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广发证券•早间速递0515

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发表于 2019-5-15 08:49 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】化工/轻工/汽车/电新

广发证券研究  今天

【化工】地缘局势紧张加剧,原油风险溢价抬升
● 核心观点:
沙特两艘油轮于霍尔木兹海峡受袭击,地缘紧张引发油价异动。据参考消息网引英媒报道,沙特阿拉伯能源部长Khalid al-Falih 5月13日周一证实,两艘沙特油轮上周日在阿联酋富查伊拉外海遭到“蓄意袭击”。事发地处于中东原油运输咽喉-霍尔木兹海峡,事发时间恰逢美伊关系因对伊制裁重启而升温的当下,该事件引发国际市场对于中东局势升级的担忧,国际原油期货价格因此引发异动。
霍尔木兹海峡地理位置关键,是中东原油与LNG运输要道。处于阿曼与伊朗之间的霍尔木兹海峡地理位置关键,是连接波斯湾与阿曼湾以及阿拉伯海的重要运输通道。
据EIA数据,霍尔木兹海峡是全球原油与石油产品通过量最大的运输通道。据EIA数据,霍尔木兹海峡与马六甲海峡,苏伊士运河,曼德海峡,丹麦海峡,土耳其海峡以及巴拿马运河并称为七大全球石油运输“要塞”。其中2016年通过霍尔木兹海峡的原油与石油产品运输量为18.5百万桶/天,占全球总供给量97.2百万桶/天的19%。
霍尔木兹海峡通畅程度或将直接影响原油价格,伊朗彻底封锁海峡可能性不大。我们认为霍尔木兹海峡原油运输量占全球原油产量与运量比例较大,波斯湾各国均需通过霍尔木兹海峡对外运输原油与石油产品,因此海峡通畅程度将直接影响全球原油与石油产品供给,进而导致油价波动,在当前原油市场供需格局下,一旦出现海峡运输受阻,原油价格存在较大上行风险。但是,从历史情况来看,伊朗虽多次号称将封闭霍尔木兹海峡,但从未真正意义上封锁过。同时据央视新闻网报导,“伊朗国家通讯社伊斯兰共和国通讯社(IRNA)13日援引穆萨维的话说,要警惕任何“恶意分子精心策划的阴谋”与“外国势力的冒险主义”,以免破坏该地区的稳定与安全。”
供给端支撑油价高位震荡,需警惕地缘事件升温带来的上行风险。当前我们认为OPEC+减产联盟的主动减产与伊朗和委内瑞拉等国被动减产支撑油价在当前高位震荡。随着美国对伊制裁的全面展开,中东局势不稳定性有所增强,后续仍需警惕地缘事件升温带来的上行风险。
● 风险提示
中东地缘局势大幅升级引发原油供给短缺带来价格暴涨;OPEC+减产联盟退出减产开始增产导致全球原油市场进入供给过剩;全球经济出现大幅度下滑导致原油市场需求下降。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《地缘局势紧张加剧,原油风险溢价抬升》
对外发布时间:2019年5月13日
报告作者:
郭   敏   分析师执业证书编号:S0260514070001
王玉龙   分析师执业证书编号:S0260518070002

【轻工】各板块增速回落,减税+竣工+提价支撑后续基本面反转

● 核心观点:
各板块增速回落,减税+竣工+提价支撑后续基本面反转
2019年一季报披露完毕,除必选消费品(生活用纸/文具用品)业绩维持韧性外,家具、包装板块的收入增速,造纸的业绩增速均明显回落,但回落的原因各有不同:家具收入增速受2017年房地产销售面积增速回落滞后性影响,包装收入增速因上游纸价下降影响终端产品价格,造纸利润增速受2018年中期开始的下游去库存影响,部分纸种供给释放,吨净利高位回落。预计Q2各行业收入与利润增速筑底,关注增值税降低,竣工增速修复,下游去库存进入末期,以及通胀预期下提价带动主流板块业绩超预期。
家具:零售端短期承压修复在即,看好确定性更强的全装修产业链
家具板块Q1营收增速持续回落,2019Q1收入增速为14.4%,同比回落10.9pct,从细分品类来看,成品家具依托外延策略,Q1收入增速为16.4%,高于定制家具11.5%的收入同比增速。预计2019-2020年真实竣工好于2018年,龙头定制家具在2020-2021年收入增速有望修复至20-25%,但行业整体向好仍有时滞。而全装修链条预计在2019Q2-Q3迎来订单结算高峰,相关公司有望在Q2-Q3收入端超预期,重点推荐木门与橱柜工程单高占比公司。
造纸:行业去库纸价回落,盈利承压;看好产业链延伸增强盈利韧性
造纸板块2018年收入增速回落。2018H2受下游需求超预期回落,旺季不旺因素冲击,主要纸种价格下跌,2019Q1营收同比增加3.1%,板块整体主营业务收入底部企稳。二季度重点跟踪纸企涨价落地,考虑当前纸张盈利情况,预期每月仍有望实现200元/吨左右提价,纸张提价带动业绩修复,至19Q3文化纸企盈利能力有望修复至500元/吨左右。
包装印刷:Q1盈利弹性显现,全年关注客户多元化、PSCP量质齐升
Q1包装公司盈利弹性显现,营业收入增速相对承压。
● 风险提示
房地产政策超预期紧缩导致家具行业增速下滑;经济环境影响轻工消 费需求;纸品价格下跌、纸浆价格上涨超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《各板块增速回落,减税+竣工+提价支撑后续基本面反转》
对外发布时间:2019年5月14日
报告作者:
赵中平   分析师执业证书编号:S0260516070005
汪  达   分析师执业证书编号:S0260517120005

【汽车】国六实施渐近加速库存调整,静待终端回暖苦尽甘来

● 核心观点:
全国范围内国六排放标准实施时间
由生态环境部,我国第六阶段机动车污染物排放标准实施时间为:1)轻型汽车自20年7月1日起要符合6a限值要求,自23年7月1日起要符合6b限值要求;2)重型汽车中的燃气车辆、城市车辆、所有车辆分别自19年7月1日、20年7月1日、21年7月1日起符合6a标准,燃气车辆、所有车辆分别于21年1月1日、23年7月1日起符合6b标准。
国六提前实施地区及体量测算
18年7月份,国务院印发了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,该文件明确指出:19年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。根据我们的统计,在国务院发布该文后,截至19年5月13日,共有15个省及直辖市相继出台了国六提前实施的文件,除深圳、北京、河南、安徽对部分重型车、柴油车有要求外,大部分针对轻型汽车。我们对这部分地区18年的乘用车终端销量进行了统计:2018年,这部分地区乘用车终端销量约1470万辆,约占全国18年乘用车终端销量的68.7%。
国六实施渐近加速去库存和库存结构调整,静待终端回暖苦尽甘来
根据中汽协及终端数据,18年我国乘用车渠道库存累计增加153.5万,19年以来乘用车行业在主动进行库存调整,今年1-4月我国乘用车产量累计下滑13.6%,其中4月份产量同比下滑17.0%。由于之前库存以国五为主,国六提前实施日期渐近,将加速行业国五库存车的去化。
值得注意的是政策预期对终端需求干扰比较明显。一方面,参考09-12年汽车行业政策周期,19年随着需求透支的影响减小,即使不依靠刺激政策终端需求也有望复苏,18年Q4较18年Q1及19年1月的同比已经验证;另一方面,年初以来促进汽车消费政策出台预期和国五降价带来的观望影响了短期的需求,但国五车的促销有相对明确的退出时间,6月底之前观望有望转为实际购买。我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能在2、3季度,届时有望迎来需求周期、库存周期和估值的共振。
● 风险提示
宏观经济不及预期;汽车终端需求恢复及国六政策推进低于预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《国六实施渐近加速库存调整,静待终端回暖苦尽甘来》
对外发布时间:2019年5月14日
报告作者:
张  乐   分析师执业证书编号:S0260512030010
闫俊刚   分析师执业证书编号:S0260516010001
唐  晢   分析师执业证书编号:S0260516090003

【电新】4月新能源车产销量环比下滑

● 核心观点:
新能源汽车2019年4月销量为9.7万辆,环比下滑14.8%
5月13日中汽协发布的数据显示,2019年4月新能源汽车产销量分别为10.2万辆和9.7万辆,同比增长25%和18.1%,环比3月下滑11.9%和14.8%。其中乘用车产量为9.4万辆(纯电动7.5万辆,插电混动1.9万辆),环比下滑13.5%,商用车产量为0.7万辆,环比增长13%。2019年1-4月新能源汽车产销量分别完成36.8万辆和36万辆,比上年同期分别增长58.5%和59.8%。其中新能源乘用车产销分别完成34万辆和33万辆,比上年同期增长65.1%和66.4%,新能源商用车产销均为2.8万辆,比上年同期增长5.7%和11.4%。
2019年补贴新规落地,短期冲击后,过渡期内产销量仍有望爬坡
3月26日财政部等四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,标志着2019年新能源汽车补贴政策正式落地,2019年3月26日至6月25日为过渡期,过渡期期间2019年技术指标未达标给予2018年0.1倍补贴,达标给予0.6倍补贴。我们认为,随着补贴新规落地,4月产销量短期环比出现一定下滑,但短期冲击之后,过渡期内新能源车产销量仍有望继续爬坡。
2019年新能源公交车仍可享受地补,新能源客车产销有望恢复增长
5月8日,财政部等四部委联合印发《关于支持新能源公交车推广应用的通知》,根据该政策,新能源公交车补贴标准根据过渡期分为三阶段,年初至5月8日仍延续2018年新能源客车补贴标准,5月8日至8月7日为过渡期,8月7日起正式实施新规,不过仍可享受地补。与普通新能源车相比,由于阶段一时间较长,且阶段三仍能享受地补,因此2019年新能源公交车综合补贴标准相对好于其他新能源车,有望带动今年新能源客车产销量恢复增长。
投资建议
受新规落地冲击,4月新能源车产销量环比有所下滑,不过目前仍在过渡期内,我们预计短期冲击过后,新能源车产销量仍有望继续爬坡,特别是新能源客车受益于新能源公交政策扶持,今年产销量有望恢复增长。
● 风险提示
产业链降价幅度超预期;新能源车产销量低于预期;新能源车政策退坡致使行业景气度波动。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《4月新能源车产销量环比下滑》
对外发布时间:2019年5月14日
报告作者:
陈子坤   分析师执业证书编号:S0260513080001
华鹏伟   分析师执业证书编号:S0260517030001
王理廷   分析师执业证书编号:S0260516040001




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