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华泰证券每日晨会启明星20181126

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发表于 2018-11-26 08:31 | 显示全部楼层 |阅读模式

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营销团队  华泰证券研究所  今天

今日焦点
买方反馈(海外机构)
大盘观点:
上周外汇占款数据使客户担忧,美国经济明年上半年见顶虽然好像是国内市场共识,但从现在到中美基本面剪刀差收窄的时段里,资本市场何时见底以及底部幅度仍然未知。国内政策虽然提振风险偏好,但未显著改变海外客户仓位变化。客户对未来6个月的市场表现依然谨慎。短期关注月底G20峰会传递的信息。

行业观点:
看好金融板块+公用事业做防御配置,弹性品种关注明年的通信和军工。

晨会分享
【宏观 李超(S0570516060002)/朱洵(S0570517080002)】宏观: 预计美股或将延续震荡下行(20181125)
上周(11.19-11.25),海外股市当中,美股呈现较明显的回调,标普500股指一周累计回落3.8%,标普指数从今年初至今的累计收益转为负值。美元指数小幅走强,收至97,一周累计上涨0.6%。大类资产价格当中,近期波动最剧烈的是国际油价,布油价格上周继续下跌,一周累计跌幅达到12%,跌破60美元、收于58.8美元,抹去去年11月以来的全部涨幅。我们预计美股或将延续震荡下行;美股、油价、10年期美债利率的回落,反映了经济增长未来趋弱的预期;英国脱欧的不确定性逐渐消除,有望削减美元指数的上行动能;欧盟委员会驳回意大利财政预案,我们认为双方未来各退一步的概率较大。

【宏观 李超(S0570516060002)】宏观: 预计人民币汇率将波动趋稳(20181125)
近期人民币在6.94附近波动趋稳,符合我们此前对汇率已接近贬值上限的判断。上周央行发布数据显示我国10月末外汇占款213168亿元,创2011年1月以来最低水平,10月外汇占款环比下降915.7亿元,继续大幅下行,资本流出压力加大。我们仍然坚持汇率已经临近贬值上限,大概率不会破7的判断。明年1月初,新一年的5万换汇额度放开的情况下,一旦资本流出状况进一步恶化,央行有可能加大汇率干预,维持国际收支稳定,届时人民币汇率走势预期有望逐渐扭转。明年全年,我们认为美元指数将出现下行,人民币贬值压力也将逐步缓解,预计明年人民币汇率升值至6.8

【策略 曾岩(S0570516080003)/张馨元(S0570517080005)】策略: 三大风险相互制衡下的谨慎乐观(20181125)
本周,小盘股跑赢大盘股的反弹行情进入调整,我们认为本轮反弹的推动力是市场流动性和风险偏好的改善,所以对不确定性事件的敏感度较高,在下周中美会晤落地前,我们预计市场或将继续震荡调整。站在调整阶段,我们认为导致10月股市大幅下跌的三大内部因素均已边际改善,除外部因素外,市场较难再度跌破10月低点,而外部的三大风险因素—美联储加息、美股波动和中美关系之间又相互制衡,中美关系增压和美联储加息可能加剧美股波动,而美股波动或将减轻中美关系压力、减缓美联储加息步伐。我们对短期大势保持谨慎乐观,行业配置继续关注:通信、军工、大金融。

【有色 李斌(S0570517050001)/孙雪琬(S0570518080006)/邱乐园(S0570517100003)】有色金属:聚焦景气改善龙头,静待估值压力消逝(20181123)
我们认为当前有色板块在“限供”与“弱需”间寻求平衡,建议遵循未来供需格局和政策导向寻找投资机遇。其中针对基本金属和贵金属,建议选择景气步入底部区域拐点向上较明确的金属,如锡、黄金;建议关注景气步入底部区域但拐点尚不确定的金属,如铜;以及有望维持供不应求的铝。针对小金属和材料板块,建议选择步入景气周期军工材料:钛,及景气向上拐点的高科材料,如靶材、石英。

我们认为当前估值压力还未出现好转迹象,因此绝对收益的配置时点未到。截至2018年10月民营企业和AA评级以下企业债的信用利差持续走高,但国企和高信用评级企业信用利差在低位,说明市场的风险偏好在持续降低,意味着估值压力尚存改善拐点未到。此外,有色板块相对全A股(非金融)的PETTM估值(1.3x)以及相对标普S&P500原材料板块的PETTM估值(1.2x)已低于2003-18年的均值1.6x、1.7x,但还未到达近10年底值—0.78x、0.49x。经济疲软导致低风险偏好而形成的估值压力尚存,未见改善。我们认为当前国内外有色相对估值仍未到底部风险区域。

【环保公用 王玮嘉(S0570517050002)/张雪蓉(S0570517120003)】公用事业:经济寻底,运营重估,穿越牛熊(20181125)
19年我国经济增速或继续放缓,贸易战等外围不确定性因素增强,华泰宏观认为我国19年上半年可能呈现轻微“类滞胀”。在此背景下,我国优质运营类资产的重估机会或正在来临,源于:1)全社会资产回报率下行,市场风格倾向于可预测性强的稳健增长;2)运营资产收入端定价市场化改革步入深水区,ROE稳定性有望提升;3)公司治理结构优化,高投资期后分红与回购意愿增强。我们认为1H19运营类资产或有估值重塑机会。

火电:“定价权”提升ROE稳定性。2020年煤价有望稳定在530-570元/吨(供给侧改革结束后);利用小时有望受益于小机组淘汰+自备电厂整治+新增装机受限而提升;电价随电改推进有望合理疏导PPI和CPI的波动,2020年我们预测华能国际/华电国际有望实现10% ROE。

水电:1H19我们看好具备类债券属性水电股展现的防御价值,中长期看好资产维度被低估(重置资产净值低于当前市值)的水电迎来价值重估。1)买成长:优选未来有在建拟建装机投运/资产注入预期的标的;2)买分红:优选稳定高分红收益率标的,建议关注桂冠电力(18E分红收益率为7%,Wind一致预期);3)买资产:优选重置资产净值低于目前市值的标的,建议关注川投能源(重置PB 0.4倍),桂冠电力(重置PB 0.4倍)、华能水电(重置PB 0.6倍)。

水务:我们认为1H19可能的类滞胀环境下水务板块有望重估,建议关注瀚蓝环境/兴蓉环境/洪城水业。美国水务板块在2000-01、2004-07、2015-16三次滞胀期间P/E、P/B估值提升,我国水务历史上投资机会主要出现在产能扩张/水价上调的成长期,未来有望出现分红比例提升带来的投资机会。

【医药 代雯(S0570516120002)/孙昊阳(S0570518060001)】医药生物:药店分类分级方案正式发布,利好龙头(20181125)
11月23日商务部正式更新《全国零售药店分类分级管理指导意见(征求意见稿)》(简称“11月意见”),主要内容较之前的网传2月版本(简称“2月意见”)大致相同,更改内容集中在分类类别、网上集中审方、时间里程碑、动态监管、管理范围等方面。我们认为该方案对于龙头企业利好倾向更加明显,有望加速行业整合。

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