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广发证券•早间速递1207

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发表于 2018-12-7 08:18 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/有色/建筑/电新/传媒/宏观每日一图

广发证券研究  今天

【宏观】2019年度海外宏观经济展望:经济下行,货币转向,美债看好
● 核心观点:
美国经济增长已经见顶,2019逐季放缓,失业率或于2H触底回升。
美国19年经济增长或逐季放缓:税改对经济的拉动力减弱;美国房地产景气度下滑;或有的美股调整将掣肘家庭收入和消费增速。
本轮经济放缓为周期性,美国暂不会重现08年级别经济衰退。美居民部门杠杆仍低、净储蓄率仍高,因此未来几年美国居民部门无破产风险、美国银行业也难以出现大面积倒闭,进而美国长期趋势仍健康。
19年2H美国失业率或迎周期性回升。美国地产景气度或已现拐点,住房抵押贷款违约率也将大概率回升。经验上,住房抵押贷款违约率领先美国失业率大约1-3个季度。
19年美国通胀或前高后低,中枢略低于18年。根据广发四因子通胀模型,预计19年美国CPI同比或在2.1-2.6%区间。
欧日经济继续放缓,日本情况或会更差。
19年受中美经济增长放缓、名义利率抬升以及英国脱欧前景的不确定性三大因素影响,欧元区总需求或全面下滑。外需疲软叠加宽货币已无操作空间,日本经济增速也将放缓;一旦日本央行货币政策转向,日本经济或面临较大经济下行压力。
美联储2019年2Q结束加息、2H结束缩表或为大概率。
我们对于欧美日央行货币政策的主要判断如下:第一、美联储2Q结束加息、2H结束缩表或为大概率。第二、欧央行结束QE相对确定;是否加息有悬念,但非小概率。第三、再次提示警惕“灰犀牛”——19年初欧美日三大央行整体流动性收紧的影响。
美债或为2019年最佳海外资产之一。
第一、预计美国国债收益率在19年1H见顶,其中短端美债收益率或于19年1Q见顶。第二、年初美元指数或再度向上脉冲;2Q后美元有望重回贬值通道。第三、新兴市场的机会在哪里?2Q看风险偏好;下半年看估值改善。第四、怎么看发达市场权益资产?估值仍高、价格仍贵。
可预见的风险点:英国脱欧以及中美贸易反复。
英国无协议脱欧会怎样?至少导致全球实际增长受损0.35个百分点。
假若中美贸易摩擦再次反复,全球经济总量或受损0.40%-0.60%。
● 风险提示
全球主要经济体货币政策超预期,从而导致海外无风险利率加速上行;美国经济增长下行速度及幅度超预期,导致美联储提前结束加息、缩表;中东地缘政治风险超预期,导致原油价格再次成为市场核心变量;中美贸易摩擦演进超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《2019年度海外宏观经济展望:经济下行,货币转向,美债看好》
对外发布时间:2018年12月6日
报告作者:
张静静   分析师执业证书编号:S0260518040001

【宏观】2019年债券市场展望:顺势而为,因势而动
● 核心观点:
2019年的基本面的基准情形是经济金融由“破”向“立”的修复期。
一是金融监管带来的信用紧缩的修复;二是地方政府隐性债务约束与基建补短板的平衡;三是环保与供给侧限产的修复,带来利润分配的再平衡,通胀预期缓和;四是政策积累,量变带来质变,风险偏好得到修复。
从利率趋势和择时的角度,无风险利率进入下行周期的中后段,顺势而为,攻守交替。
我们用四因子模型搭建择时框架:内需因子、外需因子、通胀因子、货币因子。以其获利能力为权重编制综合领先指标,当前综合领先指数处于第三象限,但距离闭合仍需待时日。从趋势来看,19年无风险利率进入下行周期的中后段。预计19年上半年无风险利率下行,下半年利率震荡或小幅上行。
从资产轮动和风格的角度,着力挖掘中低等级信用资产的价值,因势而动,敢为人先,逐级下沉信用资质。
我们基于货币政策和盈利的双周期分析框架,对当前信用定价的层次和未来的发展形势进行分析。企业盈利周期和综合领先指标分别领先信用利差18个月、12个月。当前信用利差见顶,流动性溢价下行,但盈利周期仍然处于下行阶段,复苏政策将推动企业经营改善。19年二季度后,中低等级信用利差将进一步修复。
从全球经济和大类资产趋势来看,波动率上升和资产价格轮动将是2019年金融市场的主要特征。资产价格轮动包括两个方面:
一是美国和非美之间资产价格轮动:上半年,美国和非美国家共振下行,新兴市场货币贬值和资本流出压力上升。下半年,非美国家趋于稳定,美国经济继续下行,资金回流非美。
二是风险资产和低风险资产之间轮动。对银行,低风险资产稀缺是资产端主要特征;对理财产品,低风险资产收益对产品负债端的覆盖能力弱化;对基金,偏股型基金现金占比高,偏债型基金杠杆已高。机构资产负债的特征,预示着资产轮动将是19年国内市场的主题。
● 风险提示
贸易战超预期;美国加息节奏超预期;复苏政策不及预期响。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《2019年债券市场展望:顺势而为,因势而动》
对外发布时间:2018年12月6日
报告作者:
邹文杰   分析师执业证书编号:S0260518020003

【有色】有色金属行业2019年投资策略:谷雨
● 核心观点:
谷雨:春夏之交
谷雨位于春夏之交,有色金属板块在19年将面临这种嬗变。工业金属的复苏有望持续,下半年投资者预期开始乐观可能形成盈利与估值双升;小金属价格下半年有望回升,钛钨钼或将耀眼,钴锂也会因国际汽车大厂逐步量产而受益;贵金属受避险驱动机会频现,引起波动的依旧是美国市场。考虑到利润将成为资产价格核心的驱动力,我们认为有色板块将在下半年受优异的利润驱动跑赢市场。板块正面临春夏之交的“谷雨”期。
工业金属:期待“戴维斯双击”
在板块盈利自16年价格回升以来不断上台阶的背景下,估值不断下行,我们认为19年下半年盈利回升下有望迎来盈利与估值的双升。盈利提升源自金属价格,因中美贸易战缓和、东南亚及发展中国家基建大潮;估值提升因东南亚等国基建潮启动后需求超预期的效应,估值提升可能在Q3后期才开始显现。
小金属:企稳回升,异彩纷呈
小金属在盈利回升情况下板块机会阶段性显现。钴锂受产能投放影响价格有望在需求驱动下企稳回升,低成本产量扩张型企业受益;国内稀土减少和海外稀土扩张此消彼长;钨钼价格有望受环保政策趋严驱动上行。锂钨钴等将因利润提升在不同阶段呈现异彩纷呈的机会。
贵金属:避险是核心驱动力
贵金属的机会源自于全球通胀和避险。而19年通胀压力不大,机会主要来自避险,而避险的驱动力主要来自于美国市场的波动。美国权益市场的波动将和贵金属价格呈现明显的相关关系,因而贵金属可能在19年反复出现阶段性机会。
金属加工:繁荣的萌芽
以加工费定价的企业依据需求关注产能释放,以产品特性定价的企业在加强知识产权保护过程中可能逐步获取研发红利。19年钛材加工有望爆发,磁材品牌溢价逐步显现,铜铝加工品牌化正在成形,硬质合金突破过程中。加工企业利润提升整体温和,钛加工或因军工航天需求而亮眼。
● 风险提示
中美贸易摩擦升级,中国基建投资、东南亚需求低预期风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《有色金属行业2019年投资策略:谷雨》
对外发布时间:2018年12月6日
报告作者:
巨国贤   分析师执业证书编号:S0260512050006
赵   鑫   分析师执业证书编号:S0260515090002

【建筑】政策预期引领估值修复:基建先行,民企回暖
● 核心观点:
业绩增速有所放缓,估值处于历史底部
股价与估值:建筑板块PE/PB估值水平处于历史底部,房建/基建板块跌幅较小;
业绩:18年前三季度行业上市公司业绩增速放缓,盈利稳步提升。据上市公司全年业绩预告,建筑板块18年全年业绩增速约23%,高于前三季度的19%;
经营:前三季度央企订单增速仅为4.5%,低于上半年5.8%的增速,新签订单增速继续下滑,基建“补短板”效果尚未显现。
回顾:基建投资增速“L”型下滑,信贷趋紧致PPP成交回落
信用与融资方面,去杠杆背景下融资利率维持高位,社融余额增速也持续下滑,民企AA+信用利差上半年大幅上涨,8月后逐渐回落。
PPP方面,PPP成交量在清库及融资环境收紧后明显放缓。近期民企融资支持政策频出,预计伴随年底规范条例出台,PPP市场将向高质量发展。
基建资金方面,地方专项债8月以来发行加速,预计19年新增地方专项债将继续为明年的基建投资提供强有力的资金支撑。
展望:积极财政助基建补短板持续发力,资金到位支撑投资增速温和提升
历史上4次基建投资增速回升期存在两个共性:政策宽松;订单加速转化收入。对比“十三五”规划目标,各类交通建设完成情况仍有较大差距,铁路、公路和轨交依然是较大短板,财政宽松背景下,预计后期基建投资增速有望提升。预计18/19年广义基建投资增速分别为0.2%/4.5%,狭义基建投资增速分别为4.5%/6.5%,19年基建资金的增长主要来源于新增专项债和PPP资金增长。
基建存稳增长对冲需求,地产或为有效补充,民企PPP有望逐步回暖
投资策略方面,关注两条线索:一是盈利逆周期带来的板块性机会,二是政策逆周期带来的结构性机会。盈利逆周期:增值税下调有望增厚建筑企业利润;商誉减值对建筑企业影响较小;原材料成本下滑提升建筑企业盈利能力。政策逆周期:基建存稳增长对冲需求,地产或为有效补充,预计18Q4基建回暖趋势有望延续至19年。
● 风险提示
宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期;中美贸易摩擦存在不确定性。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《政策预期引领估值修复:基建先行,民企回暖》
对外发布时间:2018年12月6日
报告作者:
姚  遥   分析师执业证书编号:S0260517070002

【电新】伺机而动,出奇制胜
● 核心观点:
政策新周期:从规模导向到品质导向
2017年开始新能源汽车政策思路开始从规模导向到品质导向转变,双积分制度保障新能源车中高速增长,2018-2020年整体销量有望超过120/180/250万辆,相应动力电池需求可达56.3/90.6/143.6GWh,复合增速维持55%以上。2021年补贴全部退出后,在双积分制的顶层设计下总量管理目标从2020年产销量200万辆提升至2025年700万辆,同时引导行业向高续航里程、高能量密度的高品质方向发展,高镍三元、硅碳负极以及软包电池等新型电池产品有望加快推向市场。
产品新趋势:拾级聚足,速步以上
2016年市场以行政采购的新能源客车为主,2017年是乘用车爆发元年,补贴政策刺激下A00级纯电动车型迅速爆发,2018年补贴调整后市场重心向A/A0级偏移,前三季度A00级占比从67.5%降至50.8%,而A/A0级占比从31.4%提升至47.2%。2019年出租车与网约车打开纯电动A级车增量市场,出租车电动化由点及面,主机厂纷纷入局网约车构建自有平台。
中游新格局:谋定而后动
动力电池:高端车型产业链厚积薄发;正极材料:三元高镍化已成全球共识,将推动市场集中度提升;负极材料:一线企业有望开始受益国内需求升级与海外市场放量的战略机遇;电解液:价格接近历史最低点,龙头加速出海建厂巩固领先地位;隔膜:价格压力释放后将享高壁垒供应链结构性成长机会。
市场新拐点:以正合,以奇胜
结合补贴和双积分制侧重购置环节,未来政策扶持将向充电、回收等流通环节倾斜。随着各地方加码充电设施补贴以及新能源车保有量提升,运营企业有望跨越盈利拐点,电池回收“白名单”公示标志宏观规划向微观试点落实,接近百亿市场需求拐点。
投资建议:技术优势奠定龙头格局
新能源车先后经过2016年客车、2017年A00级、2018年A0级乘用车放量增长,2019年高续航A级车型及其供应链将通过技术优势提升市场份额,中游制造业建议关注具备核心技术的龙头企业。
● 风险提示
产销量低于预期;产业链产品价格大幅波动。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《伺机而动,出奇制胜》
对外发布时间:2018年12月6日
报告作者:
陈子坤   分析师执业证书编号:S0260513080001
华鹏伟   分析师执业证书编号:S0260517030001
王理廷   分析师执业证书编号:S0260516040001
纪成炜   分析师执业证书编号:S0260518060001

【传媒】十年复盘,从“流量红利+媒介迭代”到“龙头溢价+监管轮回”
● 核心观点:
1)历史复盘:媒介更迭和新资产证券化、监管周期构筑传媒行情十年主线
显著跑赢沪深300:09Q1-10Q1,驱动力为第一批娱乐公司IPO更新了原本以传统媒体为主的结构;13Q1-15Q4,驱动力为移动互联网带来的媒介更迭。
显著跑输大盘:16Q1-18Q3,主要因为移动互联网红利终结和监管收紧。
当前板块估值处于历史底部,但技术新周期未开始,或仍以结构性估值修复为主。
2)细分子行业:过去发生了什么?2019年可以期待什么?
游戏:低估值构筑安全边际,静待版号恢复。17H1盈利驱动的短牛行情,而今年因监管趋严和创新瓶颈跌幅较大。对照海外游戏公司,A股龙头公司或已超跌,短可跟踪版号政策,长看出海新增量。
影视内容:监管重塑竞争价值链,成本下降或者利于平台方。15-17年单价提升,小公司弹性更大;18年监管趋严后,龙头估值溢价。本轮监管效果仍需时间验证,要素成本总体下降,但下游平台方在产业链的参与度与定价权有望持续增强。
院线行业:内容成票房驱动力,银幕增速下行。过去十年影投数量的增长主要受益于政策支持、城镇化和民营资本。而18年开始银幕增速放缓,票价和市场集中度19年有望提升。
图书和版权:民营出版进入新阶段,版权正版化加速。教育出版估值处于底部,后续增长主要系在校学生数回暖和纸价上行驱动涨价。纸质图书全球性回暖,国内线上渠道变革接近尾声或降低促销力度。稀缺和头部版权公司均有望受益于正版化进程。
营销广告:宏观经济下行,行业景气度或承压。经济下行期广告主或缩紧投放预算。广告中介公司业绩持续下滑,商誉资产仍维持高位;楼宇媒体进入新一轮点位扩张期,成本端或承压。
教育:板块跟随政策调整,政策面有望企稳。18年中以来教育板块主要经历“民促法送审稿”和“学前意见”引领的两次下跌。19年政策有望明朗化,A股随着新龙头资产注入板块关注度或提升。
● 风险提示
监管收紧风险、商誉减值风险、公司盈利不及预期的风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《十年复盘,从“流量红利+媒介迭代”到“龙头溢价+监管轮回”》
对外发布时间:2018年12月6日
报告作者:
旷  实   分析师执业证书编号:S0260517030002
杨艾莉   分析师执业证书编号:S0260517090002
朱可夫   分析师执业证书编号:S0260518080001
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