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国金证券晨讯0129

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发表于 2019-1-29 08:43 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 视频平台的12月,几家欢喜几家愁;科斯伍德:一次性减值不改经营持续向好

国金证券研究所  今天

研究点评
十二月视频平台数据分析,科斯伍德业绩点评,机器人、智能制造、食饮周报



十二月视频平台数据分析:看似波澜不惊,实则暗流涌动
研究创新中心-裴培/姜姝/唐川
投资建议
我们认为2019年视频行业值得重点关注,尤其是在互联网整体亮点平平的情况下成为有极大看点的细分赛道。建议关注视频行业龙头公司爱奇艺(IQ.US)、腾讯视频(未单独上市)、以及活跃度上升显著的芒果超媒(300413.SZ);影视公司中完美影视和华策影视出品的电视剧数量丰富,播放热度较高,建议重点关注完美世界(002624.SZ)和华策影视(300133.SZ)。
行业动态
在线视频是重要的流量入口:在线视频是除社交以外的使用时长占比第二大的APP类型,用户使用时长占比高达19%(微信的使用时长占比约28%)。正是由于在线视频的战略意义非常重要,所以成为互联网巨头必争之流量入口。从用户行为来看,短视频和长视频的使用场景有较大区别,暂无直接的替代效应。

龙头竞争格局持续焦灼:综合指标来看,爱奇艺和腾讯视频难分伯仲,稳坐头部两把交椅,优酷略逊一筹,但仍保持在第一梯队。爱奇艺在2018年底成功发行可转债7.5亿美元,超额认购,融资能力较强,利好其在2019年会员发展上做持续的内容投入。行业第四芒果TV由于特色综艺定位精准,也获得了快速的发展。

芒果TV用户活跃度逐步提升: 以DAU/MAU衡量用户活跃度,腾讯、爱奇艺维持稳定,保持在0.3~0.35之间,即他们的用户在一个月中约有三分之一的天数会通过相应平台观看视频节目,且占比较为稳定;优酷土豆逐渐下滑,芒果TV则有明显提升,主要原因是湖南卫视以及芒果TV自制综艺原创能力极强,热播综艺数量多且形式不断创新,有效拉动了用户活跃度。

各视频平台付费会员数都有显著增长,内容是吸引付费会员的主要因素:爱奇艺、腾讯视频都已在2018年9月突破8000万,芒果TV付费会员数增长明显,2018年12月付费会员数突破1000万。从付费渗透率来看,爱奇艺与腾讯视频接近,芒果TV仍有较大提升空间。优质的自制/独播内容对付费用户的拉动效果更加显著。付费渗透率提升是视频行业2019年主要的看点之一,我们预计爱奇艺和腾讯视频的订阅会员可能会在2019年H1突破1亿,从而进入“过亿会员”后时代。

头部内容引流效果显著:爱奇艺自制剧《延禧攻略》成为2018年的现象级电视剧,播放次数遥遥领先;世界杯也为优酷带来流量高峰。

风险提示:数据准确性说明:相关数据通过自有技术监测获得,力求客观准确地反映业务表现,因统计方法和口径的差异,不排除与官方数据稍有出入;视频内容爆款的不确定性对流量影响的风险;政策监管风险。
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科斯伍德:业绩预告现波动因计提原主业一次性减值损失,龙门教育经营向好
消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳
投资建议
龙门教育经营向好,公司拟收购龙门教育剩余股权,同时在通过缩减非核心业务,集中资源做大教育板块,我们预计科斯伍德2019/2020年归母净利润实现1.02/1.25亿元,对应PE估值为22/18x,若考虑到增发并表,假设以目前股价进行增发计算,预计2019/2020年归母净利润1.80/2.21亿元,对应估值17/14x,目标价11.5元。
业绩
2019年1月28日,公司公告预计2018年归母净利润为7471-7644万元,同比增幅1196%-1226%,去年同期576万元。
经营分析
业绩预告低于预期的最主要原因在于关闭法国子公司计提的减值准备,与公司教育业务无关,且为一次性影响。具体来看——①龙门教育2018年开始并表,实现净利1.3亿元,贡献科斯伍德6342万元利润,龙门教育的收入及净利较去年同期约增长25%,完成业绩承诺。②为收购龙门教育等增加的并购贷款等,本年度利息支出约2878万元。③为集中资源于教育板块,公司决定关闭处于长期亏损状态的法国子公司,法国子公司目前处于清算重整状态。基于谨慎原则,公司先全额计提相关减值准备。法国子公司本年度共计影响合并报表利润约-4262万元,该部分是一次性影响,对于公司未来经营影响相对较小。

科斯伍德拟以收购龙门50.24%股权,缩减非核心业务,集中资源加大教育板块投入。2018年10月9日,科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》,拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权。公司已持有龙门教育49.76%股权,为控股股东。在2017年7月的评估报告中,龙门教育总估值为15.84亿元,我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战略的重要部分,该举措有利于进一步整合资源,加大对教育产业投入,也有利于教育板块与母公司的深度融合,理顺管理机制,增强核心团队稳定性。截至2019年1月25日,本次重大资产重组正在有序推进。2018年10月9日,公司还发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》,公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务,同时拟停止连云港全资子公司的业务。公司拟通过缩减非核心业务,优化资源配置,配合战略转型,将资源集中于战略核心业务,通过对附加值低产业进行优化整合,有望提升整体资产运营效率与财务效益。

风险提示:协议仅为意向性协议,仍存不确定性,行业相关政策风险等。
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机器人周报:科创板提速,把握机器人独角兽投资机遇
新兴产业研究中心-孟鹏飞/韦俊龙
投资建议
国产RV减速器领域龙头受益爆发行情,推荐中大力德(002896)、双环传动(002472);系统集成细分龙头强者恒强,推荐汽车电子领导者克来机电(603960);本体领域差异化是本体出路,推荐锡焊机器人龙头快克股份(603203)。
核心观点
实施方案、实施意见出炉,科创板进入倒计时。1月23日中央全面深化改革委员会召开第六次会议,会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,科创板进入倒计时。

科创板扶持硬科技、试点注册制,对现阶段机器人产业是重大利好。科创板扶持“硬科技”,数控机床、机器人根正苗红,是重点扶持领域;试点注册制、淡化利润指标,机器人企业作为技术研发型企业,还未到大规模盈利的阶段,但存在大量高市值、高研发投入、知名机构投资的独角兽企业,正契合科创板扶持方向。

机器人产业园、创企蓬勃发展。2012年起,在顶层设计的号召下,各地方政府纷纷筹建机器人产业基地。截至2018年,全国共有65个机器人产业园在建或已建成,集中在长三角、珠三角和京津冀地区。机器人创企业数量2013年起开始爆发增长,从不到300家增长到超6500家。

机器人资本运作情况:二级并购频发,一级融资火热。2013-2018年上市公司并购机器人案例频发,并购对象以系统集成业务为主,更能增厚业绩,满足上市公司资本运作诉求;机器人一级市场2015年开始融资持续火热,对核心技术关注度最高。2018年上半年融资次数63次,融资额超120亿。

把握机器人独角兽科创板投资机遇。机器人产业迅猛发展,除小部分企业被上市公司并购,仍有多数头部企业规模快速扩张,建议积极关注独角兽科创板投资机遇。

风险提示:下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产RV减速器扩张不达预期、科创板推进不达预期。
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智能制造周报:锂电设备龙头优势强化,油服景气度将持续
智能制造与新材料研究中心-智能制造卞晨晔/赵玥炜
投资建议
上周恒大健康公告拟收购三元动力电池公司、加码新能源产业,头部电池厂商扩产带来设备采购增加,锂电设备制造商赢合科技近期公告1月与合肥国轩新签合同超过5亿元,重点关注锂电设备龙头。国内油公司资本开支确定性上行,油服行业2019年景气度将持续。此外,建议关注年报业绩分化情况,高端钛材、工程机械、炼化设备等板块有望实现较大的业绩弹性。

推荐组合:轨交(中国中车),高端钛材(宝钛股份),工程机械(恒立液压),煤机设备(天地科技),炼化设备(杭氧股份)。
本周观点
恒大加码新能源产业布局,优质锂电池厂商扩张带来设备采购增加。上周,恒大健康宣布,拟向科陆电子收购卡耐新能源58.07%股权,总金额约10.6亿元。卡耐新能源由中国汽车技术研究中心与日本ENAX共同创立,是三元软包动力电池龙头企业之一。根据GGII统计数据,2018年我国动力电池总装机量近57GWh,其中三元电池约30.7GWh、同比增长92%,头部锂电池厂商积极扩充产能,带来设备采购需求增加。赢合科技近期公告重大合同订单,今年1月公司与合肥国轩新签锂电池生产设备合同达5.63亿元,最近十二个月累计合同7.76亿、占2017年主业收入66%;设备厂商订单与业绩表现逐步分化,绑定头部锂电池厂商的设备龙头,业绩增速超越行业平均,竞争优势得到强化。

锐科激光发布业绩预告,全年业绩复合预期、单季增速有所下降。锐科激光器上周公布2018年业绩预告,预计实现归属上市公司股东净利润4亿~4.6亿元,同比增长44%~66%,全年业绩维持较高增速。单季度来看,四季度业绩增速有所下降,归母净利增速预计-42%~56%。产品端,高功率激光器增长较快,6kW产品实现批量销售,收入占比进一步提高;万瓦以上超高功率产品实现少量出货。同时,公司现有厂区生产及办公面积已经饱和,无法满足后续发展及产能需求,拟向航天三江激光研究院租赁厂房,建筑面积总计1.299万平米,相比原有厂房扩充近两倍,保障后续产能、售后、研发需求。

国内油公司资本开支确定性上行,油服行业2019年景气度将持续:我们看到,国内油公司2019年有望加大资本开支,油服行业景气度将持续。根据中海油2019年经营策略和发展计划,其2019年资本支出预算总额为700亿-800亿元,其中勘探、开发和生产资本化支出分别占约20%、59%和19%。同时,中石油集团公司董事长王宜林在2019年生产经营计划会议及2019年工作会议上表示,2019年国内勘探开发投资运行方案同比增长25%,其中风险勘探投资增长4倍。我们判断,勘探、开发投资将成为2019年油公司工作重点,叠加国家能源战略安全需求(有望与国际油价一定程度脱钩),未来两年油服公司有望步入较长的上行周期。

风险提示:贸易战升级下技术交流受阻;原材料价格大幅上涨;航空航天发展不及预期;军工改革不及预期;动力电池产能过剩的风险。
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食饮周报:调味品板块防守属性上佳,乳业强促销依然持续
消费升级与娱乐研究中心-食饮寇星/唐川
投资建议
1月模拟组合为:贵州茅台(40%)、恒顺醋业(40%)、伊利股份(20%)。上周我们模拟组合收益率为+1.94%,跑赢沪深300指数的+0.51%与中信食品饮料指数的+0.53%。

中信白酒指数本周(1.21-1.25)上涨0.28%。本周白酒板块仍然维持上涨势头。由于18年底从各公司调研来看,基本渠道库存保持良性,叠加1月备货较为稳健进行,经销商打款积极性未见明显下降,预计节前白酒行情有望维持。节后批价预期下行,可能会对板块形成一定压力。近期建议坚守业绩确定性较好的一线白酒,和低估值地产酒。

乳制品节前促销依旧,蒙牛稍显强势。从本周渠道调研来看,两强维持节前正常促销,促销活动与销售价与上周基本持平,两强相比蒙牛折扣力度更大。另外本周新鲜度有稍微提升,伊利、蒙牛出货效应明显。本周伊利调研再次传达收入端争夺意愿,我们认为19年收入端继续争夺已成定局,19年乳业关注点将在于两强在收入争夺过程中谁能够更加稳固——收入增速保持的同时还能实现利润率提升。这将取决于两强战略意图和彼此季度间博弈,我们拭目以待的同时,仍然维持之前观点:(1)两强收入争夺战力度预计同比略降温,但并不会显著降温;(2)收入端争夺略降温意味19年费用率有一定宽松空间;(3)预计两强净利率19年二季度有望得到提升。

千禾领涨食品板块,助推调味品板块涨幅靠前。本周千禾味业发布业绩预增公告,公司2018年度归母净利润同比预增7,923.27~10,804.46万元,同比+55%到75%。归母扣非净利润同比预增1,561.64~2,863.01万元,同比+12%到22%。同时公司调研也反馈基本面一切向好,且业绩符合预期,叠加恒顺醋业前期提价和近期催化剂,本周实现+5.47%的涨幅,齐助推调味品板块涨幅位列本周第三,也持续印证我们此前观点:调味品板块龙头全年业绩完成无忧,板块整体估值虽高但短期防守属性仍然较好,逆势下具备良好穿越周期能力,我们将调味品板块列为近期大众品首推。

啤酒行业低端竞争趋缓、ASP提升,19年盈利持续改善。19年预计啤酒产量弱复苏情形仍然持续,各公司收入端仍然需要依靠价格提升来推动,而价格提升主要依赖于ASP提升(结构优化&可能性局部提价)。不过由于我们预计19年啤酒行业可能因进口大麦和玻璃瓶成本提升而整体成本承压(见我们策略报告-白酒周期短期承压,乳制品、调味品寻找中线机会,预计平均提升幅度在4.0%左右),因此ASP加速提升的企业将有望对冲成本的压力,实现盈利端的持续改善。另外由于目前行业仍然处于改善阶段,各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束,包括关厂、销售体系改革等,使得未来1-2年仍然是行业盈利彻底释放的前调整期。因此,这也是非常重要的布局期。19年寻找中线机会点逐步布局,将是应对未来板块价值提升的最佳策略。

风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。
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 楼主| 发表于 2019-1-29 08:50 | 显示全部楼层
【投资策略】高位震荡[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天



投资策略


高位震荡  
(A股)

■市场判断
A股三大股指冲高回落,收盘集体小幅下挫,沪指失守2600点。具体来看,沪指下跌0.18%,收报2596.98点;深成指下跌0.08%,收报7589.58点;创业板指下跌0.45%,收报1259.74点。两市合计成交仅有2997亿元,行业板块多数收跌。

2018年规模以上工业企业利润同比增长10.3%,较2017年降低10.7个百分点,12月当月同比增长-1.9%,维持负值,体现利润回落压力加大。12月PPI超预期回落,未来供需两端因素均不乐观,我们预计2019年PPI中枢至0.5%,同时调降2019年工业企业利润增速至2%,原预测值为8%。走势来看,我们提示年初利润增速大幅回落风险,前三个季度将持续筑底,四季度才有可能出现反弹机会。

A股的“春季躁动”行情,或体现在普涨行情,或体现在结构性上涨行情,但大多在此期间存在一定的赚钱效应。以(2009-2018)这十年中 A 股 Q1 指数表现为研究数据样本,我们发现 A股在一季度存在较为明显的“春季躁动”的特征(除了 2016 年 Q1,熔断制度所导致外),A 股“躁动行情”启动的时间主要是以“春节”为分水岭,或早或晚;“躁动行情”结束时间往往在“全国两会”召开前后(除了2009 年外)。

技术上,周一大盘冲高回落。临近春节,交投将趋于平淡。短期大盘有望延续高位震荡。

■操作建议
临近春节,交投将趋于平淡。短期大盘有望延续高位震荡。建议激进投资者关注黄金、电力等,稳健投资者维持五成左右仓位。

投资策略
上行之势未尽 (港股通)



■市场判断
恒指周一涨0.03%,报27576点;国企指数涨0.08%,报10882点;红筹指数跌0.45%,报4338点;大市成交939.67亿港元。

外部市场看,美联储将从周二开始召开为期两天的会议,预计此次会议不会调整基准利率。但市场关注美联储主席杰罗姆-鲍威尔举行的新闻发布会上对于未来政策的阐述。美国国会预算办公室的一项新分析显示,联邦政府关门给美国经济造成了110亿美元的损失,其中2018年第四季度的经济活动将减少30亿美元,约占总体的0.1%。2019年第一季度:80亿美元,占GDP的0.2%。30亿美元的经济活动将永久性损失。本周由美国贸易代表罗伯特-莱特希泽和中国副总理刘鹤领导的团队将重启贸易谈判,继续关注其后续进展。欧洲方面,周二英国议会将针对英国首相提交的第二版英国脱欧协议草案再次进行投票表决,第二版协议草案与第一版相似,仍存在被否决风险。

内部市场看,银保监会新闻发言人肖远企周一表示,银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金,增持优质上市公司股票和债券。事实上,在此之前,险资已经出手“扫货”:通威股份去年11月30日晚公告,公司获国寿资产方面举牌,持股比例达5%;凯撒旅游去年11月15日晚公告,华夏人寿受让公司5%股权,同时不排除未来12个月选择合适的时机增持。险资入市,有望为权益类市场带来大量长期资金。中国央行称美国标普全球公司获准进入中国信用评级市场,美国评级公司的进入,意味着中国资本市场国际化进程再进一步,于香港而言,其在国际化进程中的桥头堡地位会延续。

■操作建议
短期恒指上行之势头未尽,建议关注基建股。

风险提示
《国金财富早刊》属于国金证券股份有限公司,有鉴于情报或情报信息科学的属性,不能将产品视为等同于媒体的新闻传播,其作用仅在于提供参考。国金证券对任何依据本内容所作出的决策,不承担任何责任。股市有风险,入市需谨慎。
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