中信建投晨会 0125

llbo7296

中信建投晨会 0125 | 2019年度海外投资策略；财政收入稳中有进；拼多多、复星医药、景嘉微

原创： 产品中心  中信建投证券研究  今天

每日投资精华0125
来自中信建投证券研究
00:0004:46


今日重点推荐

目录
【宏观固收-黄文涛】
年底财政稳中有进，专项债额度或不宜过低 ——12月财政数据点评
【宏观-李一爽】全球金融周期的清算时刻——2019年海外投资策略
【海外-陈萌】薅了拼多多羊毛的“黑灰产”到底是什么？
【非银-韩雪】2018Q4公募基金对非银板块持仓概述
【医药-贺菊颖】复星医药(600196)：FCN-437海外获批临床，新药研发走向国际化
【军工-黎韬扬】景嘉微(300474)：业绩保持较快增长，期待高性能GPU放量

undefined
年底财政稳中有进，专项债额度或不宜过低 ——12月财政数据点评

黄文涛 | 中信建投宏观固收首席分析师
事件：
2018年12月全国公共财政收入同比增1.85%，公共财政支出同比增22.66%。财政收支差额-18136亿元，同比和环比分别减少5185、12480亿元。
简评：
1.收入和支出均减速、部分基建相关支出表现较好。
12月财政收入增速同比回升1.85%，其中税收增速环比回落1.8个百分点、同比回落10.2个百分点。1-12月税收拉动财政收入回升7.0个百分点，环比少拉动1.0个百分点。其中增值税收入同比回升0.3个百分点，并导致财政收入同比回升3.0个百分点，或与工业增加值增速回升有关；个人所得税增速回落、并且不及去年同期，个税对财政增速的拉动也有回落，或与减税政策有关。支出方面，农林水事务支出连续两个月较快增长，城乡社区事务、节能环保领域的支出增速也有所回升，或反映基建补短板方面的财政发力。
2.地方财政支出提速。
12月中央财政收入增速-12.04 %，比上月回升2.7个百分点、比去年同期回落3.1个百分点，支出增速9.91%，环比、同比分别回落2.7、1.5个百分点。地方本级财政收入增速9.15%，同比回升10.8个百分点但环比扩张4.9个百分点，地方财政支出增速25.38%，环比、同比分别回升28.6、25.4个百分点。地方财支出的当月增速不仅环比大幅回升，与历史同期相比也位于较高水平，也可以视为财政边际发力的证据。
3.政府性基金收收入延续回落趋势、支出增速仍较快。
1-12月全国政府基金收入同比增22.6%，比1-11月回落3.5个百分点。其中1-12月中央、地方政府基金收入增速分别为4.2%、23.8%，比1-11月分别回落0.9、3.8个百分点。1-12月地方国有土地使用权出让收入增速25%，环比回落3.9%，地方国有土地使用权出让收入相当于同期地方财政收入的近66%，同比、环比均上升。1-12月全国、地方、国有土地使用权出让金收入安排的支出增速都较1-11月回落，或主要受基数抬高的影响。
执业证书编号：        S1440510120015


undefined
全球金融周期的清算时刻——2019年海外投资策略

李一爽 | 中信建投宏观分析师
随着全球金融市场的联系日益紧密，有观点认为传统的三元悖论已经被打破，只要一国资本项目开放，其国内金融环境就会受到全球因素影响，难以维持独立的货币政策。因此，有所谓的全球金融周期存在，对于各国产生广泛的影响。
我们使用全球42个经济体国际收支平衡表中跨境资金流动的数据，来衡量全球金融周期的变化。根据我们研究的结果，全球整体资金流动的变化确实存在显著的周期性，并且发达经济体与新兴经济体的波动方向是类似的。发达经济体对外负债受全球因素的影响大，新兴经济体对外资产受全球因素影响大。
其背后的逻辑在于，国际经贸活动主要都以发达经济体货币计价，新兴经济体进行国际经贸活动必须首先积累对外资产，而这又取决于发达经济体对外负债的扩张。因此，全球金融周期主要由发达经济体对外负债驱动。在当前的国际货币体系中，美元流动性会通过美国经常项目或是资本项目的变化，带来美国的对外负债的变化继而影响全球金融周期。
不同经济体受到全球金融周期影响的程度存在差异。美国是全球金融周期的决定性力量，其国内货币政策结合风险偏好的变化影响美国的金融条件，进而影响全球的金融周期。
随着税改因素的消退，加上金融条件收紧的影响已经逐步显现，美国经济动能在2019年将逐步减弱，结合当前劳动力市场的情况，美国经济可能在2020年迎来一场温和的衰退。近期市场的调整已经使美联储已经将2019年的加息预期降至两次，缩表政策也有调整的空间。
我们预计，美联储在2019年6月将加息一次，标志着本轮加息周期的终结，但年内降息的概率较低。而长端利率可能已经在2018年10月见顶。尽管长短端无风险利率继续紧缩的空间已经有限，但是美国金融环境的收紧可能仍然没有结束。信用利差可能继续扩大，股票市场仍有调整的空间，经济分化的收敛可能使美元指数的中枢回落，但在流动性稀缺的背景下美元指数仍然存在一定支撑，我们预计其年内的中枢在94-95左右。美国的金融环境的收紧也意味着全球金融周期的回落在2019年大概率将持续下去，其扩张可能要到美联储降息后才会出现。
中国在1994年前后，通过改革建立了内源融资体系，在2008年后，国内信用扩张的载体变为依附土地的房地产与基建，进入了一轮信用扩张的超级周期，全球因素不能主导我国国内金融条件。2008年以来，中国的三轮金融短周期波动一直领先于全球，这一方面由于国内信用环境受政策外生影响，会对冲全球因素，另一方面也是由于资本管制的存在，使我国货币政策仍然保持了一定的独立性。但这种管制并不是绝对的，全球因素带来风险偏好的变化同样可以对我国市场产生广泛冲击，这也是我们政策制定中需要考虑的。
因此，全球金融周期收缩从风险偏好的角度，对我国的影响仍然是不利的。但是，海外因素并不是我国金融环境的决定性因素，随着部分国内因素的变化，中国金融周期也有领先于海外回升之可能。
执业证书编号：S1440516110001


undefined
薅了拼多多羊毛的“黑灰产”到底是什么？

陈萌 | 中信建投海外前瞻研究首席分析师
薅了拼多多羊毛的“黑灰产”产业链是如何运作的？
黑灰产下游的变现细分产业包括薅羊毛、流量欺诈、数据爬取采集、引流等。拼多多优惠券漏洞事件就是典型的黑灰产薅羊毛。在拼多多优惠券漏洞事件中，原本是拼多多与江苏卫视《非诚勿扰》）开展合作时，因节目录制需要特殊生成的优惠券类型，仅供现场嘉宾使用。黑灰产团队通过破解生成二维码后，使得每个认证信息的用户可以领取一张无门槛的100元优惠券。
黑灰产该如何防治？执法与技术双重升级！
目前网络“黑灰产”治理还存在较多困难。
① 黑灰产隐蔽性强，而且跨平台、跨区域作案，取证困难，司法成本高。
② 治理网络犯罪涉及多个政府部门和相关企业，需要协同配合。
③ 目前的网络安全建设和网络安全法律体系建设都还不够完善。
④ 人们的网络安全意识还不强，还需要进一步加强宣传教育。
2017年6月《中华人民共和国网络安全法》实施后，对违反网络安全的单位和企业的处罚力度加大。此外对抗互联网黑灰产的技术手段也在不断进步，比如引入人工智能算法，智能识别未知样本，或者由传统静态引擎升级为用户端侧的主动防御。
执业证书编号：S1440515080001

undefined
2018Q4公募基金对非银板块持仓概述

韩雪 | 中信建投非银行业研究员
公募基金2018年四季报基本披露完毕，我们以Wind公募基金重仓持股数据为基础，剔除H股，统计公募基金对申万非银金融板块成分股的持仓情况。
非银板块被减仓，但维持超配
2018Q4非银板块持仓市值占比为9.96%，环比减仓0.58个百分点，略有超配。其中：
① 保险板块持仓市值占比为6.91%，系过去四年各季度末的第三高位，环比减仓1.36个百分点，连续7个季度维持超配。
② 券商板块持仓市值占比为3.00%，虽环比加仓0.80个百分点，仍然低于2015-2017年大多数季度末的水平，连续14个季度被低配。
③ 多元金融板块持仓市值占比为0.06%，环比减仓0.03个百分点，继续被低配。
继续关注券商板块政策红利
通过前期长达三年的规范整顿（2015.8-2018.4），证券业在防范系统性风险、规范业务条线经营和落实投资者保护责任三方面建立了相对完备的监管体系，并在资本实力、风控能力和合规制度上有了明显改善，整体上已重返规范化发展的跑道，具备进一步宽松创新的基础。
展望全年，证券业将服务于科技创新企业的融资渠道拓展（对应科创板企业挂牌、直投），支持传统产业资源整合和升级（对应再融资承销、并购重组），协助外资入华（对应机构经纪、沪伦通承销）和中资出海（对应海外业务），通过新业务的扩容有边际改善ROE水平，稳步抬升长期价值。在扶优限劣的监管思路下，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，行业集中度将持续提升，我们建议重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外客户布局超前）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，投行+财富管理布局领先）。
保险板块关注中国太保
从负债端来看，2018四季度以来保费增速持续改善，推动险企NBV增速回暖，目前全年数据已基本落实改善效果，我们预计2018年平安NBV增速约为5%，新华和太保实现同比持平；2019年“开门红”保费收入表现继续承压市场已有所预期，但保障型产品维持新单保费高增速将持续推动价值增长，预测上市险企全年NBV增速达到8%，明显好于2018年。
从资产端来看，长端利率下行带动的总投资收益率下降是一个长期缓慢的过程，短期内对内含价值压力有限。目前保险股估值仅为0.6-0.9倍P/EV，低于1-1.5倍P/EV的合理估值水平，处于历史地位，推荐关注中国太保。
风险提示:货币政策传导机制不畅，宽货币无法改善至股票市场流动性；中美无法在贸易战熄火期和解，拖累市场交易情绪；科创板企业挂牌、并购重组等增量业务的开展不达预期；股票质押平仓风险死灰复燃。
报告署名分析师：张芳
执业证书编号：S1440510120002


undefined
复星医药(600196)：FCN-437海外获批临床，新药研发走向国际化

贺菊颖 | 中信建投医药首席分析师
事件：
1月23日晚，公司发布公告，公司子公司司重庆复创医药研究有限公司的FCN-437c用于实体瘤的临床试验获得美国FDA批准，公司拟于近期条件具备后于美国开展该新药的临床I期试验。
简评：
① FCN-437c是复创医药自主研发的小分子CDK4/6抑制剂，从已获批的品种的适应症上来看，主要用于乳腺癌的治疗。
② 相较已经获批上市的品种，FCN-437c在体外试验中表现出针对CDK4/6更好的选择性和抑制活性。
③ 复星医药是集制药、医疗服务、医疗器械为一体的拥有国际化视野的国内医药龙头公司之一。公司积极持续地推进在研药品的海外临床进度，并广泛在海外进行投资和并购，国际化的道路日益显现。依靠优秀的投资和并购整合能力，复星医药各项业务在协同发展的情况下皆持续向好，未来有成为国际化医药公司的潜力。

盈利预测及投资评级
我们预计2018-2020年盈利分别为28.56、34.24和40.08亿元，同比增速分别为-8.6%、19.9%和17.1%，对应每股EPS为1.14、1.37和1.61元/股，维持买入评级。
风险提示：新药研发进度不及预期；在售品种行业竞争激烈，带来业绩下滑。
执业证书编号：S1440517050001

undefined
景嘉微(300474)：业绩保持较快增长，期待高性能GPU放量

黎韬扬 | 中信建投军工首席分析师
事件：
23日，公司发布业绩预告，预计2018年实现归母净利润1.33亿至1.55亿，同比增长11.93%~30.44%。
简评：
公司在军用图形显控领域地位稳固，正从机载向舰载、车载领域拓展，持续增长可期；JM7200芯片适配进展良好，有望受益于国产计算机升级浪潮；国家集成电路基金入股进一步提升公司市场地位。

预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、2.80亿元、3.75亿元，同比增长分别为21.87%、37.27%、29.53%，相应18年至20年EPS分别为0.48、0.66、0.86元，对应当前股价PE分别为74、54、41倍，维持增持评级。

llbo7296

央行深夜再放大招，利好又来了！

原创： 赵程华  中信建投优问  今天

中信建投优问
数十万资深股民都在看！


                                   ▲轻点关注，弹出二维码识别▲


市 场 结 论
今天消息面上，除雄安再放重磅外，央行也联手银保监会放了一个大招，创设货币政策新工具，力挺银行发永续债，并放开了保险资金的投资，对市场资金面和股市均形成利好。市场走势上，沪指始自2440的反弹态势仍在维持，盘中热点虽还是整体缺乏可持续性，但盘面活跃度明显增加，一些确定性的机会的股价表现已明显增强，再加之政策所带来的边际改善的积累，有利于后市行情的深入演化。虽然技术上看，短线还有一个技术整固的要求，但在宏观环境有所改善的大背景下，我们依然倾向于把后市可能的短线技术调整看作波段介入和加仓的时机，一些优质标的也可利用短线震荡进行逐步低吸。后市再过度悲观已无必要，适当增加乐观度，积极调整操作节奏应是当下的主要策略。

图1：上证指数

猜涨跌活动进行中
参与方式：每天14点之前，投票预测当天沪指涨跌，并在文章后面留言。


宏观分析及市场重要信息
1、24日发布的《中共中央国务院关于支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放的指导意见》指出，加大对雄安新区直接融资支持力度，建立长期稳定的建设资金筹措机制。在保持政府债务风险总体可控、坚决遏制地方政府隐性债务增量的前提下，加大对地方政府债券发行的支持力度，优先支持符合条件的雄安新区企业发行上市、并购重组等。

2、据央行网站24日消息，为提高银行永续债的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利、定向中期借贷便利、常备借贷便利和再贷款的合格担保品范围。随后银保监会发布公告称，决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。

3、证监会副主席方星海表示，科创板的设立，对科技创新将有较大影响，为早期科技企业提供股本融资；同时，会促进我国高科技企业更快成长，成为促进中国经济高质量发展的新动能。

4、证监会监管会议将于1月25日正式召开，证监会主席刘士余将做工作报告，总结2018年的主要工作，并部署2019年工作重点。市场预期首要的改革举措就是在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。另外，推动更多中长期资金入市，提升上市公司质量，完善交易制度，优化交易监管等，也是今年资本市场可预期的主要改革方向。

5、国家税务总局表示，配合有关部门抓紧研究完善降低增值税税率、降低社保费费率等实施方案。

6、有自媒体24日发出证监会人事变动的虚假消息，引起关注。据证券日报报道，证监会人事变动消息不实。

7、商务部新闻发言人高峰在今天下午的例行发布会上表示，有关美方取消原定于本周举行的中美副部级经贸磋商报道不实，双方工作团队一直保持密切沟通和联系。

今天消息面上，除雄安再放重磅外，央行也联手银保监会放了一个大招，创设货币政策新工具，力挺银行发永续债，并放开了保险资金的投资。这一是可以缓解银行资本金的压力，二是可以减少二级市场的再融资，减轻股市压力，三是扩大了公开市场抵押品余额，有利于缓解之前部分银行的从央行获得资金的压力。总体来看，央行新创设的这个货币工具——央票互换（CBS），本质上是中国式的量化宽松（QE），对市场资金面和股市都能形成利好的作用。

市场走势上，沪指始自2440的反弹态势仍在维持，盘中热点虽还是整体缺乏可持续性，但盘面活跃度明显增加，一些确定性的机会的股价表现已明显增强，再加之政策所带来的边际改善的积累，有利于后市行情的深入演化。虽然技术上看，短线还有一个技术整固的要求，但在宏观环境有所改善的大背景下，我们依然倾向于把后市可能的短线技术调整看作波段介入和加仓的时机，一些优质标的也可利用短线震荡进行逐步低吸。后市再过度悲观已无必要，适当增加乐观度，积极调整操作节奏应是当下的主要策略。


热 点 题 材
〇雄安将探索智慧城市管理新模式深入推进城市大脑

〇量子独角兽科大国盾进行上市辅导、参股公司受关注

〇宁波容百新能源将登陆科创板 计划成为首批上市企业

〇华为发布全球首个5G基站核心芯片、5G芯片概念受关注

〇三大运营商纷纷开展eSIM试点，最适合物联网链接需求

〇多家手机厂商齐推折叠屏新品 柔性屏出货量望增长

重 要 公 告
〇百花村（600721）控股股东拟转让所持公司股份，实控人将变更。

〇莱茵体育（000558）控股股东拟转让29%股权给自然人范明科。

〇天银机电（300342）控股股东、实控人拟转让28.5225%股份，南海金控接盘。

〇东方中科（002819）上修业绩预期 预计2018年度净利同比增长90.68%-119.17%。

〇新城控股（601155）预计2018年净利同比增加49%到74%。

〇通源石油（300164）预计2018年度净利同比增长137.97%-167.43%。

〇顺鑫农业（000860）预计2018年度净利同比增长60%-90%。

〇中信国安（000839）预计2018年度净利润为18亿-22亿元，同比增长593.99%-748.20%；净利润增长主要源于非经常性损益。

〇中远海发（601866）拟回购1.5亿到2.5亿元人民币A股股份。

〇新智认知（603869）拟以1亿-2亿元回购股份，回购价格不超过23元/股。

〇吉大通信（300597）三名股东拟合计减持不超过0.6027%

〇透景生命（300642）持股7.53%的股东张江创投拟在6个月内减持不超过3%

〇麦迪科技（603990）持股5.0822%的股东WI Harper拟在6个月内清仓减持

〇中国中期（000996）拟收购国际期货78.45%股权，明日复牌

〇岷江水电（600131）国网信通拟以云网融合业务相关资产与公司进行资产重组，明天停牌

〇鹏鹞环保（300664）外资股东拟协议转让公司10%股份。

〇华北制药(600812)晚间公告，预计2018年的净利润为1.52亿元左右，同比增加710.25%左右。
资料来源：中国证券报、上海证券报、证券时报
重要声明：
本栏目刊载的信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本栏目刊载的信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。