申万宏源晨会纪要1130

llbo7296

今日重点报告

肿瘤创新药系列报告之肺癌篇：从小分子靶向药到免疫治疗

我们于2018.01.10发布的创新药深度报告《创新药研发周期理论、创新药研发回报率研究》提出本轮创新药周期核心驱动力为攻克癌症，而创新药研判需要综合研发、临床及市场数据，为此我们特推出肿瘤创新药系列专题，前期已发布乳腺癌篇及血液瘤篇，本篇为肺癌专题报告。
肺癌是全球第一高发癌症，其药物治疗处于迅速发展阶段。 中国每年新发肺癌患者73万人，其中非小细胞肺癌（NSCLC）占比80%。肺癌患者确诊时多为晚期，预后较差，5年生存率仅20%。近十年来，随着相关驱动基因突变及肿瘤信号通路的发现，肺癌相关的创新药开发以小分子靶向药、免疫治疗及抗血管生成为主，且随着该类创新药的不断上市，已显著改变部分亚型肺癌患者的生存期，肺癌“精准化、个体化”治疗模式初具雏形。
① 小分子靶向药： 从常见基因到罕见基因突变，肺癌的靶向治疗向“个体化”发展。小分子靶向药是驱动基因阳性晚期NSCLC患者的首选治疗策略。但由于肿瘤异质性的特点，部分驱动基因突变率较低，且即使对于常见的基因突变，如EGFR等，也存在罕见的突变亚型，目前针对肺癌小分子靶向药的开发已从常见基因突变过渡到罕见基因突变，从常见突变亚型过渡到罕见突变亚型，肺癌小分子靶向药的开发人群更加细分。且随着小分子靶向药研发技术逐步成熟，代际更迭加速，研发竞争加剧。目前小分子靶向药主要用于晚期NSCLC患者，未来有望向新辅助拓展，市场空间将进一步扩容。
② PD-1单抗： 长期获益显著，有望通过联合治疗进一步提高有效率，潜在市场空间待动态验证。以PD-1单抗为代表的免疫治疗是通过激活自身免疫系统来杀死癌细胞，具有广谱的特点，其中肺癌是人群占比最大的适应症。从现有的临床试验结果来看，免疫治疗长期获益显著，单药治疗晚期NSCLC患者5年总生存率从4.8%提升至16%，但不同于靶向治疗的高ORR，PD-1单抗的单药治疗有效率较低，仅不到20%的癌症患者从中获益。未来有望通过联合治疗（联合化疗、放疗、靶向药等）进一步提高免疫治疗的有效率。
③抗血管生成： 血管生成是恶性肿瘤十大特征之一，在肿瘤的生长、侵袭和转移中起到重要作用，目前在肺癌中小分子抗血管生成靶向药主要用于三线治疗，目前抗血管生成小分子靶向药临床多聚焦于联合用药的探索，未来抗血管生成有望通过与TKI及免疫治疗联合用药，起到“1+1>2”的效果。
投资建议： 小分子靶向药及免疫治疗出现大大改善了NSCLC患者的生存期，从而带动肺癌药物治疗市场的扩容，对于国内制药企业而言，随着研发竞争加剧，我们认为时间卡位及临床疗效尤为重要，推荐标的国内创新药领先企业恒瑞医药（600276）；此外相关标的为百济神州（6160.HK）、正大天晴（1177.HK）、贝达药业（300558）、君实生物（H00968.HK）及华东医药（000963）等。
风险提示： 竞争加剧风险，医保控费风险，临床研发失败风险
(联系人：闫天一/暴晓丽)

2019年基础化工行业投资策略：周期细嗅蔷薇，成长龙头王者归来（PPT）

18年下半年受油价波动影响，化工行业表现落后： 18年1-10月Brent油价震荡上行，截止10月底，较年初以来累计上涨13.36%，油价的上涨带动整体化工产品价格中枢的上移。油价上涨，但受制于下游需求以及自身产能的扩张周期，化工品涨跌分化，细分行业龙头表现优异。产品价格上涨： 尼龙66、农药、甲醇、醋酸、染料等。10月份油价阶段性见顶后，化工品加速下跌，带动化工板块持续回调。从化工行业企业整体来看，企业经营边际改善见顶，15年-3Q18年化工板块（剔除石化）整体毛利率、净利润率均值分别为19.6%、5.7%，18Q3单季分别为20.3%、7.6%，毛利率环比上涨0.2个百分点，净利率环比下滑0.6个百分点，整体盈利情况位于历史均值之上。15年-3Q18年化工板块（剔除石化）整体资产负债率均值为55.5%，18Q3单季度资产负债率同比继续上涨1.6个百分点至53.1%；18Q3在建工程同比环比分别上涨57%、27%。
贸易战成影响未来基础化工行业不确定因素。 2017年我国化工品进出口总额2470亿美元，而美国为3565亿美元。美国对中国出口化工品占美国化工品出口份额9%，而中国对美国出口占份额12%；中国自美国进口化工品占进口份额11%，而美国自中国进口占份额7%。我国化工行业在总产值和国际竞争力上都和美国仍存在较大差距，中国对美国的依赖度要高于美国对中国的依赖程度。由于基础化工行业更靠近下游，贸易战除影响化工行业产品以外，对化工细分领域下游需求有影响，如纺织服装、农产品、汽车等领域，成为影响基础化工行业未来的不确定因素。
周期细嗅蔷薇，静待机会。 1）OPEC减产持续叠加伊核推动19年油价中枢维持在60-80美元/桶波动，农产品价格处于低位，尿素新增产能几无关注龙头企业华鲁恒升有望受益。同时油价回调企稳，利好大炼化-PTA-聚酯产业链再出发，从年底到明年炼化依次投产，公司业绩有望大幅增长。3）细分领域有望逐步复苏，氨纶（华峰氨纶）、甜味剂（金禾实业）等行业有望景气持续。
万华化学： 中国化工巨头再出发。短期MDI价格下行影响业绩，低成本扩张强化龙头优势。公司作为全球MDI领导者，2022年全球产能占比超过25%，石化及新材料业务有望再造一个万华。同时公司对标BASF五大业务板块除农化没有涉足外，其他均有布局，中国化工巨头再出发。
成长龙头王者归来。 成长应明确增长边界，选好“赛道”很重要。我们目前看好半导体及面板行业、锂电材料行业。相应领域半导体材料龙头雅克科技、鼎龙股份，面板及OLED材料龙头飞凯材料、万润股份、濮阳惠成、强力新材;锂电隔膜龙头恩捷股份、铝塑膜龙头新纶科技、锂电回收龙头光华科技这些成长龙头有望通过业绩增长来证明自己。
投资建议： 周期三条主线：1. 化肥板块供给端收缩：建议关注磷产业链（兴发集团，云天化，新洋丰）、氮肥/煤化工/煤制乙二醇（华鲁恒升）；2. 一体化优势：万华化学、大炼化-PTA-涤纶（恒逸石化、桐昆股份） ；3. 关注景气复苏的子领域：氨纶（华峰氨纶）、甜味剂（金禾实业）。
成长龙头王者归来，把握电子及新能源材料两大主线： 1.半导体材料建议关注雅克科技、鼎龙股份、显示材料关注飞凯材料，万润股份、濮阳惠成、强力新材；2.新能源材料建议关注恩捷股份、新纶科技、光华科技。
(联系人：宋涛/马昕晔/沈衡/李楠竹)