国泰君安晨报0321

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国君晨报 | 今日重点推荐：航空专题报告、泸州老窖（000568）

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重点推荐

交运郑武/岳鑫认为，市场尚在纠结航空淡季低迷的票价与客座率，我们预计4月份高频数据将出现改善拐点——盈利增速逐季提升，4月航空拾阶而上。
食品饮料訾猛/方勇认为，通过复盘泸州老窖近20年的历史从中梳理出公司国企改革推动现代企业治理，发展高端再到复兴高端的发展主线。稳健经营风格下存在低估，继续重点推荐。


今日重点推荐

行业策略：航空《航空四月，拾阶而上》2019-03-20

航空是少数具有长期逻辑的行业。2018年经历了油价、汇率的双重考验，在最困难的年度展现定价能力。2018年中国民航客座率继续保持83.2%的高位，暑运兑现了行业性票价上行，并消化了大部分的油价上涨成本。我们维持航空超级周期的判断。消费渗透率推动需求持续增长，长期增长空间巨大。中国的人口经济地理特征，决定时刻瓶颈长期存在。长期供需向好，将驱动票价与盈利能力震荡上行。

波音737Max事故抑制短期供给，长期影响不明。波音737Max暂时停飞，在请教航空业多位专家之后，我们目前预计停飞时间2-6个月，影响ask不到2%。预计航司将优先减班三四线低价值航班，对干线市场供需影响甚微。我们调研的专家普遍预计，波音二季度发布软件解决方案，考虑埃航的官方事故报告尚未出炉，且各国航空监管机构将更加独立自主地评估，预计安全指令的审批实施周期将比以往更长。波音公司已宣布仍会按计划生产737Max，但停止交付。目前业内专家的普遍判断是，上半年的相关订单将延期到下半年。

需求：3月压力测试，4月预期上行起点。2018年11-12月客流增速放缓至7-8%，源于因私需求走弱。2019年春运需求刚性推动客流增长11.4%，国君交运预计一季度增速10-11%，好于节前我们10%的假设。公商需求方面，根据国君宏观及大宗商品团队的分析和调研，并考虑国君食品饮料团队对节后白酒动销良好的观察，预计二季度公商需求同比好于一季度。自费需求方面，历史上看股市回暖对暑运消费者的信心有贡献。春节错位导致3月收益同比下降，预计4月有望在高基数下同比收敛企稳，并成为需求预期的上行起点。

供给：2019年运力增速下行。考虑部分航司运力引进计划的变化，行业运力（ASK）增速将有望由2018年的12.6%放缓至11%。2019年供给结构性特征依旧，三四线是新增运力主要投放市场，收益水平难有改善。干线时刻几无增长，且票价市场化推进，预计收益将震荡上行。整体而言，即使不考虑短期供给事件，年度供给增速也将放缓。

盈利确定上行，提前布局航空。一季度基于汇率的宏观博弈，主导了航空股的超额收益。而二季度，基本面预期改善产生超额收益。维持航空超级周期长期判断，干线时刻盈利能力将长期上行。由于2018年二三季度汇率和油价的严重拖累，2019年二三季度业绩高增长的确定性高。4-5月高频数据将从客座率到票价逐渐改善，建议提前布局优势航空公司。维持中国国航、南方航空增持评级。

风险提示：需求风险、油价汇率、政策风险、机型与安全事故风险。


公司深度研究：泸州老窖（000568）《二十余载振兴史，龙腾虎跃正当时》2019-03-20
投资建议：维持2018-20年 EPS 2.39、3.04、3.84元预测，公司稳健经营风格下估值存在低估，当下五粮液新品酝酿提价，叠加国窖渠道库存低位，上调目标价至72元（前次50元），增持。

国企改革推动现代企业管理。公司管理层一直具有优良的变革传统，主要高管任职呈现年轻化、专业化的趋势。2001年以来，公司一方面剥离多元化业务、打造国窖回归主业，另一方面成立老窖集团承接非主业业务以及泸州国资委股份，提高股份公司独立性，又通过股权分置改革、经销商持股及管理层激励等方式不断推动公司治理改善。

二十载振兴史，跌宕起伏。我们系统梳理了公司从2001年以来的发展思路，产品和品牌上公司在行业逆势推出国窖，凭借黄金十年挤入高端行业，成功塑造了国窖的高端形象；渠道上推出柒泉模式保证国窖高速增长。又在2012年之后的行业深度调整期推出品牌专营模式，改革渠道和营销体系为复兴之路打下坚实基础。总体上看，这是一家具备优良变革传统、敢于创新、开拓进取、稳健经营的公司。

渠道库存已经接近历史低位，大概率跟随五粮液提价。公司出于稳健的经营风格，在18Q2之后白酒增速换挡背景下有意控制了渠道库存，春节前夕也多次停货，目前库存已经处于历史低位。五粮液新品酝酿提价，国窖1573势必会跟进。春节后终端的价格已经上涨，国窖依然保持畅销，渠道补库存的动力依然很强，提价的阻力较小。

核心风险：消费环境恶化，高端酒价格下行


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