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国泰君安晨报0611

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发表于 2019-6-11 08:35 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国君晨报 | 今日推荐:邮储银行(1658)、扬农化工(600486)

国泰君安证券研究  今天

重点推荐

1、邮储银行,银行邱冠华团队认为邮储银行新管理层年富力强,通过优化资产配置、科技赋能、提升运营效率,零售业务将大放异彩。预计2019-2021年EPS 0.69/0.77/0.88元,目标价6.47港元,首次覆盖增持。



一般推荐

2、扬农化工,化工李明刚团队认为菊酯将持续景气,拟收购中化农药核心资产,完善研产销一体化产业链,预计2019-2021年EPS为3.41/4.09/5.04元,维持目标价71.61元,维持增持。
   

今日重点推荐
   
公司研究(海外):邮储银行(1658)《邮储银行:一块好璞玉,零售生力军》2019-06-09
   

投资建议:邮储银行拥有扎实且独特的零售业务基础,尚是一块未被充分挖掘的璞玉,新管理层年富力强,通过优化资产配置、科技赋能、提升运营效率,未来有望成为中国零售银行的生力军。预计邮储银行2019-2021年净利润增速为10.74%/11.83%/13.16%,对应EPS0.69/0.77/0.88元,BVPS5.71/6.23/6.83   元。首次覆盖给予邮储银行2019 年1.0倍 PB,目标价6.47港元,现价空间51%,增持评级。

一块璞玉:①网点布局深。邮储银行18年末网点数为39719个,远高于四大行,且县域及以下网点占比达70%,与四大行错位竞争;②客户基础实。邮储银行个人客户达5.78亿户,占总人口41%;日均存款占负债97%,资金成本远低于其他银行;③不良包袱轻。不良率0.83%,五大行最低;不良拨备覆盖率363%,五大行最高。

当前差距:①还原息差低。还原代理费后,净息差从五家银行最高变为最低。②中收占比低。中收仅占营收6%,远低于四大行平均水平17%;③运营效率低。成本收入比58%,远高于四大行平均水平27%。

未来空间:邮储银行未来的成长方向,在于弥补差距,追赶四大行:
①优化资产配置。重点在于提升高收益信贷资产占比,如果从目前45%提升至四大行平均水平56%,将提升净息差11bp。代理网点试行资产业务,有助于持续提高贷款占比;②提高运营效率。(1)借助股东优势深化合作,目前已与蚂蚁金服及腾讯开展了数十项合作;(2)优化代理模式反哺集团,通过降低代理费率、分享银行利润的方式,实现银行和集团共同成长。(3)整合网点功能分摊成本。如果邮储银行的成本收入比能降低3pc至四大行平均值,则可提升营收增速3.5pc至19.7%,提升ROE1.9pc至14.2%,ROE从五家银行第四跃升为第一。这一切可能都要建立在研究赋能、科技赋能和协同赋能基础之上,需密切关注邮储银行未来在这三方面的行动。

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