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广发证券•早间速递0516

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发表于 2019-5-16 08:43 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/地产/汽车/商贸/交运

广发证券研究  今天

【宏观】五个因素导致4月经济数据偏低
● 核心观点:
4月经济数据回踩在预期之内,但其中工业增加值和消费数据还是略低于预期。
五大因素导致4月经济数据偏低。我们理解数据偏低原因包括:
一)增值税调税节奏导致3月扩大备货透支4月。4月增值税减税落地,这导致企业倾向于在3月提前备货扩大进项,从而会形成3月高4月低。
二)假日分布影响消费月度表现。2018年假期三天中有两天在4月份,统计局分析认为,如果剔除假日移动因素,4月消费增速与3月基本持平。
三)货币信贷节奏影响同期经济活跃度。一季度典型的“金融条件修复期”结束,社融回踩比较明显。货币信贷节奏部分影响同期经济活动活跃度。
四)汽车产销端表现拖累相关产业链。4月汽车产量增速只有-15.8%,狭义乘用车销量增速为-16.8%。虽然较去年Q4低点来说同比仍有收窄,但较1-3月数据来说显著偏低。汽车数据可能包含行业特殊原因,国六标准导致消费市场推迟购车。
五)出口增速继续下沉带来制造业预期谨慎。年初以来,大致是房地产施工、基建开工带动建筑业产业链;出口下沉拖累制造业产业链。从一季度比较低的工业用电数据、1-4月比较低的制造业投资数据中也能看出,出口低迷导致制造业预期谨慎。
后续如果贸易环境超预期变化,则需部分修正宏观假设。从以上的五个原因来看,前四个原因是非内生的,甚至具有偶然性;第五个原因则属于沿着去年Q3以来持续变化,具有一定趋势性。那么,后续如果贸易环境超预期变化,则需部分修正宏观假设。
房地产施工继续回升,销售降幅收窄:再谈我们对于地产的两点理解。建筑业产业链是年初以来经济的支撑之一,一季度建筑业GDP增速是2017年以来单季最高。我们在前期报告中曾提出两个假说,一是财政前移影响基建,货币宽裕影响地产。房地产施工主要和资金可得性有关,这意味着只要货币环境大致处于宽松区间,去年偏高的开工会陆续转化为今年的施工;二是从M1周期、利率、价格等经验规律看,房地产销售大致处于周期底部区域。从4月数据看,地产施工累计增速继续上升至8.8%,地产销售累计降幅显著收窄至-0.3%,比较符合我们的这两点认识。
● 风险提示
经济下行压力超预期;外部环境变化超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《五个因素导致4月经济数据偏低》
对外发布时间:2019年5月15日
报告作者:
郭  磊   分析师执业证书编号:S0260516070002

【地产】投资持续高增长,房企融资渠道顺畅

● 核心观点:
销售面积单月小幅上升,均价拉动销售金额上涨明显
根据统计局数据,19年1-4月商品房销售面积同比下滑0.3%,销售金额同比上升8.1%。4月单月商品房销售面积同比上升1.3%,销售均价上涨拉动销售金额同比上升13.9%,其中东部地区均价涨幅明显。我们认为重点城市在经历了连续两年的回落之后,需求端呈现温和复苏,供给端推盘稳定上涨的情况下供需两端双回升将推动成交增速继续改善。
土地购置面积及成交价款持续回落
根据统计局数据,19年1-4月房地产开发企业土地购置面积3582万平米,同比下滑33.8%,土地成交价款1590亿元,同比下滑33.5%,降幅均进一步扩大。总体来看,随着土地市场的逐步降温,去年高基数下土地供需均大幅下降,预计未来土地投资增速或将回落。
4月房企开工意愿强,施工支撑高投资增速
根据统计局数据,19年1-4月新开工增速13.1%,投资增速11.8%,房企开工意愿依旧较强。在前期土地成交高增长逐步反应到土地投资的高增长的同时,施工面积增速维持相对高位,1-4月施工面积同比增长8.8%,在进入19年消除口径变动的影响后,单位施工面积投资额口径将同比可比且在短期内不会存在大幅变动,施工面积的上涨拉动施工投资持续上涨。
房企到位资金高增长,各融资渠道顺畅
根据统计局数据,19年1-4月房企到位资金同比上涨8.9%,较19年1-3月增速扩大2.9个百分点,其中开发贷累计同比上涨3.7%,自筹资金累计同比上涨5.3%。其他资金方面,定金及预收款1-4月累计同比增长15.1%,4月单月同比上升28.3%,个人按揭贷款1-4月累计同比增长12.3%,4月单月同比上升20.0%,房企融资渠道顺畅推动到位资金高增长。板块投资方面,我们认为龙头开发商在当前市场和政策环境下规模增长确定性进一步提升,并且考虑业绩增长后的动态PE处于相对低位(20年主流房企估值平均6X左右),具备修复空间,基于此,我们继续推荐业绩具备确定性的龙头房企。
● 风险提示
不同口径下土地数据存在差异,资金面继续收紧对需求端以及房企经营的负面影响持续扩大;行业库存抬升快于预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《投资持续高增长,房企融资渠道顺畅》
对外发布时间:2019年5月15日
报告作者:
乐加栋   分析师执业证书编号:S0260513090001
郭   镇   分析师执业证书编号:S0260514080003
李   飞   分析师执业证书编号:S0260517080010

【汽车】4月乘用车终端销量降幅环比收窄,5、6月终端销量增速有望明显改善

● 核心观点:
4月国内乘用车终端销量同比下降6.5%,降幅环比收窄
根据中机中心及中汽协数据,4月国内乘用车终端实销146.8万辆,同比下降6.5%,降幅环比收窄2.9个百分点;批发(剔除出口)151.8万辆,同比下降17.8%。今年前4月国内乘用车终端实销累计650.7万辆,累计同比下降5.5%;批发(剔除出口)累计663.2万辆,累计同比下降14.8%。
2-4月乘用车终端销量持续同比下降,可能与市场对促进汽车消费政策出台预期、国五车降价促销带来的观望情绪有关,而终端销量降幅环比有所收窄,表明部分消费观望逐渐转化为实际购买需求。值得重视的是,根据国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,大部分地区国六排放标准提前至19年7月1日实施,各车企陆续推出优惠措施加速库存去化,由于市场对国五车型促销有相对明确的退出时间表,国六提前实施日的临近将促使一部分消费观望快速转化为实际购买力,5、6月份乘用车终端销量表现或将迎来大幅改善。
政策观望情绪致渠道库存被动上升,国六实施渐近将加速行业去库
4月国内乘用车企业库存水平增加8.6万辆,渠道库存水平增加5.0万辆;前4月企业库存水平累计增加5.1万辆,渠道库存水平累计增加12.5万辆。乘用车产量自18年7月以来持续同比下降,19年4月乘用车产量同比下降17.0%,产量端的持续负增长验证了我们在前期报告中多次提到的行业已开始主动去库存的观点,国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强,乘用车国五、国六库存结构也将进一步优化,我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是19年2、3季度。
乘用车终端市场结构特征
分车型:4月轿车终端销量74.4万辆,同比下降7.0%;SUV终端销量60.4万辆,同比下降3.8%;MPV、交叉乘用车终端同比下降14.7%、17.9%。
分系别:4月自主品牌终端销量同比下降17.2%,合资品牌同比微增0.3%。其中,日系品牌表现亮眼,4月终端同比增长20.2%;德系品牌终端同比增长3.2%;韩系、美系品牌终端分别同比下降2.6%、25.7%。
豪华车:4月豪华品牌终端销量17.1万辆,同比增长15.0%。
● 风险提示
宏观经济不及预期;汽车行业景气度不及预期;乘用车行业竞争加剧。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《4月乘用车终端销量降幅环比收窄,5、6月终端销量增速有望明显改善》
对外发布时间:2019年5月15日
报告作者:
张   乐   分析师执业证书编号:S0260512030010
闫俊刚   分析师执业证书编号:S0260516010001
唐   晢   分析师执业证书编号:S0260516090003
刘智琪   分析师执业证书编号:S0260518080002

【商贸】节日错位拖累4月社零仅同比增长7.2%,可选消费表现疲软

● 核心观点:
节日错位拖累4月社零仅同比增长7.2%,可选消费疲软
据国家统计局数据,4M19我国社零总额为3.06万亿元,仅同比增长7.2%,增速创2004年以来新低,主要系4月份节假日同比减少两天,剔除节假日因素后4月社零总额同比增长8.7%,与3月持平。若基于广发零售指数(GFRI),4月消费品零售同比增速为5.3%(统计局限额以上社零商品增速为5.1%),较3月下降4.3pp。分品类看,可选消费和地产后周期品类整体偏弱,其中服装、化妆品、家电、建筑及装潢材料等增速大幅下滑。随着五一假期消费的集中释放以及五月假日数量增加,预计五月社零整体增速将有所回升。
分地区,乡村增速依旧快于城镇:4M19城镇零售额2.6万亿元,同比增长7.1%,较3M19下滑1.4pp;乡村零售额0.43万亿元,同比增长7.8%,较3M19下滑1.6pp。分类型,餐饮增速高于商品零售:4月餐饮收入0.33万亿元,同比增长8.5%,较3M19下滑1.2pp;商品零售2.7万亿元,同比增长7.0%,较3M19下滑1.0pp。
分品类看,必需品增速稳中有降,4月食品粮油、饮料类、日用品增速分别为9.3%、9.7%和12.6%,环比分别下降2.5pp、2.4pp和4.0pp。可选消费表现疲软,4月金银珠宝增速为0.4%,保持低位;化妆品增速为6.7%,环比下降7.7pp;服装鞋帽增速为-1.1%,环比同样下滑7.7pp,主要受节假日错位影响。家电、家具等地产后周期品类增速大幅下滑,4月家电和家具的增速分别为3.2%和4.2%,分别环比下降12.0pp和8.6pp。
4月电商增速保持稳定,渗透率持续提升
1-4月全国实物商品网上零售额为4.62万亿元,同比增长22.2%,环比提升1.2pp,电商渗透率环比提升0.4pp至18.6%。分月度看,4月份电商零售额为0.62万亿元,同比增长25.0%,环比下降0.1pp。若基于广发零售指数,则4月份电商渗透率达32.6%。分品类来看,“吃、穿、用”的4月份增速分别为26.7%、23.7%和21.2%。
估值修复行情已接近尾声,建议关注低估值成长股
年初至今的零售板块依次经历了估值切换行情和估值修复行情,我们认为目前时点上板块处于估值修复行情的中后段,配置思路需增加防御思维,而基本面的持续高增长是最好的防御,因此在标的上我们优先推荐低估值成长股,其次是受益于CPI上涨和增值税下调主题的超市板块。
● 风险提示
终端需求疲软,拖累零售增速下滑;各公司兼并整合低于预期;运营效率低下,人工租金成本上涨。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《节日错位拖累4月社零仅同比增长7.2%,可选消费表现疲软》
对外发布时间:2019年5月15日
报告作者:
洪  涛   分析师执业证书编号:S0260514050005
高  峰   分析师执业证书编号:S0260518050003

【交运】物流行业:4月快递量同增31.1%,关注成本优势突出的龙头

● 核心观点:
“双品网购节”带动电商高景气,4月快递量同增31.1%
国家邮政局公布19年4月数据:全国快递量49.2亿件,同增31.1%,其中同城、异地、国际件分别同增4.6%、39%、29.4%;东部、中部、西部分别同增31.2%、36%、21.9%。1-4月全国快递量累计同增24.8%。
4月快递增速超预期主要系“双品网购节”的拉动作用。由商务部、国家邮政局、中消协组织的网购节当天,全网快递件业务量约1.72亿件,同比增长47.7%,其中电商协同数据平台快件业务量约为9200万件,占比超过一半;在购物节的带动下,电商继续保持高景气,据国家邮政局预计,14月实物商品网上零售额将超过2.4万亿元,同增近20%,对快递量增长贡献超过一半。
1-4月快递均价同比下降仅1.6%,末端竞争保持在合理水平
4月全国快递均价约为12元,同比下降3.3%,其中同城、异地、国际件分别同比下降15.8%、5.4%、7.8%;东部、中部、西部分别同比下降3%、9%、3%。1-4月,全国快递累计均价约为12.51元,累计同比下降1.6%,较去年同期降幅略有扩大,行业竞争保持在较为理性的水平。
行业高景气对龙头增长形成支撑,关注成本优势突出的龙头
保守预计2019年全国将产生约117亿件的快递增量市场(同增23%),能满足CR6平均30%左右的增速。在当前的竞争格局下,快递价格虽然承压,但是快递公司的价格降幅将和成本端优化匹配,快递单件毛利趋稳,头部快递公司利润有望跟随量的增长维持30%左右的增速。
● 风险提示
快递价格战加剧;人工、运输成本上涨;行业增速不及预期;新业务亏损幅度加大拖累主业。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《物流行业:4月快递量同增31.1%,关注成本优势突出的龙头》
对外发布时间:2019年5月15日
报告作者:
关  鹏   分析师执业证书编号:S0260518080003
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