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广发证券•早间速递0111

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发表于 2019-1-11 08:26 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/策略/机械/电新/非银

广发证券研究  今天

【宏观】原油和黑色系带动PPI下行
● 核心观点:
PPI、PPIRM下行幅度明显加大。2018年12月,PPI(工业生产者出厂价格)同比上涨0.9%,涨幅回落1.8个点,环比-1.0%;PPIRM(工业生产者购进价格)同比上涨1.6%,涨幅回落1.7个点,环比-0.9%。
同期原油系和黑色系价格加快下行是原因之一,两大谱系的五大行业贡献降幅1.8中的1.7点。从PPI行业分布看,降幅显著扩大的主要有石油和天然气开采(降幅扩大19.9点);石油加工、炼焦及核燃料加工(降幅扩大11.9点);化学原料和化学制品制造业(降幅扩大3.4点);黑色金属冶炼和压延加工业(由升转降,扩大8.0点);非金属矿物制品业(升幅回落2.1点)。即 “原油系”和“黑色系”,五大行业价格涨跌合计影响PPI同比涨幅回落约1.71个百分点。
原油价格是全球工业需求周期的映射;黑色系一则反映工业需求,二则是供给收缩因素的边际变化。
从原油价格基数看,若环比不变,同比底部会到2019年年中。做一个简单测算,若原油价格维持目前水位(布伦特原油价维持1月均值58美元,或单日最新61美元/桶),则同比底部约在2019年5月。而若螺纹钢价格维持目前水位,则同比底部约在2019年8月。两种因素影响斜率不定,但纯基数因素影响下PPI底应在5-8月。当然,这一坐标假设性较强,只衡量周期性,仅作参照。目前经济有短期下行趋势(中央经济工作会议亦指出“经济面临下行压力”),实际价格下行压力还会有一定新增环比力量。
可以推断的是,2019年上半年将有一定程度工业通缩,将会是逆周期政策密集期。
CPI实质变化不大,0.3点同比下行有0.22点来自于成品油调价影响。其中食品同比持平(拆分来看,菜价同比较11月小幅上升,奶类继续同比上升,酒类继续小幅下行);租赁房价格同比持平;服务类价格同比持平。非食品下降主要是油价导致。成品油调价,汽油和柴油价格分别下降10.1%和10.8%,合计影响CPI下降约0.22个百分点。
● 风险提示
外部环境变化超预期;经济下行超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《原油和黑色系带动PPI下行》
对外发布时间:2019年1月10日
报告作者:
郭   磊   分析师执业证书编号:S0260516070002
周君芝   分析师执业证书编号:S0260517030004

【策略】策略看军工:“躁动”之外余音绕梁——“冰与火之歌”系列报告(四)
● 核心观点:
我们在12.3年度策略《冰与火之歌》中,从盈利逆周期和政策逆周期两个维度推荐军工行业。年初以来,军工行业涨幅最高超过10%,在一级行业中排名首位。从策略角度看,本轮军工行情除春季“躁动”外,还有更深的逻辑,仍将“余音绕梁”——
流动性:军工有成长股属性+低商誉优势,受益于无风险利率低位
全球流动性拐点缓和叠加国内货币政策持续宽松预期,无风险收益率将持续低位,成长股风格受益。经验数据来看,军工股和成长风格高相关。同时,军工商誉占比较低,受18年报商誉减值影响较小,将是未来一段时间成长风格演进的重要方向。
风险偏好:监管宽松周期,ERP高位回落,军工股由风险偏好驱动
上证综指ERP已突破均值+2倍标准差,预计19年金融监管将进入宽松周期,经验数据来看,ERP将高位回落,股市风险偏好抬升。军工股有远期盈利预期(即风险偏好)驱动,具备较高配置价值。
盈利逆周期:19年盈利负增长,军工盈利逆周期能获得超额收益
19年A股盈利大概率负增长。复盘历史,企业盈利负增长的年份,盈利逆周期行业获较高超额收益。军工是典型的盈利逆周期行业,同时,19年进入“十三五”后期,预计军工订单增加。
政策逆周期:军工是“中国制造2025”重点方向,能逆势加杠杆
民企“纾困”是疏通“宽货币”的潜在路径之一,尤其是军工民企加杠杆,是为数不多的优质选项!过去几轮盈利回落周期,军工民企能逆势加杠杆;截止18Q3,军工民企杠杆率仅33.5%,远低于行业整体54.6%,具备很大的加杠杆空间。同时,军工也是《中国制造2025》的重点方向,能获更多信贷资源倾斜。
国际比较:军民一体化,“硬科技”抬升利润率
中国企业ROE显著低于美企,原因在于缺乏“硬科技”、利润率水平受挤压。预计19年内外需共振回落、中国企业加杠杆空间有限,提升中国企业利润率水平将是对冲经济回落的重要手段之一。军民一体化带来“硬科技”规模效应,提升利润率,对冲盈利下行。
改革“主旋律”:科研院所改制+混改+资产证券化
19年进一步改革开放将是“主旋律”,军工行业是改革开放的重要阵地,具备多重主题性投资机会:军工科研院所转制、军工混改、军工集团证券化等均为改革开放重点领域。
● 风险提示
中美摩擦超预期、中国货币和财政政策超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《策略看军工:“躁动”之外余音绕梁——“冰与火之歌”系列报告(四)》
对外发布时间:2019年1月10日
报告作者:
曹柳龙   分析师执业证书编号:S0260516080003
戴   康   分析师执业证书编号:S0260517120004
赵炳楠   分析师执业证书编号:S0260516070004
俞一奇   分析师执业证书编号:S0260518010003

【机械】政策环境不断完善,光伏设备企业迎机遇
● 核心观点:
平价上网政策出台,明确平价/低价上网项目建设合理性
1月9日国家发改委发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,明确开展平价上网项目和低价上网试点项目建设,优化平价上网项目和低价上网项目投资环境,促进风电、光伏发电通过电力市场化交易无补贴发展。
系列政策不断出台,理顺行业长期发展逻辑
此次《通知》表明国家尽快推动光伏、风电平价上网的趋势和决心,旨在补贴完全取消后,风电和光伏行业还能健康、有序地发展。近年来,随着国内风电、光伏发电规模扩大和技术快速进步,部分地区已基本具备与燃煤标杆上网电价平价的条件。考虑到目前新能源行业国家层面补贴缺口较大,此次政策给予地方支持政策的权利下放,各地依托自身情况开展建设,也将有效带动全国范围内投资活跃度。随着后续行业政策持续出台,行业长期发展逻辑将不断被理顺。
技术迭代持续进行,设备投资蕴含结构性机会
19年开始光伏行业经过调整期后进入景气周期,根据BP发布的数据,2017年全球光伏新增装机容量增速达28%,中国装机容量增速达54%,行业规模扩张拉动电池设备需求。“531”新政出台,降补贴限规模倒逼行业产业升级,光伏行业迎来高效发展路线。PERC、异质结电池等转换效率提升潜力大,成为电池生产主要发展方向。
投资建议
2019年光伏产业迎来更有利的政策环境,行业去补贴化后的可持续发展逐渐形成趋势。新技术迭代带来行业结构性投资来临,继续推荐具备核心竞争力、设备研发红利突出的光伏池设备供应商。
● 风险提示
下游光伏行业周期波动风险;产业政策变化风险;验收周期长导致的经营业绩波动风险;海外订单下降风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《政策环境不断完善,光伏设备企业迎机遇》
对外发布时间:2019年1月10日
报告作者:
罗立波   分析师执业证书编号:S0260513050002
刘芷君   分析师执业证书编号:S0260514030001
王   珂   分析师执业证书编号:S0260517080006

【电新】从历史数据看电网投资的逆周期特点
● 核心观点:
2008年以后电网投资有明显的逆周期特点
我们梳理了电网投资和国家电网公司的投资情况,并将电网投资数据分年度和季度跟GDP的增速进行比较。从历史数据来看,2008年以后,电网投资具有明显的逆周期特点,当经济处于下行周期时,电网的投资会加速,2019年电网投资同比实现明显增长值得期待。
2019年上半年有望成为特高压核准高峰期
从历史数据来看,2015年GDP增速同比下降,随后电力设备投资出现了较大幅度的增长。而从特高压的核准情况来看,2015年核准了7条特高压,是这些年来核准量的峰值。如果预期2019年上半年增长面临一定的压力,那么已经发放“小路条”的特高压项目有望在这个时候进入一个正式核准高峰期。
农网建设和城市配电网建设也值得关注
从历史情况看,2015年,农网的投资也出现了明显的增长。随后,国家能源局还印发了配电网建设改造行动计划(2015-2020年),并公布了到2020年多项配网指标的发展目标。目前来看,而随着分布式可再生能源和新能源汽车的规模化接入配电网,城市配电网的加强和改造也会成为重要的发展方向。
我们的观点和重点推荐
在经济下行阶段,电网投资具有明显的逆周期特点,特高压项目的核准,农网和城市配网点建设等。
● 风险提示
项目核准不及预期,项目推进速度慢于预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《从历史数据看电网投资的逆周期特点》
对外发布时间:2019年1月6日
报告作者:
华鹏伟   分析师执业证书编号:S0260517030001
陈子坤   分析师执业证书编号:S0260513080001

【非银】已披露数据的29家上市券商全年累计母公司净利润同比下滑22.4%,业绩分化程度进一步加大——证券业12月经营数据月报点评
● 核心观点:
数据解读:已披露数据的29家上市券商整体母公司净利润环比增长1.7%、全年累计同比下滑22.4%
截至1月9日,35家上市券商中,已有29家披露12月经营数据月报,共实现净利润64.5亿元,环比增长1.7%,累计同比下滑22.4%;共实现营业收入254.7亿元,环比增长65.6%,累计同比下滑13.3%(同比数据为可比口径)。月度业绩环比小幅增长归于年末交投数据清淡及季度末业绩计提的共同影响,上市券商业绩分化程度进一步加大。
市场环境:年末交投环境趋于清淡,成交金额回落
经纪:12月两市成交金额合计5.3万亿,环比下滑32.2%;日均股基交易额2641.45亿元,环比下降-25.4%;
自营:12月沪深300下跌5.1%,相对11月0.6%的月度表现显著回调;12月中证全债指数上涨0.78%,较上月1.08%的月度涨幅有所收窄;
投行:再融资规模回暖,债券融资规模小幅回落;
资本中介:12月末融资融券余额7557.0亿元,环比-1.9%,同比下滑25.4%;截至2019年1月9日,市场质押股数6328.9亿股,较去年11月初的质押高点持续回落。
投资建议:估值仍处低位,维持战略看多
流动性改善的β和监管周期切换的α有望催化证券板块系统性机会。证券板块β行情受益于货币政策延续宽松预期,流动性环境改善有助于提升市场整体风险偏好;监管周期切换,券商板块兼具α收益,2018年四季度以来,强监管政策在局部开始放松,如股指期货松绑、并购重组新规、股票回购政策、系统重要性投行等,尤其是壮大直接融资市场和资本市场开放背景下的科创板和衍生品,是头部券商提升ROE的重要推力。
估值仍处低位,维持战略看多。目前证券板块2018年PB估值为1.23倍,头部券商PB介于1-1.36倍之间,仍然处于历史低位,复盘回顾显示2015-2017年头部券商估值中枢为1.4-1.6倍,高点可达1.8-2倍。
● 风险提示
1. 宏观经济下行,可能导致证券公司资产质量承受压力;
2. 科创板推出进度低于预期,导致投行业务或直投业务业绩贡献不达预期等。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《已披露数据的29家上市券商全年累计母公司净利润同比下滑22.4%,业绩分化程度进一步加大——证券业12月经营数据月报点评》
对外发布时间:2019年1月10日
报告作者:
陈   福   分析师执业证书编号:S0260517050001
商   田   分析师执业证书编号:S0260516050001
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