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广发证券•早间速递0315

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发表于 2019-3-15 08:45 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/策略/机械/商贸

广发证券研究  今天

【宏观】经济放缓继续,基建启动痕迹初显


● 核心观点:

整体看,经济在继续放缓,线索和前期理解一致。

1)工业部门的增速中枢在继续下沉。1-2月工业增加值累计同比增速进一步低于去年12月,其中1月和2月的环比季调增速也均低于12月。从季度均值看,18年Q2为6.6%,Q3为6.0%,Q4为5.7%,今年1-2月进一步下沉到5.3%。

2)消费增速基本持平于去年底的低位水平。消费同比增长8.2%,大致持平于12月。其中汽车同比增速的降幅收窄5.7个点,对整体支撑明显。汽车零售端拐点从经验上看一般同步于M1,目前来看这一规律在继续验证。预计19年Q1的消费会受汽车带动,但会受地产系拖累,季度增速或持平于去年Q4。

3)房地产购地、新开工、销售较去年Q4进一步下降。房地产投资完成额同比增长11.6%,但投资完成额是一个滞后指标。土地购置面积同比增长-34%、新开工面积同比增长6%,均显著低于前值;销售同比增长-3.6%,亦在低位。

4)城镇调查失业率5.3%,是2018年以来新高。城镇调查失业率为5.3%,显著高于去年Q4的4.8-4.9%,是这一数据产生以来的高点。这显示随着出口压力的上升,就业压力有所抬升。

基建投资继续反弹,但目前基建回升依然是去年Q4专项债投放的结果;从项目、融资,及工程机械领域信号来看,2019年Q1基建有新一波升温。基建投资增速(不含电力)由去年全年的3.8%反弹至4.3%;基建投资增速(全口径)由去年全年的1.8%反弹至2.5%。

目前的基建数据仍属去年Q4以来一波回升趋势的延续,它的背景是去年Q3政策逆周期方向初步形成,财政部要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。专项债集中投放导致Q4基建回升。

政府工作报告指出“积极的财政政策要加力提效”,2019年将赤字率提升至按2.8%安排,专项债额度从1.35万亿扩展到2.15万亿;年初以来地方债加快发行,同期发改委全国投资项目在线审批监管平台数据亦显示项目审批速度较快。从挖掘机等领域的销售来看,Q1正经历新一波基建升温。由于固定资产投资统计的是“完成额”,即这一点尚未反映到基建投资的数据上。

我们前期所说的“经济退、政策进”的大逻辑继续成立。关注基建启动后向产业链下游的进一步传递,“PPI周期”和“基建传递”可能是后续价和量角度两条最重要的宏观线索。

● 风险提示
需求下行速度超预期,中美贸易摩擦超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《经济放缓继续,基建启动痕迹初显》
对外发布时间:2019年3月14日
报告作者:
郭  磊   分析师执业证书编号:S0260516070002

【策略】“供给侧慢牛”2.0时代


● 核心观点:

“金融供给侧慢牛”预期差在哪?实体到金融:先破后立,一脉相承

“金融供给侧慢牛”存在三点显著预期差:看重基本面变化而忽视贴现率驱动更强,认为是“大水牛”而忽视了风险偏好的影响更大,对金融供给侧改革的战略定位及持续性认识不足。“实体供给侧改革”“先破”通过“去杠杆”,调节基建、地产等传统周期行业信用的供需总量,“后立”实现重大转折——从“去杠杆”转向“稳杠杆”,从“信用二元分化,民企融资难”转变为“民企纾困”,“金融供给侧改革”落地,旨在搭建高质量新经济的“宽信用”供需机制。

实体供给侧慢牛1.0:盈利牵牛,周期消费以龙为首

16-17年“实体供给侧慢牛”对A股DDM三因素的影响路径分为两个阶段,第一阶段是16Q1-Q3市场逐步认知与接受、改革预期升温带来的短暂风险偏好提升;第二阶段更持久,16Q4-17Q4驱动来自于由周期性行业产能利用效率提升带来的盈利改善。“去产能”使周期股受益,“去库存”使消费股受益,而行业集中度提升与金融去杠杆均对龙头公司更加友好,A股风格显著由大盘主导。

金融供给侧慢牛2.0:分母驱动,科技牛、小盘胜

19年A股“金融供给侧慢牛”亦已开启,核心驱动力来自于DDM模型的分母端。受益行业将沿着新经济信用扩张的供需两端展开:需求端来看,15年以来科技成长股的盈利周期、并购周期、科创周期首次迎来难得“三周期共振”,将成为领军力量;供给端来看,券商作为资本市场重要参与方,业绩与估值的负向压制缓和、战略地位显著提升。

看好小盘股风格。首先,资源优化扶持对于小盘股(民企)更倾斜;其次观察市场特征,短期来看牛熊转换期往往小盘股胜出大盘,长期来看00年以来每一轮牛市风格较上一轮多有“反转”,16-17年牛市是大盘股风格,本轮将反转至小盘股;此外,监管周期回暖对小盘股形成正面推动。

2.0 VS1.0 :波动更快,空间更高,持续更强

更快—估值是快变量而盈利是慢变量,本轮分母端驱动的行情会比上一轮分子端驱动波动“更快”;更高—科技成长股引领的“戴维斯双击”相较于上一轮周期与消费主导的“业绩修复”,上涨空间更高;更强—告别“量的收缩”,“金融供给侧慢牛”全面迈进“质的优化”,科创周期提升改革转型预期,资本市场重估驱动居民与长线资金入市,行情持续性“更强”。

● 风险提示
Q2业绩与经济低预期,中美谈判反复、海外缩表等。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《“供给侧慢牛”2.0时代》
对外发布时间:2019年3月14日
报告作者:
戴  康    分析师执业证书编号:S0260517120004
郑  恺    分析师执业证书编号:S0260515090004

【机械】以工程机械的视角,如何解读投资数据?


● 核心观点:

近期,国家统计局公布1-2月主要经济数据,固定资产投资保持较稳增长,与前期工程机械销售形势形成相互印证。数据有高低起落是常态,如何解读和推演,我们认为首要问题就是评判标准。在这篇报告中,我们以工程机械行业的视角,提出可持续性是首要问题,包括三个层次:一是下游投资的可持续性,二是下游社会存量的可持续性,三是工程机械企业自身发展竞争的可持续性。这三个层次的可持续性程度,决定着企业的盈利稳定度和可预测性,进而深刻影响估值水平。

房地产链条:2019年1-2月,房地产开发投资1.21万亿元,同比增长11.6%,商品房销售额1.28万亿元,同比增长2.8%。整体显示,销售温和回落、投资保持较好增速的状况。从2016年至今,房地产投资保持在5~12%的增速区间,不似以往周期那样动辄波动20~30%。房地产投资运行在低增速、低波动下,可持续性更强,对上下游产业健康发展是最为有利的环境。

基建投资:2019年1-2月,基础设施建设投资同比增长4.3%,较2018年全年提高0.5个百分点,其中,公路、铁路投资增速回升较为明显。2018年底以来,政策强调稳投资,而当前数据显示企稳略有回升,其中,公路、铁路等旨在补短板的项目,土方工程量较大、机械化施工要求高。

行业运行:2019年1-2月,工程机械协会数据显示,我国挖掘机销量为3.05万台,同比增长39.9%,其中,内销2.74万台,同比增长42.2%。我们认为,在下游投资需求保持适当增长的情况下,更新需求不断释放,保有量小幅膨胀,是工程机械销量增长较快的主要原因。

投资建议:对于工程机械行业,我们认为下游投资保持低速、低波动,社会保有量保持低速增长是最有利的环境,而企业通过产品技术提升市场份额、盈利能力是趋势性方向。

● 风险提示
下游投资需求回落的风险;行业竞争加剧;原材料成本波动影响利润率;贸易争端的演化具有不确定性。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《以工程机械的视角,如何解读投资数据?》
对外发布时间:2019年3月14日
报告作者:
罗立波   分析师执业证书编号:S0260513050002
刘芷君   分析师执业证书编号:S0260514030001
代   川   分析师执业证书编号:S0260517080007

【商贸】1-2月社零总额同比增长8.2%,高基数导致电商增速放缓


● 核心观点:

1-2月社零总额同比增长8.2%,增速下滑趋势有所企稳

据国家统计局数据,2019年1-2月我国社零总额为6.61万亿元,同比增长8.2%,增速与12M18持平,增速持续下滑趋势有所企稳。若基于广发零售指数(GFRI),1-2月消费品零售同比增速为7.4%(统计局限额以上社零商品增速为3.2%),较12M18放缓1.3pp,主要受服装、家电品类增速大幅放缓的影响。

分地区看,乡村增速快于城镇:2019年1-2月城镇零售额5.6万亿元,同比增长8.0%,与12M18持平;乡村零售额0.99万亿元,同比增长9.1%,较12M18下降0.2pp。分类型看,餐饮增速高于商品零售:19年1-2月餐饮收入0.73万亿元,同比增长9.7%,较12M18提升0.7pp;商品零售5.9万亿元,同比增长8.0%,与12M18持平。

分品类看,日用必需品增速保持稳定,1-2月食品粮油、日用品增速分别为10.1%和15.9%,分别环比下降1.2pp和0.9pp;服装增速大幅下滑,1-2月同比增长仅1.8%,环比大幅下降5.6pp;可选消费随渗透率提升和渠道下沉增速有所抬升,1-2月金银珠宝和化妆品增速分别为4.4%和8.9%,分别环比提升2.1pp和7.0pp;家电、家具等地产后周期品类增速下滑明显,1-2月家电和家具的增速分别为3.3%和0.7%,分别环比大幅下滑10.6pp和12pp。

高基数因素导致电商增速较12M18放缓,电商渗透率同比稳步提升

2019年1-2月全国实物商品网上零售额为1.09万亿元,同比增长19.5%,较12M18放缓12.7pp,主要系去年高基数所致;电商渗透率为16.5%,同比提升1.6pp。若基于广发零售指数,则1-2月份电商渗透率达30.5%。分品类来看,“吃、穿、用”的1-2月份增速分别为20.2%、15.6%和20.8%。

关注大众消费升级及渠道下沉,把握确定性的龙头份额提升红利

尽管终端需求放缓,但龙头公司的加速扩张趋势超预期。建议把握成长型龙头公司的机会。黄金珠宝龙头仍保持扩张,抢占三四线品牌化的红利,扩张对冲同店放缓。关于超市,前端流量格局、业态变迁、消费方式的变化是目前行业的主要矛盾,而龙头公司强劲扩张,持续抢夺市场份额,实现业绩的稳健增长。

● 风险提示
终端需求疲软,拖累零售增速下滑;各公司兼并整合低于预期;运营效率低下,人工租金成本上涨。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《1-2月社零总额同比增长8.2%,高基数导致电商增速放缓》
对外发布时间:2019年3月14日
报告作者:
洪  涛   分析师执业证书编号:S0260514050005
高  峰   分析师执业证书编号:S0260518050003
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