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国泰君安晨报 1206

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发表于 2018-12-6 09:06 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国君晨报 | 今日一般推荐:固收专题研究、金卡智能(300349)

原创: 国泰君安证券研究  国泰君安证券研究  今天
一般推荐

固收覃汉/刘毅认为,产能过剩、地产和城投问题不大,民企仍会陆续出现信用风险,但对市场的影响将显著减小;
机械黄琨/李阳东认为,金卡智能是国内智能燃气表和工业流量计双龙头,借助硬件份额加成软件服务,伴随燃气表智能化、无线化趋势加速,公司优势卡位边际强化,增长将远超行业。


今日一般推荐

专题研究:《19年信用风险展望》2018-12-05

信用风险在信用策略当中的权重越来越大。17年之前由于刚兑文化盛行,信用利差几乎多数情况下都由流动性溢价所决定。但是18年以来,信用风险越来越常态化的当下,信用风险溢价对信用利差走势的影响越来越大。因此把握未来信用风险的走势对信用策略的判断也将越来越重要。

对主要四个行业19年信用风险我们判断如下:

产能过剩:也无风雨也无晴。明年经济面临一定的下行压力,产能过剩行业需求可能小幅下滑,同时去产能放缓和环保限产的放开,产能过剩行业景气度可能会进一步下行。但大概率是盈利增速回落并非亏损,叠加过去两年多数产能过剩行业资产负债表修复明显,19年不会出现明显的信用风险。

地产:风险在积聚,但不至于爆发。地产新开工回升之后,19年行业建安固定资产投资有望回升,地产行业仍有较大的投资开支,行业信用基本面拐点未至。但房价只要不出现暴跌,地产良好的盈利、较强的融资能力以及较好的资产变现能力会使得地产行业离信用风险还尚早。

城投:有安全期,但大逻辑发生了变化。19年经济下行压力下城投违约可能性较小,短期内至少违约风险不大。但隐性债务问题之下,城投还需要更多一层风险意识。

民营:风险趋于缓解,但风险偏好彻底修复需要时间。强力的外部政策支持有望修复民企违约的外因,但这一轮信用风险暴露的民企在公司治理、信息披露、行事规范上的一系列问题则需要民企自身修复,这可能需要更长的过程。19年民企信用事件仍有可能陆续出现,但对市场的影响将大幅减小。

公司首次覆盖:金卡智能(300349)《物联网气表商用先锋,优势卡位持续强化》

结论:国内民用智能燃气表和工业流量计双龙头,借助硬件份额加成软件服务。判断行业需求保持低速增长,伴随燃气表智能化、无线化趋势加速,公司优势卡位边际强化,增长将远超行业,预计2018-20年EPS分别为1.11/1.25/1.47元,给予19.7元目标价,首次覆盖,增持。

硬件份额加成软件服务,完善智慧能源服务布局。①2010-18年公司在智能燃气表市占率从10%提升至超20%,硬件市占率提高为软件服务布局奠定基础;②收购天信仪表后,完善燃气表下游领域布局,协同效应下供应链管控、客户拓展协同效应强化;③北京银证和易联云加入,构建数据管理系统和终端云服务,完善智慧能源生态服务圈。

民用表存量更新提速,工业能源气化率提升。①地产周期下行和“煤改气”放缓,新增需求短期趋稳、中期向上;②气表大规模安装开始于2007年“西气东输”一期完工,判断存量更新将在2018年开始提速;③工业能源消费气化率稳定提升,以及计量技术变革,气体流量计需求将持续增长。

智能化、无线化趋势加速,金卡优势卡位持续强化。①物联网表较传统气表在抄表、计费、安全性上均有明显优势,成本端大幅降低利于产品推广;②总量增速放缓下低端产品竞争加剧,叠加产品结构升级,行业竞争格局有望持续优化;③NB-IoT作为新型物联网表主流技术,在华为、运营商和燃气公司共同推进下进入爆发期,公司行业首家获得华为技术认证,优势卡位将持续强化。

风险提示:地产下行导致民用表需求下滑,燃气表行业进入价格战。
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