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广发证券•早间速递1206

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发表于 2018-12-6 09:10 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/机械/商贸/农林牧渔/港股互联网/宏观每日一图

广发证券研究  今天

【宏观】峰回,路转——2019年宏观经济分析与展望
● 核心观点:
中美名义增长周期的背离:回看2018年。
18年宏观环境基本被三条线索主导,中美贸易摩擦、主动去杠杆、美国加息,背后是中美名义增长周期的背离。这一环境下的资产定价比较“纠结”:贸易摩擦的不确定性带来经济下行风险;对冲外部不确定需要财政和货币政策保持一定扩张性;但政策又约束于实体去杠杆下的负债空间、金融去杠杆下的信用扩张能力,及内外利差环境,大致维持中性,所以18年增长、无风险利率、风险偏好都存在约束。
中美名义增长周期的合拢:展望2019年。
19年情况将显著改变。首先,中美增长会变成更常见的同向,美国实际GDP应已在顶部区域,名义GDP动能比预期弱;其次,中国已从快速去杠杆过渡为稳杠杆,稳增长必要性增加;再次,美国加息可能已近尾端,中美利差约束也将弱化,中国货币政策和金融条件修复的空间打开。从历史经验看,19年的情形对应“增长退、政策进”组合,往往到衰退后期,权益投资机会就会出现;而利率随名义GDP往下走,在外部约束触顶后更明显。
2019年股市处于机会期的时段可能比2018年多。
这轮经济和资产价格的变化:整体来看,工业领域(PPI)并没有足够的调整深度,这与供给收缩的影响有关,后续可能会补充经历两个季度以上的价格调整期。权益市场收益率调整已经7个季度左右,距离历史底部极值点并不远,所以虽然基本面调整还在继续,19年股市处于机会期的时段可能会比18年多。
经济增速在中性情形下会回落到6.3%左右,年中边际企稳。
就业数据的变化显示企业预期的收缩在初步形成。我们估计出口和房地产新开工增速在19年上半年都将回落至低位,制造业投资受营收周期滞后影响,基建向名义GDP水平修复。经济在19年Q2末或Q3初边际企稳,全年增速6.3%左右。基于就业、财政两个角度的约束,至少在年中之前,“六个稳”都将会是政策主基调。
● 风险提示
风险之一是贸易摩擦继续深化的可能;风险之二是估值偏高的美股,如果调整过于剧烈则可能引发全球金融市场风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《峰回,路转——2019年宏观经济分析与展望》
对外发布时间:2018年12月5日
报告作者:
郭  磊   分析师执业证书编号:S0260516070002

【机械】工程机械行业国际化专题报告:“走出去”恰逢当时
● 核心观点:
为什么要走向全球?从长周期看,工程机械企业的国际化是成长必由之路
工程机械产品的周期性和可贸易性决定市场存在饱和临界并且商品价格由全球市场供需关系决定。宏观环境层面,基建和房地产投资的旺盛度随国家城市建设进度存在地域转移;中观产业层面,经济成熟期国内需求收缩,海外投资形成新支撑点;微观企业层面,龙头企业均实现全球布局以扩张规模和降低风险。由此国际化经营成为越来越多工程机械企业发展的选择路径。
如何实现国际化扩张?销售全球化、生产全球化、资本全球化和管理本地化结合
(1)出口销售是实现全球化的第一步,目的是对冲国内需求萧条、抢占市场、建立全球销售代理体系。(2)生产全球化是规模扩张的开始,遵循成本效益原则,交叉采购形成上游协同效应,投资建厂致力于中游降本增效,产品本土开发,贴近下游客户。(3)资本全球化贯穿企业发展始终,固定成本摊销产生协同效应。(4)人才全球本土化管理伴随产品本土化而发展。
● 风险提示
东道国政府政策和经济条件的影响;不利汇率变动的风险;跨国人口文化和市场条件的差异;海外竞争加剧的风险;国内市场需求变动影响。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《工程机械行业国际化专题报告:“走出去”恰逢当时》
对外发布时间:2018年12月4日
报告作者:
罗立波   分析师执业证书编号:S0260513050002
代  川   分析师执业证书编号:S0260517080007

【商贸】寻找新增量,大众消费的渗透率之争
● 核心观点:
宏观环境的不确定性下,难以对消费总量层面增速给予过高期待。从历史数据复盘来看,可选消费对经济周期更加敏感,而必选消费在下行周期相对避险。但当前消费对GDP贡献已达78%,经济周期亦通过影响居民可支配收入影响消费(滞后1-2个季度体现),整体来看,消费与名义GDP增速同周期。而宏观下行周期中,龙头公司内部管理调整,释放经营管理红利是结构性逆周期业绩表现的来源。
大众消费升级和三四线市场下沉是值得期待的渗透率提升投资机会。以个税改革为代表的降税促进消费政策的陆续出台,中低收入人群消费潜力的释放或将成为未来一段时间内需消费最值得期待的部分。叠加三四线市场品牌化和渠道现代化空间,扎根三四线,或已初步验证下沉能力的细分龙头仍是值得期待的扩张性品种,未来行业集中度的提升所比拼的,主要是低线市场的覆盖经营能力。
电商红利逐步褪去,会员制和自由品牌建设是两条重要存量突围思路。存量时代的竞争核心在于构建差异化,付费会员体系考验差异化产品组合能力,自有品牌是差异化产品来源,两者相得益彰。单纯的会员折扣仍然停留在价格竞争层面,差异化植根于商品层面,而自有品牌是比买手选品更深度、壁垒更高的差异化。会员推动消费“1→N”量变(会员周期内多买多得),商品力决定“0→1”的质变(续费决定),付费会员又为自有品牌的供应链提供稳定的销售预期规划,二者形成循环推动机制。
投资建议,我们认为在消费放缓的大环境下,个股估值提升难度较大,18全年业绩指引明确、未来1-2年仍有扩张潜力的个股将是弱势最值得期待的品种。
● 风险提示
经济下滑,房价高企等因素抑制居民消费;美国减税与加息造成国内资本外流;居民收入增长放缓对可选消费带来负面影响;新零售变革不及预期风险;线上红利消退对电商盈利造成冲击。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《寻找新增量,大众消费的渗透率之争》
对外发布时间:2018年12月4日
报告作者:
洪  涛   分析师执业证书编号:S0260514050005
林伟强   分析师执业证书编号:S0260518080004

【农林牧渔】又见春风,布局下一个三年
● 核心观点:
回望2018年:基本面分化,畜禽养殖超额收益明显
18年农业板块投资机会主要来自于畜禽养殖、宠物板块。白羽鸡行业高景气以及下半年非洲猪瘟疫情影响下的猪周期预期反转,导致畜禽养殖板块大幅跑赢指数;饲料板块继续分化;疫苗板块,市场苗领域竞争加剧,龙头企业努力把握口蹄疫猪OA双价替代机遇;宠物行业规模继续蓬勃发展,佩蒂股份凭借新产品研发、下游客户优势,业绩实现快速增长;大宗农产品整体缺乏上行机会背景下,糖、橡胶等企业盈利表现一般;玉米政策调整以及种植面积缩减,杂交玉米公司冲击明显。截至11月28日,农林牧渔(中信)指数下跌22.4%,跑输沪深300指数1.3个百分点,涨跌幅位居所有行业第6位。分子板块来看,畜禽养殖、饲料板块表现相对领先。
投资建议:2019年迎来新一轮猪周期起点
(1)19年将迎来新一轮猪周期的起点。18年疫情再次成为影响行业的重要变量,为控制非洲猪瘟疫情而采取的调运限制政策,导致区域供需失衡、北方产区产能加速淘汰。在生猪限制调运将成为常态化背景下,行业有望加速出清,销区周边养殖产能将充分受益。(2)18年饲料子板块分化明显,猪料总量继续下滑,水产饲料量稳、产品升级加速,禽料行业复苏,产品性价比、终端服务共同构成企业核心竞争力,全产品线成为行业趋势。水产饲料的终端服务壁垒构筑护城河,综合成本优势成为向猪料市场快速扩张的武器。(3)19年动保板块建议重点关注口蹄疫OA双价市场替代机会。(4)宠物板块资本角力激烈,重点关注企业战略定位以及品牌布局,盈利能力提升尚需时间。(5)大宗农产品方面,19年玉米价格有望再攀台阶,白糖筑底望涨,大豆受贸易战影响,炒作震荡加剧。
● 风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《又见春风,布局下一个三年》
对外发布时间:2018年12月5日
报告作者:
王  乾   分析师执业证书编号:S0260517120002
钱  浩   分析师执业证书编号:S0260517080014
张斌梅   分析师执业证书编号:S0260517120001

【港股互联网】互联网行业2019年策略报告
● 核心观点:
移动互联网使用时长增速放缓,行业格局阶段性趋稳。短视频进入平稳期,IM总时长占比扭转下降态势。
未来2年网络广告有望维持25%以上复合增速。线下广告预算继续向线上转移。信息流+AI不断提高广告体验和精准度,拉动行业增长,广告形式更多样化,将切到更多市场推广预算和销售预算。信息流广告18年预计增长70%,社交广告、短视频广告快速增长。行业集中度高,但格局仍在变化,国内形成四强格局。
18Q3新游数量和收入环比回暖,Q4头部新游减少,版号继续影响19年增长,出海渐入佳境。
各视频类应用用户增速放缓,短视频总使用时长快追平在线视频。在线视频:会员收入高增长,广告受政策监管增长有波动,靠头部内容拉动;内容采购成本趋于下降,内容成本占比预计短升长降,自制占比加大。短视频:用户增长放缓,加快变现力度。直播:行业已到成熟期,头部公司保持较快增长,玩法创新促增长,社交增黏性。
阅读总用户维持稳定,微信读书处于快速增长中。网文IP是国内内容产业重要源头,未来IP价值挖掘是增长点。
行业前瞻:产业互联网。巨头的新增长引擎:微软经历14年低谷期和此后4年“移动为先,云为先”的战略转型升级;亚马逊云经历10年推广、降价、扩张后,从15年成为公司利润增长引擎。国内腾讯和阿里今年Q4均强调产业互联网到来及云业务重要性。产业链公司的成长机遇:SaaS是产业互联网落地的关键环节,海外SaaS产业发展相对成熟,国内尚处于起步阶段。随着国内云基础设施快速建设、技术不断进步,需要有具规模的SaaS公司崛起,推动企业数字化升级。
投资建议:行业增长点从消费互联网向产业互联网切换,行业格局和公司增长结构化,港股互联网公司市场预期处于低位,预计19年企稳,待政策面缓和,将对产业基本面和市场投资情绪均提振。
● 风险提示
用户和使用时长增长放缓,竞争加剧;政策强监管,游戏版号暂停,视频/直播平台监管加强;宏观经济增长压力、政策监管影响广告主广告预算,造成广告行业增长不及预期;产业互联网行业竞争导致成本抬升,增长不及预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《互联网行业2019年策略报告:底部企稳,增长转换》
对外发布时间:2018年12月5日
报告作者:
杨琳琳   分析师执业证书编号:S0260514050004
创建和谐社区,提升论坛人气。
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