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国金证券晨讯0111

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发表于 2019-1-11 08:41 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 新能源车补贴退坡利润压缩,车厂加速分化;智能手机芯片赢家还看技术、新摄像头及折叠机

国金证券研究所  今天

深度专题
新能源车可能补贴方案敏感性分析,中国智能手机芯片系列追踪报告(一)

研究点评
小米跟踪报告,2018年乘用车销量点评,12月物价点评,未使用的债务限额能发债吗?冰轮转债申购价值分析,半导体周报



2019年新能源车可能补贴方案敏感性分析——利润承压,行业分化
新能源与汽车研究中心-新能源车张帅
投资建议
推荐上汽集团(荣威及大众系列布局混动),比亚迪(兼顾纯电和插电、销售区域均衡),吉利汽车(GSe等新车型,依托曹操专车平台放量)、宁德时代(全球龙头,首家具备811量产能力PACK能量密度升至170Wh/kg)、当升科技(国内少数具811量产能力)。

风险提示:补贴退坡幅度高于预期;锂电池及材料价格下降超预期;碳酸锂、硫酸钴上游材料降价不及预期;整体汽车销量增速减缓,影响电动车发展。
基本结论
补贴退坡引起行业波动,行业利润空间被压缩。补贴退坡将影响行业盈利能力。2018年补贴政策过渡期,比亚迪2018H1汽车业务毛利率下降5.6pct,预计2019年补贴政策的出台进一步加大企业压力。

整车端对补贴退坡的反应:
补贴退坡或高于预期,车厂加速分化。2019年整车端面临较大降本压力,预计集中度加速提升、落后车企逐步被淘汰。厂商加速两极分化,优势车厂抓稳需求巩固头部效应,小车企严格管控成本立足低端市场。

补贴退坡影响车型盈利,低级别纯电动车盈利压力更大。1)乘用车方面,各级别车型毛利率下降3pct~6pct不等,高级别车型由于溢价能力相对较强,盈利压力小于低级别车型,A00级别车型盈利压力最大。插混毛利率下降相对较小。2)商用车方面,专用车盈利压力高于客车。
A00级车型:向冀鲁豫地区等低速电动车消费地下沉,或转用铁锂电池。预计此前严重依赖补贴的A00车企承压,未来微型车仍有短途通勤需求,成本导向下电池或替换(三元→磷酸铁锂)。
A0级SUV:自主需求支撑销量,重点在打造爆款车型。车型偏低端,续航多为300~400km,其电池成本压力大,优势在于需求端对销量形成支撑,具竞争力的走量车型能以规模化优势对冲成本。
A级轿车:加速推出定制化运营车型,依托平台冲量降本。A级轿车将转向配置简化的定制版租赁车型,车企与大平台绑定是关键。
插混车型:与燃油车共用低成本件,有效转化置换需求。补贴基数小,退补影响低于纯电车型。目前混动车型主要依托燃油车平台开发,能共用大部分低成本的系统及零部件。此外,插混在上海等牌照优惠城市能有效转化燃油车置换需求。随合资品牌发力(如大众帕萨特和途观L),自主品牌受挤压。

材料端对补贴退坡的反应:
上游材料碳酸锂、硫酸钴价格下跌,叠加其他材料价格下滑幅度,电池环节可承受20%降价空间。

补贴加速高镍上量:在配置液冷情况下, NCM622、811 PACK能量密度分别可达160 Wh/kg(比亚迪)、170 Wh/kg(宁德时代)。

磷酸铁锂成本优势凸显:磷酸铁锂具有20%成本优势、生产工序简单,且材料基本安全性能优异,或加速在400km及以下低端车型应用。
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中国智能手机芯片系列追踪报告(一)
创新技术与企业服务研究中心-半导体樊志远/范彬泰/宋敬祎
投资建议
行业策略:智能手机芯片设计及制程的领先,摄像技术的演进,5G及折叠机的率先推出,都会影响未来12-24月全球及中国智能手芯片出货及市占的变化。华为海思在芯片及摄像技术的领先应该会让其持续于今年上半年从苹果,OPPO,VIVO,小米,三星品牌取下更多手机及芯片市场份额,并有利于其芯片及零组件产业链。但高通7纳米5G芯片及三星智能折叠机于二季度的延迟推出,预期于今年下半年其全球及中国智能手机芯片市场份额才会有明显提升。

建议重点关注公司:华为海思,台积电,日月光,高通,三星


风险提示:如果中美关税贸易战持续,将不利于全球及国内手机芯片市场成长;5G及折叠智能手机可能因为高成本造成的价格偏高而无法拉高全球及中国智能手机及芯片市场;价格压力会影响重点关注公司的获利水平。
行业观点
海思超过联发科:在海思率先高通及联发科于去年四季度,使用台积电7纳米先进制程工艺推出麒麟980芯片以后,华为持续拉高其海思智能手机芯片自用比重达78%(vs.前三季度的71-73%),让海思于去年四季度手机芯片出货达25.7mn个单位,环比增长23%,并一举超越联发科拿下中国国内智能手机芯片23%的市场份额。

7/8纳米芯片大比拼:高通因为从三星的14/10纳米晶圆代工转换成台积电的7纳米晶圆代工不易,我们估计其骁龙855/8150芯片将延迟到今年二季度才会推出,预期于今年下半年其全球及中国智能手机芯片市场份额才会有明显回升。而三星的8纳米制程工艺及设计明显落后于台积电的7纳米制程及台积电客户的7纳米芯片设计,因此我们预估要等到三星折叠智能手机问世,才有机会让其智能手机芯片市占回升。

苹果iPhone乏善可陈:苹果因中国市场需求不如预期,于今年一月初下修其四季度全球营收预估到840亿美元(环比增长达33.5%),环比增长比预期(原环比增长达41.5-47.9%)少了达11%后,国金证券研究创新中心的数据资料告诉我们,苹果去年第四季度在中国仅卖出7.7mn台智能手机,环比几乎无成长,远低于前年在国内60%以上的环比增长。我们将苹果手机销售不振归因于苹果手机创新不足,价格缺乏竞争力,国内客户因中美贸易战而抵制美国货。

高通市场份额岌岌可危:因为迟迟未于去年四季度推出7纳米智能手机整合芯片加上失去苹果手机基频芯片订单,高通在华为,VIVO,小米,苹果智能手机中芯片份额几乎是同步流失。国金证券研究创新中心的数据告诉我们,高通去年四季度在中国芯片出货数量达53mn个单位(29%的全球出货预估),4%环比衰退,而高通预估去年四季度在全球芯片出货数量达175-195mn个单位,16-25% 环比衰退, 18-26% 同比衰退。这衰退状况(缺7纳米芯片产品)应会持续到今年上半年,并直接造成其客户OPPO,VIVO, 小米在旗舰智能手机市场的缺席。
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小米集团:内忧外患,逆风而行
消费升级与娱乐研究中心-唐川/孙玮
投资建议
我们下调了2019-21调整后的EPS,分别为人民币0.41/0.49/0.61元。结合PEG、SOTP和DCF三种估值方法的均值,下调12个月目标价至港币9.82元,相当于21.1倍2019年PE。调降投资评级至“中性”。

风险提示:1)知识产权、数据安全等监管政策影响海外市场拓展;2)长期投资公允价值波动影响业绩;3)产品质量控制不力影响品牌美誉度和用户忠诚度
投资结论
面临基本面与估值的双重压力。尽管近期股价出现大幅调整,在老股东减持叠加国内消费前景低迷的背景之下,我们依然难以看到支撑小米股价积极因素。我们下调了对公司业绩增速的预期和相应的估值水平,建议投资者耐心等待未来战略性建仓的机会。

智能手机:海外销量增长难抵国内市场疲弱。2018年前三季度小米手机在海外市场增长强劲,但由于人民币和卢比贬值,手机业务利润受到冲击。国内市场小米手机则面临整体手机市场出货量下滑以及增长速度慢于其他国产厂家双重挑战,18年增量、存量份额均出现微跌。并且如果考虑研发、营销开支,手机业务很可能跌破盈亏平衡点。

IOT业务:家电需求放缓带来挑战。2018年小米IOT板块产品结构逐渐向优势品类集中,智能电视是带动IOT整体业务增长的主要动力。但国内家电市场受宏观经济影响明显,三季度大小家电龙头企业营收大多出现不同程度的下滑,因此经济下行压力对其IOT业务的持续发展带来很大的挑战。

互联网服务:有机会,但仍需时日加以培育。国内互联网服务业务受到宏观经济以及监管因素影响,广告主在广告预算方面的变化是小米国内流量变现业务面临的最大不确定性;而小米海外流量变现目前处于初级阶段,毛利率较低。未来随着中国互联网企业加速出海,小米有机会借此趋势提升海外互联网变现速度以及毛利水平。
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2018年乘用车销量点评:存量市场下,新能源汽车一枝独秀
新能源与汽车研究中心-新能源车张帅/徐立人
投资建议
汽车消费市场进入寒冬,存量市场中行业竞争逐步加大。头部企业产品丰富、质量过硬,且牢牢把握市场动向和消费需求。关注合资品牌持续热销,自主品牌新能源汽车表现优秀的整车龙头:上汽集团。

风险提示:宏观经济增速下滑,不利于汽车消费;补贴退坡超预期,不利于新能源汽车市场;新产品不被认可风险。
事件
2019年1月9日,乘联会发布2018年12月及全年乘用车销量数据。2018年12月,狭义乘用车批发销量为217.8万辆,同比下降16%;新能源乘用车批发销量为16万辆,同比增长79%。2018年全年,狭义乘用车批发销量为2323.7万辆,同比下降4%;新能源乘用车批发销量为100.8万辆,同比增长89%。
评论
全年销量首次出现负增长,车市进入存量市场;2019年下半年销量有望逐步改善,实现同比小幅增长:
2018年下半年以来狭义乘用车月销量持续同比负增长,全年销量同比下降4%。随着国内经济增速放缓、社会消费走低、政策重大调整叠加前期行业较快发展逐渐饱和,居民购车需求逐渐减少。国内汽车市场正从增量市场向存量市场转变,置换需求逐步成为市场主流。展望2019年,需求不旺、库存高企仍将困扰上半年车市复苏,但下半年有望出现改善迹象,全年销量有望小幅提升。由于2018年下半年同期基数相对较小,以及厂家进入新年后适时调整自身战略和产品规划,预计将有更多符合消费者需求的产品进入市场,对销量有所提振。

寒冬中新能源汽车带来暖阳,全年销量同比增89%,渗透率进一步提升:
新能源汽车市场一枝独秀,单月销量连创新高,全年销量突破百万辆大关,具有里程碑意义。9月起,单月销量连创历史新高,12月单月销量达到16万辆。全年纯电车型销量同比增长约69%,插混车型销量同比大增近140%,占比25%。补贴政策的变化和高质量产品的加速投放成为三四季度销量保持高增速的重要原因。过渡期对市场总体销量和销量结构均产生了显著影响,年中出现一定波动,但过渡期后随着高品质车型逐步投入市场,且年末补贴政策退坡预期进一步加强,部分厂家清理库存车辆并冲击销售任务,助推年末销量持续走高。新能源汽车仍然是国家战略发展的行业,补贴政策持续倾向有竞争力的企业,路权与牌照还占据了主要的需求比例。随着限牌限行城市的增多,高品质车型出现满足不同层级需求的人群,新能源车渗透率还会进一步提升。混动车型销量增长迅速,依托燃油车平台开发,能共用大部分低成本的系统及零部件,尤其在上海等牌照优惠城市能有效转化燃油车置换需求,仍然会占有一定的市场份额。

强者恒强,南北大众包揽销量冠亚军,自主品牌出现分化;竞争加大,行业集中度有望提升:
合资车厂全年销量普遍小幅增长。上汽大众销量与上年持平,达到207万辆,稳居市场第一;在SUV产品密集投放下,进入新产品周期的一汽大众同比增长4%,反超上汽通用;在新一代凯美瑞持续热销带动下,广汽丰田逆势大涨31%。自主品牌表现出现分化。在新能源汽车支撑下,上汽乘用车销量大增40%;产品全面铺开的吉利汽车同比增长20%;长城汽车、奇瑞汽车销量同比略有下滑,长安汽车销量同比下滑达到19%。在汽车市场向置换需求转变之时,合资品牌车型体系完整,甚至价格下探,自主品牌则面临更大竞争压力,行业洗牌逐步开启,集中度将进一步提升。
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12月物价点评:需求下降拖累通胀下行,PPI转负时间点可能提前
总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲
投资建议
数据:12月CPI当月同比1.9%(前值2.2%),环比0.0%(前值-0.3%);
12月PPI当月同比0.9%(前值2.7%),环比-1.0%(前值-0.2%)。

12月CPI当月同比下滑幅度超出预期,油价是主要拖累因素。食品中猪肉、蔬菜价格上涨,属于季节性因素影响。10月份以来国际原油价格持续下跌,逐渐传导至国内,进而带动交通工具用燃料价格明显下降。从环比来看,食品类中,蔬菜(3.7%)价格由跌转涨,猪肉(0.7%)价格涨幅收窄,水产品(1.1%)价格转为上涨,蛋类(-1.2%)价格跌幅扩大,水果(1.9%)价格涨幅缩小;非食品类中,衣着(0.1%)价格持续上涨,医疗保健(0.1%)价格上涨,教育与娱乐(0.0%)价格保持不变,交通通讯(-1.9%)价格下跌。

12月PPI当月同比大幅下滑,生产资料价格下跌以及基数偏高是主要的影响因素。受国际原油价格持续下跌影响,石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等石油相关行业价格明显下降。此外,受环保限产力度减弱影响,黑色金属冶炼和压延加工业价格下降也较多。从环比来看,煤炭开采和洗选业(0.0%)价格保持不变,石油、煤炭及其他燃料加工业(-7.6%)价格跌幅扩大,化学原料及化学制品制造业(-1.9%)价格下跌,非金属矿物制品业(0.9%)价格涨幅缩小,黑色金属冶炼及压延加工业(-4.3%)价格跌幅扩大,有色金属冶炼及压延加工业(-0.7%)价格下跌。

展望1月,CPI当月同比仍将小幅下滑,PPI当月同比预计继续下行。从CPI分项来看,1月以来蔬菜价格均值上升,猪肉和鲜菜价格均值下跌,食品价格环比上涨;油价继续下行,交通工具用燃料价格将会随之继续下行。医疗价格依旧上涨,核心CPI相对稳定。考虑季节性上涨因素,CPI环比上涨,当月同比小幅下滑。从PPI分项来看,1月以来煤炭、钢铁、水泥、有色价格均值均下降,预计PPI环比依然下跌。考虑到去年基数较高,PPI当月同比下行幅度较大,可能降至0.2%左右。

展望2019年,CPI相对稳定,PPI转负时间点可能提前至2季度,届时货币政策可能更加宽松。受翘尾因素影响,CPI同比稳定,但核心CPI继续下行。2019年猪肉和原油价格是影响CPI走势的重要因素。猪周期依然向下,2019年全年猪肉价格均值依然会下跌。不过,短期内猪瘟很难完全消灭,猪肉供给受到影响,猪肉价格下跌幅度受到制约。预计2019年全年猪肉价格均值下跌5%左右,跌幅低于2018年,对CPI的拖累作用下降。2019年全球经济增长放缓,原油需求随之下行,与此相印证的是美国能源信息署下调了2019年全球日均原油需求。俄罗斯与OPEC已经达成最新的6个月期限的减产协议,从2019年1月开始实施。不过,原油供给依然存在不确定性,主要来自于OPEC与俄罗斯达成的限产协议的执行力度以及美国是否会增加原油供给。从总体来看,原油需求走弱,需求供给处于紧平衡状态,我们判断2019年全年原油价格均值较2018年回落。在中性假定条件下,受翘尾因素影响,预计2019年CPI同比将会上行至2.3%。不过,由于实际GDP增速下降,实际需求随之降低,核心CPI将会再下一个台阶。大宗商品价格下行拖累PPI同比下滑,PPI转负时间点可能提前至2季度,届时货币政策可能更加宽松。对于2019年PPI的判断可以从两条线索去寻找:一是国际方面,全球经济走弱,对大宗商品需求下行,将会带动国际大宗商品价格走低。二是国内方面,固定资产投资继续下滑,国内投资需求走弱。在中性假设条件下,预计2019年PPI同比下行至0.2%。我们判断,如果国际大宗商品价格进一步下降,PPI可能提前至2季度转负,届时货币政策可能更加宽松。

风险提示:1.物价下滑,名义利率上升,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3.内部需求下降对经济产生负面影响。
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固收点评:未使用的债务限额能发债吗?
总量研究中心-固收周岳
基本结论
我国政府债务余额实行限额管理,限额与余额的差额是否可以作为发行国债或地方债的空间呢?本文根据国债和地方债的预算管理对该问题进行分析,以供投资者参考。

2006年起,我国参照国际通行做法,采取国债余额管理制,把每年审批年度国债发行额改为批准预算年末国债余额限额。地方债也在2014年启动限额管理。回顾历史,每年度政府债务余额均小于当年法定限额,似乎存在利用空间。

留存额度如何使用?中央国债、地方一般债和地方专项债需要区别看待,其中:中央国债增列赤字需要经全国人大批准,同时全国人大保有调整地方赤字规模的权利。地方政府即使需要新增赤字时也只能利用跨年度预算调整来解决,不能增发一般债。地方专项债上年留存额度可以在下年发行使用,同时不涉及赤字调整。

扩大财力空间,有啥办法?在今年两会确定预算赤字安排之后,如果想进一步扩大财政空间,大致有以下三种方法:1)国务院可以向全国人大提请增列赤字安排,进而增加国债或者地方一般债发行;2)中央发行特别国债,计入政府性基金预算,不涉及增列赤字;3)地方政府利用历史遗留额度,增加专项债发行,不涉及增列赤字,但是考虑地区分布极不平衡,实际效果可能不理想。

风险提示:积极财政力度不足,经济下行压力难以对冲。
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冰轮转债申购价值分析:中规中矩的券,中规中矩地打
总量研究中心-固收周岳
基本结论
事件:1月9日,冰轮环境技术股份有限公司发布公告,将于2019年1月14日发行5.0913亿元可转债,本次募集资金将用于绿色智能铸造技术改造项目、智能化压缩机工厂项目和补充流动资金。对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为86.28元,YTM为2.45%。冰轮转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年3.0%。到期赎回价为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/1/9)5.05%作为贴现率估算,债底价值为86.28元,纯债对应的YTM为2.45%,债底保护性一般。

平价为98.91元,条款中规中矩。初始转股价为5.52元/股,按冰轮环境(000811.SZ)2019年1月9日收盘价5.46元计算,对应转债平价为98.91元,平价不低。冰轮转债的下修条款为:10/20,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,条款中规中矩并无特别之处。

预计冰轮转债的上市价格中枢为103元。参照平价可比标的有景旺转债和电气转债,其平价分别为98.72元和99.04元,当前转股溢价率分别为13.11%和9.49%。冰轮转债发行规模为5.09亿元,参照规模可比标的有安井转债,其规模为5.0亿元,当前转股溢价率为5.08%。同时参照与冰轮转债特征(AA评级、小规模)类似的奇精转债在上市首日的转股溢价率为1.64%,结合冰轮环境正股基本面情况,我们预计冰轮转债上市首日转股溢价率将在2%~6%之间,预计上市首日价格在101~105元区间,中枢为103元左右。

预计配售比例在40%左右。冰轮环境的前三大股东为烟台冰轮集团有限公司、烟台国盛投资控股有限公司和红塔创新投资股份有限公司,三者分别持有股权29.15%、10.01%和8.67%。前两大股东分别承诺认购金额不低于14,600万元和4,800万元,合计承诺认购比例为38%。考虑到转债初始溢价率水平一般,我们预计原股东的优先配售比例在40%左右,留给市场的规模在3.05亿元左右。

预计网下中签率在0.4%~0.6%之间。冰轮转债同时设置网下和网上发行,参照市场近期发行的小规模低评级转债的中签率情况(台华转债的网下中签率为0.42%,奇精转债的网下中签率为0.57%),我们预计冰轮网下中签率在0.4%~0.6%之间。整体上看,冰轮转债条款较为常见,平价不低,考虑到正股基本面缺乏太多亮点,转债看点不多。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
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半导体周报:先进封装成为摩尔定律的救星
创新技术与企业服务研究中心-半导体樊志远/范彬泰/宋敬祎
投资建议
建议重点关注:台积电,英特尔,日月光,长电科技和华天科技

风险提示:随着摩尔定律接近极限,虽然先进封装成为各大半导体厂商争相布局的重点,但是需要警惕异质整合与面板级封装等先进封装技术的产业化进程不及预期。

未来AI边缘计算和新能源汽车等新应用不断推动半导体行业的芯片封装技术演进,但是中美贸易摩擦带来的不确定性以及宏观环境处于下行趋势对于企业投资的拖累将对行业发展产生不利影响。
本周重点
1、半导体的两个驱动力:经济规模和技术创新相辅相成

2、边缘计算和人工智能给存储芯片封装带来新的挑战

3、大尺寸IC载板的新机遇:电动车推动特色工艺走上摩尔定律
核心观点
1、半导体产业内在的两个基本驱动力是经济规模提升和技术创新迭代,二者彼此循环,缺一不可。技术进步和行业竞争推动整个生态系统的整合以及复杂度,效率、数量和价值的提升。从本质来看,芯片的摩尔定律,封装测试的异质整合以及系统的整合,三者共同构成代表技术进步的摩尔定律的完整内涵。从全球半导体的价值链的参与度来看,未来国内半导体行业最大的机会就在芯片整合制造(IDM)领域。

2、随着自动驾驶和物联网时代来临,对于海量大数据的处理正在从云端运算向边缘运算转变,高密度高带宽存储芯片成为AI运算的标配。由于AI运算需要处理大量的图像数据,所以数据量会呈几何倍数增长,只有高容量和高带宽的存储芯片才能和AI的处理器相匹配,因此预计未来AI边缘计算中会用到大量的高密度高带宽存储芯片。另外从移动设备存储芯片的封装趋势来看,未来凸块封装bumping 和面板级扇出型封装panel fan-out在移动设备存储器的封装领域有望成为主流。

3、先进封装技术有望成为摩尔定律的救星,而系统集成度和复杂度的提升对于封装基板的尺寸也提出了新的需求,对于大尺寸IC载板的需求越来越大。而且在摩尔定律轨迹下,由于新能源汽车,车用电子和工业电子等新应用的出现,特色工艺(power IC)的封装也开始从传统的采用打线(wire bond)封装向面板级封装(Panel level Package)转变。在后摩尔定律时代,汽车电动化和特色工艺发展的双重趋势下,IC基板与先进封装不再只是传统半导体工艺下扮演配角的角色,而是将承担起引领半导体进步的关键性角色。
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 楼主| 发表于 2019-1-11 09:22 | 显示全部楼层
【投资策略】或将继续整固[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天



投资策略

或将继续整固 (A股)

■市场判断
A股三大股指尾盘走弱,收盘集体小幅下挫。具体来看,沪指收盘下跌0.36%,收报2535.10点;深成指下跌0.26%,收报7428.61点;创业板指下跌0.28%,收报1258.99点。市场成交量萎缩,两市合计成交3133亿元,行业板块涨少跌多,券商股领跌,5G概念股表现强势。

北京时间周四(1月10日)凌晨美联储公布的12月会议纪要显示,政策制定者在是否进一步加息问题上的立场比政策声明所反映的更为谨慎。据美联储发布的12月18-19日政策会议纪要,许多与会者认为,尤其在通胀压力较小的环境下,美联储可以对进一步的政策紧缩抱有耐心。虽然12月的加息决定得到了所有委员的一致投票通过,但会议记录显示“少数与会者”倾向于按兵不动。美联储主席鲍威尔周四(1月10日)在华盛顿经济俱乐部发表讲话。鲍威尔表示,2018年是美国经济很好的一年,劳动力市场在诸多指标来看都非常强劲。如果美联储的预估正确,预计失业率将进一步稍稍走低。潜在经济数据并未指向经济将出现放缓。并未看到存在需要美联储采取行动的金融不稳定状况。

2018年12月CPI同比回落至1.9%,PPI同比大幅下滑至0.9%,均低于市场预期。我们认为:CPI和PPI大幅低于预期:主要受油价拖累。12月CPI与PPI环比均出现大幅下降,拖累同比出现超预期回落。展望:油价成PPI下行与否最大不确定性。PPI的拖累主要来自油价,而CPI则主要关注猪价带来的上行压力。我们认为,今年需求整体有下行压力,原材料价格会相对2018年偏弱,但从产能利用率的水平来看,工业原材料的供给压力远低于2014-2015年,因此对PPI的拖累相对温和。

技术上,周四大盘再次冲高回落,显示大盘在前期盘整区间下沿的压力。短期大盘或仍以整固为主,关注20日均线得失。

■操作建议
短期大盘或仍以整固为主,关注20日均线得失。建议激进投资者关注黄金、电力等,稳健投资者维持五成左右仓位。

投资策略
继续整理蓄势(港股通)

■市场判断
周四恒指涨0.22%,报26521.43点;国企指数涨0.35%,报10394.59点;红筹指数涨0.3%,报4242.57点;大市成交956.67亿港元。

外部市场看,美国政府关门进入第20天,美国历史上最长时间的政府“停摆”为21天。长期“停摆”不仅导致80万政府工作人员失业或无偿工作,对美国经济和民众日常生活的影响也会逐渐凸显。美国总统因民主党拒绝就边境墙问题妥协取消达沃斯之行,美国总统考虑动用紧急权力获得筑墙经费并结束政府关门状态。商务部新闻发言人高峰表示,中美双方团队将按原计划推进磋商工作。美国政府部分停摆问题迟迟未决,中美贸易谈判目前虽“将按原计划推进”,但目前暂无准确进展消息出现,预计外围市场将进入犹疑状态,港股市场在此方面情绪亦会稍作观望。

内部市场看,中国12月CPI同比 1.9%,为6个月最低,预期 2.1%,前值 2.2%。中国12月PPI同比 0.9%,为2016年9月以来最低,预期 1.6%,前值 2.7%。CPI重回1时代,PPI亦持续低迷,部分原因是受油价价格下挫拖累。而PPI下行预示经济仍存下行压力,在降准之后,2019年再度降息的预期依旧强烈。市场资金压力料将缓释。香港交易所公布的2018年市场统计数据显示,港交所在首次公开招股集资额、新上市公司、证券市场成交额和衍生产品市场成交量等各方面均创下多项纪录。IPO方面,港交所夺得2018年全球IPO桂冠,首次公开招股集资金额为2865亿港元,较2017年的1285亿港元上升,全年共218新上市公司。这也是港交所过去十年内,第六次摘得全球IPO桂冠。预计在香港交易所不断完善交易制度情形下,其对投融资者的吸引力将得以维持,对市场形成一定支撑。

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GMT+8, 2019-6-24 20:26

 
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