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国泰君安晨报0326

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发表于 2019-3-26 08:29 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国君晨报 | 今日推荐:食品饮料行业报告、天目湖(603136)

国泰君安证券研究  国泰君安证券研究  今天
重点推荐
1. 春季糖酒会专题调研,食品饮料訾猛团队认为春季延续火爆态势,企业及经销商信心整体上有所加强,高端酒稳中求进、渠道信心恢复,次高端龙头加快全国化扩张,继续看好白酒,推荐贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒/酒鬼酒等标的。


一般推荐
1.  天目湖,社服刘越男团队认为作为稀缺优质民营景区标的,增量项目有望带来业绩弹性,同时其模式具备可复制性存外延扩张预期。下调2019年EPS为1.50元,预计2020-2021年EPS为1.88/2.12元,下调目标价至45元,维持增持。


行业专题研究:食品饮料《春糖改善信心,继续增持白酒》2019-03-25

高端酒稳中求进,渠道信心恢复。1)贵州茅台:3月份发货有所加快,Q1发货总体平稳。一批价格基本上维持1800元左右,需求依然有支撑;约15%-20%左右的量收回做直营,直营比例的量接近30%,整体上抬高了茅台的平均价格,结构抬升预计有个位数的贡献。1-2月份发货节奏偏慢,3月份发货的节奏有所加快补充渠道库存,预计Q1发货量基本平稳。2)五粮液:经销商信心恢复,新品酝酿提价。春节期间五粮液因为高性价动销和终端价格有所改善,经销商的信心有所改善。公司层面减少老品的发货、挺住价格底线,老品收藏版限量供应支撑提价,新品五粮液用控盘分利模式减少发货节奏推动提价,经销商信心增强,打款偏积极。3)泸州老窖:库存水平仍然较低,国窖大概率跟随提价。2018Q2-Q4之间国窖经销商及终端的库存水平都有所控制,节前适当停货进一步消化了库存,节后价格高于节前,渠道补库存存的动力比较强。国窖采取价格跟随策略,如果五粮液提价的话国窖大概率也会提价。我们预计Q1收入端的增速应该在15%以上,大概率接近20%的上限,好于市场预期,后续的节奏应该还会更好。
次高端:龙头积极进取,加快全国化。1)酒鬼酒:内参涨价停货,长期发展信心充足。5年发展规划目标上要实现近期30亿、中期50亿、远期100亿,长期发展信心充足。公司管理、经销商机制理顺,内控改善之后持续释放制度红利。内参于3月中旬涨价,随后湖南市场计划停货一个多月挺价,动销依然强劲。2)山西汾酒:全年目标保持快速增长,环山西仍是增长主力。销售公司改革向人事推进,自上而下的设置经营目标激励销售员工。全年增长目标应该在30%以上,销售目标设计上提出了三档梯度的激励目标,环山西增长的动力依然充足,未来省内省外的收入占比由现在的5:5继续向4:6挺进。3)今世缘:渠道推力积极,团购渠道快速放量。公司全力进攻300元以上价格带,资源投入倾斜。公司推进深度分销,渠道利润率高于竞品,省内的竞争加剧仍不改公司渠道扩张的趋势,渠道的推力仍有后劲,国缘系列有望实现30%以上的快速增长。4)古井贡酒:省内基础加强,省外加快全国化。公司5年规划目标要超过200亿,省内加大了经销商、终端的支持力度,渠道利润率将有所抬高巩固省内市场。省外计划在未来3-5年扩大县域市场覆盖面,加速古井全国化。
投资建议:增持白酒板块。全国性龙头:贵州茅台、泸州老窖;区域白酒龙头:古井贡酒、山西汾酒;小黑马酒鬼酒。受益标的:五粮液,今世缘。
风险提示:高端酒价格下行风险,竞争加剧风险。

公司更新:天目湖(603136)《稀缺民营景区标的,外延扩张带来想象空间》2019-03-25
募投完善高端休闲游布局,存外延扩张预期。公司增量项目工期变更致2019年增量业绩减少,下调2019年归母EPS为1.50元/股(-0.44),新增2020-21年盈利预测,预计归母EPS1.88/2.12元/股。民营景区盈利能力强,给予高于行业平均30xPE估值,但考虑景区整体受门票调价影响估值下移,下调目标价至45.00元,增持。
募投项目定位高端休闲产品,将贡献增量业绩。①现有酒店旺季供不应求,温泉二期项目针对高端客户,将完善高端产品供给能力,预计2020/21/12年将贡献营收7,013/7,612/7,723万元;②公司拟发行可转债用于山水园观光电车项目和南山竹海索道升级项目。观光电车及索道的升级改造将提升景区客流运转效率,进一步提升盈利能力。
公司为稀缺民营景区,效率高且盈利能力行业领先。①公司为稀缺民营自然景区,控股股东和实际控制人持股比例51.45%;管理层约6000万股股票将于2020年9月解禁;②公司管理效率高,二次消费占比高,收入结构多元化,对门票价格依赖程度低,毛利率62%,净利率24.12%,扣非ROE为11.35%,在行业中处于领先地位。
公司兼具区位及复合生态双重优势,存外延扩张预期。①天目湖位于长三角3小时都市旅游圈内,区位优势明显;②围绕自然资源打造了复合景区生态,四季皆宜,客流季节性波动较弱;③管理团队能力强,旅游管理经验丰富,模式具备可复制性且公司具有异地复制意愿。
风险提示:天气影响客流;项目建设进度不确定性;未来解禁影响。
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