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广发证券•早间速递0117

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发表于 2019-1-17 09:06 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/策略/银行/非银/农业

广发证券研究  今天

【宏观】信用收缩状况边际好转——2018年12月金融数据点评
● 核心观点:
从结构看,人民币贷款和债券温和扩容,非标缩量继续收敛。
控制季节性因素后12月人民币贷款温和扩张。社融口径中12月新增人民币贷款9269亿元,单月同比60.7%,占全年新增人民币贷款比重5.92%,高于2017年同期占比(4.17%),然而低于2015和2016两年占比(分别为7.39%和7.99%)。
票据融资量偏大是现阶段银行风险偏好、政策驱动、企业预期三者的综合结果,但它本身毕竟匹配着企业的短期融资需求,所以对这一现象无需有太负面的理解。
12月企业债券融资显著回升。12月支撑总量社融边际改善的另一个因素在于企业债券发行回温,3703亿元的单月净融资规模已经和今年2、3俩月以及2015年下半年的月度融资规模基本持平。
非标缩量收敛节奏再下一台阶。12月非标缩量1729亿元,略小于11月缩量规模,主要体现在委托贷款和票据贴现持续修复。继8~10月非标缩量规模稳定在2000~3000亿元之后,11月以来月度非标缩量基本稳定在2000亿以内。
从总量看,社融增量增速反弹,但存量增速继续向下;我们预计2019年1-2月可能是社融存量增速的底部,后面低斜率回升。12月三个口径社融存量增速分别为8.29%、9.07%和9.78%,均较前值(分别为8.36%、9.14%、9.88%)下降。12月新增社融1.59万亿,同比增速0.2%,月度新增社融增速初现反弹迹象。今年5月以来仅8月和12月这两个月的单月新增社融同比为正值。
我们预计未来非标缩幅进一步收窄。2018年全年非标融资-2.93万亿,环比缩小6.5万亿。只要2019年月均缩量不超过2500亿元,非标融资方面便能正向环比改善,这将是2019年社融企稳的重要因素。2018年6月以来政策积极对冲,非标缩量逐步下台阶,12月非标缩量再度收敛,月度负融资从1900亿元收敛至1700亿左右。
1~2月大概率是社融存量增速底部。按照12月的非标缩量和债券发行融资节奏推测今年1~2月情形,并给定8%~13%的新增人民币贷款增速假设来推测2019年全年新增贷款量,进一步按照季节性规律估算1~2月贷款投放力度,我们基本可以判断老口径社融存量增速将在今年1~2月位于底部区域。某些特定情境下(例如新增人民币贷款增速12%)老口径社融存量增速可在2月回升。考虑今年地方专项债扩容并且提前发行,今年2月新口径社融存量增速企稳回升的概率更大。
从标志性的货币周期指标看,M2小幅回升;M1持平上月,“M1底”尚未确认,但经验上看它是一个值得关注的重要线索。M2同比8.1%,较上月回升0.1个点;M1同比1.5%,持平上月。M1是已经终止下行还是短暂企稳目前尚无法确认,一些因素比如房地产销售量的收缩可能会进一步拖累M1。从经验上看,M1底的确认是我们判断这轮权益市场定价底部的重要线索。
● 风险提示
需求下行速度超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《信用收缩状况边际好转——2018年12月金融数据点评》
对外发布时间:2019年1月16日
报告作者:
周君芝   分析师执业证书编号:S0260517030004

【策略】以台韩为鉴,观A股之变——资本市场开放对A股的影响
● 核心观点:
1月14日官方宣布QFII总额增至3000亿美元,而近期证监会副主席表示今年外资流入A股有望达6000亿元。资本市场开放步伐不断深化,这对A股有何深远影响?我们将以台韩为鉴,前瞻资本开放对A股影响。
资本市场开放对我国台湾股市的影响
我国台湾自1983年至2003年分四个阶段逐步开放资本市场,自1996年我国台湾股市开始纳入MSCI。以MSCI为节点,资本开放影响如下:
资金流入方面,我国台湾股市纳入MSCI后最初10年内外资加速流入,之后节奏逐渐放缓,但仍以净流入为主。期间金融市场动荡会导致外资临时流出;市场走势方面,外资流入并非一定能催生牛市,但会明显提高境内外股市联动性;投资者结构方面,纳入MSCI后机构投资者与外资占比持续提升;换手率方面,长期来看换手率中枢有所下降。
外资当前持仓特征:行业方面,外资偏好我国台湾优势产业电子、计算机等;市值方面,外资略偏好大盘股;盈利方面,外资偏好高ROE股票;流动性方面,外资偏好高成交额股票;估值方面,外资并没有偏好低估值。
资本市场开放对韩国股市的影响
韩国自1981年至1991年起分四步逐步开放资本市场,自1992年韩国股市开始纳入MSCI。资本开放对韩国影响与我国台湾基本一致,资金流入方面,纳入MSCI之后外资持续放量流入;市场走势方面,明显提高境内外股市联动性;投资者结构方面,机构与外资占比明显提升;外资持仓特征方面,外资偏好韩国的优势产业,偏好大盘股、高ROE、高流动性股票。
资本市场开放对A股的影响和台韩经验启示
自2014年11月开通沪深港通以来,北上资金持续流入,且2015年后外资持股市值占比逐渐提升。在19年入富及提高MSCI因子带动下,我们预计北上资金流入规模将达4000-5000亿元。在可预见的未来数年甚至十年维度,外资持续放量流入A股将成为常态。外资持续流入A股不一定意味着牛市,但未来境内外股市联动性将会进一步提高,外资对A股的影响也将越来越大。我们在去年12月《变与不变-外资路演感悟》中也精选了海外路演中外资对A股的热点问题与看法。
17年上证A股散户交易占比超过80%,显著高于机构,根据台韩经验以及中国国民特点,预计未来A股散户交易占比将出现一定下降,但也不会特别低,可能呈现散户与机构各占半壁江山的局面。目前外资持股占比不足3%,预计未来十年将趋势性提高。持仓特征方面,预计外资仍偏好消费板块,并偏好大盘股、高ROE、高流动性的股票,但对低估值没有明显偏好。
● 风险提示
资本开放进程低于预期、外资流入规模和影响与预期不符。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《以台韩为鉴,观A股之变——资本市场开放对A股的影响》
对外发布时间:2019年1月16日
报告作者:
戴   康   分析师执业证书编号:S0260517120004
陈伟斌   分析师执业证书编号:S0260518080005

【银行】社融好于预期,反弹行情延续——2018年12月金融数据点评
● 核心观点:
2019年01月15日,央行公布12月金融数据。2018年底,社会融资规模存量为200.75万亿元,同比增长9.8%,较11月底下降0.1个百分点。12月末,M2同比增长8.1%,增速比上月末高0.1个百分点;M1同比增长1.5%,增速与上月末持平。我们点评如:
社融好于预期,超预期在于贴票和信托贷款
9.8%的社融余额同比增速好于我们社融前瞻中9.7%的预期。超预期体现在两个方面:
1)2018年12月当月,人民币贷款中贴票融资约3400亿元,同比多增约2000亿元。
2)2018年12月当月,信托贷款余额减少约500亿元,减少量少于我们前期预期,可能意味着信托贷款这一渠道的非标融资萎缩有放缓趋势。
贷款结构差强人意,但放量规模好于预期
从新增人民币贷款来看,2018年12月,新增人民币贷款10800亿元,较去年同期多增约5000亿,多增部分主要是居民短期贷款、票据融资和非银金融机构贷款。
经济下行预期下,居民短期贷款多增一方面显示银行体系仍在向零售领域发力,另一方面也显示居民部门现金流压力在边际增加。
票据融资和非银贷款多增有银行年底为保信贷额度和部分监管指标的冲量诉求,虽然贷款结构仍差强人意,但起量规模仍显示出积极信号。
预计社融将在1季度企稳,反弹行情延续
展望2019年1月份,预计票据融资继续支持银行信贷扩张,同时在货币宽松逐步向实体利率传导过程中,资产荒预期逐步形成,商业银行可能会提前对优质企业放款抢占客户,信贷投放可能会继续好于去年同期。
我们预计社融增速将于2019年1季度逐步企稳,且新口径社融企稳会先于老口径,这意味着实体流动性供给将边际好转。春季实体开工率较低,股市流动性将延续好转趋势,银行板块反弹将延续。
标的选择上,高同业占比、高ROE的股份行以及市场由于2019年行业增速下行预期错杀的优质银行是反弹首选;全年来看,经济下行期,资产质量将成为核心矛盾,建议关注风控稳健的低估值银行。
● 风险提示
1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《社融好于预期,反弹行情延续——2018年12月金融数据点评》
对外发布时间:2019年1月15日
报告作者:
倪   军   分析师执业证书编号:S0260518020004
屈   俊   分析师执业证书编号:S0260515030005

【非银】资产管理:头部券商新变革
● 核心观点:
美国券商资产管理变迁的三个时代
1)70-90年代迅速繁荣:养老金账户资金快速增长下公募基金产品大发展。美国券商纷纷进军资产管理业务,资管业务收入贡献从1976年的0%上升至2000年的6%(SIMFA数据)。2)2000年-金融危机调整时代:资金端的流入开始缓和,被动型产品以低廉的费用和更优的回报获得投资者青睐。多家全能金融机构困于疲弱的资产规模增长、暗淡的产品业绩表现以及买卖方业务冲突,最终舍弃了资产管理业务。3)金融危机后复苏和多样化:美国券商开始重新关注轻资产且收入相对稳定的资产管理业务,但产品布局上开始向私募股权基金和另类投资等方向倾斜。
从海外经验看券商资管业务发展的核心竞争力
资产管理业务的核心竞争在于业绩和渠道,对券商资管而言:1)市场集中度持续提升环境下,以供应主动管理产品为主的券商资管,其产品的良好市场表现是建立长期口碑的关键。2)差异化定位,包括公司对产品布局的差异化选择和公司在大资管市场上面对多种金融机构市场竞争中的角色定位。3)从美国券商财富管理和资产管理业务共同发展的模式下,应该以财富管理业务为核心驱动力。4)重视业务协同:围绕私募股权基金展开的资管、投资以及相关投行业务是一个重要例子。
对中国资产行业和券商资管业务的启示:调整中孕育机会
根据wind统计,2018年3季度末,券商资管规模14.18万亿元,相比2017年末下降16%。从成熟市场的经验来看,资管业务在长期并不居于券商业务的核心地位,需要配合核心业务进行取舍。但我们认为中国券商的资管业务现阶段依然享有较大的发展空间,主要归于:(1)分业经营环境下的中国券商资源禀赋相对于国际全能投行更接近于产品端而非客户端;(2)中国券商资管产品整体收益率偏低,主动管理与服务提供能力有待提升;(3)资产管理业务是券商机构服务中具有协同效应的一环,而国内市场券商机构化业务方兴未艾。
我们认为,具有优秀的主动管理能力、依托强大的财富管理业务为支持,以及综合投行能力带来的产品形成能力的头部券商有望进一步巩固资管业务的优势。
● 风险提示
行业监管趋严、市场波动导致股权质押业务风险进一步恶化、宏观经济和货币政策风险导致市场流动性恶化、产品间风险传导等。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《资产管理:头部券商新变革》
对外发布时间:2019年1月16日
报告作者:
陈   福   分析师执业证书编号:S0260517050001
王   雯   分析师执业证书编号:S0260518020002

【农业】18年引种量小幅增长,行业景气有望继续维持
● 核心观点:
行业供给仍然偏紧,停孵期后商品代鸡苗价格继续高位
18年11月禽价冲高后小幅回落,目前白羽鸡产业链各环节继续处于高景气阶段:据禽业协会数据,1月上旬父母代鸡苗价格达到近63元/套,延续震荡上行态势;停孵期后为商品代鸡苗的相对淡季,但当前“淡季不淡”现象明显,据博亚和讯,目前商品代鸡苗价格近5元/羽;商品代毛鸡方面,目前约4.8元/斤,同比上涨约19.7%。
18年引种量同比略有增长,但仍低于均衡水平
据协会数据,18年国内累计祖代引种及自繁量约74.5万套,同比增长8.5%,但仍低于全国均衡引种量80万套的水平线;其中自繁量约20.1万套,主要引种国家为新西兰和波兰,预计2019年国内祖代鸡引种来源仍为新西兰、波兰以及国内自繁,引种量或将略有增加。
禽类疫情相对平稳,关注替代需求的潜力
冬春季节是禽类疫情的高发期,18-19年疫情相较往年来看,整体较为平稳。另外,非洲猪瘟疫情持续影响下,作为猪肉的替代消费之一,鸡肉需求端有望继续回升。
投资建议
伴随禽流感影响渐消、需求回暖,供给偏紧状态维持,预计行业景气有望延续。
● 风险提示
鸡价波动风险:鸡类产品价格超预期下跌;疫病风险:若发生类似于H7N9“禽流感”的人感染疫病,造成消费恐慌,将对禽类价格产生较大负面影响,严重损害养殖企业盈利;食品安全:鸡肉的生产环节众多,若食品安全防范措施不到位,易引发食品安全问题,对行业和企业均会造成较大的负面影响。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《18年引种量小幅增长,行业景气有望继续维持》
对外发布时间:2019年1月15日
报告作者:
王   乾   分析师执业证书编号:S0260517120002
钱   浩   分析师执业证书编号:S0260517080014
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