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中信建投晨会0109

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发表于 2019-1-9 07:59 | 显示全部楼层 |阅读模式

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建投晨会0109 | 如何理解设备投资周期?军工行业催化剂、基建回暖、绝味食品、深南电路

原创: 产品中心  中信建投证券研究  今天

每日投资精华0109
来自中信建投证券研究
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今日重点推荐

目录

【宏观固收-黄文涛】我们对设备投资周期的理解
【军工-黎韬扬】近期军工行业的催化剂以及行情的可持续性
【建筑-纪振鹏】全面降准符合预期,有效助力基建回暖
【轻工–花小伟】包装迎拐点,避险需求推升金价,1月金股看好老凤祥、劲嘉股份
【食品饮料-安雅泽 】绝味食品(603517):全国化已成,渠道下沉与高势能成新方向
【电子-黄瑜】深南电路(002916):上修18年业绩预告,中长期受益5G及IC载板进口替代


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我们对设备投资周期的理解

黄文涛 | 中信建投宏观固收首席分析师

设备投资周期主要由存量设备替换、需求与生产技术进步驱动,通常包括2-3个库存周期、持续7-11年。中国设备投资增速和设备投资占GDP比例指标并未呈现完整的周期波动性,如果以5000户企业调查数据作为设备投资周期的衡量指标,中国的前一轮设备投资周期可能在1998-2009年,包含的3个浪分别对应一个完整的库存周期。
2017年出现了2009年以来,设备投资增速首次年度级别的回升,叠加设备投资指数、产能利用率、库存周期从低位回升,似乎显示新一轮设备投资周期开启。我们认为,从2017年以来各类数据的验证来看,新设备投资周期可能并未完全开启,2017年设备投资的回升有可能是旧周期的C浪。
新设备投资周期支撑条件不充分的理由可能包括以下几点:
① 设备投资指标(增速、5000户调查)在2016年的低点由供给侧改革所引起,供给侧改革首先加强了B浪的回落阶段,但经济增长的旧动能并未出清,经济增长对地产、基建的依赖性仍较强。
② 利润和产能利用率对设备投资周期的支持力度不足。
③ 企业整体债务负担仍较重,企业部门债务周期或仍继续去杠杆阶段。
从高频监测数据看,生产与需求分化。生产方面,发电耗煤增速回升,高炉开工率回落,尿素企业开工率回落,浮法玻璃产能利用率回落。价格方面,上游原油价格回升、煤炭价格回落、铁矿石价格回升,中游钢铁价格回落,有色金属价格以回落为主,水泥价格回落、玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存分化,煤炭库存回升,铁矿石库存回升,中游钢铁库存回落、有色库存以回落为主。需求方面,汽车销售继续负增长、商品房销售增速回升。
流动性方面,本周央行资金净投放,市场资金利率整体分化;十年国债收益率回落,人民币对美元升值。112月末逆回购余额230500亿,SLF余额928亿,MLF余额49315亿,PSL余额33795亿。1月18日当周逆回购到期量为4100亿,MLF到期3980亿。
(执业证书编号 S1440510120015)


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近期军工行业的催化剂以及行情的可持续性

黎韬扬 | 中信建投军工首席分析师
2019年开年以来,军工板块涨势较好,板块涨幅达7.27%,跑赢上证综指近6%。
我们认为军工板块行情可以持续,主要原因包括三个方面:
① 市场对于2018版武器装备科研生产许可目录调整影响的预期过于悲观,2018年年底军工绩优白马的大跌存在修复空间;
② 1月4日,中央军委军事工作会议召开,国家领导人向全军发布开训动员令,指出要大抓实战化军事训练,推动军事斗争准备工作有一个很大加强,中央和国家机关各部门、地方各级党委和政府要支持国防和军队建设;
③ 军工板块景气向上,而估值处于历史底部区间,不少军工央企上市公司回购股份进一步增强市场信心。
武器装备科研生产许可目录调整对军工影响有限。2018年底,2018年版武器装备科研生产许可目录印发,在2015年版目录的基础上再次减少了62%。市场普遍担心中上游产品被移出目录之后将不在享受免增值税优惠,同时竞争将进一步加剧,将对军工产业链业绩产生较大影响。但我们认为:
① 目录调整在一定程度上会加剧军品市场竞争,但不会出现大量社会企业参与军品生产的情况,因为很多军品确实存在较高技术壁垒,产品周期很长,一般社会企业难以满足军品生产要求,目录调整对竞争格局影响有限;
② 不在许可目录的产品也可以取得免增值税优惠,国防科工局的免税合同清单与该目录并非一一对应关系,目录调整后不会出现大面积产品不能免税的情况;
③ 预计将有部分不能免税的产品,但对企业实际影响程度取决于其产品壁垒,对壁垒高的核心中上游企业利润影响有限。市场对中航光电、航天电器、中航机电等预期过于悲观,存在修复空间。
大抓实战化训练提供军工行业长期驱动力。在2019全军开训动员会上,国家领导人强调要加强新型作战力量建设,增加新质战斗力比重;要大抓实战化军事训练,提高练兵备战质量和水平。实战化训练影响主要为三个方面,一是加速装备更新换代,二是加快武器耗材消耗,三是提升武器装备维修保障需求。
2019年军工行业将出现景气传导与扩散,景气度依旧向上,而估值处于历史底部区间,剔除船舶板块后,军工整体法估值仅为42倍,而部分军工绩优白马股估值已经降到30倍以下。近期,中国动力、中航机电、中航电子、中航光电等军工央企上市公司陆续发布回购股份公告,表明上市公司认为股价存在低估,看好未来发展,有助于提振市场信心。
在投资策略上,我们依然重点关注景气度横向扩散和纵向传导两条主线上的投资机会。
① 在景气度横向扩散方面:建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司,同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。
② 在景气度纵向传导方面:重点关注在景气度提升明显的产业链内,符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。
景气度横向扩散:
① 整机央企龙头:内蒙一机、中直股份、航发动力;
② 成长性民参军:高德红外。
景气度纵向传导:
① 中上游央企龙头:航天电器、中航光电、中航机电;
② 成长性民参军:光威复材、景嘉微。
(执业证书编号:S1440516090001)



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全面降准符合预期,有效助力基建回暖

纪振鹏 | 中信建投建筑分析师
央行2019开年全面降准1个百分点。央行逐步用定向降准替代全面降准,到重提全面降准,其背后反映的是经济稳增长的核心需求。
从历史经验和国外通行做法看,经济下行期就需要出台扩张性的财政政策和货币政策予以对冲,即加大宏观政策的逆周期调节,因此基础设施建设作为稳增长重要手段之一,仍将在2019年扮演重要角色。
投资建议:
中国中冶:在基建增速持续低迷背景下,公司基建业务始终保持大幅增长,显示近年以地下管廊、主题乐园及水环境治理等新兴基建领域为突破口的转型卓有成效,与五矿整合进展顺利。

我们预计公司2018-2020年EPS为0.33、0.37和0.42元,目标价4.17元,维持“买入”评级。
中国电建:公司是水利建设行业龙头。作为最早布局海外的建筑央企,公司目前境外合同金额约6000亿元,尤其在“一带一路”沿线的40个国家执行合同金额超2500亿元。

我们预计公司2018~2020年EPS为0.52、0.58、0.64元,目标价5.40元,维持“增持”评级。
四川路桥:公司作为西南地区龙头基建企业之一,大股东铁投集团在省内公路铁路基建方面优势明显。目前公司市净率为0.95,具有较好安全边际。

预计公司2018-2020年的EPS为0.36、0.42和0.49元,目标价4.26元,维持“买入”评级。
浙江交科:公司“化工+基建”双主业驱动,基建业务稳健增长。

我们预计公司2018~2020年的EPS分别为0.92、1.09、1.23元,目标价12.70元,维持“增持”评级。
上海建工:公司作为规模最大的地方建筑行业龙头。

预计公司2018-2020年的归母净利润为29.2、32.7和36.2亿元,EPS为0.33、0.37和0.41元,目标价3.63元,维持“买入”评级。
龙元建设:我们维持对公司的盈利预测。

预计公司2018-2020年的归母净利润为8.5//10.8/11.2亿元,EPS为0.56、0.71和0.74元,目标价8.04元,维持“增持”评级。
精工钢构:公司现已形成PSC住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大装配式建筑产品体系,绿色集成业务正在落地。截至2018年底已完成4单技术授权。

预计公司2018-2020年的归母净利润为1.91、2.88和3.60亿元,EPS为0.11、0.16和0.20元,目标价3.52元,对应PE为24/17/13X,维持“买入”评级。
风险分析:基建增速不达预期;PPP落地率及收益率不达预期;相关货币与财政政策不达预期;成本端上涨过快侵蚀利润。
(执业证书编号:S1440518100006)



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包装迎拐点,避险需求推升金价,1月金股看好老凤祥、劲嘉股份

花小伟 | 中信建投轻工首席分析师
行业布局方向:推荐“笔、纸、软体、照明、定制、包装”等细分领域龙头。本周央行降准1个百分点,释放资金1.5万亿元,有助于降低实体经济利率水平。中烟国际拟赴港上市,进一步扩大进出口、提升全球份额、发展新兴烟草。
展望未来:三季报竞争分化,强者恒强,预计18全年延续趋势,且行业整合加速。
当前重点看好三条线:
① 细分消费龙头,典型如晨光文具、中顺洁柔、老凤祥、欧普照明等,晨光是不需要担心地产、汇率、周期、贸易战的优质标的,具备龙头稀缺性。而全球纸浆新产能不断投产下预计纸浆未来走势稳中有降,中顺最新激励剑指21年90亿营收;金价上行,老凤祥存货受益,国改启动释放活力;欧普照明产品渠道筑壁垒,商照新拓展,国际化启航。
② 细分纸包装龙头,典型如劲嘉股份、东港股份、裕同科技、合兴包装等。上游废纸包装纸价格松动带来盈利修复,纸包龙头市占稳步提、业绩拐点将至,劲嘉新型烟草静待东风;金属包装板块,奥瑞金亦处底部;
③ 软体家居,典型如顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康等。当前行业加速整合、格局优化,看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动、汇率贬值预期带来业绩弹性,其中梦百合Q3业绩弹性已现、首次股权激励显信心。奥佳华内销延续快增、外销稳健,荣泰健康内销整体稳增、新产能新成长;定制板块,我们认为龙头核心竞争优势尤其明显,体现在智能柔性、设计领先、整装大家居,典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等。
本周关注老凤祥最新研究:金价上行,龙头受益,国改推进,释放活力。
① 避险需求激增,金价强势上升。美联储12月议息会议下调19年加息预期,加上美股、美元指数回落,市场避险情绪激增,1季度金价走势乐观,公司存货66.26亿元,有望受益。
② 渠道扩张,品类优化,产业布局,弹性可期。公司目前共有银楼网点3278家,持续提升非金饰品占比,且进一步延伸产业链,未来可带来盈利弹性。
③ 老凤祥有限股改加速推进,进一步释放发展动力。核心子公司老凤祥有限股改快速推进,新引入战投国新张创基金实力强大,经营技术骨干间接认购老凤祥有限3.47%股份、绑定共同利益,公司内生发展动力十足。19年估值13倍。

重点标的:
晨光文具、中顺洁柔、老凤祥、欧普照明、劲嘉股份、东港股份、裕同科技、合兴包装、奥佳华、荣泰健康、顾家家居、敏华控股、欧派家居、尚品宅配、索菲亚等细分龙头。
(执业证书编号:S1440515040002)


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绝味食品(603517):全国化已成,渠道下沉与高势能成新方向

安雅泽 | 中信建投食品饮料首席分析师
1.城镇化推动行业景气,品牌化利好龙头。
随着城镇化推进,休闲卤制品行业发展迅速,据F&S统计和预测,行业未来几年仍将维持当前15%以上的CAGR,到2020年将超千亿。城镇化和消费者选择趋向品牌化相伴而行,绝味具备较强竞争优势,而当前行业集中度低,CR5仅21%,其中龙头绝味份额仅8.9%,因此我们认为随着持续挤占非品牌企业份额,绝味具备广阔发展空间。
2.公司作为行业龙头已初步完成全国化,生产布局、门店分布远超其它竞争对手。
① 生产布局全国化,公司在全国建立了20多个生产工厂,可覆盖30个省份的日配送;
② 门店数量远超对手。截至2018年中公司门店数量9459家,预计年末将超10000家。我们将论证随着渠道向三四线城市下沉,公司仍有充足开店空间,预计可达到2万家以上(见第三部分)。
我们认为生产和渠道的全国化恰揭示了公司的核心竞争力:
① 生产全国布局支撑了渠道全国扩张;
② 生产完成初步全国化后未来将进入产能优化阶段,运营效率可能进一步提升;
③ 渠道全国化来源于公司优秀的连锁加盟系统管理能力,通过为加盟商创造性价比高的投资回报率吸引社会资源,帮助公司扩大门店基础;
④ 公司的加盟管理能力是一项可输出的管理资源,可能为公司带来向其他类似行业输出管理赢取股权/利润的机会。
3.在当前情况下,市场主要忧虑:
① 公司门店继续扩张的可持续性;
② 单店收入是否有潜力增长。我们将尝试论述公司在全国范围内仍有充足的门店扩张空间,2万家左右天花板是充分合理的。
关于①,通过对比各层级城市的开店渗透率,发现三四线城市(B/C/D)渗透率仍远低于一二线城市(A+/A),随着城镇化逐步突进,未来至少在BC城市有充足下沉空间;另外,在一二线城市(SA/A+/A)中,公司可继续向高势能门店发力,追赶竞争对手的高势能门店渗透率。
关于②,我们认为未来单店收入将在高势能和渠道下沉的双重反向影响下保持相对平稳,但不影响公司整体收入保持稳健的增长。
4.从财务表现看,门店扩张仍将是驱动公司收入增长的主因。
单店收入增长预计相对平缓,原因在于新开的高势能门店和三四线城市门店对单店收入的影响预计相互抵消。同时规模效应使公司成本下降、盈利水平提升;预计未来公司毛利率小幅上涨,销售费用率略有下降。预计公司收入仍将保持10%~15%稳健增长,利润率仍有较大上行空间。

盈利预测与投资建议:我们预计2018~2020年公司将实现收入42.93、47.97、53.25亿元,净利润6.71、7.98、9.57亿元;对应EPS为1.64、1.95、2.33元。最新收盘价(1.4)32.58元,对应2018~2020年静态PE为19.7、16.5、13.4倍;维持“买入”评级,给予目标价42.0元,分别对应2018~2020年动态PE为25.7、21.6、18.0倍。
(执业证书编号:S1440518060003)


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深南电路(002916):上修18年业绩预告,中长期受益5G及IC载板进口替代

黄瑜 | 中信建投电子首席分析师
事件
公司预计2018年归母净利润6.7-7.2亿元,同比增长50%-60%,高于此前预告的5.4-6.3亿元,同比增长20%-40%。
简评
1.四季度业绩超预期主要因通信订单增加及南通厂爬坡超预期
根据最新业绩预告,18年全年业绩中值6.9亿元,对应单四季度业绩2.2亿,同比增长102%环比增长15%。我们判断四季度业绩超预期主要因:
① 通信类大客户订单增长强劲,判断以高频高速、刚挠结合等高附加值产品为主,预计单四季度营业额环比增加。
② 公司南通新厂产能爬坡超预期。南通厂9月单月扭亏为盈,11月单月产能利用率60-70%,目前已爬坡至80%,单四季度为正利润贡献。
③ 公司老厂生产效率延续三季度提升趋势,产品结构调整带来单价、及毛利率环比改善。
④ Q3人民币贬值正向收益较多,Q4汇率基本稳定,判断四季度汇率影响不大,业绩增长更多来自于内生订单。
2.5G通信PCB卡位龙头优势弹性最大,19-20年业绩值得期待
我们预计5G宏基站PCB价值量在5G周期峰值接近300亿,通信基站PCB竞争格局稳定,产品技术门槛高、客户认证周期长,公司为细分行业龙头,领先通信设备商收入占比高,受益5G基站建设业绩弹性大。目前公司通信类客户需求稳定,19-20年海内外5G基站设备订单有望超预期,伴随南通厂产能放量,公司收入及毛利率有望持续提升,业绩值得期待。
3.IC载板受益进口替代,20-21年接力成长
IC载板配套国内半导体崛起有望替代台企,成为2020-2021年增长新动力。公司在mems麦克风载板已做到全球份额最高,无锡基板新厂预计19年下半年连线,新项目聚焦存储IC载板,产品技术含量及附加值高,国际客户认证中,有望栖身全球第一梯队。

盈利预测与评级
公司通信PCB板及南通新厂爬坡超预期,我们上调公司2018-2020年净利润至6.91、9.05、12.89亿元,eps分别为2.47、3.23、4.61元/股,当前股价对应的PE分别为32、25、17X,按19年30X PE给予目标价97.01元/股,调高至买入评级。
风险提示:5G进展不达预期,新产能爬坡不达预期。
(执业证书编号:S1440517100001)

会议提示
1. 现场会议:首席大讲堂·第四期
时间:1月25日(周五)15:30-16:30
地点:北京东城区朝内大街188号鸿安国际大厦
联系人:对口销售经理
2.现场调研:嘉善国投-2018年度投资者恳谈会
时间:1月9日(周三)
地点:上海
联系人:对口销售经理
3.现场调研:当升科技
时间:1月10日(周四)14:00
地点:北京
联系人:对口销售经理
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 楼主| 发表于 2019-1-9 08:45 | 显示全部楼层
深夜又发重磅利好,这些行业重点关注!

原创: 李建芸  中信建投优问  今天

中信建投优问



市 场 结 论
隔夜美股在国际贸易摩擦缓和消息影响下,三大股指收涨,科技股领涨。国内市场在降准利好刺激后,昨日走势出现分化,尤其是近期强势板块分歧较为严重,资金有回到低位股迹象明显,全天震荡盘整。晚间又有重磅新政,发改委领导表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费措施,同时表示,一批补短板项目即将开工,包括电网、轨交、机场等重大项目规划。促进消费方面,在房地产老路受限时,汽车对经济的推动作用会比较大,而且汽车行业这几年相对低迷,政策上的支持,有望改善行业的需求,从而带动整体经济的稳定。补短板项目方面,不管是传统基建还是现在比较流行的“新基建”,主要目的还是稳经济,目前市场中此板块比较活跃也是政策的带动改变的预期。昨日更有大胆想法,市场热议央行是否要买股票?也有专家建议中国央行可以学习日本银行,其持有国内股票资产及ETF占本国交易所上市股票总市场的3.7%。这种议题还不成熟,其中的利弊影响分歧比较大,暂以话题型对待,并非政策型。策略上,在近期逆周期政策的刺激下,市场情绪有所好转,但市场的担心还需要更大更强的新政来改变预期,今年的稳基建及能独立于经济周期的板块(券商、军工等)或成为主线。继续关注以基建(轨交、5G、人工智能、新能源车)和高技术类制造业投资高增长(减税方向)的板块。



宏观分析及市场重要信息
1、今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。
国家发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。今年还要实施第二批外商投资重大项目,包括新能源汽车、新能源电池等等。针对民营企业融资难,2019年,国家发改委将进一步加大优质企业的债券发行力度,支持发行小微企业增信集合债券,缓解融资困难。

2、发改委:一批补短板项目即将开工。
近日,国家发展改革委副主任宁吉喆在接受央视采访时表示,我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大,关键是选准领域和项目,将把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点任务,切实增加有效投资。。

3、国家领导人出席国家科学技术奖励大会并为最高奖获得者等颁奖。

4、国办印发通知 推广第二批支持创新相关改革举措
近日,国务院办公厅印发《关于推广第二批支持创新相关改革举措的通知》(以下简称《通知》)。《通知》要求,要着力推进构建与创新驱动发展要求相适应的新体制、新模式,深化简政放权、放管结合、优化服务改革,加快打造国际一流、公平竞争的营商环境,推动经济社会持续健康发展。

5、中证网刊评:央行持有本国股票资产大有可为。
中证网刊文称,各国中央银行都大量持有外国股票资产,作为其外汇储备多元化投资策略的一部分。出于稳定市场等多种原因,中央银行持有本国股市资产,并不出格。

市场走势上,昨日市场小幅低开后出现分化,尤其是近期强势板块分歧较为严重,资金回到低位股迹象明显,全天弱势盘整。军工、黄金、国产航母、机场航运、有色等板块跌幅居前。策略上,在近期逆周期政策的刺激下,市场情绪有所好转,但市场的担心还需要更大更强的新政来改变预期,今年的稳基建及能独立于经济周期的板块或成为主线。继续关注以基建(轨交、5G、人工智能、新能源车)和高技术类制造业投资高增长(减税方向)的板块。


热 点 题 材
NG:中亚管道气源被单方面压减、供应短缺支撑LNG价格继续攀升。

燃料电池:我国新研制燃料电池实现突破、全产业链自主化助推产业化加速。

钯金:供需紧张难以逆转钯金价格再创历史新高。

量子计算机:IBM推出全球首个独立量子计算机特定功能上亿倍提升。

重 要 公 告
海利生物 603718:获牛散章建平再度举牌持股达15.37%。

智慧松德(300173)实控人转让7.45%股权,佛山市国资委将入主。

金地集团 600383:董事会批准发行债务融资工具不超过200亿元

中国海防 600764:定增事项获国资委批复

国泰君安 601211:发行不超59亿元公司债获证监会核准

中孚信息 300659:继续推进重大资产重组

横店东磁(002056)与阿里巴巴签署合作意向协议,双方将在构建工业互联网平台全面合作。

弘信电子(300657) 2018年度净利润预增60%-90%,控股股东提议年报10转7派2.5元。

扬帆新材 300637:年报拟10转9派3 2018年度业绩预增101%-127%

苏宁易购 002024:上调2018年业绩预告:净利调至127.88亿

迪森股份 300335:2018年预计净利润同比下降5%至25%

国检集团 603060:2018年净利润同比增加32.02%

远兴能源 000683:2018年净利同比预增68.66%-96.76%

思美传媒 002712:拟斥资2.5亿元-5亿元回购公司股份

中航机电 002013:拟1.5亿元至3亿元回购股份

京新药业 002020:累计回购公司4.01%股份

潍柴动力 000338:回购注销约5亿元公司股份
资料来源:中国证券报、证券时报、wind
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