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申万宏源晨会纪要0313

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发表于 2019-3-13 08:20 | 显示全部楼层 |阅读模式

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今日重点报告

深南电路(002916)深度:自身竞争力叠加行业禀赋,全球PCB领军地位可期

历史上电子产业向日本、中国台湾、韩国等地转移,均伴随着PCB产业转移。 2007-2018H1,深南电路全球排名从PCB百强升至全球第21,后续发展依赖产业链禀赋。
通讯、数据服务市场/供应商本地化,为深南电路提供重要发展契机。 深南通信业务占比约60%。中国是全球最大的4G通讯市场,华为、中兴、三星等均为深南通信客户;在IDC领域,以BAT为代表的CSP企业,亦是公司后续发展的有利条件。
5G宏基站的设计变化,引发高频高速PCB增量刚需。 5G信号高频化要求PCB基材低介电常数和低损耗;Massive MIMO天线技术使得AAU中天线阵子、滤波器、功放等元件数密度大幅提升;5G小基站/微基站、射频微波通信、毫米波雷达等都将引发高频高速PCB需求。
数字电路高速化,设计难度向高频模拟电路看齐。 数字电路速度不断提高,电压和电流瞬态变化产生大量的高频成分。高速大容量PCB广泛应用于通信基站、企业级与电信级路由器、交换机、OTN、服务器、存储器。2025-2030年,5G设备投资带动的PCB需求规模预计将从480增至720亿元。
深南电路拥有成熟的高频/高速板工艺,高速板与特殊板材料采购比例逾50%。 深南目前样品层数可达100层,高频高速PCB均已获得重要客户认可。2014年以来,深南电路高速板与特殊板采购额占覆铜板采购比例已超过50%。
首次覆盖,给予“买入”评级。 预测2018/2019/2020年营业收入为76/96/131亿元,归母净利润为6.97/8.65/12.30亿元。受益于高端通信以及半导体封装基板业务,深南有望成为全球前五领军企业,参考电子行业各细分领域龙头公司估值,给予深南电路2019年目标PE 49倍,对应目标市值424亿元,上升空间27%,给予买入评级。
(联系人:杨海燕/骆思远)

如何看待创业板2019年盈利趋势?

中小创业板18年报快报利润增速较1月底业绩预告增速进一步回落。 创业板的2018年预期归母净利润增速从2月1日的-46.5%进一步下滑到当前的-52.6%,而中小板的2018年预期归母净利润增速从2月1日的-17.2%进一步下滑到当前的-23.8%;创业板和中小板未披露减值样本2018年预期归母净利润增速分别从2月1日的21.2%和24.7%下滑到当前的17.6%和18.1%;18Q4成长板块中的通信/电子、交运/公用事业、食品饮料/纺织服装/汽车等行业环比改善。
同时我们从纯数据角度估算了投资者非常关心的创业板2019年盈利可能趋势,对我们《创蓝筹行情新起点—2019年行业比较投资策略》报告中创蓝筹景气度或提前见底结论论证的细化补充,主要结论有几点:
18Q4将是创业板盈利增速的最低点,未来4个季度创业板利润增速或逐季往上。
1)        中性假设: 前三个季度环比增速为历史中位数、2019年商誉减值金额/商誉资产的比例为11%、同时按近几年历史中值假设商誉减值在资产减值中占比为50%。19Q1-Q4创业板(剔除温氏股份和乐视网)累计利润分别同比增长-12.7%、-1.7%和2.8%、125%;19Q1-Q3创业板指数(剔除温氏股份)累计利润分别同比增长1.5%、18.5%、22%和59%。对应的创业板整体板块(剔除温氏股份和乐视网)2019年预测PE为57倍,处于历史52%分位;创业板指数(剔除温氏股份)2019年预测PE为36倍,处于历史13%分位。
2)        上一轮创业板盈利最低点发生在2012年,因此如果按照那一年的季度环比作为相对谨慎的情景假设: 19Q1-Q4创业板(剔除温氏股份和乐视网)累计利润分别同比增长-20%、-14.4%和-13.5%、63%;19Q1-Q3创业板指数(剔除温氏股份)累计利润分别同比增长-8.2%、6.2%、6.4%和40%。对应的创业板整体板块(剔除温氏股份和乐视网)2019年预测PE为79倍,处于历史90%分位;创业板指数(剔除温氏股份)2019年预测PE为40倍,处于历史26%分位。
19年前3个季度创业板(剔除温氏和乐视网)ROE中枢或依然回落,19全年创业板ROE大概率高于18年。 中性情况下ROE分子端19Q3创业板(剔除温氏和乐视网)利润累计同比增速仅为2.9%,明显低于分母端股东权益增速(历史上该值最低出现在13Q3为7.6%),据此我们认为19年前3季度ROE中枢继续回落概率大,但考虑到19Q4创业板利润增速大幅跳升,19全年创业板ROE高于18年是相对比较确定的。
(联系人:林丽梅/刘扬/王胜/毛成学)
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