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申万宏源晨会纪要0612

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发表于 2019-6-12 08:24 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万宏源晨会纪要】首推运动服饰行业、电新行业和爱柯迪深度报告
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【申万宏源晨会纪要】首推运动服饰行业、电新行业和爱柯迪深度报告
【申万宏源晨会纪要】首推运动服饰行业、电新行业和爱柯迪深度报告
2019-06-12 08:17176
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今日重点报告

运动服饰行业深度报告之一:两强林立,国货雄起,运动时尚引领潮流

运动服饰赛道优良,中国市场潜力无限。 1)中国运动服饰市场快速成长,增速遥遥领先。18年中国运动服饰市场超400亿 美元,同比增长近20%,增速自14年来不断加快。近十年中国运动服饰市场规模年均复合增速近10%,遥遥领先于其他国家。2)运动服饰未来仍是极佳的服饰赛道。预计未来五年中国运动服饰行业复合增速超10%,同时对标发达国家,中国人均运动服饰花费只为全球人均的 2/3,市场天花板尚远。
Nike与Adidas两强林立,两大巨头并驾齐驱。 1)运动服饰市场集中度不断提升,Nike、Adidas处于绝对领先地位。18年全球运动服饰CR5约为35%,而Nike及Adidas合计份额已达27%。2)Nike:科技为先,创新驱动。Nike始终占据行业榜首,17年推行"三个双倍"策略加快创新节奏,加强消费者互动,业绩增长再次提速。2)Adidas:时尚领航,增长势头强劲。16年采取时尚化策略后,净利润复合增速近35%,业绩提升明显。18年全球市占率达11.2%,不断缩小与Nike差距,中国市占率达19.5%,位居第一。
本土运动服饰龙头稳步发展。 虽然Nike和Adidas市场份额领先,但本土优质企业仍有较大空间成长。1)安踏:冉冉升起的巨头,持续提速成长。a)18年净利润同比增长33%,增速持续提速;b)国内市场稳居前三,本土品牌雄踞第一;c)多品牌策略成果显著,未来多点爆发可期。2)李宁:复苏势头强劲。a)18年收入同比增18%,净利润同比增39%;b)渠道结构调整,店效优化明显;c)加码运动时尚风,时装周爆款提升品牌形象。
细分领域精耕细作,有望另辟蹊径。 在众多运动服饰龙头夹击下,新兴品牌有望从小众领域中异军突起。1)lululemon:专注细分市场,打造极致产品。a)19财年收入同比增24%,净利润同比增87%;b)定位专业细分领域运动,差异化竞争,突围而出;c)抓住行业潮流契机,精准定位客群。2)Under Armour:激进扩张,高增速神话不再。a)以紧身衣打响招牌,凭借其高科技性能,长期受到追捧,一度超过 Adidas 成为美国市场的第二大运动品牌;b)激进扩张导致内部管理失序,17、18年连续两年亏损,跌落神坛。
运动时尚引领风潮,成为行业宠儿。 运动时尚品类已成运动服饰中最受欢迎的品类,增速最快,各大运动品牌都开始打造时尚产品线。1)Fila:凤凰涅槃,一路高歌。重新定位时尚风,调整之后爆发式增长,18年收入同比增90%,19Q1终端流水同比增近70%,持续保持高增长。2)斯凯奇:"娱乐营销+专业运动"引流,中国市场突飞猛进。18年中国市场零售额达141亿元,同比增36%,运动服饰市占率达5.8%,跃居第四,效果显著。
户外运动服饰有望受益冬奥红利,成为下一个风口。 1)户外用品行业仍处于发展初期,随着调整步入尾声,有望迎来新一轮增长。体育巨头安踏先后将Descente(专业冰雪服饰)和始祖鸟(高端户外)收入囊中,布局户外领域,证明行业仍充满机遇。2)冬奥会红利不断催化,冰雪运动首当其冲,引领户外运动热度提升。对标美国1980年冬奥会极大促进冰雪运动发展,2022年北京冬奥会有望显著促进中国冰雪以及户外行业快速成长。
投资建议: 运动服饰赛道优良,龙头尽享行业快速增长的红利。新兴品牌有望通过细分领域精耕细作,打造专业性更强的爆款抢占市场份额,不断壮大。运动时尚热度不断提升,已成推动业绩快速增长的重要品类。冬奥红利有望推动户外行业站上风口,再次回归快速增长。推荐标的:1)本土运动服饰龙头:安踏体育(Fila持续高增长,多品牌策略成果显著,未来多点爆发可期,19年PE为25倍)、李宁(复苏势头强劲,盈利能力持续改善,19年PE为31倍);2)高端运动时尚:比音勒芬(卡位优质赛道打造护城河,同店表现领跑行业持续超预期,19年PE仅20倍);3)冰雪及户外用品优质企业:探路者(资产减值损失充分计提,门店店效有望同步提升,19年将迎来业绩拐点,19年PE为28倍)。
(联系人:王立平/戎姜斌)

爱柯迪(600933)深度报告:铝合金压铸龙头,中小件精密件铸就护城河

投资评级与估值: 首次覆盖,给予买入评级。随着公司募投项目1.3亿件产能在未来2年的逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求改善,我们预计2019-2021年公司实现营业收入28.5、32.8和40.2亿元,归母净利润5.4亿元、6.2亿元和7.6亿元,对应估值为12倍、11倍和9倍。采取相对法进行估值,行业平均PE(TTM)为27倍。公司作为行业中盈利能力第一梯队的公司,当前14倍PE存在93%低估。2019年可比公司的平均动态PE为17倍,预计公司PE12倍,存在42%的上行空间。
关键假设点: 公司年在手订单33亿元左右,订单充足,但产能利用率不足限制了公司整体增长及毛利率回升。我们假设募投项目合计1.3亿件的产能于2020年达产,且产能利用率可以实现90%,预计带来16.75亿营收增量,毛利率回升至35%,对应5.84亿毛利润增量,按照平均净利率20%计算,对应62%的利润弹性,具体包括:(1)6500万件铝合金精密压铸件产能充分达产后预计可实现年销售收入11.05亿元,毛利润总额约3.87亿元;(2)4000万件汽车雨刮系统铝合金精密压铸件的年销售收入3.2亿元,毛利润总额1.22亿元;(3)2000万件汽车类铝合金精密压铸件和500万件工业类金属精密加工件的机加工的销售收入可实现销售收入2.5亿元,毛利润总额0.75亿元。
有别于大众的认识: 市场认为公司所处铝合金压铸件行业,竞争格局不佳。但我们认为市场忽视了公司有超越行业的盈利能力,助力公司在车市景气下行阶段跑赢同业竞争对手,提升市占率。公司主要依靠4点壁垒维持自身发展优势:(1)“管理层+核心员工“共同持股产业链上下游工厂,同甘共苦的体制有利于核心人员稳定且发挥最大功效;(2)隐形冠军产品叠加全球平台配套下享受绝对优势。公司在400克以下中小件产品中的全球市占率为30%,产品渗透到法雷奥、博世、大陆等全球零部件平台,冠军产品的毛利率超过42%,绝对优势下公司可享受高毛利;(3)全产业链布局的生态链工厂模式,拥有包括模具、夹具、熔炼炉、保温炉等产品上下游,可获得超越竞争对手的反应速度、精确度及收益。(4)信息管理系统打造“数字工厂”,分业生产模式提升生产效率。运用MES/ERP系统推行精益生产,并在1-5号生产工厂采用分业生产模式充分提高效率,2017-2018年人均产值已经由60.7万/人上升至64.3万/人,未来目标提升到90万/人。
股价表现的催化剂: 行业回暖;新产品订单突破。
核心假设风险: 汽车行业产销量持续下行风险。
(联系人:宋亭亭)

电气设备新能源行业深度:海外主机厂加速推动电气化 中游制造企业迎来黄金发展期?——从海外新能源汽车产业链2019一季报看全球电动化大趋势

2019Q1新能源汽车产业链季报情况:
主机厂: 新能源汽车销售持续增长,欧洲碳排放新政与新车型推广有望形成共振。据Marklines数据,2019年第一季度全球新能源汽车销售108万辆(包含HEV、BEV、PHEV),同比增长24.65%。受传统车业务景气下滑与电动车投入影响,一线主机厂净利润多数出现下滑。欧洲议会2018年10月通过法案,2030年交通领域碳排放相对2021年下降37.5%,欧洲各大主机厂相应加速推动电气化战略,我们认为这种政策驱动有望与新车型推广形成共振。
电池厂: 海外龙头盈利再次承压,资本支出态度分化。经历了2018Q4的短暂盈利后,2019Q1三家企业二次电池业务盈利再次承压,松下在与特斯拉的合作中始终难以盈利,对未来产能利用率的信心有所减弱;而LG化学与三星SDI则是受韩国储能项目起火调查影响,赔偿与需求停滞影响盈利。我们注意到,相比前期的激进扩张态度,松下已经暂缓并重新评估与特斯拉在超级工厂的进一步扩产计划,三星SDI扩张计划不明,只有LG化学依然按照原有进度与目标稳步推进。我们认为电池厂与主机厂的动态博弈符合正常商业逻辑,之前市场担心的动力电池产能过剩状况发生概率较小。
投资建议: 2019Q1主要变化在于,一方面政策驱动主机厂电动化战略加速,另一方面动力电池厂的扩张口径有所分化,在难以盈利的情况下动力电池厂扩张意愿明显减弱。我们认为全球电动化加速对国内优质中游企业带来巨大增量市场,具有全球竞争力与配套能力的产业链企业成长空间进一步打开,有望迎来价值重估。我们看好中游具有全球竞争力的企业,动力电池推荐宁德时代,国轩高科,欣旺达,亿纬锂能,电池材料推荐璞泰来,恩捷股份、当升科技、新宙邦;零部件与汽车电子推荐卧龙电驱、宏发股份,关注法拉电子。
风险提示: 海外新能源汽车发展低于预期,国内新能源汽车补贴退坡超预期
(联系人:韩启明/郑嘉伟/张雷)

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再启航—2019年下半年可转债市场展望


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