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国金证券晨讯0314

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发表于 2019-3-14 08:23 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【国金晨讯】冬季电动车续航焦虑,低温热管理潜力巨大;医保目录动态调整拉开序幕,新药好药纳入将提速

国金证券研究所  今天


深度专题
新能源车热管理专题

研究点评
通威转债、伊力转债、长信转债申购价值分析,2月中债登、上清所托管数据点评,医保目录动态调整,开元教育



新能源车热管理专题:冬季电动车续航焦虑 低温热管理潜力巨大
新能源汽车研究中心-张帅
投资建议
热管理行业业绩平均净利润增长优于传统零部件企业,成长远景可期。新能源热管理作为热管理行业的分支,随着电池电量、能量密度逐渐提升,三元电池、高镍化的趋势,电池安全性以及能量控制的难度加大,整车厂将会在此加大投入,未来更大的规模、更高的单车价值与高速的增长能够为提前布局的标的带来增长的确定性,当前我们保持预期并持续推荐该板块。
行业观点
百万新车迎来冬季续航考验,冬季路试续航下滑24%。2018年全国完成新能源乘用车销售100.8万辆,同比增长89%;2019年1-2月完成销售14.3万辆,同比增长134%;但冬季道路试验显示8款车型的平均续航里程下滑24%,测试包含的钴酸锂、三元锂与磷酸铁锂均未出现明显的抗低温优势,低温热管理未来市场潜力巨大。

高温热管理已受重视,低温热管理技术路线更多。由于夏季的40多起电池自燃事件,众多厂商已开始重视高温热管理,而低温热管理潜力则仍有待开发,仅有少数厂家为电池配备了电加热系统;冬季续航是整车厂商乘用体验的核心指标,电池的低温性能则是电池厂商的核心竞争力,每一次冬季低续航的阵痛都将促进厂商加速低温热管理的渗透,未来市场潜力巨大。

低温下电化学反应不活跃是电池冬季电量降低的主要原因。环境温度过低时,电解液黏度增大甚至部分凝固,使得锂离子脱嵌运动受阻,电导率降低,最终引起了容量减少。低温下使用锂电池也易因锂晶枝生长而对电池造成不可逆的容量损伤,并形成潜在危险。与NCA、磷酸铁锂比较,国内主要的电池发展方向NCM811低温性能相对较强,高镍趋势有助于减缓冬季低电量的现象。

研发低温电池是解决冬季续航下降较为根本的方法,高效热管理是当前最可行的冬季续航管理方案。目前低温电池主要方向有电解液改性与全天候电池,混合型电解液可以综合各类电解液优势增强锂电池低温性能,全天候电池技术被宝马认可有机会引领市场。当前液冷热管理技术渗透率相比于去年已获得较大提升,可通过反向加热冷却液来便捷实现低温热管理,目前市场已有众多车型实现了低温加热功能。

风险提示:宏观经济低迷、汽车需求疲软、补贴政策扰动新能源车产销量、供应链子行业竞争加剧、高效热管理系统渗透率不达预期、原材料成本波动、传统汽车业务下滑拖累整体净利润
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通威转债申购价值分析:农业+光伏协同发展,积极参与申购
总量研究中心-固收周岳
基本结论
事件:3月13日晚,通威股份有限公司发布公告,将于2019年3月18日发行50亿元可转债。对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为88.76元,YTM为2.50%。通威转债期限为6年,债项评级为AA+,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%,按照中债6年期AA+企业债到期收益率贴现估算,债底价值为88.76元,纯债对应的YTM为2.50%,具有一定的债底保护性。

平价为101.53元,下修条款不易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为12.44元/股,通威股份3月13日的收盘价为12.63元,对应转债平价为101.53元。通威转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%。

预计通威转债上市首日价格在111~113元之间。截至3月13日,通威转债平价为101.53元。参照平价可比、规模可比标的及考虑到通威转债正股基本面较为优质,预计转股溢价率在9%~11%之间,对应的上市首日价格在111~113元区间。

预计中签率为0.060%~0.067%。假设网上申购户数为30万,网下申购户数为4,000~4,500户,平均单户申购金额按上限的85%打新,则中签率在0.060%~0.067%之间。

考虑到通威转债正股基本面优质,债项评级好,发行规模佳,平价水平高,是不容错过的一级打新优质标的,建议投资者积极参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
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伊力转债申购价值分析:首个白酒转债,来自天山的佳酿
总量研究中心-固收周岳
基本结论
事件:3月12日晚,新疆伊力特实业股份有限公司发布公告,将于2019年3月15日发行8.76亿元可转债。对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为85.30元,YTM为2.48%。伊力转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%,按照中债6年期AA企业债到期收益率5.29%作为贴现率估算,债底价值为85.30元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性尚可。

平价为96.82元,各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为17.60元/股,伊力特3月12日的收盘价为17.04元,对应转债平价为96.82元。伊力转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,各条款中规中矩。

预计伊力转债上市首日价格在103~106元之间。伊力转债平价为96.82元,参照平价、规模可比标的及考虑到伊力转债正股基本面尚可,预计转股溢价率在6%-9%之间,则上市首日价格在103~106元区间。

预计中签率为0.036%~0.041%。假设网上申购户数为20万,网下参与户数在3,500~4,000户之间,平均单户申购金额按上限的85%打新,则中签率为0.036%~0.041%之间。

考虑到伊力转债正股基本面尚可,债底具有一定保护性,平价水平不算低,打新收益仍值得期待,建议投资者适当参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
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长信转债申购价值分析:布局智能穿戴,中规中矩的券
总量研究中心-固收周岳
基本结论
事件:3月13日晚,芜湖长信科技股份有限公司发布公告,将于2019年3月18日发行12.3亿元可转债。对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为85.03元,YTM为2.45%。长信转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%,按照中债6年期AA企业债到期收益率5.31%作为贴现率估算,债底价值为85.03元,纯债对应的YTM为2.45%,债底保护性适中。

平价为97.96元,各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为6.38元/股,长信科技3月13日的收盘价为6.25元,对应转债平价为97.06元。长信转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,各条款中规中矩。

预计长信转债上市首日价格在106~108元之间。截至3月13日,长信转债平价为97.96元。参照平价及规模可比标的,预计转股溢价率在8%~10%之间,对应的上市首日价格在106~108元区间。

预计中签率为0.029%-0.035%。假设网上申购户数为15万,网下参与户数为2,500~3,000户,平均单户申购金额按上限的85%打新,预计中签率为0.029%-0.035%之间。

考虑到长信转债条款中规中矩,债底保护性尚可,当前平价水平不算低,建议投资者适当参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
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2月中债登、上清所托管数据点评:券商自营增配长久期信用债
总量研究中心-固收周岳
基本结论
供给端:地方债继续放量发行。2月信用债发行量与净融资额均同比增加,发行期限和发行利率均有所回落。分券种来看,除定向工具发行量同比减少24.20%外,其余各券种发行量均不同程度回升,其中公司债回升幅度最大;2月利率债发行量同比增加而净融资额同比减少,发行期限增加而发行利率下降,融资环境有所改善。发行量增加主因地方债继续放量发行。净融资额减少主要系同业存单净融资额大幅下降所致。

信用债需求端:券商自营拉长信用债久期。2月信用债托管量环比续增。其中中票增幅最大,短融和超短融小幅增加,企业债托管量有所减少。广义基金和券商自营是主要增持方,商业银行是主要减持方。分机构来看:商业银行减持了超短融和企业债,少量增持了短融和中票;广义基金增持短融、超短融和中票,减持企业债,有一定缩短久期倾向;券商自营减持了短融和超短融,同时增持了中票和企业债,其对信用债持仓久期有所拉长;保险机构整体减持信用债,仅少量增持超短融。

利率债需求端:广义基金大幅减持同业存单。2月利率债托管量环比增加。其中地方债增幅最大,其次是国开债。记账式国债的托管量小幅减少,同业存单托管量减少较多。分机构来看:商业银行是利率债的主要增持方,且主要增持品种为地方债;广义基金是利率债的主要减持方,主要减持品种为同业存单。政策性银行和交易所减持地方债较多;境外机构减持国债较多,增配较多国开债;保险机构减持较多同业存单;券商自营整体持仓占比情况变化不大,主要增持地方债,减持国债和政金债。

总结。2月商业银行整体减持信用债,增配利率债。信用债主要减持超短融和企业债,利率债主要增配地方债,地方债的提前开闸或在一定程度上挤占了商业银行的信用债持仓额度;广义基金与商业银行的配置完全相反——增持信用债,减持利率债。信用债主要增持超短融和短融,利率债主要减持同业存单,其在信用债持仓上更偏好短久期的品种;券商自营同广义基金一样,增持信用债,减持利率债。不同的是其增持的信用债品种是中票和企业债,有拉长久期的倾向,风险偏好有所提升;保险机构整体配置较弱,对利率债和信用债均呈现减持状态。

风险提示:关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。
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医保目录动态调整拉开序幕,新药好药纳入将提速
医药健康研究中心-许菲菲/李敬雷
投资建议
医保目录的调整以提升医保基金使用效率为核心,在基金可负担的基础上,突出临床价值,因此有能力研发出临床效果好的公司将受益,在“腾笼换鸟”中临床疗效不明确的辅助用药将面临危机。
我们看好研发能力强、及受益于研发投入提升的CRO/CDMO公司,相关公司:恒瑞医药,复星医药,药明康德,凯莱英。
事件
近日,为做好2019年国家医保药品目录调整工作,医保局发布《2019年国家医保药品目录调整工作方案(征求意见稿)》。
点评
过去医保目录调整缓慢;2019年,医保目录动态调整开启:国家医保药品目录自2000年发布以来,于2004年、2009年、2017年,更新不定期,且间隔时间较久,不利于新药、好药及时纳入报销范围,从一定程度上抑制了新批品种的发展。医保目录原则上应2年更新一次,2019年正式开启动态调整。

2019年医保目录调整范围:
三方面药品,2019年新批品种不纳入:西药、中成药、中药饮片。调入的西药和中成药应当是2018年12月31日(含)以前经国家药品监督管理局注册上市的药品,不接受企业申报或推荐,不收取评审费和其他各种费用。

优先考虑:国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药、急救抢救用药等。

调入分为常规准入和谈判准入两种方式,2016年开始一年一度的创新药/抗癌药谈判大概率将纳入本轮医保目录调整:在满足有效性、安全性等前提下,价格(费用)与药品目录内现有品种相当或较低的,可以通过常规方式纳入目录,价格较高或对医保基金影响较大的专利独家药品应当通过谈判方式准入。

进度:1-3月准备阶段,4-5月评审阶段,6月为常规目录发布阶段(印发新版药品目录,公布拟谈判药品名单),6-7月谈判阶段,8月发布谈判成功目录。因此,价格不高的常规药品或将于6月目录调整完毕;而抗癌药等高价药将在进行谈判后于8月公布最终谈判成功名单。

未来还将医保目录用药和动态调整进一步规范化:按照中央经济工作会议的要求,医保局还将研究完善基本医疗保险的用药范围管理办法,将从药品准入的基本条件、专家的评审程序以及谈判程序作出明确的规定,同时在该文件里要明确建立药品动态调整的机制。

风险提示:估值偏高;征求意见稿改动风险;政策风险;研发失败风险;研发投入不及预期风险;IP保护风险;核心技术人员流失。
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开元教育:传统业务剥离进一步推进,教育业务纯化,专注于职业教育
消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳
投资建议
我们预计公司2019-2020年归母净利润为1.25/1.57亿元,对应PE16/13x,公司有望成为纯教育公司,全力发展教育业务,值得期待。目标价13元,维持“买入”评级。
事件
2019年3月13日,公司发布关于出售制造业全资子公司全部股权暨关联交易的公告,拟出售制造业全资子公司长沙开元仪器有限公司(开元有限),由此完成制造业业务的剥离,聚焦于教育培训业务,转让给上市公司控股股东罗建文先生(担任公司董事,其子罗旭东为公司董事长,截止2018年三季度,罗建文/罗旭东分别持股15.6%/10.3%),交易价格为2.71亿元。
行业观点
恒企教育(100%)&中大英才(70%)2017年3月1日开始并表,职业教育业务持续推进,对业绩贡献度大。2017年公司实现营业收入9.81亿元,其中职教贡献62.6%,实现归母净利润1.60亿元,其中职教贡献80.5%(已考虑并表时间)。2018Q1-Q3公司实现营收9.81亿元,其中职教贡献86.4%,公司实现归母净利润1.02亿元,其中制造业务亏损0.13亿元,职教盈利1.15亿元,职教贡献113.1%,职业教育对业绩贡献度持续提升。

2018年6月,公司开始启动整合剥离传统主业。2018年6月21日,开元股份公告董事会会议决议,审议通过主要事项有:①整合开元现有制造业业务,逐步将开元的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到新设立的全资子公司(开元有限)。②增加对教育业务投入。③在当对制造业业务整合完成后,启动对开元股份的业务重组,剥离效益不良的业务与子公司。2018年8月16日,公司审议通过《关于对全资子公司开元有限增资的议案》,公司将与制造业相关的资产整合转入开元有限。

本次交易内容:上市公司控股股东罗建文先生拟以现金方式购买开元有限的100%股权,交易价格为2.71亿元。2018年实现营业收入为2.76亿元,同比减少25%,2018年净亏损453万元,2017年净利润4461万元。我们认为通过剥离原业务有利于增加公司现金,纯化业务结构,优化治理结构,便于公司集中多方面资源和精力,专注于职业教育领域的发展。

风险提示:如果恒企教育和中大英才经营状况未达预期,存在商誉减值风险;职教行业竞争加剧;公司制造业业务剥离尚未完成,仍存不确定性等风险。
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 楼主| 发表于 2019-3-14 09:01 | 显示全部楼层
【投资策略】继续调整[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略

继续调整(A股)

■市场判断
A股三大股指周三全线回调,沪指收盘下跌1.09%,收报3026.95点;深成指大跌2.53%,收报9592.06点;创业板指重挫4.49%,收报1693.86点,失守1700点整数关口。两市合计成交再度超过1万亿元,达到10512亿元,行业板块普跌。

国家统计局今日(14日)将公布2019年1-2月份社会消费品零售、固定资产投资、规模以上工业增加值等多项宏观经济数据。数据显示,截至3月13日,15家机构预测的同比增速平均值为8.0%,最大值为申万宏源提出的8.6%,最小值为海通证券和新时代证券提出的7.2%。投资方面,截至3月13日,14家机构对2019年1-2月固定资产投资(不含农户)增速预测平均值为5.8%。展望2019年1-2月,14家机构中仅有招商证券和中原证券认为工业增加值同比增速将达到6.0%;剩余12家机构预测平均值为5.5%,其中最大值5.8%,最小值5.0%。2018年初以来主要经济指标持续下调,三架马车均疲软,政策适度宽松。展望2019年全年,宏观调控要把握好力度和节奏,在经济下行初期力度大一些,防止衰退蔓延。

央行数据显示,2月份人民币贷款增加8858亿元,低于市场预期9500亿。央行数据显示,2月份社会融资规模增量为7030亿元,同比增速为10.1%,低于前值。央行在2月份开展的票据套利合规检查“挤水分”,是社融新增不及预期的原因之一。在房地产调控延续的大背景下,我国宏观经济基本面下行趋势较为清晰,在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察,仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期。

技术上,周三大盘再次冲高回落,MACD高位形成死叉。短期虽然大盘还有反复,但大盘实际已进入调整期或者阶段性反弹的末期,建议投资者见好就收。

■操作建议
大盘MACD高位形成死叉,投资者需要见好就收。建议激进投资者关注大金融、电子等,稳健投资者维持五成左右仓位。

投资策略

回归区间震荡格局(港股通)

■市场判断
周三恒生指数今日低位震荡,截至收盘,恒生指数跌0.39%,报28807点;国企指数跌0.53%,报11405点;红筹指数跌0039%,报4488点。大市成交额979.13亿港元。

外围市场,美国劳工统计局3月13日公布的数据显示,美国2月PPI环比上涨0.1%,扭转了连续两月的下滑趋势;同比上涨1.9%,创2017年6月以来最低。与PPI数据同时公布的还有美国耐用品订单数据。美国1月耐用品订单环比初值为0.4%,大幅好于预期值-0.4%,前值1.2%上修至1.3%。英国大幅下调2019年GDP增速预期,英国财政大臣发表春季预算报告,将2019年经济增长预测从1.6%下调至1.2%,维持2020年GDP增速预期1.4%不变,上调2021年GDP增速预期至1.6%。英国议会下院昨日投票反对英国在任何情况下“无协议脱欧”,这有助于缓解市场对于英国硬脱欧的担忧,隔夜英镑汇率大幅上涨。

内地方面,证券业协会近日召集部分券商召开有关规范信息系统外部接入、防范场外配资风险的专题会议,期间证监会相关监管人士到场并对券商传达相关要求,证券经营机构不得为场外配资提供便利,不得以任何形式与配资机构合作开展业务。监管层对场外配资的警惕对A股亢奋的市场情绪造成打压,A股波动加剧或将拖累港股表现。
                                       
■操作建议       
恒指昨日在29000点下方维持窄幅震荡走势,再度回归前期的区间震荡格局,预计恒指短期内仍以震荡为主。操作上,建议投资者关注大金融、科技等板块。
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