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国金证券晨讯0415

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发表于 2019-4-15 09:04 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【国金晨讯】业绩披露带来A股蓄势整固,战略上仍积极;香飘飘:果汁茶助力新成长周期;大国重器之中微半导体;风电光伏建设管理办法落地

国金证券研究所  今天


市场关注
风电光伏新政点评,一周A股策略

深度专题
中微半导体,香飘飘

研究点评
3月金融、外贸数据点评,黄山旅游、信捷电气、中顺洁柔、银轮股份、汇顶科技业绩点评,亚泰转债申购价值分析



电力设备与新能源行业点评:政策落地稳人心,项目开工旺季临
新能源与汽车研究中心-电新姚遥/张帅
投资建议
维持推荐光伏制造业龙头:信义光能、福莱特玻璃、隆基股份、通威股份、中环股份;关注:风电制造相关整机和零部件龙头。
事件
4月11日,国家能源局综合司先后发布两份重要文件:(1)《关于征求对2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)意见的函》,并要求于各相关单位于4月26日之前反馈意见;(2)《关于报送2019年度风电、光伏发电平价上网项目名单的通知》,对4月10日发布的《风电、光伏平价项目建设工作方案》中提及的平价项目的报送做了正式通知,并对具体报送内容做了详细规定。

本次政策文件信息量较大,以下评论摘要仅列出总结性的、涉及二级市场投资决策的核心观点,具体对政策要点的逐条解读和详细点评请参见后页正文。(特别指出,上述文件(1)仍为征求意见稿,本报告仅基于此做理解与分析,最终政策文件可能在细节上会有所微调。)
评论
1.风电、光伏政策首次同时发布,加快推进我国新能源行业从补贴时代向平价时代的平稳过渡是一致目标。
在两天前能源局发布《关于推进风电、光伏发电无补贴平价上网项目建设的工作方案(征求意见稿)》之后,市场一度认为大家期待已久的光伏电价相关政策出台时间又将再一次推迟,本次政策发布在时间上略超市场预期,且风电与光伏的建设管理工作方案同时发布也是我国历史上的第一次。
整体而言,本次一系列政策文件的发布仍然贯彻了“平价上网项目优先,需补贴项目充分竞争”的大原则,从而确保:我国风电、光伏发电行业高质量平稳发展的前提下,实现新能源行业从补贴时代向平价时代平稳过渡,并尽量降低新增补贴需求,减轻已经捉襟见肘的可再生能源补贴资金压力。

2.风、光管理办法有较大不同,风电仍有较严格的规模管理要求,光伏则相对更加市场化。
本次发布的《风电建设管理工作方案》中,我们认为最为核心的内容是对巨量已核准未建成(包括未开工、未实质性开工、在建)的各类高电价项目的处理分别做出了明确的规定。
整体而言,仍然确保已实质性开工在建项目的电价维持不变(此前市场最担心动存量电价),但同时通过提供最高优先级的并网和消纳条件,来鼓励未开工开工项目转为平价项目建设,也正因为此,前者在建项目未来的实际并网时间和消纳优先级可能都将低于此前的预期,从而影响项目的潜在收益率水平。而在2018年间“抢核准”的数十GW海上风电项目中的大部分则将面临重新参与竞争配置确定电价的命运。
光伏方面,文件内容与此前2月行业协会披露的非正式征求意见稿内容大体一致,再次明确了“稳中求进”的政策总基调,而对于“稳中求进”的解读,我们认为应理解为:2019年包括往年延期建设项目、不占指标的扶贫项目、不需补贴的平价项目、各类基地型项目、以及30亿补贴盘子内的户用+集中式+工商业分布式项目的总规模,应高于2018年的44GW,但由于今年强劲的海外需求对产品价格形成了支撑,我们预计其中有部分项目会延期到2020年并网(本次政策也给予了延期项目较前一版本更友好的电价退坡条件)。因此我们仍然维持2019年中国新增并网光伏装机量35~40GW(2020年50GW以上)、2019年全球115~120GW的新增装机预测。

3.光伏需求大规模启动或仍待Q3,但明确的时间点和政策机制有助于稳定产业预期和产业链价格。
根据目前的几个关键时间节点:4/25前申报首批平价项目,4/26截止意见征求,5/31前各地方上报竞争配置办法,预计6月完成各地方的项目竞争配置筛选及国家层面排序确定纳入补贴范围的项目,真正大规模的需求启动仍有待三季度,但在明确的政策预期下,本就表现好于预期的Q2产业链价格有望获得边际上新增的支撑力道。

风险提示:政策正式稿落地、项目申报及审批、指标配置进度慢于预期。
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A股一周前瞻:业绩披露带来A股蓄势整固,战略上仍可保持积极
总量研究中心-策略李立峰/栾豫宁/丁潇/魏雪/艾熊峰
基本结论
一、海外市场:投资者聚焦美国企业财报;欧元上涨使得美元指数回落;大宗上原油价格强势依旧。刚刚过去的一周,全球主要权益类市场“涨跌对半”,其中美股、港股、德国DAX指数周涨幅接近于收平。目前市场关注焦点仍是企业财报,一些美国大型银行将在本周后期开始公布财报,由此正式拉开美国企业财报季的帷幕。美国近期披露的PPI、CPI数据好于预期,使得市场对美国2019年降息的预期有所降温,而对应的“维持现有基准利率”的预期有所上升(如正文图表3),但整体上美联储货币政策基调延续偏“鸽”派。从“恐慌VIX指数”周五触及六个月低位来看,全球避险情绪并不高。总的来讲,投资者短期聚焦点放在了美国企业财报,美国一季报财报实际表现将左右美股4月份的走势。

二、目前来看中美贸易谈判进展整体趋好,最终或以“中美达成阶段性协议”而告一段落。第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束。第九轮中美经贸高级别磋商中双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本,取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。我国商务部发言人高峰表示双方经贸团队将全力以赴继续进行认真谈判,朝着落实两国元首重要共识的方向努力。两国元首峰会日期或将确定。特朗普近日表示:“我们距离达成协议已经非常近”。他进一步说,未来四周内可能会有“非常巨大(monumental)”的宣布。

三、步入季节性开工旺季,生产资料价格小幅上涨,社融数据全面超预期,投资者对国内经济下滑担忧程度大幅放缓。步入4月季节性开工旺季,南华工业品指数、动力煤价格指数、螺纹钢价格指数、能源化工品指数以及水泥价格指数均出现不同程度的小幅上涨(见图表6),我们预计4月份PPI环比大概率首次转正。近期高频生产资料价格数据上行以及社融数据全面超预期等,缓解了投资者对国内经济下滑的担忧,国债收益率小幅上行。

四、4月中下旬A股一季报进入密集披露期,投资者将对持有标的去伪存真,因势“调结构”。 按照上市公司披露的业绩发布时间表,一季报集中披露期发生在4月中下旬,4月26日和4月30日将达到峰值,分别为721家和818家。根据已披露的一季报预告测算,预计创业板2019Q1净利润增速为-14.96%,较2018年年报(-54.85%)回升39.88pcts。4月中下旬,A股一季报进入密集披露期。投资者将根据上市公司披露的业绩对所持有的标的去伪存真,因势优化配置结构。

五、投资建议:业绩密集披露带来指数蓄势整固,战略上仍可保持积极。随着4月中下旬上市公司业绩密集披露期的日益临近,投资者将聚焦点逐步切换至上市公司季报上来,A股季报业绩的披露带来指数蓄势整固,这在A股历史上同期时间段存在典型的季节性效应,投资者在此期间根据上市公司披露的业绩,对所持有的标的去伪存真,因势优化配置结构的诸多。中期视角看A股市场,偏积极因素依旧存在。

行业(个股)配置上,考虑到4月(尤其是4月下旬)是A股上市公司季报业绩披露的密集期,投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上,市场将由普涨到分化。行业上我们仍主推“大金融”板块,其次受“猪瘟”事件驱动的“生猪养殖”;“消费”板块受益于MSCI事件渐行渐近以及国内宏观经济景气度阶段性回暖。另外主题投资上,我们建议适当关注“新能源(特高压、光伏)、军工、上海自贸区、长江经济带、一带一路”等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险等)、政策监管(金融去杠杆等)
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科创板半导体研究:大国重器——中微半导体
创新技术与企业服务研究中心-半导体宋敬祎
投资建议
行业策略:参考A股半导体设备公司,过去两年PE band介于80x-150x,基于未来的成长性,我们认为公司未来合理估值也可以参照上述区间。不排除科创板投资热潮初期,估值上探50%的可能性。
行业观点
公司核心竞争力:优秀的管理团队+技术自主可控。优秀的管理团队是公司能够持续不断推出新产品的原因,公司核心创始团队很多成员都有硅谷等海外工作经验。公司成立之初就有合作的律师事务所专注IP信息收集与保护。与美国应用材料官司和解(2010年,美国加州)、与Lam Research公司官司胜诉(2009年,台湾)、与Veeco官司和解(2018年,福建、美国纽约)等,这些有关知识产权的国际诉讼无一失败的前提是扎实的自主知识产权。

公司主要投资逻辑:所属行业发展前景良好+公司自身产品竞争力提升+国家战略支持。

公司所处行业前景发展良好。公司主营刻蚀机(营收占比34%)和MOCVD(营收占比50%)两大产品。所属半导体设备行业处于半导体行业中上游,是芯片制造厂和封测厂的供应商。整体行业景气度伴随着半导体周期而波动,虽然周期性比较明显,但如果从拉长时间轴看,半导体设备整体产值是稳步向上的,预计未来5年CAGR=8%-10%。

刻蚀设备在集成电路设备领域中成长性最好。2018年刻蚀设备市场规模约为155亿美金,预计未来5年刻蚀的市场增速将超过半导体设备平均增速,或将达到15%。成长动力来自于:先进集成电路制造越来越复杂,芯片里面结构的微缩所需工艺要求越来越高,故此对于刻蚀工艺的要求越来越高。根据SEMI统计,20纳米工艺所需序工艺约为1,000道,而10纳米工艺和 7纳米工艺所需序已超过1,400道。刻蚀设备销售额占总设备比例已经从5年前的15%上升到25%。未来3D nand、先进封装(硅通孔TSV)将进一步增加对于刻蚀设备的需求。公司刻蚀设备已经被主流集成电路厂商接受:近期公司在中国两大存储芯片制造厂份额分别达到15%与17%,是份额最高的中国厂商,其他份额被国外厂商(Lam Research、东京电子、应用材料)占领。

MOCVD将受益于新兴显示技术(MiniLED、MicroLED)。目前LED芯片制造主流设备为MOCVD(金属有机化学气相淀积),公司从2010年开始研发MOCVD,公司只用了三年时间将MOCVD出货量从0做到100腔,打破国外公司垄断。2017年市占率30%,预计2018年市占率超过50%。预计三年后MiniLED+MicroLED整体市场规模将是现在传统LED市场规模的两倍以上,对于MOCVD需求有持续拉动。

风险提示:研发投入不足导致技术进步不及预期;下游客户需求不及预期:毛利率波动风险;知识产权争议。
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香飘飘:果汁茶发力,公司有望进入新一轮成长周期
消费升级与娱乐研究中心-食饮寇星/卢周伟/唐川
投资建议
受益于果汁茶爆发和固体冲泡奶茶稳定增长,考虑股权激励摊销费用,我们预计公司19-21年的收入分别为40.4亿/48.7亿/57.3亿,同比增长24.1%/20.7%/17.6%;归母净利润分别为3.6亿/4.6亿/5.8亿,同比增长13.3%/28.3%/25.8%;EPS分别为0.9元/1.1元/1.4元;对应PE为35.9X/28.0X/22.3X;首次覆盖给予“买入”评级。
投资逻辑
果汁茶具备大单品潜质,快速放量增厚业绩:果汁茶18年仅上市6个月销售量便突破2亿,市场反响良好;进入19年后终端反映动销加快,经销商拿货积极,随着夏季销售旺季的来临,销售规模预计将再创新高。果汁茶定位年轻+健康,产品精打细磨,创新营销方式,渠道与固体产品重合度高,并改善了经销商收入淡旺季明显的情况;茶饮料市场主流消费也逐渐向90后/00后靠拢,符合年轻化消费的爆款产品频出,我们看好果汁茶产品快速放量,成为茶饮料领域的下一个大单品,持续增厚公司业绩。

固体产品重新梳理,结构升级+渠道下沉确保稳定增长:公司是固体冲泡奶茶的开创者和领导者,在行业增速放缓的背景下公司对固体产品进行了重新梳理:产品端进行了形象升级,品牌端提出“小饿小困,就喝香飘飘”全新定位,具化应用场景,渠道端推行经销商三专化和一体化,开展渠道精细化运作,挖掘渠道下沉机会。受益于改革推进,公司固体冲泡奶茶两大系列18年分别录得+10.5%和+29.9%的增长。预计未来2-3年,公司固体中经典系列仍有渠道下沉带来的增长机会,好料系列将持续受益于市场拓展和渠道扩张;结构端好料系列占比也将持续提升,改善公司产品结构和毛利率水平。

逐步消除淡旺季差异,规模效应带动毛利率改善:公司固体产品销售淡旺季明显,业绩分季度差异大,新增即饮板块适合全年销售,在固体产品动销较慢的夏秋两季销售更加旺盛。随着即饮产品规模扩张,公司销售淡旺季差异较大的问题将逐步解决,提升盈利质量,改善经销商关系。渠道端,公司将加快从华东向全国扩张的节奏,并新开电商、自营和出口等多个销售渠道,短期内即饮产品成本摊销迫使公司毛利率承压;中长期来看,随着公司拓展销售渠道,挖掘更多渠道价值,增加销售规模,毛利率可改善空间较大。

风险提示:液体奶茶销售不达预期的风险、固体冲泡奶茶销售下滑的风险、原材料价格上涨的风险
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3月金融数据评论:社融增速大幅超预期
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/林玲
基本结论
数据:3月M1同比4.6%(前值2%);M2同比8.6%(前值8%);新增人民币贷款1.69万亿(前值8858亿);新增社会融资规模2.86万亿(前值7030亿)。

1、信贷:总量大幅超预期,结构有亮点,企业中长期贷款和短期贷款回升,居民贷款回升,非银贷款大幅减少。3月新增信贷16900亿,同比多增5700亿,环比多增8042亿,超出我们预计的1.5万亿(Wind预测3月新增信贷最大值)。居民贷款方面,新增居民贷款8908亿,同比多增3175亿,环比多增9614亿;新增居民中长期贷款4605亿,同比多增835亿,环比多增2379亿。非金融企业贷款方面,新增企业贷款10659亿,同比多增5006亿,环比多增2318亿,其中新增企业短期贷款3101亿,同比多增2272亿,环比多增1621亿;新增票据融资978亿,同比多增1097亿,环比少增717亿;新增企业中长期贷款6573亿,同比多增1958亿,环比多增1446亿。非银金融机构贷款方面,新增非银金融机构贷款-2714亿,同比减少2506亿,环比减少3935亿。

2、社融:信贷、非标和地方政府专项债助力社融企稳回升。3月新增社会融资2.86万亿,同比多增21570亿元。3月社融余额同比10.7%,较2月上升0.6个百分点。具体来看,新增人民币贷款19591亿,同比多增8166,环比多增11950亿;新增表外融资824亿,同比多增3353亿,环比多增4473亿,其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-1070亿、528亿、1366亿,同比少减780亿、多增885亿、多增1689亿,环比分别变化-562亿、565亿、4470亿;新增直接融资3394亿,同比少增546亿,环比多增2470亿,其中新增企业债券3276亿,同比少增260亿,环比多增2471亿;新增股票融资118亿,同比少增286亿,环比少增1亿;地方政府专项债2532亿,同比多增1870亿元,环比多增761亿。

3、M2:企业、居民存款同比多增,叠加财政存款大幅减少,M1大幅改善,M2同比回升。一季度人民币存款增加6.31万亿元,同比多增1.24万亿元。3月新增人民币存款1.72万亿,同比多增2100亿,环比多增4100亿。具体来看,新增居民存款8800亿,同比多增3476亿,环比少增4500亿;新增非金融企业存款19239亿,同比多增7560亿,环比多增31239亿;新增财政存款-6928亿,同比减少2126亿,环比减少10170亿;新增非金融机构存款-11349亿,同比减少7224亿,环比减少18106亿。

4、信用明显改善,经济增速上行会超预期吗?首先,社融增速进一步超预期上行,意味着信用明显改善。一季度,社融存量同比增速的超预期上行,新增人民币贷款强于季节性,非标融资收缩幅度的下降,以及地方政府专项债加速发行,意味着整体社会信用明显改善。第二,信用改善确实能够部分传导至实体部门。从结构来看,地方政府专项债的发行加速,带来基建投资资金来源的明显改善提振基建投资;企业融资改善,对制造业投资形成支撑;非标收缩放缓,以及一二线城市居民中长期贷款回升,支撑地产建安投资。因此,经济增速企稳的时间节点可能提前至二季度。第三,社融进一步大幅改善,依然难以看到。一方面,信贷额度和信贷需求对未来形成掣肘;另一方面,内外部总需求的下降,以及盈利依然处于下行,对消费和投资的负面影响仍存。第四,实体经济出现超预期的上行风险概率并不高。整体信用的改善主要体现在政策性(地方政府专项债和短期融资)和短期性(额度约束和需求下行趋势)。从政策看,进一步大水漫灌的概率并不高;从时间看,下半年如果三四线地产销售进一步走弱,叠加外部需求进一步下降,减税降费能否完全对冲需求下降,仍待观察。

风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行,对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。
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3月外贸数据评论:需求外强内弱和关税调降预期导致进出口分化加剧
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/林玲
基本结论
数据:美元计价下,3月出口同比14.2%(前值-20.7%),进口同比-7.6%(前值-5.2%),贸易差额326.4亿美元(前值40.1亿美元)。
人民币计价下,3月出口同比21.3%(前值-16.6%),进口同比-1.8%(前值-0.3%),贸易差额2212.3亿元(前值337.9亿元)。

1、3月出口同比由负大幅转正,超出市场预期,主要原因在于春节错位扰动、基数较低以及海外需求边际改善。由于2018年春节在2月中旬而2019年春节在2月上旬,因此今年3月份企业经营生产活动要好于去年,同时叠加去年3月出口基数较低,导致出口同比大幅上升。此外,一季度出口金额5517.6亿美元与去年同期增长1.4%,说明剔除季节性因素影响后出口仍然改善,这主要归因于3月海外需求边际有所改善。分国别和地区来看,除香港外,对美国、欧盟、日本、香港、东盟出口当月同比均由负转正。分贸易方式来看,一般贸易出口同比大幅上升,来料加工贸易由负转正。分商品类别来看,劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比均上升。

2、3月进口当月同比跌幅扩大,超出市场预期,主要原因是国内需求整体依然不振,以及企业推迟进口。尽管季节性因素对3月进口同比形成一定支撑,但国内需求改善程度有限,叠加企业预期中美贸易协议中方将调回对美加征的关税而推迟进口,共同导致进口偏弱。数据上看,3月中国对美国进口当月同比-25.8%,对欧盟进口同比-4.93%;此外,一季度进口金额4754.5亿美元,较去年同期下降4.8%,整体表明国内需求整体依然偏弱。从不同商品的进口金额来看,除了原油和铁矿石同比为正外,铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘、谷物和谷物粉以及大豆同比均为负,且跌幅不断扩大。

3、需求外强内弱和关税调降预期导致3月进出口分化加剧,预计未来出口趋于走弱,进口边际改善,导致贸易顺差收窄,对GDP贡献减小。一方面,季节性因素和中美贸易协议的预期,影响了3月进出口读数。从整体来看,3月出口超预期在剔除季节性因素后依然改善,表明外需边际上确实有所好转;而企业预期美国未来将调回原来加征的关税,导致企业推迟进口,带来进口数据的低于预期。这些短期因素,导致进出口分化加剧。另一方面,未来顺差下降的概率较高。中美达成协议带来的关税调降,中国加大进口的承诺,以及中国经济增速的提前企稳带来内需改善,都有望提振进口;美国经济走弱迹象进一步明显,可能令外部需求有所下降,从而拖累未来出口。总体来看,3月顺差超预期受短期因素影响较大,未来顺差下降概率较高。

风险提示:1)油价等大宗商品价格上涨,带来输入型通胀,引发滞涨担忧;2)国内需求下滑过快,拖累进口增速;3)海外市场经济增速放缓幅度超预期,导致海外需求快速下降,影响我国出口。
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黄山旅游业绩点评:景区客流与去年持平,杭黄高铁开通带动客流增长
消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨/卞丽娟
投资建议
19E-21E的业绩为4.5/4.8/5.1亿元,增速为-23%/7%/7%,EPS分别为0.6/0.66/0.7元, PE分别为19/17.5/16倍,下调为增持评级。
业绩
黄山景区全年共接待进山游客338万人/+0.6%;实现营业收入16.21亿元/- 9.13%;归属于上市公司股东的净利润5.83亿元/+40.68%。
投资建议
客流微增,营收因剥离地产业务而出现下滑,净利润获益于公司出售华安证券获得的投资收益:18年黄山景区的客流表现与去年持平,19年公司的目标为接待350万游客人次/+3.5%。客流表现持平,门票收入为2.31亿元/-0.75%,考虑管委会收取的部分,整体黄山景区的门票收入为5.84亿元/-1.08%,景区降价从2018年9月28日起旺季门票从230元降到190元/人,降幅为17%,门票收入的下滑一部分受景区门票价格下调影响。索道收入为4.96亿元/+1.08%,增幅基本上与客流表现一致;酒店业务营收为6.47亿元/+3.11%,旅行社业务的营收为3.94亿元/-0.82%。归母净利润为5.83亿元,其中公司减持华安证券4900万股,增加当期净利润为1.97亿元,扣非净利润为3.4亿元/-1.19%。

公司整体毛利率及索道旅行社业务毛利率有所提升,销售费用率有所提升归因于公司支付民航公司(黄山机场)的广告宣传费及奖励费与去年在归属期间有所不同:公司整体毛利率有所提升(2018年毛利率为54.1%/+3.5pct),主因为2017年处置子公司玉屏房产,18年起不纳入地产业务的经营数据。各项业务中索道及旅游服务的毛利率分别提升86.74%/+1.59pct、11.5%/+2.52pct,门票业务的毛利率有所下滑(82.92%/-4.57pct),主要系北海污水处理站18年转固导致。销售费用率为6.7%/+5.2pct,主要系公司的加大营销投入及与黄山机场的合作所导致,管理费用率下降1.2pct。

杭黄高铁2019年1月5日正式开通,2019年Q1黄山接待客流59.17万人/+6.34%,公司的看点在于杭黄高铁开通对于景区客流拉动的超预期以及东黄山建成后休闲度假项目对于公司业绩的拉动:杭黄高铁开通能够辐射长三角高消费人群。目前宏村项目仍在商谈中,人文型景区与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补,公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级的目标。

风险提示:黄山景区游客人次表现不及预期;山岳型景区受到恶劣天气影响大;整合宏村资源落地时间较晚;高铁开通后引流效应不强。
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信捷电气业绩点评:深入行业营销,小型PLC龙头稳健成长
新能源与汽车研究中心-电新姚遥
投资建议
预计公司2019-2021年归母净利润为1.8亿、2.2亿、2.8亿,对应当前股价分别为23x、19x、15x,维持买入评级。
业绩
公司公布2018 年报,实现营业收入5.90亿,同比增长22.09%;归母净利润1.49亿,同比增长20.05%。业绩符合预期。
点评
营收和归母净利润增长稳健,竞争加剧导致毛利率回调。受到宏观经济和贸易战影响,2018年Q4公司营收增速仅为7%,环比前三季度营收28.5%增长率大幅下滑,但伺服系统相对来说表现强势,全年实现营收1.6亿,同比增长32%,占比提升至27%。竞争加剧导致公司毛利率逐季下滑,另外由于低毛利率伺服控制系统占比提升,全年毛利率为39.7%,同比下滑3.64pct。

PLC研发强调设备易用性和以太网通信组网能力,伺服技术取得突破推出高性能伺服。公司2018年研发费用率维持在7.5%的高水平。PLC:推出机器视觉动态引导、图形化现场编程技术等强调设备易操作技术,同时不断丰富以太网通讯PLC控制器产品门类,提升大数据、高速以太网通信组网能力。伺服:公司将伺服作为公司第二大发展品类,不断优化伺服系统算法、伺服电机电磁路设计,推出EtherCAT总线伺服配合主站PLC,已实现伺服在3C、电子制造、印刷、包装食品等多行业成功应用。

深入行业营销,推出行业定制化解决方案。随着公司控制、驱动、执行等产品序列、型号、功能的逐步完善,公司陆续推出包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多行业解决方案,为细分行业客户提供定制化高附加值方案,并加速推广到行业广大客户,不断提升竞争壁垒,市场份额得到明显提升。

风险提示
制造业资本开支大幅降低;贸易战风险;电子原材料价格大幅上涨
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中顺洁柔业绩点评:汇率和浆价压制盈利,但今年内有改善预期
消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博
投资建议
由于公司今年开始仍有较高产能投放带来的折旧费用增加,我们小幅下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.39/0.48元(原为0.44/0.58元,下调幅度为11.4%/17.2%),预测公司2021年EPS为0.59元,三年CAGR23.1%,对应PE分别为26/21/17倍,维持公司“买入”评级。
业绩
2018年,公司分别实现营收/归母净利润56.78亿元/4.07亿元,同比增长22.43%/16.59%,全面摊薄EPS0.32元,基本符合预期。2018年,公司拟向全体股东每10股派0.23元(含税)。
点评
原材料与汇率波动压制整体盈利。去年公司毛利利率水平为34.07%,同比下降0.85pct.。其中,生活用纸毛利率水平达到34.56%。但下半年受原材料木浆价格维持高位,以及中美贸易战导致人民贬值的影响,公司Q3和Q4毛利率同比分别下降,1.9pct.和1.77pct.。去年内公司管理费用和研发费用同比增长21.91%和30.01%,叠加毛利率受制的影响,导致业绩增长低于市场预期,且净利率同比下降0.36pct.。公司经营性现金流同比下降25.31%,系去年内存货同比增长56.79%所致。2017年下半年开始,公司库存处于缺货状态,去年公司补充产品库存导致整体存货增长明显。

产品结构持续优化,渠道建设转向渠道强化。去年内公司继续积极推进高毛利产品销售,Face、 Lotion及自然木系列产品的销售收入占比达到63.4%,较2017年大幅提升。同时,去年7月,公司干湿两用定位母婴、女性市场的高端新品“新棉初白”棉花柔巾正式上市。现阶段原材料已降价且人民币开始升值,伴随公司持续对原有高端产品以及新产品的大力推进,今年整体盈利水平将有望迎来改善。目前公司产品覆盖1,791个县市区,去年新增经销商256家。四大主要渠道维持平稳发展,其中电商仍快速增长,增速达到65%以上。去年通过车铺车销、一日一店一改善,门店陈列与库存进行抢、占、挤、压等具体动作执行,今年公司正式进入“渠道强化”年。

预计今年总产能超过80万吨。目前来看,公司在全国范围内已形成6大生产基地,总产能达到66万吨,其中云浮24万吨、江门16.7万吨、四川13万吨、浙江4.8万吨、湖北2.5万吨、唐山5万吨。今年内,公司将分别在湖北和唐山新增10万和5万吨产能,总产能将达到81万吨。我们认为,公司于去年推出新品并逐步预热市场,有助于维持新产能的利用率和产销率。

风险因素
汇率和浆价大幅波动风险;新品推广不及预期风险;产能消化不及风险。
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银轮股份业绩点评:业绩稳步增长,热管理业务订单全面开花
新能源与汽车研究中心-汽车张帅/周俊宏
投资建议
由于下游车市总体持续低迷,对2019年盈利预测下调11%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.98/4.57/5.47亿元,对应 EPS分别为0.50/0.57/0.68元。上调公司目标价7%至12.43元,对应2019年PE 为 25x,维持“买入”评级。
业绩
公司公布年报,2018年营收和归母净利润分别为50.19亿元、3.49亿元,分别同比+16.1%、+12.3%。同时拟每股分红 0.05 元。此外,公司预计2019年实现营收55~60亿元、归母净利润3.85~4.20亿元。
经营分析
业绩稳步增长。(1)由于公司在开发新客户、新项目上持续取得突破, 2018年实现营收/归母净利润分别同增16.1%/12.3%,业绩稳步向上。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/6.9%/3.7%/1.1%,较上年同期的16.1%上升0.3pct。研发聚焦热管理技术,投入同比上升23%。(3)公司整体毛利率为25.5%,较上年同期下降0.6pct。(4)公司在客户、订单上持续突破,2019年经营计划为实现营收55~60亿元,归母净利润3.85~4.20亿元,均同比+10%~20%。

热管理业务持续开拓,订单释放下高速增长可期。公司热交换器与汽车空调营收占比八成,为拳头业务。2018年热管理业务全面开花,在合资品牌及国外供应商实现重大突破:第一,打入吉利领克平台,于2021年量产,338万套供货量。第二,成为捷豹路虎D4、P4 发动机油冷器供应商,2020-2021年开始供货,共225 万台。第三,获得GM(全球通用)水空中冷器订单,于2022年9月供货,销售额约7750万美元。第四,成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。第五,被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商,预计于2020 年供货,订单总额约为 1 个亿(127 万台)。第六,与曼胡默尔签订水空中冷器订单,2022年开始供货, 5年生命周期,销售额约2.25亿元。第七。成为吉利新能源纯电动平台液冷板(2021年批量供应,总销售额约1.5亿元)、长安福特电池冷却板产品定点供应商。随募投项目落地及持续拓展客户,热管理业务近年高速增长可期,看好长期业绩。

风险提示
原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
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汇顶科技业绩点评:年报、Q1业绩超预期,光学指纹芯片渗透加速
创新技术与企业服务研究中心-半导体宋敬祎
投资建议
基于对于公司产品竞争力与毛利率的评估,我们上调公司2019/2020归母净利润至11.32/13.02亿,上调幅度6.5%,13%。参照半导体行业平均估值,给予未来12个月目标价128元,对应2019年PE=51x。
业绩
2018年度,公司实现营业总收入37.21亿元,同比增长1.08%;归属于上市公司股东的净利润7.42亿元,同比-16.29%;2018 Q4单季营收13.56亿,同比增长64.19%;归母净利润4.23亿,同比+240%。
2019Q1,营收12.24亿,同比+114%;归母净利润4.14亿,同比+2039%。
经营分析
2018年度公司营收基本符合预期,但归母净利润超预期。主要原因有1)综合毛利率比我们预估高2.5Pct。其中触控芯片依旧保持高毛利率(58%),超出我们预期2个百分点;指纹芯片综合毛利率也达到51%,超出预期1.5个百分点。我们估计主要原因是电容指纹芯片毛利率高于我们之前预期。2)资产减值损失低于我们预期。

2019Q1归母净利润大超预期。主要原因有1)毛利率达到61%。对比去年一季度只有41%,主要是产品结构的改变,高毛利光学指纹芯片营收占比继续提升。2)销售费用与管理费用相对营收并未大幅增长,体现了公司产品竞争力与管理水平的提升。

看好公司未来发展战略:1)电容触控领域:公司推出OLED触控产品,定位高端OLED on-cell市场,进入三星从供应链。并且完成了车规触控芯片量产,未来有望成为新的增长点。2)指纹识别领域:2019Q1在新增设备中,屏下指纹占比超过15%左右;在存量设备中,屏下指纹占比仅有1.9%,潜在空间巨大。公司在光学指纹芯片龙头地位将有望继续保持。车规级指纹产品处于研发阶段。3)3D sensing与IoT平台有望在长期带来新的增长点。我们认为公司在IoT方便布局完善,Sensor+MCU+Security+Connectivity的技术平台在国内具有领先地位。

风险提示
光学指纹芯片出货量不达预期;竞争加剧导致产品毛利率下滑
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亚泰转债申购价值分析:主攻高端酒店的装饰工程公司
总量研究中心-固收周岳
基本结论
事件:4月14日晚,深圳市亚泰国际建设股份有限公司发布公告,将于2019年4月17日发行4.8亿元可转债。对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为77.63元,YTM为2.86%。亚泰转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/4/12)7.40%作为贴现率估算,债底价值为77.63元,纯债对应的YTM为2.86%,债底保护性较弱。

平价为98.68元,下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为17.49元/股,亚泰国际(002811.SZ)4月12日的收盘价为17.26元,对应转债平价为98.68元。亚泰转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发。

预计亚泰转债上市首日价格在106~108元之间。截至4月12日,亚泰转债的平价为98.68元。可参照的平价可比标的为小康转债,其平价为98.90元,当前的转股溢价率水平为10.22%,可参照的规模可比标的是安井转债,当前转股溢价率为4.14%。考虑到亚泰转债正股经营业绩良好,预计上市首日转股溢价率在7%~9%之间,对应的上市价格在106~108元区间。

预计配售比例在30%左右。深圳市亚泰一兆投资有限公司直接持有亚泰国际47.24%的股份,系发行人控股股东。郑忠和邱艾夫妇直接和间接持有亚泰国际合计65.22%的股份,是公司的实际控制人。截至目前,暂无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在30%左右,那么留给市场的申购规模为3.36亿元左右。

预计中签率在0.05%~0.07%。亚泰转债总申购金额为4.80亿元,假设配售比例为30%,那么可供投资者申购的金额为3.36亿元,若网上申购户数为50~70万,平均单户申购金额按上限打新,预计中签率在0.05%~0.07%之间。

亚泰转债债底保护性较弱,但目前平价水平接近面值,重要条款中规中矩,且正股经营业绩良好,建议投资者适当参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
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电子周报:华为发布会多款新品亮相,看好核心受益公司
创新技术与企业服务研究中心-樊志远/张纯/鲁洋洋
本周推荐
本周推荐:舜宇光学、光弘科技、闻泰科技、电连技术、顺络电子
投资逻辑
上周华为在上海举办春季新品发布会,正式在国内发布华为P30、P30Pro。还带来了一大波新品,包含笔记本、智能手表、无线耳机、快充电源、以及智能眼镜,皆在发布会上亮相。随着华为系列产品销售节节攀升和创新驱动,我们看好华为国内核心供应链机会。

华为手机销量持续增长,硬件产品多点开花:华为2018年手机出货量2.06亿部,同比增加33.6%,2019年华为智能手机的目标销售2.5-2.7亿部,高增长有望持续。除了手机外,华为笔记本电脑、平板电脑、智能手表销量增长也表现优异,此外,华为正在研发的智能电视也值得期待。

产品创新节奏加快,从创新跟随者到引领者:除了销量持续快速增长外,华为在创新方面厚积薄发,从之前的创新跟随者逐渐发展成长创新引领者,从摄像头方面的创新可见一斑,未来几年,智能手机端在光学,射频,屏幕显示,指纹识别等多个领域的创新将不断升级。除此之外,华为正在打造全场景智慧生活体验,以芯片、拍照、电源作为最核心的器件,去驱动手机、平板、PC、智能家庭设备、配件等业务发展,再由华为云服务的帐号、支付、云空间、应用市场、视频等业务打通所有设备上的统一体验,并借由云服务的平台能力,接入合作伙伴更多的业务和服务,打造华为用户整体的智慧生活体验。

我们认为,与华为众多硬件产品关联性较大,且存在创新驱动的子行业较为受益,建议重点关注华为摄像头、射频、被动元件、电池、ODM/EMS产业链核心受益公司:

摄像头产业链:华为在P30 Pro系列中开启了新一轮摄像头创新,四摄+潜望式摄像头,未来创新还将持续,除了手机外,华为智能硬件产品中也大量需要摄像头,如智能电视、笔记本、平板电脑、AR眼镜、汽车自动驾驶模块等,看好核心供应商舜宇光学科技。

射频:随着5G的渐行渐近,智能移动终端(手机、笔记本、平板、无线耳机、智能手表等)射频的创新也将非常多,天线数量的增加,射频元件的增多,射频连接的变化,看好核心受益公司电连技术。

被动元件:华为基站及众多智能硬件中对电感、变压器的需求逐步增多,叠加进口替代,看好核心受益公司顺络电子;

ODM/EMS配套厂商:智能手机创新对EMS要求不断提升,华为推出全时连接Matebook E有望热销,看好手机端和笔记本电脑端核心受益公司光弘科技、闻泰科技。

电池:华为手机、笔记本电脑对电池需求不断增加,折叠手机对电池需求翻倍增长。

风险提示:5G进度不及预期,手机销量不及预期。
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 楼主| 发表于 2019-4-15 09:15 | 显示全部楼层
【投资策略】数据超预期[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略


数据超预期(A股)


■市场判断
刚刚过去的一周,全球主要权益类市场“涨跌对半”,其中美股、港股、德国DAX指数周涨幅接近于收平。目前市场关注焦点仍是企业财报,一些美国大型银行将在本周后期开始公布财报,由此正式拉开美国企业财报季的帷幕。经济数据方面,上周美国首次申请失业救济人数意外跌至19.6万人,意味着美国劳动力市场发展仍然强劲。

3月份社会融资规模增量2.86万亿元,预期1.85万亿元,前值7030亿元,比上年同期多增1.28万亿元;社融同比增速10.7%,较上月/去年同期分别变动+0.6pct/-1.2pct。3月份新增人民币贷款1.69万亿元,同比多增5700亿元,企业中长期贷款放量。非金融企业及机关团体中长期贷款增量为18年4月来第二高,仅次于2019年1月。3月份金融数据改善,经济数据回升,叠加地方债及国债供给压力,利率债短期承压;宽信用效果逐步显现,数据超预期下降准延后概率加大,后续仍需观察央行公开市场操作对冲;若央行下周不进行降准或公开市场操作,4月份MLF到期3665亿元叠加税期流动缺口较大,资金面趋紧将进一步加大债市的调整。

4月13日讯 MSCI决定推迟3月9日宣布的两个指数之间的转换。把原定于6月1日转换的MSCI全中国指数转换为MSCI中国全股票指数,推迟至11月26日。之所以MSCI决定推迟“两指数之间的转换”主要是MSCI征求市场参与方的意见反馈之后作出的决定,多数投资者反馈希望能给予各方充分的实施时间。此次推迟两大指数之间的转换更多出自于指数整合技术上的考虑,不影响MSCI提升A股纳入因子的实施节奏。“指数转换日期推迟”事件对A股影响趋向中性。我们建议投资者更多的关注后续“MSCI提升A股纳入因子的实施节奏”,MSCI提升A股纳入因子引发的外资流入主要是通过陆股通渠道流入A股,这一资金流向将更多的在今年5月北上资金中体现。
技术上,周五大盘震荡为主,短期大盘或借利好再次冲高。


■操作建议
短期大盘或借利好再次冲高。建议激进投资者关注周期股、电子等,稳健投资者维持五成左右仓位。

投资策略
再度上攻(港股通)



■市场判断
上周五港股恒生指数低开0.11%,随后在29760点上下波动,午后跌幅收窄一度翻红;截止收盘,恒生指数涨0.24%,报29909.76点;国企指数涨0.36%,报11659.84点;红筹指数涨0.27%,报4683.69点。主板全日成交897.21亿港元。沪港通资金流向方面,沪股通净流入2.78亿,港股通(沪)净流入为7.38亿。深港通资金流向方面,深股通净流出2.08亿,港股通(深)净流入为4.96亿。

外围市场,德国央行行长周五表示,由于贸易争端和英国退欧的不确定性给出口和投资活动带来压力,德国经济增长今年将大幅放缓。另有消息称,德国政府将在下周更新经济预估数据,预计今年经济增长仅为0.5%,低于此前市场预期的0.8%,比于政府上个月1%的增长预测已经腰斩。受出口下降影响,德国2月季调后工厂订单环比下跌4.2%,创2017年1月以来最大跌幅;同比大跌8.4%,创2009年9月以来最大跌幅。围绕空客与波音政府补贴问题,美国与欧盟相互以加征关税口头威胁对方,未来是否会进一步升级,尚待观察。

内地方面,上周五央行发布3月及一季度金融数据,3月M2同比增8.6%,预期8.2%,增速创13个月新高;M1同比增4.6%,预期3%;3月社融反弹至2.86万亿元,1季度社融累计增量8.18万亿元,同比多增2.34万亿元。信贷、社融全面超出市场预期,社融增速逐渐企稳回升,市场流动性较为充裕;信贷投向结构上,居民部门和企业部门信贷都有改善,反映宽信用政策逐渐生效,金融支持实体经济力度增强,信贷数据改善往往预示经济企稳的拐点即将到来。自3月20日以来,央行已连续17个工作日未开展逆回购操作。4月17日有3665亿元MLF净回笼资金到期,货币流动性将进一步承压,届时央行或将适时重启流动性投放、平抑市场利率波动,但近期降准的概率下降。

■操作建议
技术面上,恒生指数在30000点附近维持弱势震荡,收盘翘尾翻红,预计恒指后市将再度上攻,挑战高点。操作上,建议投资者关注地产、基建产业链等板块。

风险提示
《国金财富早刊》属于国金证券股份有限公司,有鉴于情报或情报信息科学的属性,不能将产品视为等同于媒体的新闻传播,其作用仅在于提供参考。国金证券对任何依据本内容所作出的决策,不承担任何责任。股市有风险,入市需谨慎。
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