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国泰君安晨报0111

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发表于 2019-1-11 08:39 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国君晨报 | 今日推荐:银行、宏观团队报告

原创: 国泰君安证券研究  国泰君安证券研究  今天

重点推荐

银行邱冠华/郭昶皓/袁梓芳商业银行业:本轮银行零售不良率上升源于多头借贷产生的共债风险。当前共债风险仍在暴露期。重点推荐两个核心组合,优秀奖组合:兴业银行、招商银行和建设银行。进步奖组合:南京银行和中国银行。

一般推荐

宏观花长春/韩旭认为:通胀温和,PPI通缩压力渐显且或将向CPI传导,后续货币政策宽松力度将加大,或将降低贷款利率,推出中国式量化宽松政策。


今日重点推荐

行业深度研究:商业银行《共债风险:原理、传导与影响》2019-01-10

风险链条:共债风险的产生与扩大
背景:2018年7-8月间P2P集中爆雷,引发了市场对零售业务资产质量的关注,我们深入研究后发现,银行仅是整个风险链条上的一环,其源头需追溯到较为隐秘的共债风险。
定义:所谓共债,是指在多个平台上同时存在债务的现象。典型共债者的产生,往往来源于超出收入能力可负担的消费需求,进而产生借贷需求。套利投资者的出现,以及共债者将贷款挪作他用,使得整个共债风险链条变得异常脆弱。

行为模式:共债主体间的危险博弈
在整个风险链条中,每一个主体都做出了最利己的选择,导致金融机构资金投向粗放、风险偏好暧昧,助长了共债者非理性需求的膨胀:
网贷平台:贷前竞争性放贷,贷后怂恿借款人借新还旧;
银行:信用卡套现为共债者和投资者提供了低成本资金来源;
投资者:一边进行套现,另一边将资金投向P2P理财;
共债者:存在因平台经营情况恶化而主动违约的情况。

风险传导:银行资产质量如何反应
传导情况:2018年三季度的信用卡逾期贷款率上升,源于2017年末现金贷新政导致的网贷平台大面积倒闭。2018年中又出现了P2P集中爆雷,且影响程度较2017年末更大,测算显示银行信用卡不良率可能因此上升17bp至1.50%,2019年上半年或为高点。银行整体不良率将因此上升约2bp,风险仍可控。
敞口测算:居民消费短贷规模为8.7万亿,占金融机构贷款规模的6.2%,共债风险暴露短期难以冲击银行整体资产质量。从套现情况测算,信用卡潜在不良率的极限值约在7-8%。

未来演进:跟踪共债风险两大角度
贷款端:关注消费者信心指数的边际变化;
还款端:关注信贷投放量及产品定价变化。

投资建议:2019年上半年相对收益为主,下半年绝对收益有望。重点推荐优秀奖和进步奖两个核心组合,优秀奖组合:兴业银行、招商银行和建设银行。进步奖组合:南京银行和中国银行。

风险提示:宏观经济波动下行导致共债风险加速暴露

今日一般推荐

事件点评:《PPI通缩压力渐显,货币政策宽松力度将加大》2019-01-10

本月,原油价格和黑色系拖累CPI、PPI回落:
CPI:本月CPI同比增速回落非食品价格是主要拖累因素。而非食品价格中,又以原油相关的交通工具用燃料分项的回落为主因。12月国际原油价格下跌、我国成品油价格2次下调,带动该项回落。
PPI:本月环比和同比增速均创新低。行业角度看,原油价格相关项和黑色系环比和同比增速均回落显著,而黑色系回落则侧面说明了国内需求的疲软。

展望后续,CPI通胀温和,PPI通缩压力确认,19年大概率转负,且通缩或将向CPI传导:
CPI方面,短期内因春节因素,1-2月或将小幅回升,但19年产出缺口转负将对CPI形成决定性压制,全年通胀温和。
PPI方面,国内经济增速放缓,PPI1月或将回落至0.5%,5-6月或将转负。
PPI的回落以生产资料PPI分项为主,后续生产资料价格变动将向生活资料价格传导,或将进一步传导至CPI。

货币政策宽松力度将进一步加大。在实施定向降息(推出TMLF)和全面降准后,我们判断央行还将降低贷款基准利率,并或将推出中国式的量化宽松。
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