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国金证券晨讯1207

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发表于 2018-12-7 08:35 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 煤机、PTA 2019年展望:煤机关注结构性分化机会,PTA利润转移至中游;同程艺龙腾讯流量造就,未来路往何处

国金证券研究所  今天



深度专题
煤机行业深度、同程艺龙、大化工PTA专题

研究点评
国电南瑞、迈瑞医疗、半导体周报



煤机行业深度:2019年有望迎来采购高峰,关注结构性分化机会
智能制造与新材料研究中心-赵玥炜/卞晨晔
投资建议
行业策略:煤机设备是典型的传统中游制造行业,需求直接由下游煤炭行业拉动。基于行业特征,我们构建了煤机设备行业分析框架,从两大维度详细解析四大核心问题。我们认为,煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰,综采设备2019年市场需求有望超750亿元,其中,相比液压支架,“三机”具有更大的成长弹性。此外,随着竞争着力点向综合化发展,煤机龙头公司将更为受益此轮煤机向上周期。

推荐组合:建议关注同时具备成套设备能力、“单机”竞争优势的煤机龙头公司:天地科技(600582.SH),中煤能源(601898.SH),三一国际(0631.HK)。

风险提示:下游煤炭行业资本开支低于预期;设备更新进度低于预期;煤价大幅下跌的风险;原材料价格大幅波动的风险。
行业观点
煤机设备的分析重点在于从两大维度解析四大核心问题:煤炭机械属于典型的传统中游制造行业,其需求与下游煤炭企业的设备采购意愿直接相关,同时受到上游原材料价格波动的影响。基于此,我们从上下游、煤机设备行业自身两个维度出发,根据问题的重要性排序,构建煤机设备分析框架,依次对下游煤炭行业供需、煤机结构性机会与高峰时点、竞争重点与格局、上游主要原材料影响进行解析。

上下游均利好煤机设备行业,2019年有望迎来煤机采购需求高峰:我们认为,煤机设备上下游变化均对其利好。现阶段,我们判断,煤炭供需处于紧平衡状态,煤价有望逐步企稳,煤企盈利能力与财务状况正不断改善,煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰,同时主要原材料钢材价格逐步回落有望提升煤机设备毛利率水平。我们认为,本轮煤炭机械设备投资主要以更新需求为主,与上一轮投资高峰相比有所滞后、温和,2019年有望迎来采购需求高峰。仅考虑更替与新增需求,我们测算,煤机设备需求2018至2020年分别约为641.43-673.57亿元、744.49-776.50亿元、675.14-700.15亿元,同比+34%、+15%、-10%。

竞争重点正向综合化发展,龙头公司、“三机”结构性分化机会值得关注:我们认为,煤机行业红利向头部公司倾斜。目前,煤机设备正向成套化、大型化、智能化与高端化发展,一些不具备核心竞争力的小型煤机厂已被淘汰,同时供给侧改革使下游煤炭行业集中度提升,提高了客户壁垒,更有利于成套能力与“单机”优势兼具的龙头煤机公司。同时,经过我们测算,煤机设备中结构性机会凸显,相比液压支架的相对平稳增长,“三机”在现阶段具备更充足的弹性,2018年、2019年市场需求有望达176.89-184.76亿元、235.26-243.13亿元,同比约+50%、+32%。目前,煤机设备行业已走出业绩低谷,在手订单、盈利能力与应收账款正在逐步转好,以中煤能源为例, 2017年、2018年上半年新签煤机装备订单同比+62.5%、23.6%,迈入上行周期。
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同程艺龙:腾讯流量造就同程艺龙,未来路往何处?
消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼枫烨/卞丽娟
投资建议
2018年3月同程艺龙开始合并,合并报表18E-20E的营业收入预计为47/58/63亿元, 净利润为9.7/8/9亿元。对应EPS为0.47/0.39/0.44元,PE为22/27/24倍,PB为1.7/1.55/1.41 倍,首次覆盖给予增持评级。

由于公司上市后存在优先股转为普通股、同程2018年3月合并以及上市的一系列费用导致18年-19年的预测利润增速难以表现公司正式的财务情况。从收入角度来看增速维持在10%左右,费用段受益于接入腾讯流量将保持费率稳定,还原来看同程艺龙业绩未来三年的增速将维持在15%-25%。

风险提示:度依赖腾讯流量入口;航空公司、酒店集团直销业务压缩生存空间。机票酒店标品市场受到携程冲击;在线旅游度假市场受到途牛、携程、飞猪甚至美团的夹击;同程艺龙合并产生大额商誉,需警惕商誉减值风险。
投资逻辑
在线OTA从1996发展至今经历了四个阶段:起步阶段(1996-2002年)→启动阶段(2003-2008年)→成长阶段(2009年-2015年)→成熟阶段(2016-至今)。携程和艺龙成立作为中国旅游在线化起步,以酒店和交通在线为主,从酒店业务向交通业务过渡;随着资本推动,定位大众和商旅的OTA企业涌现,产品出现垂直化领域;同时由于酒店及交通相对标品,引发线上平台竞争加剧,价格战为主要形式,最终以多次投资并购,OTA巨头逐步清晰。2015年后携程寡头地位基本形成,市场格局稳定,BAT加强在在线旅行领域的布局,在线度假布局逐步强化。

未来在线度假领域将较长一段时间处于相对分散格局,线上OTA和线下旅行社共存,但线上对线下的收购将越演越烈:过去OTA标品市场经历了资本输血价格战争夺流量,从成长到成熟,格局基本上稳定,但标品并不是OTA的终点。度假旅游领域将是各个OTA企业的重点发力的业务。

同程艺龙17年能够实现利润转正,主要归因于接入腾讯各个平台后共享腾讯流量,节约成本和相应费用:17年同程及艺龙的净利润分别为4.9亿元/1.94亿元,同时在17年实现利润转正。整体来看接入到腾讯下的各个平台共享流量是同程艺龙利润转正的关键,月活用户中腾讯贡献约七成,付费用户腾讯贡献9成。同程艺龙从利润到上市均是资本推动下的结果,最终的故事要回归到OTA新业务领域上。
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大化工PTA专题:展望2019——下游需求略回落,利润转移至中游
资源与环境研究中心-大化工蒲强/杜旷洲
投资建议
预计2019年,即使考虑到聚酯名义需求增速较2018年显著下滑,但涤纶长丝、PTA供需仍偏紧,盈利有望维持高位。PX-石脑油的利润将逐渐下移至PTA-PX,下游行业整体将从中受益。推荐关注拥有 PTA和涤纶长丝产能的民营炼化龙头企业:桐昆股份,恒逸石化,荣盛石化和恒力股份。

风险提示:国际油价大幅下跌;国内经济下行下游需求不及预期;PX产能投放严重不达预期
行业观点
本篇报告是继我们上一篇报告《民营大炼油系列报告之聚酯全产业链跟踪》之后的最新报告,回顾了2018年PX-PTA-聚酯产业链情况,并对2019年行业发展做出判断与展望。

2018年PX-PTA-聚酯市场发生了显著变化:上半年的行情验证了我们提到的江浙喷水织机停产搬迁造成了涤纶长丝短期内的供需错配逻辑。三季度亚洲向我国进口的PX产能密集检修以及油价上涨引起PX价格上涨,同时天气因素影响PTA短期供给,导致PTA和涤纶长丝价格上涨。在供需错配平滑、短期天气因素消化后,四季度需求回落,PX、PTA、涤纶长丝价格回归中枢。此外,海外聚酯瓶片装置的陆续复产和国内瓶片消费旺季结束,使得瓶片对PTA需求拉动效果减弱。预计到2018年底,PTA价格逐渐企稳。

2019年下游需求整体尚可,预计下游聚酯需求增速7%:我们认为聚酯整体复制2017~2018年的需求增速难度较大,考虑到国家刺激消费的政策背景下下游景气度下滑幅度有限,我们以历史平稳状态下需求增速作为参考,大胆预测聚酯整体需求增速接近7%。其中涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片增速分别为7%、3.5%、 7%左右。

2019年PTA新增产能有限,预计产量增速4%供需紧平衡:预计2019年聚酯产量4850万吨,对应PTA需求4171万吨。2019年PTA新增产能有限,预计2019年PTA供给量4248万吨,增速4%,呈供需紧平衡状态。

2019年国内PX大量投产,预计供给增速6%供需拐点出现:预计2019年PTA供给量4248万吨,对应PX需求量2803万吨,新增需求100万吨。预计2019年国内PX产量增加360万吨,PX进口量将减少至2017年水平,开始进口替代过程。预计2019年供给量增速6%,超过新增需求,打破2018年PX供需紧平衡状态,整体PX呈现供给宽松。

不过多考虑油价影响的情况下,我们预计2019年PX产量增速6%,PTA产量增速4%,聚酯产量增速7%。中游PTA新增产能最少,2019年延续供需紧平衡;上游PX国内产能释放,逐步实现进口替代,出现拐点迎来供给宽松。从供需角度分析,我们认为2019年PX、PTA、长丝较难重现2018年的高价行情,但是由于产业链上下游供给增速不平衡导致的供需结构差异,将会引起PX-石脑油、PTA-PX、涤纶长丝-PTA三个环节的价差重构,奠定行业的盈利空间。预计2019年PX价格下滑,PX-石脑油的利润将逐渐下移至PTA-PX,PTA-PX价差扩大。
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国电南瑞:股权激励终落地,业绩长虹始开启
新能源与汽车研究中心-电新姚遥
投资建议
我们预测2018-2020年对应净利润分别为39.9亿、46.7亿、58.9亿,本次股权激励将极大提升公司上下干劲,保障业绩持续增长。鉴于公司市场化程度进一步增强,给予买入评级,目标价25.4元,对应2019年25x。

风险提示:电网自动化投资不达预期;12月6日和4月11日有两笔定向增发解禁
事件
公司发布2018年限制性股票激励计划草案,拟计划向不超过1000名核心骨干员工授予限制性股票3970万股,占总股本0.87%,限制性股票价格为9.08元/股。
点评
本次股权激励通过双百行动进行,在股东大会审核通过之后需要经过国资委正式文件审核通过。双百行动自今年8月中旬正式启动以来,被认为是从“少量试点单位”到“大规模行动”的一个标志。本次南瑞股权激励进展速度之快也预示着未来国企改革速度可能加快,在实际的改革行动中积累经验。

解锁时间和考核业绩:公司整体分为授予后的2年限售期和4年解锁限售期,首次解锁期以及整体业绩考核跨度明细较长,可以深度激发员工进取潜力,保障公司业绩持续增长。限售解锁期业绩考核到2022年,每一期的解锁条件均是截止上年的扣非归母净利润复合增长11%,但我们认为该业绩解锁指标应会显著低于实际可达业绩,更好地正如公司此前重大资产重组核算的被并购公司业绩较低一样(2018及2017年均为22亿,几乎没有增长)

计算股权激励费用的影响:我们预测2018-2020年公司归母净利润将达到39.9/46.7/58.9亿元,本次股权激励费用为经常性费用,2019-2020年分摊占到当年归母净利润比例为2.5%、2%。我们预计三年经营业绩最低复合增长应达到15%,则 2019-2020年分摊约占当年归母净利润比例约为2.7%、2.3%,即考虑最低业绩增长情况下,公司2018-2020年业绩复合增长至少要达到接近17%。

未来展望:1)根据国资委相关规定,股权激励总体的规模不能超过总股本的10%,首次一般不超过1%,意味着后续仍有机会继续扩大激励规模。2)双百行动具体方向为混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题实现突破等。所以我们认为双百行动的具体措施是一揽子的,本次推行股权激励仅仅是一块,未来在继续加深股权多元化、管理机制创新化、绩效市场化、子公司员工持股等仍会有较多措施。
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迈瑞医疗:与光明区政府签订战略合作框架
医药健康研究中心-袁维/李敬雷
投资建议
我们看好公司作为国内医疗器械龙头的综合领先优势,考虑公司募集资金影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.14、3.84、4.72元,同比增长47%、22%、23%。给予“增持”评级。

风险提示:目前已经签订框架协议仅为战略性约定,合作尚存在不确定性;汇率波动风险;渠道库存风险;期间费用率上升;商誉风险;未决诉讼风险;贸易摩擦升级对海外业务造成影响;国内市场降收费、降价影响公司产品毛利率;应收账款和存货周转放慢风险。
事件
公司与深圳市光明区政府就公司总部及制造基地项目于2018年12月5日签订了《战略合作框架协议》。
经营分析
根据公告框架协议内容,公司将在光明区投资建设迈瑞总部大厦、研发中心及生产基地。光明区政府将在2019年6月底前为其供应占地面积约7.5万平方米的生产用地和约2万平方米研发总部用地。公司应将注册地址变更至光明区,并将其在深圳注册的生产经营性企业注册地址均设在光明区。

公司目前注册地设在深圳市南山区,同时在光明区建有生产基地位于深圳的生产基地于2017年4月通过FDA的检查,并于2018年初通过认证机构SGS的ISO14001(环境管理体系)和OHSAS18001(职业健康安全管理体系)的认证审核,公司2018年登陆创业板募投项目中也编列有“光明生产基地扩建项目”。

公司如能实现此次战略合作,有望享受当地政府优质便捷服务及可能的相关优惠政策,优化、扩充产能,丰富产品结构,加强技术研发能力,以较为理想的成本进一步夯实提升公司研发和制造能力,巩固国内医疗器械龙头领先优势。
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半导体周报:5G手机新时代开启,ARM阵营CPU再战英特尔
创新技术与企业服务研究中心-半导体樊志远/宋敬祎/范彬泰
投资建议
全球重点关注公司:高通,英特尔和AMD
中国大陆重点关注:中科曙光,华天科技

风险提示:由于5G芯片普遍采用7nm制程工艺,而7nm产能的限制有可能拖累5G芯片的发展速度;宏观经济下行导致消费者换机需求不足,5G手机的出货量可能不及预期以及对于服务器需求的减弱。
核心观点
高通发布全球首款5G智能手机商用芯片
本周三12月5日高通在夏威夷举办旗下首款5G手机芯片发布会,高通遥遥领先于竞争对手推出了目前市场上性能最强大的5G手机芯片—骁龙855,标志着5G手机时代正式开启。该旗舰产品不仅采用了最新5G通讯标准的基带芯片,而且计算机视觉对于拍照和摄像功能的大幅提升以及安全性极高的3D超声波指纹方案的出炉有望成为推动手机在2020年出货量增长的新动力。5G芯片的推出也会带来封测技术的改变,我们认为无载板的扇出型封装技术(Fan-out)可以在整合多芯片的基础上进一步降低成本和缩小芯片体积,所以有望成为5G芯片封装的主流技术。

ARM based CPU将会对Intel 服务器芯片业务产生冲击
上周二11月27日亚马逊云计算部门(AWS)正式对外发布了基于ARM处理核心的服务器处理器(CPU),我们认为基于ARM 的服务器CPU将对英特尔统治的服务器市场形成冲击。除了Arm架构外,若要采用X86架构,只有求助于AMD或者Intel ,A股上市公司中科曙光就以授权的方式从AMD取得了X86的架构。预计未来ARM based CPU与AMD 授权架构形式将成为Intel服务器市场的主要威胁,有望实现市占率翻倍,即占领超过5-10%市场份额。
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 楼主| 发表于 2018-12-7 08:52 | 显示全部楼层
【投资策略】关注2600得失 [后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略

关注2600得失 (A股)

■周四上证指数大跌,成交量较上一交易日萎缩,上证指数报2605.18点,跌幅1.68%,成交金额1290亿。指数跳低开盘,交易时间内指数最高点出现在上午10点03分,最低点出现在下午13点35分,全天出现单边下跌态势。创业板综指弱于上证指数,收报1621.97点,跌2.42%,成交量较前日萎缩。

12 月作为跨年月份,预计跨年资金需求增加,带动流动性有所收紧,R007 有极大可能性攀升至3%以上。原因:(1)回顾过往即使在牛市阶段,11 年底、13 年底、14 年底、15年底,资金面(以R007 和隔夜)在12 月都出现了不同程度的上涨。2)12 月美联储加息概率极高,央行未必跟随但对资金面仍有压力;(3)近期央行公开市场操作并不“慷慨”(已连续29 日不进行逆回购操作),而近期“宽信用”有所起色(信用债净融资11 月有大幅回升),近期的债牛走势凶猛,加仓后也将有资金需求;(4)商业银行同业存单发行量增加分流资金。12 月若要资金不紧还需公开市场补水。

12月6日,中共中央政治局常委、国务院总理、国家科技领导小组组长李总理主持召开国家科技领导小组第一次全体会议,研究国家科技发展战略规划、促进创新开放合作,推动落实赋予科研机构和人员更大自主权政策。中共中央政治局常委、国务院副总理韩正出席。当前世界新一轮科技革命和产业变革形势逼人,我国正处于经济转型升级的关键时期,面对机遇、困难和挑战,要立足增强经济创新力和竞争力,发挥我国人力人才资源丰富、国内应用市场巨大等优势,更大力度推进科技创新,推动高质量发展。要深化科技体制改革,更大力度保护知识产权,营造良好创新生态。

技术上,周四大盘受孟晚舟事件影响,低开低走,科技股全线杀跌。短期关注2600点的得失。

■操作建议
短期关注2600点的得失。建议激进投资者关注航空、一路一带和超跌成长股等,稳健投资者维持七成左右仓位。

投资策略
30日均线再临考验(港股通)

■恒指周四跌2.47%,报26156点;国企指数跌2.57%,报10480点;红筹指数跌1.86%,报4278点;大市成交969.51亿港元.

外围市场看,美国10月贸易逆差扩大至555亿美元,创2008年10月以来新高,这也是贸易逆差连续第五个月扩大。其中大豆出口继续下滑,消费品进口升至历史新高。此外,10月与中国的商品贸易逆差升至历史新高431亿美元。美国截至12月1日当周美国首次申请失业救济人数为23.1万,预期22.5万,前值23.4万。11月ADP私营部门就业人数增加17.9万,创3个月新低,不及预期值19.5万人。尽管劳动力市场表现良好,但美就业增长略有放缓。两年期美债收益率跌3.47个基点,报2.7600%,五年期美债收益率跌3.38个基点,报2.7533%;据媒体报道,美联储官员们正考虑是否在12月份暗示一种新的“观望模式”,这意味着FOMC将在2019年放慢加息速度。

内部市场看,央行实施1875亿元1年期MLF操作,利率3.30%,与上期持平;当日有1875亿元MLF到期。外交部回应孟晚舟被加拿大警方逮捕,中方已就此案分别向加方和美方表明了严正立场,要求对方立即对拘押的理由作出澄清,立即释放被拘押的人员。加拿大法院定于当地时间周五(7日)就此事举行保释听证会。可继续关注孟晚舟事件演变,以及正在进行的中美贸易谈判进展,若今日孟晚舟事件未有圆满解决,科网股或会持续承压。据媒体报道,标普道琼斯指数公司称会将沪港通、深港通项下合资格中国A股按新兴市场分类纳入全球基准指数,自2019年9月23日开市前生效。两地互联互通不断完善,香港作为中国金融市场国际化桥头堡将持续发挥作用。
                       
■操作建议       
外围美国贸易及就业数据不及预期,长短期国债收益率持续倒挂是市场对其长期增长前景隐忧的体现,美联储2019年或放慢加息节奏。内部市场看继续关注孟晚舟事件进展及其对市场的影响。技术上恒指大幅回撤,短期关注30日均线得失。建议关注高股息股。
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