煤(约0.60亿吨),这一缺口进一步反应在焦煤行业的供需中。虽然山西煤炭公司2019年一季度煤炭产量快速释放(如2019年一季度阳泉煤业增11.3%,潞安环能增16.6%,中煤能源焦煤产量增35.4%),但供给依旧紧张,样本独立焦化厂和样本钢厂焦煤库存截至4月末较2018年末下降18.9%、8.1%,截至6月7日分别下降15.3%、5.0%。

新政打消需求端悲观预期,焦煤价格将维持高位。前期市场主要担忧在于贸易战对于国内经济的影响,以及国内的财政政策空间,本次专项债新规虽然不会带动需求一次性释放,但在一定程度改善市场悲观预期。焦煤中长期紧供给的格局难改,且自焦企高开工率也验证需求向好,产地焦煤跟随焦炭提价顺畅。从2018年跟随焦炭涨价情况来看,焦煤价格具备易涨难跌的特点,虽然港口高库存制约上行,但预计仍将维持高位震荡。
价格同比增长中报乐观,降增值税弹性最大。截至2019年6月10日,安徽、山西、河北、贵州等主产区主焦煤价格均值分别同比增长7.0%、4.7%、2.8%、1.1%,价格的上行从收入端带动中报业绩的上涨。且4月1日增值税率下调并未落实到价格的下降,根据我们测算,若不考虑进项,以2018年业绩基准,焦煤板块最大利润改善幅度16.8%,大幅高于煤炭板块的8.6%,进一步推动业绩向好。

推荐区域焦煤龙头。从价格上行幅度大、未来需求改善空间大的角度,推荐更靠近消费地,且区域需求提升空间更大的焦煤龙头淮北矿业;以及山西喷吹煤龙头潞安环能、焦煤龙头西山煤电。

风险提示。财政政策执行进度低于预期,资产减值风险。
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