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广发证券•早间速递0314

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发表于 2019-3-14 08:58 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】轻工/电新/医药/非银

广发证券研究  今天

【轻工】全球视角浆价判断


● 核心观点:

“三分法”看木浆涨跌

大厂提价与港口库存高企并存,我们从供给、需求、成本三部分展开对木浆价格进行分析认为:短期浆价在海外大厂主导下,有望出现去年四季度木浆价格下行止跌后的超跌反弹,价格企稳,后续反弹力度取决于春节后渠道补库及下游需求回暖程度;中长期考虑全球木浆新增产能有限,仍有望维持价格中枢上移趋势。

供给侧:短期供给收缩,中长期新增产能有限

海外大厂3月木浆价格整体上调更多是为了稳定市场预期,受制于生产商及欧洲、中国港口高库存,预计短期木浆价格上涨空间有限。长期来看随着商品浆市场集中度提升,大厂掌握定价权。全球新增产能较少,印尼湿地保护及巴西森林限制采伐进一步限制中长期全球木浆产能增量。

需求侧:国内文化纸行业去库存或接近尾声

宏观数据方面,全国机制纸及纸板产量连续7个月负增长与需求端相对稳定的社零和出口数据形成对比,造纸行业正处于去库存周期。中观行业产成品库存同比数据表明行业去库已过半,且文化纸去库或已接近尾声,2019年6月前后可能进入补库周期。情绪影响短期需求,造纸行业从业者多持观望态度。中期木浆系纸种进口替代影响有限,国内主要文化纸生产企业集中度较高,具备一定行业话语权,春节后集中发布涨价函。长期需求受外废管控、限塑令等政策影响仍有望保持增长。需求端涉及众多行业相对分散,对越来越集中的供给端而言,在较长时间内只能被动接受浆价波动。

成本端:人民币升值利好木浆进口企业

出口国决定木浆生产成本。全球木浆生产企业各项成本相对稳定,短期无成本大幅上涨可能,通过对主要商品浆出口国过去10年木浆生产现金成本回溯拆算发现,全球木浆生产成本基本保持稳定,主要成本构成木片、能源、运费、辅料成本短期无大幅上涨可能。进口企业木浆使用成本易受汇率波动影响,人民币升值利好国内木浆及废纸进口企业。

● 风险提示
木浆主产国因政策变动或生产事故导致供给超预期收缩,新产能投放进度不及预期;经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《全球视角浆价判断,太阳纸业估值重构》
对外发布时间:2019年3月11日
报告作者:
赵中平   分析师执业证书编号:S0260516070005
汪   达   分析师执业证书编号:S0260517120005

【电新】2月新能源车产销量环比下降


● 核心观点:

新能源汽车2019年2月销量达5.3万辆,同比增长53.6%

3月11日中汽协发布的数据显示,2019年2月新能源车产销量分别为5.9万辆和5.3万辆,同比增长50.9%和53.6%,环比下滑34.9%和44.8%。其中乘用车产量为5.6万辆(纯电动4.1万辆,插电混动1.5万辆),环比下滑31.7%,商用车产量为0.3万辆,环比下滑63.8%。2019年1-2月新能源汽车产销量分别完成15.0万辆和14.8万辆,比上年同期分别增长83.5%和98.9%。其中新能源乘用车产销分别完成13.8万辆和13.4万辆,比上年同期增长85.7%和97.5%,新能源商用车产销完成1.2万辆和1.4万辆,比上年同期增长62%和112.9%。

受春节假期等因素影响,2月新能源车产销环比1月下滑

2月受春节长假的影响,同时面临国补政策不确定,因此新能源车产销量环比1月份下滑,扣除元旦和春节长假,2月日均新能源车产量2810辆,环比1月下滑7.1%。3月12日,工信部部长苗圩接受采访表示新能源汽车补贴退坡,但还有其他措施支持新能源车发展,比如汽车购置税优惠政策等。由于国补将退坡,我们预期短期新能源车产销量仍有环比下滑压力,不过产业经过相应调整后,受益于双积分制、购置税优惠等其他扶持政策的激励,后续产销量有望重回环比增长的轨迹。

2019年第二批推广目录出台,乘用车续航里程继续提升

3月8日工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2019年第2批)》,第2批目录共包括28款纯电动乘用车,所有车型续航里程均大于200km,其中续航里程超过350公里的车型占比50%,500公里以上车型1款,最高续航里程为北汽EU5车型的501公里续航。同时,第2批推广目录中共有8款车型能量密度达到160Wh/kg。随着高能量密度高续航里程新车型的陆续推出,我们预计2019年A级乘用车仍有望继续快速发展。

投资建议

2019年2月新能源车产销量同比增速放缓,但1-2月同比累计增速仍维持较高水平,而随着2019年新推广目录的陆续发布,高续航里程和高能量密度A级新车型有望继续发展。目前建议关注市场格局逐步明晰、具备核心竞争力的中游各环节龙头公司。

● 风险提示
产业链降价幅度超预期;新能源车产销量低于预期;新能源车政策调整的不确定。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《2月新能源车产销量环比下降》
对外发布时间:2019年3月12日
报告作者:
陈子坤   分析师执业证书编号:S0260513080001
华鹏伟   分析师执业证书编号:S0260517030001
王理廷   分析师执业证书编号:S0260516040001
纪成炜   分析师执业证书编号:S0260518060001

【医药】从口腔上游龙头数据看隐形矫正高端需求增长


● 核心观点:

隐形矫治市场潜力大,口腔高端需求快速增长

中国产业信息网数据显示的2017年口腔行业的市场空间约850亿元,其中正畸是口腔科收入占比最高的科室之一。中国人口是美国人口的4~5倍,然而中国正畸市场约每年800万人,美国约850万人,国内行业渗透率仍显著低于美国。隐形矫正是口腔的高端业务,近年保持远超其他品类的快速增长,数字化隐形矫正在成为行业趋势,有望带动行业均价的快速提升和市场空间的持续释放。

行业景气度高,上游供应商参与者增多

2017年起全球牙科巨头纷纷进军正畸市场,国内厂商时代天使布局最早,又陆续出现正畸初创企业,为消费者提供更多性价比更高的产品。更多的参与者推动了正畸技术发展,提高产品的灵活性和舒适度,也验证了行业趋势的整体向好。国内市场对隐形矫正的认知程度也较过去有较大提升。

隐形矫正高端需求推动口腔行业景气度提升,口腔产业链公司受益

从国内连锁口腔龙头的数据看,正畸科是最近两年增长最快的科室,2018上半年正畸收入增长50.5%。定价较高的隐形矫正将成为驱动公司盈利能力提升的重要动力。

● 风险提示
经济整体增速低于预期造成医疗消费的下降;隐形矫治器在国内全面推广进度低于预期;相关医疗终端在使用隐形矫正时如有不规范可能引发医疗质量管理风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《从口腔上游龙头数据看隐形矫正高端需求增长》
对外发布时间:2019年3月11日
报告作者:
罗佳荣   分析师执业证书编号:S0260516090004
孙辰阳  分析师执业证书编号:S0260518010001
吴文华   分析师执业证书编号:S0260516090001

【医药】糖尿病用药专题研究之GLP-1受体激动剂


● 核心观点:

GLP-1受体激动剂具有多重临床优势,治疗地位不断提升

GLP-1受体激动剂作为新一代降糖药,其降糖效果仅次于胰岛素,具有降糖效果强、低血糖风险低、减肥效果明显和心血管获益等多重临床优势,目前国内外多个2型糖尿病防治指南与共识不断强调并提升其在临床治疗的重要性与地位。从当前临床应用趋势看,GLP-1受体激动剂是目前全球最具市场潜力的降糖药。

全球GLP-1激动剂市场规模近90亿美元,国内外产品的代际差异正逐渐缩窄

根据诺和诺德官网披露,近年来全球GLP-1受体激动剂市场的复合增长率高达35.7%,远高于糖尿病用药整体市场以及注射降糖药细分市场的增长率,2018年全球市场(包含复方制剂)规模约88.27亿美元,根据EvaluatePharma预测2022年全球市场规模将超过120亿美元。由于目前GLP-1治疗费用较其他降糖药高,其使用呈现出明显的经济地域差异,中国尚处于市场导入早期,仅占全球1%市场。但随着国内相关企业研发进度的推进,国内外产品的代际差异正逐渐缩窄,届时国内GLP-1受体激动剂的市场渗透率将会明显提升。

索马鲁肽为当前全球最好的GLP-1受体激动剂,新型长效、口服剂型以及多靶点是研发方向

纵观GLP-1受体激动剂的研发历程,为了提高患者依从性、降低用药频次、提升疗效,长效、口服剂型以及多靶点受体激动剂是重点发展方向。目前,全球已上市的GLP-1主要共有7款产品。索马鲁肽是目前全球最好的长效产品,头对头临床试验中在降血糖、减重、心血管受益等方面均表现出优于西格列汀、甘精胰岛素、长效艾塞那肽甚至度拉糖肽,口服索马鲁肽同样在与恩格列净、西格列汀、利拉鲁肽头对头临床试验中展现出更优的临床效果。此外,多靶点的受体激动剂如GLP-1/GIP/Glucagon同样为国际研发的热点。

投资建议:糖尿病作为全球最大的慢性病种之一,用药市场规模较大,国内多家上市公司均在该领域进行重点布局。

● 风险提示
医保控费压力与日俱增、在研产品进度不达预期、新技术潜在竞争风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《糖尿病用药专题研究之GLP-1受体激动剂:最具市场潜力降糖药》
对外发布时间:2019年3月11日
报告作者:
罗佳荣   分析师执业证书编号:S0260516090004
吴文华   分析师执业证书编号:S0260516090001

【非银】信托业态、行业展望与估值探讨


● 核心观点:

信托:管理规模大、牌照功能丰富的金融业态

“受人之托,代人理财”是信托行业诞生理念,本质为资产管理业务。在大资管主体中信托行业受托资管规模仅次于银行理财,截至2018年末,行业受托资产规模约22.7万亿元,2013-2017年资产规模复合增速为24%,整体保持大体量与高增速。信托牌照由银监会发放及统一管理,存量牌照为72张,正常经营为68家,1家为2015年成立信托业保障基金公司。

信托业务收入(即手续费及佣金收入)是信托公司收入的主要来源,在营业收入中占比平均为70%。信托行业规模近十年经历较快增长,主要是低费率大规模的被动管理业务即通道业务在政信合作、银信合作等历史契机下快速增长所致。从资金投向看,信托资产主要投向工商企业、地产及基建项目。

行业展望:服务实体,回归本源

信托是服务实体经济的重要载体,近年通道业务经历了三个阶段:1)2016年下半年-2017年,通道业务从券商资管和基金子公司回流信托行业;2)2017下半年-2018年,全面严监管去通道去杠杆,单季净增加信托余额连续四季度负增长;3)2018年7月资管新规细则落地,非标投资由严控压缩转为有序恢复支持实体经济,过渡期内存量业务灵活处置。

资管新规下,信托正提升主动管理能力,回归资管本源。1)非标投资受约束下,发展资产证券化是转型方向之一。信托参与银行间市场资产证券化发行具有强竞争优势,且本身具备破产隔离的天然属性。2)回归资产管理与信托主业,探索消费信托、慈善信托、家族信托等创新信托业务。3、资金信托管理办法等文件修订,有望试点公募信托,打开行业创新窗口。

行业景气度回升有望带动公司ROE提升

统计2016-2018年末数据,四家上市公司PB估值区间在1.0-3.9x,PE估值区间集中在13-40x。2014下半年至2018上半年信托公司股权转让案例中,PE估值集中在10-34x区间,PB估值集中在0.8-4.0x区间。我们保持对行业短期传统业务恢复与中长期质量化转型的判断,行业景气度回升有望带动公司ROE提升,建议持续关注。

● 风险提示:

经济增速放缓,流动性转弱;监管趋严,行业竞争加剧;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《信托业态、行业展望与估值探讨》
对外发布时间:2019年3月13日
报告作者:
陈  福   分析师执业证书编号:S0260517050001
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