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申万宏源晨会纪要0314

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发表于 2019-3-14 08:23 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万宏源晨会纪要】首推爱婴室(603214)深度和CPI趋势报告
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【申万宏源晨会纪要】首推爱婴室(603214)深度和CPI趋势报告
【申万宏源晨会纪要】首推爱婴室(603214)深度和CPI趋势报告
2019-03-14 08:18258
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今日重点报告

爱婴室(603214)2019年深度:母婴市场消费升级空间巨大,华东连锁龙头展店加速

公司深耕中高端母婴市场,是华东母婴连锁优质龙头。 1)2017年公司营收18.1亿,归母净利润0.94亿。2014-2017年营业收入复合增速14.1%,归母净利润复合增速28.8%。2018年前三季度营收15.21亿,同比增长17.7%,增速单季度逐季加速。2)截至18年三季度,公司共计直营门店212家。面积合计12.7万平方米,集中布局于上海、江苏、福建、和浙江,全国维持约1.5万元/平米的较高坪效;3)实控人是创始团队,母婴行业数十年经验丰富。控股股东施琼、莫锐强、董勤存、戚继伟扎根母婴连锁零售行业多年,合计持股40.26%,股权稳定,且高管具有深厚行业经验。
优势区域加速展店,发力自主品牌,毛利率稳步提升。 1)扎根华东展店加速,商场店占比超70%,线上辅助,渠道结构优秀。公司门店销售占比近九成,另SPA、抚触等门店附加服务高效引流,线上APP辅助实体门店实现销售闭环,提升体验。线下稳扎稳打后进入开店加速期,未来年净开店有望保持40+,线上18前3Q收入2725万元,近翻倍增长。2)受益自主品牌占比提升,及供应链规模效应,盈利能力有望持续提升。高毛利棉纺类保持40%+毛利率水平,自主品牌占比超50%,未来有望持续提升,高品牌忠诚度奶粉类毛利率稳步提升到近20%,高周转率带来稳定顾客流量和盈利支撑。公司建有三大物流中心和仓库,面积近4万平米,高效配送更加受益规模提升。
外延助力异地扩张,产业链整合构筑壁垒,华东龙头成功有望复制。 1)以投资并购重庆团队深入西南。公司投资1800万收购重庆泰诚51.72%股权,整合泰诚旗下20多家孕婴连锁店,协同爱婴室供应链进军西南;2)入股上游优质供应商,整合产业链构筑壁垒。公司以2000万认购惠氏代理商富诺健康4.6%股权,进一步稳定供应链,加强上游把控。
母婴行业展现明显消费升级趋势,鼓励生育政策有望持续加码,行业有望保持高速发展动能。 1)“421”家庭结构推高母婴消费,中高端品质化消费受益。当今我国“ 4老人 + 2 父母 + 1 小孩”的家庭结构更加注重消费质量,2017年母婴消费在年轻家庭消费额中占比高达18.2%且有望持续提升。2)生育政策不断放松,鼓励生育已成趋势。我国生育政策科学控制人口趋势,生育率承压时,生育政策有望不断放松鼓励生育,加之于“第三次婴儿潮”出生的新生儿已进入20-29岁的生育旺盛年龄段,近年新生儿数量可期。3)母婴行业规模超2万亿,线下占比76%壁垒较高,其中母婴连锁占线下份额过半比例。母婴行业由于其专业性,及科学育儿的服务及学习需要,线下专业连锁天然具备较高客户粘性。
公司是A股唯一母婴标的,华东龙头稳扎稳打母婴连锁经验丰富,内生+外延有望加速展店,受益消费升级+政策红利,潜力十足,首次覆盖,给予增持评级。 公司19年2月26日公告,拟授予中高层55人股权激励,19年起三年业绩目标CAGR为20%彰显发展信心。预计公司同店维持中个位数增长的同时,展店加速,增长确定性强。预计2018-2021年归母净利润1.17/1.46/1.81亿元,对应PE为36/29/23倍,首次覆盖,给予增持评级。
(联系人:王立平/唐宋媛)

CPI:油价、增值税减税与肉价此消彼长,19年中枢趋于下行——申万宏源宏观“格物”系列专题报告之一

我们将我国居民消费价格指数(CPI)按照属性分为五个大类进行分析和预测: 食品、交通工具用燃料、工业制成品、租赁房房租和其他服务。“五分法”框架得以将影响CPI的主要因素和逻辑抽丝剥茧,分辨理清,提升对CPI进行量化分析和预测的精度。
展望19年,三大主线逻辑此消彼长: 肉价对CPI同比形成推升;但油价、增值税减税可能对CPI同比形成比较明显的拖累。
1、非洲猪瘟强化猪肉供给紧缩幅度,但需求可能也出现部分转移,猪肉等肉类价格预期上行但涨幅仍相对可控,预计推升19年CPI同比均值较18年高出0.42个百分点。 1)供给:18年下半年猪肉供给周期本已开始步入收缩阶段,非洲猪瘟疫情进一步加剧了19年下半年猪肉供给收缩的可能幅度;2)需求:但同时,近几个月以来猪肉价格上涨的规律、以及春节前猪肉的反常大幅下跌,可能显示部分猪肉需求向鸡肉等替代性肉类转移;3)替代:鸡肉供给周期较短、替代性肉类进口可能于19年有所增加,预计猪肉价格19年下半年环比涨幅累计超历年均值20%左右,年底或涨至29.1元/kg左右。预计19年CPI食品同比涨幅均值为3.9%,令19年CPI同比均值较18年高出0.42个百分点。
2、全球原油供给总体仍将充足,通过交通工具用燃料项直接传导,预计拖累19年CPI同比均值较18年低约0.35个百分点。 1)原油价格传导:国内成品油定价机制直接绑定国际原油价格,原油价格变化快速传导至我国CPI交通工具用燃料项。2)全球原油供给仍充裕:随着页岩油生产成本的逐步下降,预计19年美国页岩油产量仍将大幅增长,OPEC+俄罗斯或不得不进行部分增产以带动油价向下波动以挤出部分页岩油产能。3)两种情景假设下油价均拖累19年CPI:情景1——伊朗问题平稳解决,预计布伦特原油将基本稳定于65美元/桶附近。情景2——OPEC较大幅度减产,但俄罗斯仍无意跟随,预计布伦特原油将于19年上半年持续上涨至70美元/桶后企稳。两种情形下“交通工具用燃料”大类同比均值均大幅低于18年;分别令19年CPI同比均值较18年回落0.35个百分点(情景1)或0.3个百分点(情景2)。
3、增值税结构性减税或较为直接地传导至工业制成品大类的零售价格之中,加之PPI生活资料同比增速回落的影响,预计工业制成品同比下半年趋于通缩,拖累19年CPI同比均值较18年低0.3个百分点左右。 1)增值税结构性减税有助于促进制成品消费增长:16%档税率下调至13%,有助于直接改善居民在制成品方面的购买力,并缓解边际消费倾向的下滑。2)假设约1/3的幅度(合计1.0个百分点)将最终体现为CPI工业制成品价格的下降,主要集中于2-3季度;3)加之PPI生活资料同比预计趋势性回落,预计19年CPI工业制成品同比均值0.5%,较18年低0.7个百分点,令19年整体CPI均值较18年低0.3个百分点左右。
租赁房房租和其他服务大类,预计19年同比增速与18年基本持平,边际变化不大。
综合上述分析,预计19年CPI同比均值约1.8%,较18年(2.1%)下行0.3个百分点。 预计3-4月达到前期高点,约2.1%-2.2%,此后至10月逐步回落,11-12月再度反弹至年底的2.3%左右。19年CPI并不会因肉价上涨单一因素的影响即出现整体同比中枢水平的上行,相对不高的油价对CPI的拖累即基本抵消肉价上涨的推升作用;而偏向制成品的增值税结构性减税,也将对CPI工业制成品部分形成直接传导,可能对CPI同比均值产生重要的下行影响;同时,增值税16%档大幅下调至13%,对制成品消费的潜在促进作用,也值得给予充分的关注。
(联系人:秦泰)
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