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广发证券•早间速递0313

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发表于 2019-3-13 08:34 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/汽车/建材/电新/军工/银行

广发证券研究  今天

【宏观】一个关于社融数据估测的技术细节


● 核心观点:

社融数据存在一个统计细节,两期存量相减并不等于当期新增,即Δ存量≠增量。常见的社融存量增速估测方法是先估测不同分项新增社融,再加总得到新增总社融,然后计算存量同比增速。这就意味着直接利用新增量估测存量增速,会引入估测误差。

误差有多大?历史经验显示年度误差在1%左右,误差不可忽视

2018年社融的月度Δ存量和增量误差在3%~25%。对比两种测算方法结果可观察误差大小:方法1,本期增量/上期存量*100%;方法2,(本期存量-上期存量)/上期存量*100%。方法2计算得到的是真实存量增速,以新增量直接估算存量增速,年度误差在1%左右。

缘何有误差?误差主要来自五个细分项目

信托贷款项误差主因每年1月存量调整。年度信托贷款Δ存量和增量误差几乎全由每年1月贡献,且1月误差主因当月社融的信托贷款存量进行了脉冲式调整。我们猜测1月调整或与年初存量统计数据排摸有关。委托贷款数据透明度不高,误差原因暂时不明。

外币贷款项误差起因于汇率波动。修正汇率影响,即按对应汇率换算得到美元计价的增量和Δ存量,发现Δ存量和增量误差基本被抹平,验证外币贷款误差主要来自汇率波动。

企业债券融资项误差起因不同类型债券统计方式各异。万得口径11类券种年度净融资与社融口径企业债券融资增量数据拟合度高,Δ存量亦如此。然而这11类债券的新增量和Δ存量也存在差异,原因是万得存量统计以起息日为标准,净融资额统计以发行日为标准。社融口径的企业债券融资,内含多类券种,涉及不同发行制度、兑付规则和余额统计标准,不止起息日和发行日标准差异。故其日常统计监测牵涉较广,天然就存在统计难度。

其他项主因在于保险公司赔偿和金融去杠杆特定背景。实际包含保险公司赔偿、投资性房地产、其他融资三个细分项。

有何指示意义?2019年以增量推算存量增速的估算结果较往年稳健

加总五个分项Δ存量和增量的误差,得到2019年老口径社融存量增速的估测总误差大概率不过1.04%,属2010年以来中性偏小的误差水平。新口径社融存量的Δ存量和增量误差大概率低于0.9%,即2019年增量估算存量社融增速,估测结果较往年稳健。

● 风险提示
中美贸易摩擦超预期,国内需求下行超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《一个关于社融数据估测的技术细节》
对外发布时间:2019年3月12日
报告作者:
周君芝   分析师执业证书编号:S0260517030004

【汽车】前2月国内乘用车终端同比下降或与消费观望情绪有关,行业主动去库存仍在进行


● 核心观点:

2月国内乘用车终端实销同比下降42.1%,前2月累计同比下降3.5%

根据中机中心及中汽协公布的数据,2月国内乘用车终端实销90.2万辆,同比下降42.1%;批发销量(剔除出口)为116.2万辆,同比下降19.0%。前2月国内乘用车终端实销355.2万辆,累计同比下降3.5%;批发销量(剔除出口)为312.9万辆,累计同比下降18.3%。

我们认为,前2月国内乘用车终端同比下降主要与刺激汽车消费政策出台预期带来的消费者观望情绪有关。1月国内乘用车终端同比大幅增长尽管与春节因素有关,但剔除春节因素终端销量仍或有10%左右的增长,而考虑到1月份刺激政策出台预期带来的观望情绪,潜在的乘用车终端需求可能好于实际情况。2月国内乘用车终端环比下降65.9%,环比增速为2006年以来最低水平,一方面由于春节在2月初,节前旺季相对较短、节后休眠期较长,另一方面在春节前购买因素集中释放以后,消费观望情绪导致2月终端需求相对疲弱。

19年乘用车终端需求不依赖政策,依然有望迎来显著复苏

我们在前期报告中提到,与广覆盖的强刺激政策相比,温和的促进汽车消费政策或更合时宜。我们认为,随着汽车行业政策思路逐渐被市场充分认知,消费观望会迅速转化为实际购买力,预计后续乘用车终端销量将迎来反弹。实际上,由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响,参考09-12年汽车行业政策周期,19年乘用车终端销量不依靠刺激政策自身也蕴含着复苏的可能,估计19年乘用车终端增速或达5%-10%。

3月上旬乘用车合格证产量同比降12.5%,行业主动去库存仍在进行

根据中机中心公布的合格证生产情况,3月前10天乘用车整体生产57.3万辆,同比下降12.5%;年初以来累计生产344.3万辆,同比下降18.0%。3月上旬乘用车产量同比下降进一步验证了我们在前期报告中多次提到的行业已开始主动去库存的观点,国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强,库存结构也将进一步调整,我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是19年2、3季度。

投资建议:在考虑温和的刺激政策背景下,19年行业将加速去库存进程,库存去化后盈利能力有望迎来改善。

● 风险提示
宏观经济不及预期;汽车行业景气度不及预期;乘用车行业竞争加剧。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《前2月国内乘用车终端同比下降或与消费观望情绪有关,行业主动去库存仍在进行》
对外发布时间:2019年3月12日
报告作者:
张   乐   分析师执业证书编号:S0260512030010
闫俊刚   分析师执业证书编号:S0260516010001
唐   晢   分析师执业证书编号:S0260516090003
刘智琪   分析师执业证书编号:S0260518080002

【建材】关注天气对短期需求节奏的干扰


● 核心观点:

本周水泥价格继续小幅下跌,库存也继续上升,分区域来看,长三角和两广地区水泥价格继续下跌、库存上升也较快,京津冀地区水泥价格已经企稳、库存上升不明显,这里面的差异(和去年同期比、区域间的差异)我们认为主要和天气有关。一方面从微观跟踪来看,今年开工虽然较慢,但下游的混凝土、管桩企业一季度订单保持稳定(和去年同期比),考虑到它们的领先性,预计上半年行业实际需求仍将保持总量稳定态势;另一方面,相关工程机械行业数据火爆,这里肯定有工程机械更新需求的差异,但也不大可能在总量需求较差的情况下出现这种火爆情况。正月里长三角、湖南、江西持续雨水天气,而3月初以来广东和福建也持续大雨,主要是天气因素干扰了需求的正常释放,随着3月中旬天气放晴,预计需求会开始持续恢复,将重新回到正常的基本面节奏。

我们继续重点看好有中期成长逻辑和行业景气度向上的优质公司。

● 风险提示
宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,公司管理经营风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《关注天气对短期需求节奏的干扰》
对外发布时间:2019年3月10日
报告作者:
邹  戈   分析师执业证书编号:S0260512020001
谢  璐   分析师执业证书编号:S0260514080004
徐笔龙   分析师执业证书编号:S0260517080013

【电新】风电行业分析:红色省份减少,装机空间打开


● 核心观点:

红色预警省份减少

国家能源局近日公布了2019年风电投资监测预警结果,其中红色省份相较于2018年由3个下降为2个,橙色省份相较于2018年由2个下降为1个。而相较于2017年高峰期的6个红色省份,2019年则下降更为明显。鉴于红色区域暂停风电开发建设,橙色区域暂停新增核准风电项目。红色区域的减少,为新增风电装机打开了空间。

北方装机空间打开

北方地区装机的复苏是国内风电行业装机上行的重要表现,主要是因为北方地区资源良好,运输吊装方便,但因为限电的缘故需求处于被压制的状态,而预警的解除则为装机增长提供了空间。吉林省和黑龙江省的预警分别由红色和橙色转为绿色,宁夏的预警在2018年由红色转为绿色,内蒙古为橙色可以进行存量已核准项目、风电基地项目的建设,新疆和甘肃虽为红色区域,但是可以有序建设准东、酒泉二期风电基地项目。

新增风电装机向上

我们预计2019年和2020年新增风电装机分别超过25GW和30GW,年均增长超过20%,从而带动整个产业链出货的增加和周转率的提升,其中最重要的表现之一就是北方地区装机的复苏。而从行业的发展历史可以很明显的看出,弃风率和装机逆相关,弃风率下降,装机量提升。

我们的观点

弃风限电的改善和红色预警的逐步解除,将推动行业新增装机向上。我们看好风电行业装机的上行周期,在装机的带动下制造企业的出货量和盈利将会逐步恢复,而随着平价和竞价的推动,运营商的现金流情况预计也将获得改善。

● 风险提示
政策变化影响行业预期,补贴发放不及时影响企业的现金流,原材料价格的下降不及预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《风电行业分析:红色省份减少,装机空间打开》
对外发布时间:2019年3月10日
报告作者:
华鹏伟   分析师执业证书编号:S0260517030001

【军工】军费增长符合预期,关注行业整合进度


● 核心观点:

第10周国防军工(中信)指数收益为+0.24%,看好投资机会。

2019年第9周,国防军工(中信)指数收益为+0.24%,中证军工指数收益为+0.90%,沪深300收益为-2.46%。年初至今,中证军工指数收益为+25.10%,考虑到目前板块和个股估值处于历史底部区间,看好军工板块投资机会。

2019年国防预算增速符合预期,看好军工景气度持续提升。

根据国防部网站3月5日新闻,2019年中国国防预算同比增长7.5%,达到1.19万亿元,国防预算增速高于GDP预期增速,符合预期。虽然增速同比回落,但随着军改、军品定价机制改革的落地,军费的使用效率将得到提升,武器装备的采购、更新仍将处于快速发展期。考虑到“十三五”前半程的留存军费结转以及后两年的军费稳定增长,看好军工行业2019、2020年景气度的持续提升。

坚持深化改革,军工集团资产整合、资产注入、股权激励等进度有望加速。

国资委主任肖亚庆3月9日在记者会上表示,要优化国有资本布局。加大结构调整力度,积极稳妥地推进装备制造、造船、化工等领域的战略性重组。2019年是深化改革的一年,军工集团在资产注入、股权激励、薪酬绩效体系的制定等方面将拥有更大的自主权,方式有望更加灵活多样,相关进度或将加速。

2018年行业迎来边际改善,关注年报和行业订单情况。

从基本面看,2018年以来行业订单、资产证券化、改革进度全部处于边际改善阶段,虽然最新军改进度和专项整肃治理对部分军品领域订单交付产生影响,考虑“十三五”后三年行业景气度提升,预计总装类和核心配套类公司业绩有望持续改善,关注行业订单以及核心公司年报情况。

● 风险提示:

相关政策出台时间低于预期,资产证券化存在较大不确定性,国际局势变化具有不可预知性。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《军费增长符合预期,关注行业整合进度》
对外发布时间:2019年3月10日
报告作者:
赵炳楠   分析师执业证书编号:S0260516070004
刘芷君   分析师执业证书编号:S0260514030001

【银行】延续震荡格局,关注相对收益

● 核心观点:

2月金融数据点评:回撤属于春节扰动,Q2社融继续回升

2019年2月底,社融存量同比增长10.1%,当月社融增加约7030亿元。社融增速及增量低于我们前期预期,主因是人民币贷款同比少增以及表外未贴现银票大幅萎缩。今年春节在二月初,1月份社融放量较多可能形成透支,监管对票据的关注也可能造成了一些影响,我们之前也进行过风险提示。但整体来看,季节性扰动原因较大,单月数据回调不必过于关注。

从1、2月份合并数据来看,信用环境处于修复过程中。新增人民币贷款仍是近年来的历史高点。另外非标萎缩放缓趋势明显,企业债融资市场继续友好,叠加去年二季度社融基数较低,预计Q2社融增速将继续回升。

银行板块行情走势判断:延续震荡格局,关注相对收益

本周五,在沪深两市回调压力下,银行板块亦未能幸免,单日下跌3.71%,不过已经是跌幅相对较小的几个板块之一。银行板块此前涨幅落后,经过本次回调,目前银行股PB(LF)为0.87倍,PE(TTM)为6.69倍,估值已趋于合理水平。考虑到回调或将导致谨慎情绪升温,银行板块的防御属性相对较强,后续可能是资金关注的重点之一。

基本面方面,从已披露的业绩快报数据来看,A股上市银行2018年全年归母净利润增速环比回落趋势已基本确定。不过,在低基数及贷款利率下行缓慢情况下,叠加利率下行周期银行更倾向于早投放早收益,2019年一季度单季业绩增速可能出现反弹。

资金面方面,随着1、2月份地方债募集的资金继续投放,预计3月份财政前移继续,短期来看流动性有望保持偏宽松态势,但考虑到政府债券发行缴款增多、税期影响即将有所显现、MLF到期等影响,资金面可能逐步趋紧。

总体来看,预计银行板块将延续震荡格局,考虑到当前板块估值合理,防御属性强,业绩确定性较大且横向对比具备相对优势,相对收益值得关注。

投资建议:金融数据低于预期,前期银行板块涨幅落后,随着年报和一季报逐渐披露,银行板块业绩相对优势逐渐显性化,看好银行板块的相对收益。建议关注低估值大行和杠杆较高的银行。

● 风险提示
1、国际经济及金融风险超预期;2、金融监管执行力度超预期;3、利率波动超预期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化;6、贸易摩擦升级超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《延续震荡格局,关注相对收益》
对外发布时间:2019年3月11日
报告作者
倪  军   分析师执业证书编号:S0260518020004
屈  俊   分析师执业证书编号:S0260515030005
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