查看: 91|回复: 0

广发证券•早间速递0411

[复制链接]

超级版主

发表于 2019-4-11 08:53 | 显示全部楼层 |阅读模式

马上注册海风会员,享受更多便捷服务!

您需要 登录 才可以下载或查看,没有帐号?注册会员

x
【广发•早间速递】有色/建筑/电新/农业/港股消费/非银

广发证券研究  今天

【有色】电解铝盈利水平或将提高
● 核心观点:
电解铝盈利水平或将提高
从全产业链角度分析2019-2020年铝行业的投资机会,结论是价格企稳,行业盈利空间整体会上升,但结构或将发生重大转变,利润重心或将向电解铝倾斜,电解铝板块盈利水平或将提高。核心依据是:全球范围看铝土矿供给逐渐进入产能释放期,中国铝土矿短缺问题将缓解;氧化铝产能温和增长,同时也存在不确定性;中国供给侧改革致电解铝产能天花板已定,海外增量十分有限,随全球经济复苏,电解铝消费逐步恢复,电解铝恐将面临短缺。供给反转支撑价格企稳回升。产业结构使电解铝话语权将提升,盈利重心得到倾斜。
铝土矿供给问题将缓解,氧化铝产能温和增长,电解铝天花板已定
据阿拉丁,2019-2020年,全球铝土矿产能增加1.02亿吨,产能释放主要集中在几内亚,澳大利亚等地区。海外产能逐渐释放以及进口量的不断上升,中国铝土矿资源短缺问题或将缓解;据安泰科,全球氧化铝产能增加645万吨,氧化铝产量的温和增长的同时仍存不确定性;据百川资讯及安泰科,全球电解铝产能增加257万吨,单从产业链看,有结构性短缺趋势。
消费稳定增长是行业盈利空间上升的核心因素
据安泰科,电解铝行业过去5年电解铝消费增速约为7%;电解铝未来2年的产量增速大约为3%。从目前消费情况来看,电解铝在建筑、电子电力和交通领域消费不断提升,特别是中国逆周期基建投资、城镇化率不断提高、交通轻量化等的需求迫切,预计消费增速或将大于供给增速,如果保持1.94%的增速,电解铝或在2019年出现短缺。在不断去库存的过程中,铝价或将企稳回升。
投资建议
基于电解铝价格中枢不断提高,全产业链均受益。但随着利润重心向电解铝倾斜,从中观维度看电解铝板块或将改变目前行业微利或者亏损的局面,从微观维度看兼具成本优势和规模优势的电解铝企业将享受价格上涨带来的利润弹性。
● 风险提示
中国电解铝供给侧改革政策发生变化,海外电解铝产能超预期扩张,中美贸易战持续和全球贸易保护主义加重,全球经济复苏缓慢,下游消费不及预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《电解铝盈利水平或将提高》
对外发布时间:2019年4月10日
报告作者:
巨国贤   分析师执业证书编号:S0260512050006
赵   鑫   分析师执业证书编号:S0260515090002
娄永刚   分析师执业证书编号:S0260519010003
宫   帅   分析师执业证书编号:S0260518070003

【建筑】建筑PMI景气回升,关注地产后周期装修及一带一路峰会

● 核心观点:
3月SW建筑板块跑输大盘,国际工程承包板块表现较好
3月建筑装饰指数上涨5.0%,跑输沪深300指数0.53pct。子版块方面,国际工程承包板块表现较好,上涨14.6%。截止3月底,建筑板块PE(TTM,整体法)11.9倍,PB(LF)1.32倍,估值水平均已处于历史底部水平。
基建发力助建筑PMI重回高景气区间,后期竣工增速有望回暖
基建产业链:根据国家统计局数据,19年1-2月狭义基建投资同比增长4.3%,增速较18年1-12月增长0.5pct;而19年1-2月广义基建投资较上年同期增长3.4%,较18年1-12月增幅提升1.4pct,基建发力迹象较为明显,预计主要系基建补短板政策叠加财政宽松效果逐步显现。3月中采制造业PMI环比回升1.3pct至50.5%,重回临界点以上,预计主要由于春节后的季节性反弹(19年春节元宵均在2月,开工早于去年),3月企业集中开工(PMI分项生产指数环比上升3.2pct至52.7%)是推动PMI回升的主要贡献因素;而1-2月工业企业利润数据同比大幅下滑14%(18全年正增长10.3%),表明经济仍有下行压力,PMI回升持续性仍待观察。
地产产业链:根据国家统计局数据,19年1-2月地产开发投资同比增长11.6%,继续维持高位。从建筑产业链看,17-18年住宅竣工已连续两年负增长,而15-18年期房销售仍逐年增长,无论从建设周期或交房周期来看,均可预计19年竣工增速有望回暖。
地方债发行规模创新高,政府资金到位时间早于预期助基建投资提速
根据中国人民银行数据,2月社融规模增量为7030亿元,同比少增4847亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款7641亿元,同比少增2558亿元;未贴现的银行承兑汇票减少3103亿元,同比多减3209亿元。后续仍需综合一季度整体社融情况以观察信贷改善程度。由于发债节奏提前与春节后开工加速,3月地方债发行规模创下新高。根据Wind统计数据,3月份全国地方债发行规模锁定为6245.13亿元,远超过2月份的3642亿元,创下18年10月份以来的单月发行规模新高。截至3月底,2019年全国地方政府债券发行累计额为14066亿元,远超18Q1的2195亿元,1-3月当月发行额分别为4180/3641/6245亿元。随着地方债发行进度平稳推进,后期基建项目执行进度有望持续加快。
第二届“一带一路”峰会即将召开,投资合作继续稳步推进
根据外交部新闻,3月8日,外交部部长王毅在两会记者会上表示第二届“一带一路”国际合作高峰论坛已经确定将于4月下旬在北京举办。商务部数据显示,18年我国企业对“一带一路”沿线非金融类直接投资同比增长8.9%,较17年增速提升10.1pct,19年1-2月,我国企业对“一带一路”沿线的48个国家有新增投资,同比增长7%。我国对“一带一路”国家投资合作继续积极稳步推进。从中国企业对外承包工程的整体发展形势来看,中国企业对外承包工程规模仍将不断扩大。
行业观点及重点公司
历史上看,2008-2018年建筑装饰板块4月平均收益2.2%,10年中跑赢大盘3次,跑赢大盘3次的平均超额收益为5.3%,跑输大盘7次的平均超额收益为-1.4%。公司方面,我们延续前期观点,建议关注三条主线:1)地产竣工回暖利好装饰装修公司;2)业绩高成长的基建前端设计/检测公司,年报期后可关注低估值基建央企;3)关注一带一路/长三角一体化/装配式建筑等主题性机会,以及一季报有望超预期的公司。
● 风险提示
宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《建筑PMI景气回升,关注地产后周期装修及一带一路峰会》
对外发布时间:2019年4月9日
报告作者:
姚   遥   分析师执业证书编号:S0260517070002

【建筑】一带一路再迎风口,国际工程持续受益

● 核心观点:
第二届峰会即将召开,一带一路再迎风口
根据外交部新闻,3月8日,外交部部长王毅在两会记者会上表示第二届“一带一路”国际合作高峰论坛已经确定将于4月下旬在北京举办。商务部数据显示,18年我国企业对“一带一路”沿线非金融类直接投资同比增长8.9%,较17年增速提升10.1pct,19年1-2月,我国企业对“一带一路”沿线的48个国家有新增投资,同比增长7%。我国对“一带一路”国家投资合作继续积极稳步推进。从中国企业对外承包工程的整体发展形势来看,中国企业对外承包工程规模仍将不断扩大。
一体化助推新兴市场国家基建需求,一带一路助力国际承包公司拿单
从世界范围看,目前正经历第5次产业转移,本次产业转移是劳动力和技术的转移。主要因为中国制造业不再具备优势,高房价导致了中国的生产、经营、生活等成本大幅上升,许多低端制造业开始向东南亚国家转移:
从需求端看:经济一体化助推新兴市场国家基建需求,但是经济发展也制约工程落地。一方面,新兴国家工业化、城市化加速发展,为国际工程提供广阔市场。另一方面,当地经济发展相对缓慢,也在一定程度上制约了后期订单落地,不过沿线国家资金和技术存在缺口,正好与中国企业形成对接。
从供给端看:环境方面,政策、技术、金融环境均为相关国家的发展提供了一个发展的便利条件。政策环境方面,推进自贸区战略,通过一带一路倡议、中非合作论坛、中东欧16+1合作等方式加强与相关国家和地区的合作。技术环境方面,加强对科研技术的研发,服务于一带一路沿线国家的发展。金融环境方面,通过亚投行、丝路基金、中国进出口银行等金融机构融资担保等方式。此外,我国的国际工程承包企业ENR排名中均名列前茅,国际认可度较高,近几年海外收入也实现快速增长(高于国内业务增速)。
国际工程有望受益于一带一路复苏,订单迎来新周期
国际工程企业:我国主要从事国际工程的公司为建筑央企和专门的国际工程公司,其中,建筑央企海外收入及订单体量较大,但收入占比明显低于专门的国际工程公司,“一带一路”复苏将对国际工程承包公司产生更大影响。
从海外营收占比看:从海外订单情况看,18年国际工程企业海外订单增速明显下滑,主要受中美贸易摩擦及前期订单高增造成的高基数以及需求透支影响。但是汇总4家国际承包公司的新签订单情况,可以发现国际承包公司订单存在一定的周期性:05-18年期间存在4年大周期,2年小周期的特点,2007/2011/2015是新签订单的阶段性高点,存在4年左右的周期,19年国际工程公司订单有望迎来新一轮周期。
核心观点
第一次“一带一路”峰会召开时间为17年5月中旬,当时国际工程公司估值普遍较低,国际工程公司在峰会召开后有了明显的订单改善。而第二届“一带一路”峰会将于4月底召开,目前国际工程板块估值处于历史底部,且18年受贸易战影响国际工程公司新签订单增速较低,和上一次峰会期间相似点较多。目前我国对“一带一路”沿线国家的投资以及国际工程企业的新签订单情况正稳中向好发展,随着峰会的临近,我们看好未来国际工程公司的发展及基本面的改善,估值也有望修复,关注海外收入占比较高及汇率弹性较大以及业绩增速较高的公司。
● 风险提示
人民币大幅升值;项目所在国存在政治风险导致中标项目流产;一带一路沿线国家经济下滑致海外项目减少。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《一带一路再迎风口,国际工程持续受益》
对外发布时间:2019年4月9日
报告作者:
姚  遥   分析师执业证书编号:S0260517070002

【电新】业绩逐步复苏,行业趋势景气

● 核心观点:
风电部件公司一季报业绩向好
风电部件公司公布2019年一季度盈利情况,显示出行业明确的景气趋势。
部件公司出货增长,周转提升
我们在此前的报告《装机向上,繁荣可期》中指出,2019-2020年是风电行业装机的上行周期,将带动产业链出货量的增长。而上述三家公司一季报的情况显示,收入和利润的增长主要原因是订单增长,发货量情况良好,销售收入有明显增长。这都显示行业复苏的迹象。同时,在产业周期的变化中,市场份额逐渐向龙头企业集中,龙头企业跟随行业上行周期实现产能的扩张和周转率的提升,从而支撑收益率水平的提高。
多因素促进风电行业景气向上
我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW,年均增长超过20%,其中最重要的表现为北方地区装机的复苏和海上风电的崛起。新增装机向上主要得益于以下几个因素:电价下调预期使得开发商有保住收益率的积极性;弃风限电的改善为装机打开了空间,尤其是北方资源较好装机便利的区域;风机价格的下降推高了风电场的收益率水平也扩大了可以安装的范围;较低的利率水平和较宽松的融资环境为装机提供了支持;而较大规模的已核准未安装项目为装机增长甚至是抢装提供了可能性。
我们的观点
我们认为在新增装机上行的趋势下,零部件企业伴随着产能的扩张和周转率的提升,实现了收益率水平的提高。同时在原材料价格下降的预期下,毛利率也有望出现边际改善。
● 风险提示
政策变化影响行业预期,补贴发放不及时影响企业的现金流,原材料价格的下降不及预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《业绩逐步复苏,行业趋势景气》
对外发布时间:2019年4月10日
报告作者:
华鹏伟   分析师执业证书编号:S0260517030001

【农业】大宗农产品专题之四:白糖之研究方法篇

● 核心观点:
白糖周期特征:中枢向上的长周期
回顾2000年至今,白糖一共经历了2个完整的价格周期。根据历史情况,有4点发现,1)周期漫长:包括牛、熊市在内的一个完整的白糖周期一般长达5-6年,周期长短和峰值正相关,峰值越高,周期持续的时间一般越长;2)牛熊时长均衡:2000年至今,牛市周期平均历时2.5年(30个月),熊市周期平均历时2.7年(32个月),时长较为均衡;3)价格中枢上移:牛市平均涨幅高达119.21%,熊市平均跌幅为51.4%。涨跌幅不对称,价格中枢长期向上移动;4)触发时点:周期反转时点多发生于新旧榨季交接月份。
复盘:国内外同步减产终结熊市,牛市顶部可见连续抛储
通过对白糖上两轮周期的复盘,我们可以总结以下规律:1)熊市终结往往来自于国内与全球市场的同步大幅度减产,如2009年的中国、巴西减产;2)大牛市触发需要宏观层面或天气的双重配合,如2011年的商品牛市、2016年印度由于干旱大幅减产;3)牛市的终结的主要讯号开始于国储糖的连续抛储,同步伴随种植面积扩张;4)熊市加剧下行阶段则多来自于超预期的天气条件、补贴或收购价维持高位带来持续增产等。
消费稳健,核心变量见外糖与关税变化
2015年以后,对糖产业的保护政策频频出台,合法进口数量明显下滑,市场由供给过剩步入紧平衡状态:供应端存在超200万吨的缺口,市场通过涨价寻找边际成本更高的供应,现货价曲线在配额外进口成本上运行,抛储与走私成为重要补充;消费端较难观测,但根据中国糖业协会,截止2019年3月份18/19榨季销糖率49.4%,同比上升8.3个百分点,且新增工业库存同比减少10.55%,可侧面说明糖消费依旧平稳,并未见大幅收缩的迹象。在保护性关税(延续至2020年5月)、走私糖管理趋严的作用下,内糖供应处于紧平衡,价格伴随外糖价格顺势而动,因此在关税、进口、收购价保护的政策未有重大变动的情况下,外糖供需实为此阶段研判国内糖价的重点。
● 风险提示
国内糖料价格受政府保护,并非完全市场化,其定价、补贴方式具有一定不可预见性;中国,包括海外如巴西、印度、泰国等主要产糖国的产业政策(如关税、补贴以及替代产业补贴)亦对糖价有较大影响,具有一定不可预见性;全球天气对甘蔗生产具有较大影响,存在不可预见性。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《大宗农产品专题之四:白糖之研究方法篇》
对外发布时间:2019年4月10日
报告作者:
王   乾   分析师执业证书编号:S0260517120002
张斌梅   分析师执业证书编号:S0260517120001

【港股消费】《民办教育工作部际联席会议2019年工作要点》点评及近期教育部动向梳理

● 核心观点:
教育部办公厅印发《民办教育工作部际联席会议2019年工作要点》
我们整理其关键要点如下:1、做好《民促法实施条例》修订印发、宣传解读和贯彻落实工作。指导各地加快研究制定地方性法规,完善地方政策体系,因地制宜促进民办教育健康发展;2、完善各项扶持政策。会同相关成员单位坚持分类施策,释放改革红利,落实对民办学校的财政扶持、税收优惠、用地支持等方面的政策;切实保障民办学校教职工、学生的合法权益。3、规范民办学校办学行为。研究制定非营利性民办学校监督管理,进一步规范民办学校办学行为,引导构建依法办学、自主管理、民主监督、社会参与的制度体系;4、提升服务管理水平。深入推进民办教育领域“放管服”改革,充分发挥民办教育协同展架作用,做好专题研究和智力支撑。支持中国民办教育协会、民办教育协同发展服务中心等第三方机构,在引导民办学校坚持公益办学、创新培养模式、提升治理能力等方面发挥作用。
点评:监管方向指向分类管理,鼓励社会资本进入民办教育领域
我们认为政府的监管方向仍然是指向分类管理,总体上鼓励社会资本进入民办教育领域。未来我们认为对非营利性学校的监管会更加严格,相关扶持政策也会更加完善,行业发展会更加健康。行业中的优秀公司将会从中受益。
《民促法实施条例》仍在修订中
《民促法实施条例》仍未审议通过,市场关注的非营利性学校的VIE架构是否保留问题仍存在不确定性。教育部的动向表明,该《实施条例》仍然在修订中,各省也在制定促进民办教育发展的地方条例。如果《民促法实施条例》审议通过并公布,行业相关公司的估值可能会发生变化。我们认为如果非营利性学校的VIE架构得以保留,行业的估值有望扩张。如果非营利性学校不能维持VIE架构,行业估值有可能收缩。
● 风险提示
《民促法实施条例》仍未审议通过;无法提升学费。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《<民办教育工作部际联席会议2019年工作要点>点评及近期教育部动向梳理》
对外发布时间:2019年4月9日
报告作者:
欧亚菲   分析师执业证书编号:S0260511020002
刘   峤   分析师执业证书编号:S0260519010006

【非银】市场交投活跃,业绩如期释放——证券行业3月经营数据点评

● 核心观点:
数据解读:部分已披露数据的29家上市公司整体扣非母公司净利润环比上升42.5%,同比上升74.5%
截至4月9日,29家上市券商披露3月经营数据,共实现归母公司净利润110亿元,环比上升42.5%,同比上升74.5%;共实现营业收入214.7亿元,环比上升39.8%,同比上升31.1%(环比、同比数据均为可比口径)。月度业绩环比上升主要归因于3月份市场持续向好,交投活跃,经纪业务、自营收益正向增长及季末实施减值拨回。
增长原因:经纪业务、自营收益及减值拨回
1)经纪:环比受益日均成交额的保持高位及3月交易日数量多双重影响。2月由于春节假期原因仅15个交易日,3月共21个交易日。3月成交金额合计18.6万亿元,环比增长110.1%,同比增长80.6%。
2)自营:股票市场涨幅虽低于2月但仍保持正收益,促使自营业绩增长。3月沪深300上涨5.5%,低于2月上涨14.6%的月度表现;创业板指上涨10.3%,低于2月上涨25.1%的月度表现。债市略优于上月:中证全债指数3月上涨0.4%。部分券商自营仓位较年初有所提升,IFRS9会计准则下投资收益波动对券商当月业绩影响会更大。
3)资本中介:两融余额稳步提升,质押规模仍在收缩。3月末两融余额9222.5亿元,环比上升14.6%;截至3月29日,市场质押股数6256亿股,较2018年末已减少120亿股。年初以来市场回暖,质押风险缓释,大部分券商在季末实施计提拨回(个别券商在每月实施并已反映在当月月报)。随着权益资产上涨,各类减值有望回拨、公允价值回升。
4)投行:3月股权融资萎靡,债市发行大幅增量。3月股权融资规模718.6亿元,环比下降50.7%,同比下降33.9%。单月十年期国债利率走低使得债券市场发行火热(2月末十年期国债利率为3.208%,3月末为3.075%),债券市场整体3月发行规模4.65万亿元(同比+13%,环比+89%)。未来直接融资占比有望提升,预期投行业务将持续向好。
投资建议:业绩如期释放,对当前估值提供支撑
复盘证券行业历史走势,交易量放大和业务创新是两大核心推动力,当前两市交易量维持高位运行,我们继续看好券商板块的投资机会。未来催化剂可能包括:一是交易量维持高位;二是对外开放及业务创新不断推进的背景下,证券行业有望通过投行资本化、财富管理等高ROA业务促进券商实现战略发展;三是随着权益资产价格上涨,各类减值有望回拨、公允价值回升。个股方面,建议重点关注头部券商,以及经纪业务高弹性的个股。
● 风险提示
1.宏观经济下行,可能导致市场成交额萎缩及证券公司资产质量承受压力;2.股债承销、并购重组规模低于预期,导致投行业务或直投业务业绩贡献不达预期等。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《市场交投活跃,业绩如期释放——证券行业3月经营数据点评》
对外发布时间:2019年4月9日
报告作者:
陈   福   分析师执业证书编号:S0260517050001
创建和谐社区,提升论坛人气。
!
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 注册会员

本版积分规则

QQ|小黑屋|手机版|海风股票论坛 ( 闽ICP备05030991号-1 )|网站地图

GMT+8, 2024-3-29 21:29

 
快速回复 返回顶部 返回列表