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国金证券晨讯0212

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发表于 2019-2-12 08:43 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 单身经济崛起,消费新势力抬头;复盘乳业双龙头,Q2或是全年最佳买点

国金证券研究所  今天


深度专题
单身经济专题,乳制品专题

研究点评
智能制造、通信、旅游餐饮、教育周报




单身经济专题:单身经济崛起,消费新势力抬头
消费升级与娱乐研究中心-唐川团队
投资建议
2017年全国单身人群已达2.2亿人,占到总人口15%左右。国金消费研究中心将1985-1995年出生的未婚人群定义为研究对象,研究提炼出单身经济趋势之下的未来大消费行业投资机会。我们认为,年轻的单身群体是未来中国消费趋势变化的重要风向标。在花钱为了便利、悦己、精神寄托和自我提升的意愿驱动之下,便利店和外卖将成为未来购物的主要场景;具备KOL属性的社交媒体将成为品牌和商家流量的重要来源;“好看皮囊+有趣灵魂”的认知将推动旅游、化妆品、小家电、宠物和职教等行业的高景气发展;同时电竞、二次元和长短视频则将成为精神消费的重要组成部分。
推荐组合:美团点评、哔哩哔哩、小米集团、珀莱雅、佩蒂股份等
投资逻辑
消费动向1:花钱买方便。单身群体的家庭规模变小,物品消费数量趋于下降,且工作压力之下可自由支配时间减少。因此,靠近社区、高品控的便利店是更适合单身群体的购物场景。2013-2017,便利店五年复合增速达到12.8%,远高于超市和百货业态。外卖是单身青年们的饮食首选。美团数据显示,2017年20~30岁人群贡献了65%的订单量。此外,非餐饮外卖的出现已经形成了到家配送行业一个小的新零售业态。社交媒体KOL的兴起解决了获取有效信息的问题。精细化运营的KOL受众群不一定很大,但粉丝转化为购买行为的转化率更高。

消费动向2:花钱为了悦己。用“好看的皮囊+有趣的灵魂”形容悦己型消费非常的贴切。化妆品作为首当其冲的悦己型消费品,当经济发展到一定体量后,将是表现最强劲的消费品类之一。旅游是身心均衡的重要消费领域。新一代消费者对于旅游的体验感要求更高。调研数据显示,电影院依旧是新一代年轻人的首选场所,且更看重电影内容的质量,高水平的电影仍有很好的票房反馈。对一些玩咖青年来说,电子烟也是一种比较新的玩具。虽然相关市场规模不大但增长很快。青年公寓是非常适合单身的居住场景,未来家居行业极有可能发展成为一个To B端的行业,而高颜值、多功能的懒人小家电的也将会非常具备市场前景。

消费动向3:花钱买寄托。2017年,国内80-90后养宠物人群占比超过70%,且单身居多。对于单身青年来说,宠物是“孩子”、“亲人”般的存在。未来游戏行业将向社交化方向发展,而电竞有望成为单身群体中的主流文化之一。随着95和00后的成长以及二次元文化在中国的迅猛发展,二次元将成为单身经济的重要增长引擎。偶像养成类综艺为年轻人提供了更为理性和经济的追星方式,也将推动付费视频渗透率的提升。

消费动向4:花钱买未来。85-95后整体受教育程度快速提升,致使企业对人才的综合素质的要求也越来越高。我们的调查数据显示,参加过职业教育的年轻人比例高达74%。虽然职业教育的渗透率已经较高,但人均投入的增长空间仍然很大,尤其是在非学历教育方面。

风险提示:宏观经济大幅波动的风险;单身人群数量缩减的风险;游戏、化妆品、食品、宠物等行业产品安全和监管政策趋严的风险
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乳制品专题:这是最坏的时代,也是最好的时代——乳业双龙头历史复盘,未来应该何去何从?
消费升级与娱乐研究中心-食饮寇星/唐川
基本结论
18年两强业绩前瞻性预判:
收入端:18Q4伊利液态奶报表增速预计有望环比持平,而蒙牛液态奶增速预计将环比下行。另外伊利奶粉增速预计仍然处于低位,而蒙牛因有君乐宝的持续高增速支撑,奶粉业务增速预计较中报降速较少。因此综合预计伊利全年收入增速可能落于16%一线,而蒙牛预计全年增速落于近15%增速一线,基本可完成公司年中提出15%的目标。

净利率端:18Q4伊利净利增速预计将继续保持和前三季度相仿的低个位数增长,净利率由于一季度较高,全年基本可处于7.5%-8%这一区间;而蒙牛由于将受到现代牧业减值影响以及今年预计较高的少数股东权益影响,大概率净利将低于30亿元,不过由于全年毛利率的向上和现代牧业及雅士利的减亏推动,整体公司净利率预计将可能实现不到1pct的提升(主业净利率预计无提升)。

复盘历史找寻相似时期:
18年两强竞争特征:宏观经济下行,各子行业增速放缓;收入争夺激烈,两强增速紧咬不放;成本端均面临压力,下半年毛利率环比走低;费用率同比持续高位,淡季不淡成为常态;净利率受原奶价格和费用率上行而承压,两强同比呈分化趋势;竞争激烈不改两强份额提升趋势。

复盘历史找寻相似时期:与18年相似特征的年份仅有2014&2016年,但实际净利率表现却各有不同,叠加这两年各自下一年因不同变量变化,导致两强收入和利润均有不同变化,我们认为要预测19年两强业绩走势,必须综合研究历史中出现的多方面变量,并纳入预测假设中。

变量总结及19年展望:
提炼影响业绩的变量及预判变化:对收入可能影响的变量及变化:GDP(大概率下行)、基数(19年上半年高基数);对利润产生影响的变量及变化:原奶价格走势(温和上涨+2%)、费用率变化(同比轻微下降);对收入利润均有影响的变量及变化:两强收入争夺程度(同比略降温,但并不会显著降温)、产品结构优化程度(预判均放缓且程度相当)、公司管理和业务问题(基本解决完毕,朝向边际改善前进)等。

针对变量变化,推断对业绩影响:(1)收入端:两强均进入12%-13%增速区间是有可能的,其中蒙牛要实现超越伊利的增速预期短期将较为困难。(2)净利率:两强毛利率将处于同一起跑线,费用率的边际向下变化是重点,我们倾向认为二季度将是两强净利率提升最有利的季节。

19年展望&投资逻辑初探: 从历史来看,几乎很难找到如同18年下半年这种所有变量都负向变化的时期。我们认为这是“最坏”的时代,但同时也是“最好”的时代——一个从未来回看将是最佳的布局乳制品行业龙头企业的时代。从投资时点角度来看,我们倾向于认为19年二季度将是两强净利率全年最宽松时期,因此应重点关注18年年报后的买点,假设股价及估值下行趋势已现,我们认为将是全年最佳买点。

风险提示:需求下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧、销售费用投放超预期
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智能制造周报:年报业绩前瞻,机械关注周期向上与高新技术板块,军工确定性迈入向上通道
智能制造与新材料研究中心-智能制造卞晨晔/ 赵玥炜
投资建议
年报业绩预告逐步披露,机械板块中周期向上及新兴产业发展态势良好,军工板块业绩确定性迈入上升通道,兵器、航天及高端钛材业绩亮眼;2019年铁路投资强度将保持,货运与城轨是增量确定领域;国防科工局、军工集团2019年工作会议召开,关注军民融合、装备升级与军工改革。
推荐组合:轨交(中国中车),高端钛材(宝钛股份),工程机械(恒立液压),煤机设备(天地科技),炼化设备(杭氧股份)。
行业观点
机械板块业绩预告有所分化,周期向上及新兴产业发展态势良好。2018年机械行业业绩预告增长前五板块包括工程机械(+141.93%至162.17%)、炼化设备(+134.52%至175.48%)、半导体设备(+47.64%至76.62%)、锂电设备(+19.41%至44.57%)、工业机器人(+7.68%至29.89%)。从个股角度而言,周期底部复苏、成长性行业中龙头公司业绩弹性最大。周期底部复苏行业中,杰瑞股份(+760.00%至810.00%)、三一重工(+182.00%至202.00%)、杭氧股份(+96.84%至132.88%)等龙头公司业绩弹性最大;成长性板块中,北方华创(+70.00%至120.00% )、锐科激光(+44.31%至65.96%)、先导智能(+25.00%至55.00%)等新兴产业代表增长较快。

军工正随订单执行、确认迈入上升通道,兵器、航天、高端钛材业绩亮眼。2017年下半年以来,军改逐步落地,军工企业业绩随订单执行、确认步入上升通道。同时,随着军工改革(重组合并、科研院所改制、资产证券化与混改)的加速推进,军工企业的盈利能力有望进一步提升。从年报预告来看,兵器、航天、高端钛材板块业绩较为亮眼。航天板块业绩同比+58.66%至74.85%;兵器板块业绩同比+98.40%至153.95%;高端钛材板块业绩总体同比+175.28%%至214.99%,其中,宝钛股份业绩弹性最大,实现同比扭亏,增长598.00%至691.00%。

2019年铁路投资强度保持,计划开工项目有望达到26个。2月8日全国铁路预计发送旅客998万人次,同比增长4.6%,铁路部门迎来春运返程高峰。近期发改委召开铁路建设项目前期工作协商会,根据铁总与各省交通部门协商,2019年计划开工建设的铁路项目26个,总里程超过5000公里,另有储备项目19个。铁总年初工作计划提出2019年铁路投资保持强度规模,计划投产新线6800公里,其中高铁3200公里,根据铁路建设单位投资额测算,预计2019年铁路总投资额7800-8000亿。总体投资强度不会有明显下降,且铁路货运与城市轨道交通将是增量确定较强的领域,带动货车、机车、地铁车辆的采购需求。

军工集团、国防科工局2019年工作会议召开,高质量、军民融合、深化改革成关键词。今年1月以来,中国电子、中国电科、中船重工等9家军工集团、国防科工局召开2019年工作会议。根据工作会议内容,2019年工作重点以强军保军、核心能力建设、国防科技创新、军民融合、深化改革、军品出口为主,建议关注高端装备升级、军民融合、军工改革等领域。

风险提示:贸易战升级下技术交流受阻;原材料价格大幅上涨;航空航天发展不及预期;军工改革不及预期;动力电池产能过剩的风险。
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通信周报:5G商用在即,边缘计算崛起
创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/唐川
投资建议
建议关注布局边缘计算的CDN龙头网宿科技,5G产业链主设备商中兴通讯,以及布局工业互联网平台的ERP龙头用友网络、建筑信息化龙头广联达。
行情回顾
本周(2019/01/28-2019/02/01)沪深 300 指数上涨1.98%,创业板指上涨0.46%;通信申万指数下跌2.62%,其中通信设备指数下跌2.85%,通信运营指数下跌1.13%。

行业内上市公司本周涨幅前五分别是:鼎信通讯(+8.05%),中际旭创(+ 7.35%),光环新网(+ 7.06%),三维通信(+ 6.26%),深桑达A(+ 5.76%)。
行业观点
5G商用临近,物联网技术和产业链逐步成熟,边缘计算有望成为下一个风口。Gartner调研数据显示,计划在2021年内将边缘计算纳入自身规划的企业达到84%。市场规模方面,据CB Insights预测,2023年全球边缘计算市场有望达到340亿美元。应用方向上,建议重点关注延迟敏感、安全隐私要求较高、异构设备较多的场景,视频、无人驾驶、AR/VR、工业互联网和云游戏等应用场景有望率先落地。投资节奏上,边缘计算产业演进可参照云计算“基础设施及硬件-软件平台-应用服务”的发展路径。长期看,在云、AI技术和产业有深厚积累及前沿布局的平台型公司有望成为边缘计算浪潮最大受益者。短期看,相关基础设施及硬件厂商等将先行受益。同时,部分布局或转型较早的细分应用/服务厂商有望充分享受行业成长红利从而获取更多市场份额。

5G首单落地,中移动租赁500基站,新一轮运营商资本开支上升周期开启,主设备商受益最为确定。1月30日,中国移动公布了2019年5G规模组网及应用示范工程无线主设备租赁建设单一来源采购信息公告,将向五大设备商租赁500站5G基站。此次采购结果一定程度上反映了华为在5G产业链绝对领先的市场地位,但设备商最终市场格局在2020年5G规模商用后才能逐渐明确。同时,5G首单落地标志着由代际升级驱动的运营商新一轮资本开支周期正式开启。主设备商具有主导话语权,行业集中度高,在业绩和估值双轮驱动下,有望迎来“戴维斯双击”。

IIC与OpenFog正式合并,工业互联网话语权争夺进入新阶段。1月31日,工业互联网领域两大重量级组织IIC(工业互联网联盟)与OpenFog正式合并,合并后的组织将致力于引领工业互联网系统的发展。IIC与OpenFog的合并意味着行业标准的主导话语权进一步集中,工业互联网制高点争夺进入新阶段。据CCID预测,2020年中国工业互联网市场规模将超7700亿,年复合增速约18%。目前我国制造业整体信息化水平较低,3C行业自动化率仅在15%~25%之间。在此阶段,我国制造业的首要任务仍是在线化和数据化,具备制造业know-how、布局工业互联网平台的云计算龙头企业有望在制造业云化浪潮中脱颖而出。

风险提示:边缘计算技术发展不及预期,缺乏清晰商业模式;5G商用进展不及预期。
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旅游餐饮周报:春节假期数据表现平稳,免税高增长受益于政策及新开店
消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼枫烨/卞丽娟
行情回顾
本周沪深300指数上涨1.98%,CS餐饮旅游-2.49%至6033.90,排名第二十四名。其中免税板块涨幅-3.4%,出境游涨幅-5.1%,餐饮板块涨幅-2.9%,主题景区涨幅0.9%,传统景区涨幅-3.7%,酒店板块涨幅0.2%。
行业观点
春节假期数据——19年春节数据从消费到交运再到旅游均表现疲软,宏观经济对消费的影响继续在春节反映,免税受益于18年底政策放开和新开免税店影响增长26%。
从全国的出游数据来看增速有所下滑,基本符合市场对于经济放缓后的旅游市场表现,从城市数据来看,存在分化现象,但不排除各个城市口径上的差异。整体国内春节旅游市场仍呈现以避寒游和冬季游两大趋势为主,一线城市的旅游市场景气度一般,新兴知名旅游目的地如重庆、成都均保持较高的游客人次增长。

2019年春节期间全国边检机关共查验出入境人员1253.3万人次/+10.99%,其中入境622.2万人次/+9.51%;出境631.1万人次/+12.48%。内地居民因私出入境为722.2万人次/+15.97%。春节出境游中港澳板块表现亮眼,19年春节黄金周内地赴澳门及香港增速分别为+25.6%/+32.32%,剔除港澳目的地外内地出国游(未剔除台湾数据)增速约为4.6%,表现较为稳定。

从细分景区来看,传统山岳型景区由于18年春节恶劣天气影响的低基数情况下19年雨雪低温天气对景区接待的影响持续,宋城旗下的千古情产品增速个位数,主题景区板块维持较为稳定的表现。丽江在市场整顿初见成效后出现丽江古城接待量超过最大瞬时承载力,丽江千古情4-7日接待游客11.5万人次,玉龙雪山及泸沽湖景区游客数均创新高。
免税板块表现持续优异,有益于政策及新开免税店,春节海口及三亚免税店销售额增长26%。

估值层面——整体估值回落至历史低枢,分板块来看,免税板块及景区仍存在投资机会。建议关注商誉及现金流风险,重视公司的ROE。
1)出境游估值较为合理,酒店或被低估。出境游行业增速10%-15%的情况下,估值相对合理。酒店板块估值或被低估,首旅的估值已回归到收购如家之前的水平(2016/4开始并表)。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看,酒店板块仍存在投资机会。

2)景区外延拓展进展慢,门票收入受政策抑制,宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏,2019年的业绩情况是投资的最好时段。

3)中免将进一步整合海免51%,国内免税垄断地位加强,海南离岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险,19年离岛免税政策在额度及适用人群的放开将直接受益于公司,长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。

推荐标的:中国国旅、宋城演艺

风险提示:极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。
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交运周报:2019年春运数据点评—春运出行总量增速放缓,结构优化仍在持续
资源与环境研究中心-交运徐君/唐川
投资建议
白云机场前期T2航站楼新增成本,叠加民航发展基金取消,压制估值超跌,目前进入放量阶段,业绩预期修复。油价与汇率转向利好,叠加稳定的春运航空需求,航司业绩增速回暖。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑,12月份各大上市快递公司业务量增速均超过40%,当前估值具备吸引力。重点推荐:白云机场、东方航空、南方航空、圆通速递、韵达股份。
行情回顾
上个交易周,上证综指上涨0.63%,创业板指上涨0.46%,申万交运板块下跌0.29%。交运子板块涨跌互现,上涨的板块有机场(3.56%)、铁路(1.99%)、航空运输(0.05%),下跌的板块有公交(-3.01%)、航运(-2.09%)、物流(-2.01%)、港口(-1.08%)、高速公路(-1.04%)。
行业观点
春运发送旅客总量增速放缓或成为基本趋势。国新办预计今年全国旅客发送量将达到29.9亿人次,比上年春运增长0.6%,春运发送量的增速近年来明显开始放缓。这一趋势亦与我国流动人口数量减少的现状相吻合,或源于:①人口老龄化、中西部地区投资规模不断扩大带来不同区域农民工薪酬差异下降,致使农民工“跨省流动”的比例减少;②长期居留流动人口上升(流动人口变常住人口增多)致使流动性减弱。

运力结构、客流方向、目的地等结构性变化趋势明显。①春运客流逐渐以铁路和民航形式发送,道路和水路占比逐步下降。春运前十八日全国铁路发送旅客占比13.09%,较去年同期增长0.93pct;民航发送旅客占比2.51%,较去年同期增长0.21pct;道路和水路较去年同期分别下降1.05和0.09个百分点。这一趋势变化是需求端居民购买力增强、对出行消费价格敏感度下降而舒适度、时效性诉求增强及供给端交通设施更加多元化的共同反映。②客流方向有所变化,“反向客流”逐渐增多。铁总的预测表明,传统高峰反方向客流近几年每年增长9%左右。我们认为,这一趋势变化是长期居留流动人口上升(流动人口变常住人口增多)在出行结构上的反映。③春运客流目的地发生结构性变化,春运期间出门旅游的游客占比提升。

春运数据对全年运输量增速指引:航空和铁路在春运期间的客运量增速与当年客运量增速具备较高的相关关系,而水路和公路的相关性较弱。①对航司而言,夏秋航季航司新增投入运力的数量,取决于公司对于需求的预判,而这一预判将部分取决于当年春运时定下的全年基调。②未来动车组采购是否会符合预期(到2020年,动车组的保有量达到3,800标准组左右),核心亦在于重点观察动车组旅客发送量的增长水平。③公路数据的背离,则主要源于高铁对原有的长途客运市场的分流和统计口径原因(公路旅客周转量和公路客运量以城际中巴和大巴车为主,客车流量则主要涵盖私家车)。

航空春运数据:预计客流量及票价表现“前高后低”。春运前18天,民航旅客运输量累计3152万人次/+10.12%;春节7天旅客运输量1258.6万人次/+10.6%,低于去年同期增速(+16.1%)。相比2018年,今年春节时间提前,预计节前学生、旅游、务工等客流叠加,节后客流相对分散。随新航季核心航线二次提价落地,预计今年春运航空的客流量及票价表现为“前高后低”。

风险提示:高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。
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 楼主| 发表于 2019-2-12 08:51 | 显示全部楼层
【投资策略】维持强势[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天



投资策略


维持强势
(A股)

■市场判断
A股周一迎来猪年首秀,三大股指涨势如虹,其中沪指收盘上涨1.36%,收报2653.90点;深成指大涨3.06%,收报7919.05点;创业板指大涨3.53%,收复1300点整数关口,收报1316.10点。两市合计成交3199亿元,行业板块全线上扬。

零售餐饮方面,春节期间零售及餐饮企业销售额同比增长8.5%,不及去年同期的10.2%。电影票房方面,春节档前6 天电影票房50.6 亿元,同比增长2.7%;观影人次1.13 亿次,同比下降9.2%;大幅低于2018 年春节66%的票房与58.3%的人次同比增长,并呈现价升量跌的现象,表明中低端消费受到抑制明显。国内旅游方面,根据中国旅游研究院综合测算,2019年春节假期全国旅游接待总人数同比增长7.6%,实现旅游收入同比增长8.2%;相较2018年春节12.1%的客流增速和12.6%的收入增速也明显放缓。客运方面,根据发改委数据,春节假期全国共发送旅客4.21亿人次,同比增长0.35%,较去年增速2.7%有所放缓。总体来看,春节期间的旅游、消费、电影、旅客往返人次均呈现放缓态势。

央行数据显示,2019年1月份我国官方外汇储备30879.24亿美元,较前月增加152.12亿美元,连续第3个月正增长;SDR口径1月官方外汇储备22045.61亿SDR,较前月减少47.65亿SDR。目前30个两会已开幕省份的《政府工作报告》的梳理,我们发现,有15个省份未完成2018年设定的GDP增速目标,27个省份下调或持平2019年经济目标增速(相对2018年计划增速);固定资产投资增速方面,16个公布了2019年计划安排的省份中有14个进行了不同程度的下调或持平。27个省份在《政府工作报告》中下调或持平2019年GDP增速目标,反映经济下行压力愈加明显。我们认为,外汇储备连续3个月转正,给央行国际收支端释放了较大压力,给未来央行货币政策边际宽松创造了操作空间,央行货币政策未来更多关注经济增长压力。

技术上,周一大盘大举进攻,超我们预期。短期大盘或将继续保持一定的强势,关注2700点一带的压力。

■操作建议
短期大盘或将继续保持一定的强势建议激进投资者关注大金融、黄金、电力等,稳健投资者维持五成左右仓位。

投资策略
春季躁动 恒指上望年线 (港股通)



■市场判断
猪年首个交易日,恒指低开高走,且突破28000点。午后恒指涨幅进一步扩大,截至收盘,港股恒生指数涨0.71%,报28143.84点;国企指数涨0.55%,报11016.93点。大市成交881.43亿港元。

外部市场看,中美双方将于2月14日至15日在北京举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方将在不久前华盛顿磋商基础上,就共同关注的问题进一步深入讨论。美方工作团队于2月11日提前抵京。市场对继续关注贸易谈判进展。周日,美国两党关于是否规定当局可拘留移民人数上限的谈判破裂,使投资者猜测美国政府可能再次关门。如果在本周五午夜之前无法达成边境安全协议,白宫不排除再一次关门。若美国联邦政府频繁停摆,亦会对美金融市场形成一定压力。英国脱欧的最后期限是3月29日,目前英国仍然未能与欧盟达成贸易协议,市场担心可能出现无协议脱欧状况。

内部市场看,从2019年1月初开始,至今港股恒指反弹上新趋势已超过一个月,向上将逼近年线,春节躁动行情明显。这种躁动,除了两地互联互通不断加强,港股与A股共振使得市场情绪偏暖之外。经济数据真空期、流动性边际宽松、改革预期和贸易战暂缓的影响亦是重要因素。若从历史数据看,春季躁动行情一般二月底结束。从今年情形来看,2月底亦会是一个关键时期,首先,两会召开,改革预期与政策的不确定性落地;其次,贸易战的90天缓冲期结束,贸易的不确定性可能重来;第三,经济数据的春节效应消退,数据更加具有真实性;最后,企业财报将进入密集披露期。故短期看,市场向上反弹动能仍存,但后续亦存在资金获利了结等压力。

■操作建议
港股春季躁动明显,恒指震荡上攻接近年线,反弹动能犹存,但后续有资金获利了结压力。建议关注基建、5G等板块。

风险提示
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