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国泰君安晨报0211

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发表于 2019-2-11 08:31 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国君晨报 | 今日重点推荐:宏观、策略、建材、农业团队报告

原创: 国泰君安证券研究  国泰君安证券研究  今天
重点推荐

宏观团队认为,春节期间,全球市场总体稳定,政策倾向偏宽松,中美谈判仍是左右市场情绪的关键。
策略团队认为,春节期间,国际金融市场整体维持平稳。A股市场风险偏好修复预计仍将延续,短期不确定性因素仍需持续关注。春季躁动预期反复,谨慎参与抓两头。
建材团队认为,2019 年或将出现实际竣工与统计数据的同时反转,从而竣工端建材龙头企业获将有望同时实现基本面的景气恢复与催化信号的持续释放,迎来估值修复行情。
农业团队认为,生猪养殖板块踏入“W”型二次探底阶段,周期反转逻辑不断强化,看好 2019 年金猪大年行情。



今日重点推荐

日报/周报/双周报/月报:《静待朦胧期后经济、政策表现》2019-02-03

国内高频经济观察:淡季生产回落,需求低迷。1月春节前夕宏观经济运行供需两弱,价格涨跌互现,金融市场平稳有序。地产销售低迷,汽车销售大幅下滑,淡季工业生产回落,水泥价格持续调整,钢铁、铁矿石、原油、铜等大宗商品1月以来普遍上涨。消费端,蔬菜季节性上涨,猪肉价格疲弱;货币市场,临近春节,央行公开市场净投放,资金利率回落,债券收益率普遍回落,人民币小幅升值。

大类资产:中美贸易谈判取得进展,全球股市普遍上涨,美股继续探底回升,A股稳中上行;大宗商品呈现涨势,而全球主要资产价格分化;美元走弱,主要国家货币兑美元汇率上升。

国内政策:证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》购程序;银保监会简化股权投资计划和保险私募基金注册程序,鼓励险资入市、设立创投资金;证监会多措并举引导资金入市;十三届全国人大常委会第八次会议再次审议外商投资法草案;发改委等十部委印发推动消费增长方案,强调汽车、家电、农村消费;发改委、商务部就“鼓励外商投资产业目录”公开征求意见;央行“三定”规定发布,牵头负责系统性金融风险防范和应急处置;多省份两会提房地产调控“三稳”,“一城一策”成高频词;广东省发改委提出粤港澳大湾区建设分“三步走”,打造“一带一路”支撑平台。

国际事件:中美经贸高级别磋商取得阶段性进展;美国政府终于结束停摆,美国经济遭受较大损失;美国减税效果不及预期,美国财政不断扩大发债规模;英国延期退欧议案遭否,英镑风险先涨后跌;欧元区可能开始经济衰退,欧央行或放弃紧缩政策;委内瑞拉经济面临崩溃,美国宣布对委内瑞拉石油公司进行制裁;日本“统计门”后调整经济数据,央行量化宽松政策可能面临调整;莫迪政府受到国大党炮轰,出台惠农措施挽回选民支持。

下周关注:美国第四季度GDP、12月PCE;中、美、欧元区12月份经济、金融数据发布;欧洲央行、美联储高管发表讲话。

A股策略周报:《风险偏好有限修复》2019-02-10

春节期间,国际金融市场整体维持平稳。节前市场尽管存在部分上市公司业绩暴雷影响,但对A股市场整体影响有限,主要受中美贸易谈判乐观预期以及政策利好提振,节前A股市场表现良好。全球市场在春节前周及期间基本维持平稳,MSCI全球指数下跌0.55%,COMEX 4月黄金期货2月8日收涨0.3%,当周累跌0.29%,原油小幅反弹,布油2月8日收涨0.76%,当周下跌约1%。整体来看,春节休市期间国际金融市场维持相对平稳,预计不会对A股情绪产生较大冲击。

内外风险阶段内均趋于缓和,A股市场风险偏好修复预计仍将延续。国内当前业绩和信用扩张均处于真伪难辨时期,政策扰动成为阶段性关键变量。市场近期风险偏好修复主要有四大因素:
中美经贸谈判预期好转;
美欧澳印央行均释放出偏宽松信号,有利于缓解市场对全球经济动能放缓担忧;
国内资本市场新政不断,提振市场情绪;
对外开放举措陆续推进。综合来看,当前国际外围环境维持相对友好,国内政策层面利好不断,将为A股风险偏好修复延续创造有利条件。

短期不确定性因素仍需持续关注,重申风险偏好有限修复观点。当前市场的反弹主驱动仍在于政策对于情绪的提振,春季躁动仍然存在,但空间及持续性相对有限,信用重启效果以及政策实际效果仍有待观察。在风险偏好修复,投资者有限参与的同时,仍需要关注以下缓解但并未落地的风险因素:
全球经济动能持续放缓;
贸易保护问题担忧重新升温;
宽货币向宽信用传导的实际效果仍需进一步观察。货币政策层面仍偏友好,但短期内传导效果无法证伪,市场对于即将公布的人民币贷款和社融数据反应是观察市场对宽信用见效信心的重要信号。

春季躁动预期反复,谨慎参与抓两头。“短期市场的反弹核心仍在于传统的春季躁动逻辑,行情主驱动仍在于风险偏好提振,而本轮宽货币向宽信用传导较之以往明显偏好,市场预期反复,整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化,保持谨慎。从结构上来看,风险偏好弹性与防御性需两手抓,更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。市场风险偏好修复是在预期反复中展开的,可以从三个方面把握相关投资主线:一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔、油服,以及高股息个股等领域,二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT,三是短期具有政策催化的领域,看好非银、新基建领域(5G、人工智能、工业互联网、物联网等)。

行业专题研究:建材《水泥新春展望——区域的逻辑升华与演绎》2019-02-10

我们维持水泥行业“增持”评级。继续重点推荐需求确定性高的水泥股,华东龙头海螺水泥(600585)及华新水泥(600801)、以及弹性的万年青(000789),华南龙头华润水泥(1313.HK)、塔牌集团(002233),受益上峰水泥(000672),业绩弹性显著的京津冀龙头冀东水泥(000401)及金隅集团(601992),港股龙头中国建材(3323.HK);其他区域主题有望轮动,西北区域受益标的天山股份(000877)、青松建化(600425)、祁连山(600720)、宁夏建材(600449));东北亚泰集团(600881)。

熟料2019淡季低点基本确立:我们认为2019Q1东部地区淡季熟料价格低点已基本探明,同比明显高出;水泥价格开春虽可能季节性下降但低点或仍明显高于去年春季启动时的价格底;淡季低点的确立将有望改变市场此前对于全年盈利曲线形态偏悲观的预期。另外从供给角度看,2018年4季度水泥及钢铁价格走势的分化,就是对环保一刀切政策变化时不同属性及格局的商品走势的最佳演绎,并且我们判断2019年水泥行业环保及错峰在东部地区将影响范围将有望进一步扩大,且从新增产能看,2019年全年并无悬念,我们判断新增产能压力于2018年类似,并且集中在西部省份。

“区域好于全国”的升华,华东及中南发达地区需求确定性同比增强,而京津冀将进一步贡献弹性:我们判断2019年整体2019年资金面压力有望缓解。同时2018年7月国常会后,基建补短板方向明确,以中央政府加杠杆为代表的重点工程项目(以轨交、铁路为主要投放方向)及经济发达省份(以雄安为代表的京津冀区域,长三角及珠三角区域)基建投放的确定性最强,有望托底经济。而地产2018年12月表现超预期,投资和开工处于相对高位,竣工端明显回升,我们判断支撑2019年地产需求的将是土地“死库存”的盘活,预期2019年地产投资在5~10%增长,整体需求可能好于市场预期,尤其是在核心城市带,因此我们判断华东华南及京津冀2019年需求确定性仍强。

市场悲观预期已经反映在筹码结构中,18Q4水泥持仓大幅下降反映悲观预期:根据最近披露的基金2018年四季度持仓,水泥及整个建材板块明显大幅减持,我们认为已经充分反映了市场对于2019年需求端的悲观预期,预期及业绩曲线的修正,是股价上涨的驱动力。

风险提示:国内货币、房地产宏观政策变动,原材料价格大幅上涨。

行业深度研究:农业《疫情下的非典型周期抢占猪周期制高点》2019-02-10

踏入“W”型二次探底阶段,周期反转逻辑不断强化。目前市场猪价持续低迷,已步入本轮猪周期中的第二轮亏损期,叠加非洲猪瘟疫情造成的补栏低迷、跨省调运仍有较多困难及扑杀去产能,养殖户们将步入过剩产能加速淘汰期。而产能淘汰过后必然迎来生猪市场供过于求格局的逆转,2019年猪周期反转可能性将进一步加强,布局2019金猪大年。相关标的:温氏股份、天邦股份、新希望、牧原股份、正邦科技等;产业链相关标的:圣农发展、海大集团、生物股份等,给予增持评级。

复盘典型猪周期:2018H1对应2013H1,2018H2确是2014H2。猪周期的运转符合蛛网模型,以国内当前国情来看,生猪的产能节奏又更多取决于散养户这个群体。

我们复盘上一轮周期,发现周期底部基本维持2年之久,单头亏损100元以上的时间累积达到7个月,持续的亏损最终击垮养殖户对后市的养殖信心,淘汰能繁母猪,行业实现彻底反转。对应到当下,我们认为没有发生非洲猪瘟之前,2018年上半年对应上轮2013年上半年的周期位置;发生非洲猪瘟后,2018年下半年对应的却是2014年下半年的周期位置,非洲猪瘟加快散养户亏损,周期提前反转。

疫情下的非典型猪周期,周期蓄力反转。我们认为非洲猪瘟在国内爆发打乱了原有的周期节奏和外在表征,为了有所区别,我们称之为“非典型猪周期”,判断结论如下:1)非洲猪瘟没有疫苗,而且该疫情杀伤力大,参考国内历史疫情影响意义不大;2)国内生猪养殖密度大,而且调运频繁,非洲猪瘟在国内的破坏力大,参考国外该疫情的影响意义也不大。当前生猪养殖已经率先进入周期底部的第二个亏损周期,春节后猪价有望再度下探,届时全行业将经历完整的周期亏损阶段,现金消耗殆尽,叠加疫情造成的养殖信心崩溃,就会出现行业性淘汰适龄能繁母猪,周期见底反转。

估值仍在底部,分享周期与成长的盛宴。我们统计了一下生猪板块标的生猪头均市值,发现当前温氏与牧原的2019年头均市值仅为5000元左右,与周期高位的万元市值相比还有一倍空间;除此之外,正邦科技与天邦股份的头均市值平均不到2000元,未来仍有2-3倍的空间。在把握标的上,我们复盘历史发现:1)周期进入底部,在反转预期形成期间,要选择具备成本优势,有价值锚定的稳健标的;2)当周期临近拐点或者进入右侧后,应该选择高β标的(成本虽然高,但是价格上涨导致利润弹性更高)。

风险提示:1、宏观经济不及预期,造成消费者对猪肉消费出现大幅度下滑,猪价现有供需分析框架失效。2、集团化养殖企业由于自身对疫情不重视,发生大规模疫情感染。
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