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申万宏源晨会纪要1206

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发表于 2018-12-6 08:24 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万宏源晨会纪要】继续首推粤电力A公司深度报告和原油及大宗研究框架系列一
今日重点报告:粤电力A(000539)公司深度报告:广东地区煤电龙头 业绩企稳逐步回升;贸易、定价权与历史价格演变——原油及大宗研究框架系列一
2018-12-06 08:14249
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今日重点报告

粤电力A(000539)公司深度报告:广东地区煤电龙头 业绩企稳逐步回升

粤电集团旗下电力运营平台。 公司大股东为粤电集团,实际控制人为广东省国资委,是广东省最大的煤电上市公司。截至目前,公司控股装机2066万千瓦,其中煤电装机容量1735万千瓦,占比84.2%,公司煤电机组约占广东省煤电总装机容量1/4。另外公司还拥有280万千瓦的天然气发电装机,以及51万千瓦的风电和水电资产。
电价、利用小时下行,叠加煤价大幅上涨,过去几年公司业绩经历断崖式下跌。 14年电改9号文发布后,广东成为电改先锋,大力推进电力市场化交易。2015年至今广东市场化交易电量年均增长约74.6%,2018年广东省电力市场化交易规模达1600亿千瓦时,已占全省发电量的40%。过去几年随着溪洛渡、糯扎渡等云南大型水电项目投产,外来电冲击广东本地电力市场,煤电利用小时大幅减少,且市场化交易电量让利幅度居高不小。同时16年以来煤价大幅上涨,多因素叠加下公司16年初以来公司业绩经历断崖式下跌。
供需格局向好+电力市场化交易趋于理性,公司煤电业务量价预计有所改善;长期盈利修复仍待煤价回落。 当前广东电力供需整体向好,西电东送18-19年主要增量为澜沧江上游电站投产带来外来电,规模相对可控。伴随广东供需格局好转,电力市场化交易行为更加趋于理性,广东省19年年度长协成交价差为-45.09厘/千瓦时,而18年该价差为-76.6厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大,但是价差的大幅收窄将会使得公司综合上网电价企稳回升。公司84%的装机均为煤电机组,公司业绩对于煤价高度敏感。尽管当前煤价仍然处于高位,我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司盈利有望逐步修复。
顺应能源清洁化大势,持续加码气电和风电项目,2020年公司风电将会盈利业绩爆发期。 广东省当前能源清洁化转型果断,未来新增机组将以气电及风电等清洁能源为主。公司在深圳前湾及惠州区域拥有6台气电机组合计装机234万千瓦,上述机组气源有保障盈利可观。同时公司新建的惠州二期气电项目,4#已经投产,5#6#预计年内投产,为公司气电板块带来新的增量。公司近年来持续加码风电项目开发,截至目前在运风电项目约37万千万,2020年我们预计公司将会投产63万千瓦的风电项目,其中包括50万千万的海上风电。2020年底公司风电装机将会达到125万千瓦,较目前增长237%。根据广东省十三五规划,到2020年底,广东省开工建设海上风电装机容量约1200万千瓦以上,其中建成200万千瓦以上。公司作为区域电力龙头,未来有望进一步加码海上风电开发,将海上风电打造为公司新的利润增长点。
盈利预测与评级: 我们预计公司18-20年归母净利润分别为10.46、14.58、20.05亿元,当前股价对应PE分别为20、15和11倍。考虑到公司煤电板块盈利逐步修复,积极加码清洁能源业绩逐步释放,首次覆盖,给予“买入”评级。
(联系人:刘晓宁/王璐/查浩)

贸易、定价权与历史价格演变——原油及大宗研究框架系列一

全球原油市场贸易量扩大。 根据BP能源统计,2017年全球石油贸易量为6759万桶/天,需求为9819万桶/天,其中贸易量占总需求的比重为68.84%,较之前一年上升1.7个百分点;而80年代全球贸易量占总需求比例基本在40-50%之间。我们认为全球石油贸易扩大主要原因有:全球原油的生产地与消费地不平衡;新的大型炼油厂出现,可以加工适用性更强的原油,增加了原油调和市场的规模;金融工具增多,带来了更多的对冲手段等。
定价权的争夺,长周期价格演变回顾。 长周期油价回顾,油价历史经历过四个阶段。1)1973年以前,石油公司“七姐妹”时期; 2)1973年-1986年,OPEC主导,在上世纪70年代对油价的影响力到达巅峰,通过石油危机,推动了油价的大幅上涨;3)1986年-2000年,随着非OPEC国家产量占比的提升,现货交易、远期合约以及期货交易的兴起,OPEC的定价权被大大削弱;4) 2001年至今,发达国家通过期货市场重夺定价权,原油定价权进一步分散。
2000年以来的油价走势,影响油价因素多元化。 2001-2007年,以需求为拉动的油价上涨。2008-2010年,全球金融危机引发需求恐慌,油价断崖式下跌,但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素的刺激,油价逐步回升。2011-2014H1,期间全球处于低利率时期,同时美国制裁伊朗,以及中东的局势不稳定加剧了油价上涨。2014H2-2016H1,油价暴跌,页岩油革命爆发导致供应过剩,之后OPEC采用增产保份额的策略,持续扩产,导致油价接连暴跌。2016H1至今,全球进入逐渐加息的周期,但由于 OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产推高油价,原油市场逐步走向供需再平衡。
大型能源贸易公司参与度增加,商业模式及套利空间。 国际石油贸易体系中,除石油公司外,专业的贸易公司近年来体现了更多的经营手段和规模性。目前全球最主要的大型石油贸易公司主分别为:嘉能可、维多、托克、摩科瑞、贡渥。与传统的日本商社不同,这些贸易公司业务涵盖油气、矿产、生物燃料、煤炭、石化产品等;这些公司有少量上游业务、参股炼厂或布局加油站、有期租船(TC或COA)、同时在全球布局仓储资源等。在全球范围内进行时间套利、空间套利和产品套利。
结论及主要推荐: 长期仍趋势向上,但大幅上行和下跌都会受到压制,合理的中枢为Brent75美元/桶。我们认为油价在中性区间缓慢向上,有利于炼化盈利的持续性;油价上涨过快或者下跌过快,均不利于行业盈利。乙烯盈利周期性有望弱化;炼化一体化以及原料多元化是未来发展趋势;推荐具备竞争力标的。建议关注:恒力股份、荣盛石化、中国石化、中国石油、广汇能源、新奥股份、海油工程、卫星石化、东华能源等。
(联系人:谢建斌/徐睿潇/江真俊)
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