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申万宏源晨会纪/0515

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发表于 2019-5-15 08:52 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万宏源晨会纪要】首推食品饮料年报及一季报总结之大众消费品、策略一周回顾展望
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【申万宏源晨会纪要】首推食品饮料年报及一季报总结之大众消费品、策略一周回顾展望
【申万宏源晨会纪要】首推食品饮料年报及一季报总结之大众消费品、策略一周回顾展望
2019-05-15 08:39338
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今日重点报告

食品饮料2018年年报及2019年一季报总结之大众消费品:景气保持平稳,龙头优势彰显

2018年年报和2019年一季报披露完毕,食品饮料板块中大众消费品整体表现稳健,需求景气依旧,其中调味品、乳制品收入增速表现最为抢眼,继续保持双位数较快增长;盈利端情况来看,调味品继续保持盈利能力的稳步提升,乳制品行业在成本上涨的推动下竞争格局边际改善、盈利能力逐渐企稳,而肉制品在双汇屠宰放量单位成本降低的带动下盈利能力有所提升,啤酒行业营业收入增长提速、亏损明显收窄。
乳制品: 收入维持高景气,盈利能力逐渐企稳。2018Q4+19Q1乳制品板块实现收入541.52亿元,同比增长14.20%,主要得益于收入占比最高的伊利收入保持较快增长,同时从产品结构来看优化升级明显,高端产品占比快速提升。盈利能力来看,2018Q4+19Q1乳制品板块实现净利润38.37亿元,同比增长9.70%,增速仍慢于收入但已在环比改善,尽管原奶供给逐渐趋紧对下游乳企毛利率造成一定压力,但一方面下游乳企通过加快结构升级积极应对,另一方面行业竞争格局也随之边际改善,毛销差环比上升,行业龙头盈利能力逐渐企稳。
调味品: 收入保持快速增长,盈利能力稳步提升。2018Q4+19Q1调味品板块共实现收入154.99亿元,同比增长13.44%,较去年同比提升1.33pct,在提价红利消失后仍得以进一步加速,行业景气仍然维持在较高水平且市场份额加速向龙头集中。利润端来看,由于提价红利消失利润增速较同期有所放缓,但仍然快于收入,盈利能力继续保持稳步提升,主要得益于产品结构的持续优化和规模效应的不断扩大。
肉制品: 收入增长有所放缓,盈利改善更显著。18Q4+19Q1肉制品板块实现收入467.03亿元,同比增长3.15%,增速同比下降2.26pct,主要系行业龙头双汇屠宰收入的同比下滑影响;肉制品板块实现净利润30.43亿元,同比增长15.19%,增速同比提升3.46pct,也是得益于双汇屠宰业务利润大幅提升。
食品综合: 高景气、格局稳定的子行业龙头表现更突出。收入端来看,汤臣倍健受益大单品战略的成效和并表LSG,表现最为亮眼;利润端来看,进行直接提价且传导顺利的洽洽食品表现突出,18Q4和19Q1归母净利润均实现了30%以上的快速增长。
啤酒: 收入增长加速,盈利能力持续提升。啤酒板块18年实现营业总收入783.5亿元,同比增长5.7%,增长提速4.3pct,主由吨酒价格提升贡献。18Q4+19Q1实现营业总收入184.0亿元,同比增长7.5%;利润端, 18年实现归母净利润33.5亿元,同比增长7.6%,18Q4+19Q1实现减亏,净利率18年为4.3%,同比提升0.1pct,盈利能力稳步提升。
软饮料: 分化明显,受新品表现影响较大。分化明显,受新品表现影响较大。香飘飘受益于新品果汁茶的持续放量,收入利润均表现抢眼;养元饮品收入端仍承压;承德露露和百润股份业绩表现波动较大。
投资建议: 立足格局,把握一线龙头,布局中长期投资机会。重点推荐一线龙头伊利股份、双汇发展、中炬高新、海天味业,其中伊利收入端成长确定性高,利润端有望受益于成本上涨带来的行业竞争格局改善,中炬在宝能入主机制变化后有望开启加速成长之路,同时推荐长期成长性较好、竞争格局稳定、品类扩张空间可观的细分龙头涪陵榨菜、洽洽食品。
风险提示: 下游需求低于预期,竞争格局恶化
(联系人:吕昌/毕晓静)

关键仍是基本面和改革——申万宏源策略一周回顾展望(19/05/06-19/05/10)

一、海外环境预期反复,A股市场重回“持久战”,风险偏好修复向上有顶,市场正在反映一些中长期问题。
本周的主要矛盾是海外环境预期反复,周五事件性因素验证的结果总体符合市场中性预期。 部分投资者认为,目前的情形是“利空出尽成利好”,未来一个阶段将是没有明显下行风险的时间窗口,对此我们并不赞同。外部环境预期的演绎是一个“慢变量”,这意味着预期难出清,后续仍可能有负面催化兑现,讨论“利空出尽”需慎之又慎。我们认为,A股市场可能重回“持久战”格局。一些原本暂时不会反映的中长期问题,可能在海外环境预期不明确的时间窗口集中反映。对于投资逻辑的讨论,市场将更加严格审慎,特别是对基本面预期的讨论可能看得更长;而对改革预期的讨论会降低长期展望权重,聚焦中短期效果的验证。比如,近期我们反复提示的经济环比季节性可能“前高后低”,这在二季度风险偏好(外资5-6月回流A股,科创板落地在即)和基本面(增值税减税提振消费)都有望获得阶段性支撑的情况下,原本是下半年数据验证后才会反映的悲观预期。但在海外环境预期扰动,风险偏好向上有顶的情况下,投资者可能会看得更长,提前反映下半年的悲观预期。再比如,当前“稳增长”适可而止,“调结构”持续推进的组合,在长期看来肯定是正确的选择,但“调结构”效果短期难以全面显现,“稳增长”政策的影响却立竿见影。在风险偏好向上有顶(改革预期对于风险偏好的支撑有限)的市场环境中,投资者可能过度反映政策调整的短期影响,忽略改革的长期意义,引发阶段性的超跌。
所以,面对海外环境预期的反复,我们不盲目悲观,但也建议不要轻言“利空出尽成利好”,风险偏好向上有顶的“持久战”格局中,需更加重视基本面验证和长期展望。
二、短期反弹的基础是赚钱效应快速收缩后,本周五预期验证触发事件性交易。 但这种逻辑只能支持短期脉冲,后续展望的关键仍是基本面和改革。
周五市场快速反弹,幅度超出了部分投资者的预期。 我们认为短期反弹的基础有两个方面:一是赚钱效应快速收缩后,市场已初步进入到了性价比较高的区域,我们跟踪量化指标显示:(1) 全部A股MA60强势股占比本周回落20%至23%,这在震荡市假设下是相对低位,但如果外部预期反复,强势股占比还有进一步下行的空间;(2) MACD强势股占比底部企稳,最新至为3.4%,而MACD弱势股占比快速上行49.2%至74.8%,反映悲观预期已快速发酵;(3) 融资情绪指数本周继续回落16.9%至26.9%。
二是本周五是海外环境验证节点,不确定降低触发事件性交易,市场向上脉冲。 需要指出的是,这样的逻辑只能支撑短期脉冲,市场的主要矛盾实际上已经发生变化。后续展望的关键仍是基本面和改革。除了海外环境的预期反复,短期市场的另一个问题是缺乏基本面的上行催化。4月看3月数据全面验证向好,5月看4月数据却出现了普遍的小幅回落。所以,4月市场回调幅度较大,背后的原因有“稳增长”政策适可而止的影响,也有外部预期反复的冲击,更有基本面验证的扰动。我们在近期看到了10年期国债收益率下行,信用利差并未继续下行的组合,综合反映了基本面预期的回落(还包含了部分稳增长预期的再升温)。下一阶段,基本面验证的重点依然是增值税减税对消费的支撑作用,积极信号仍需耐心等待。而后续改革预期的重点是如何对冲外部环境反复的负面影响,我们提示,“以供给侧结构性改革的办法稳需求”可能就是答案,未来的政策重点依然是减税降费,让利于民,提振消费;扶植小微民企,稳定企业家信心,促进制造业转型升级。对于这两个方向上已落地政策的效果,我们会保持跟踪。
三、指数空间有限,微观结构活跃可能是后续反弹阶段的主要形式,继续推荐“核心资产搭台,成长唱戏”的组合。
海外环境的预期扰动,风险偏好向上有顶;基本面的好消息仍需耐心等待,景气方向依然稀缺。 这种情况下,后续反弹阶段的主要形式是指数空间有限,微观结构活跃。在结构选择上,我们继续推荐“核心资产搭台,成长唱戏”的组合。底仓资产继续严守核心资产,关注白酒、商贸零售、纺织服装、家电和汽车;进攻头寸在“高弹性 + 高性价比(创业板相对沪深300的赚钱效应指标底部企稳迹象初现)”的成长方向上做超跌反弹,重点关注5G、军工、新能源、消费电子和半导体。
(联系人:傅静涛/王胜/程翔)

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