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海通证券分析报告(0111)

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发表于 2019-1-10 17:34 | 显示全部楼层 |阅读模式

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本帖最后由 llbo7296 于 2019-1-10 17:35 编辑

市场震荡,节奏为王

原创: 海博士  海通证券彩虹俱乐部  今天

今日复盘

投顾早评第363期(20190110)
来自海通证券彩虹俱乐部
00:0003:26

(↑详细收评内容欢迎收听语音↑)

市场概述:指数平开,大盘开盘之后下探回升,光伏强势拉升,而昨日活跃的汽车、家电则小幅分化,此后大盘小幅回落,指数持续横盘震荡,午后两市弱势盘整,沪指站上20日线之后稍有回踩,创业板指则继续受到均线的压制,未能突破,个股涨多跌少,仅抖音概念较为活跃,黄金板块也略有崛起,总体市场表现一般,临近尾盘,指数持续走弱。截止收盘沪指跌0.36%,深成指跌0.26%,创业板指跌0.28%。板块概念方面,光通信、光伏板块领涨,券商、京东金融板块领跌。两市共1269只个股上涨,50只个股涨停,除新股外涨停48只,2089只个股下跌,4只个股跌停。沪股通流入9.93亿,深股通流入8.93亿。


投顾观点摘要:市场震荡 节奏为王

消息面,虚实结合。1月9日,国务院常务会议决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施,预计可以再为小微企业减负约2000亿元,对相应企业而言,这是实实在在的“政策礼包”;同日,央行行长接受部分媒体记者的联合采访,指出“既要防范化解存量风险,也要防范各种“黑天鹅”事件,保持股市、债市、汇市平稳健康发展”。股市被置顶,可见地位之高。当然,减税及央行的表态等信息都属于中长期的利好因素,短期市场的强弱则取决于各方资金的意志。今日交易盘口显示公募基金等主流资金谨慎,活跃资金有所收敛。

近一段时间,以5G、特高压、电气等题材为代表的“新基建”概念板块走势强劲,燃爆市场, 这并非偶然而是具有严密的投资逻辑的。去年末经济工作会议明确指出基建的重心不再是房地产而是“城际交通、物流、市政基础设施,以及5G、人工智能、工业互联网等新型基础设施建设。”具体而言,“新基建”可能会围绕以下五领域逐步展开:一、5G建设;二、特高压电缆;三、城际高速铁路和城市轨道交通;四、新能源汽车充电桩;五、大数据、人工智能。上述领域,若能取得实质性的突破,则高质量发展之路会越走越顺畅。当然,如果能及时领悟市场内涵,掌握市场节奏,适度进行投资,也会取得较好的投资业绩。

市场指数平常、行业个股嚣张是近期A股的显著特征,这也凸显投资节奏的极端重要性。从交易层面分析,节奏主要是参与市场重大题材投资的先后顺序,与海通证券荀玉根先生所提出的节奏有天壤之别。荀玉根在《2019年节奏为王市场未到挥棒击球好时机》一文中创造性地将各年度市场划分为三种类型,趋势、结构、节奏,给人耳目一新之感觉。根据荀玉根的分析,2019年与2010、2016年同为节奏年,即波动幅度加大的年份,这也为研判市场提供新的思考方向,值得投资人重视。

上证指数1月4日再创新低后出现反弹结构,但仔细观察,本轮次反弹启动的力度明显弱于18年10月19日的反弹启动力度; 另一方面,指标股表现不佳,主流资金不活跃,因此,除少数板块个股之外,依然需要等待“挥棒击球好时机”。

(潘发令|投资顾问资格证号:S0850611030005)


有色金属:贵金属、资产价格和美元关系浅析


长短端国债收益率利差和基准利率的负相关性强。FED基准利率和美国长短端国债收益率的差值(我们取用10年期国债收益率-3年期国债收益率)呈现明显的负相关关系,且拐点出现时期基本相同。整个加息期,长短端国债收益率的差值趋势性下降,因短期国债收益率上升快于长期国债收益率;而在加息末期,两者甚至出现倒挂(即长期国债收益率水平低于短期国债收益率水平),可以理解为过高的利率水平压低了投资者对于长期经济前景预期。

长短端国债收益率利差于货币政策方向有较好的指引意义。1971年至今,美国长短端国债收益率接近甚至倒挂的极值情况出现了11次,其中有10次(超90%的概率)极值出现后,FED货币政策很快转向降息。当FED降息后,美元的走势对于金价至关重要。10次降息后,有4次伴随着美元走弱。两种推导的路径为:1)长短端国债收益率倒挂,预示美国经济衰退可能性增大 >货币政策转向宽松 >如果危机发生在美国本土,救市力度大(降息幅度大) >美元走弱 >贵金属走强。2)长短端国债收益率倒挂,预示美国经济衰退可能性增大 >货币政策转向宽松 >如果危机中心非美国本土,降息幅度有限 >美元震荡或者走强 >贵金属表现一般。

黄金、资产价格和美元的关系。1)加息初期,工业金属价格上涨明显,贵金属作为硬通货,跟随资产价格上行而上行。2)加息中后期,高企利率逐渐反映为压制经济增速;同时长短端国债收益率逼近,暗示区域性危机将出现,工业金属价格走势逐渐疲弱;贵金属避险需求增强,其相对收益强。3)经济衰退导致区域性危机爆发,FED改变货币政策至宽松,这一时期无论贵金属还是工业金属价格均承压。不过贵金属仍有明显相对收益。工业金属承压是经济衰退压制,而贵金属作为硬通货,会因资产价格下跌而受到压制。但由于贵金属的避险需求,因此会有相对收益(这在2000年网络泡沫破灭和2007年次贷危机后的表现可以印证)。4)降息中前期,由于流动性注入,利好贵金属;而涨幅多少决定于流动性注入力度。如果危机中心不是发生在美国本土,降息幅度少,注入流动性就少,此时美元坚挺,对金价刺激较小。如果危机中心发生在美国本土,注入流动性就多,美元走弱,对金价刺激就大。5)降息后期的部分时间,美国经济疲弱,需求尚未复苏,而供给端仍在出清过程中,因此时间错配导致资产价格疲弱,表现为不同程度的通缩。典型的例子如2012-2015年,资产价格不断走低。

总结。贵金属可以视为资产价格和信用货币(美元)的合力。资产价格在加息周期中有明显的脉络可循;长短端国债收益率利差和货币政策方向联系密切。当前美国长短端国债收益率收敛,我们认为或将预示着加息进入后半程,此时贵金属有很好的相对收益。至于绝对收益,我们认为触发点需要等待FED货币政策转向注入流动性。

不确定性分析。区域性危机发生在美国之外经济体,导致美元坚挺,压制贵金属价格。

【研究员】施毅 陈晓航 甘嘉尧

资料来源:海通证券综合自海通研报、华尔街见闻等。
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