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国金证券晨讯1107

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发表于 2018-11-7 08:42 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 尿素行业盈利结构性调整,发展格局持续优化;IG夺冠移动电竞路向何方;乳业两强Q4延续收入争夺战

国金证券研究所  今天

深度专题
尿素、电竞、乳业两强、新能源车产业链三季报业绩专题

研究点评
海外宏观周报




化工尿素行业研究:行业盈利结构性调整,发展格局持续优化
资源与环境研究中心-化工杨翼荥/蒲强
投资建议
从全球来看,天然气价格上行,尿素新增产能放缓,尿素产量释放不达预期,全球尿素行业供给偏紧,尿素价格随边际成本上涨,将支撑国内尿素价格;而在国内,尿素下游需求短期变化不大,但受益于供给端产能大幅下滑,行业供需格局持续优化,尿素的后段合成氨-尿素的盈利逐步回调;同时受到甲醇需求提升因素影响,关联品合成氨价格随之提升,尿素生产前端合成氨生产的盈利良好。整体来看,尿素盈利水平持续向好,建议关注进行全面工艺优化的华鲁恒升、鲁西化工,严格管控生产成本的心连心化肥(港股)和尿素产能大厂阳煤化工。

风险提示:国际油气价格大幅波动风险;国际政治变化风险;国际低成本尿素大幅扩产风险;关联产品价格下跌风险;国内尿素去产能及环保政策风险。
行业观点
本篇报告主要对尿素行业进行深入分析。与一般的化肥产品不同,尿素不仅是应用占比最高的氮肥产品,同时也是能源加工的重要一环,因而整体尿素行业不仅仅受到尿素产品的供需影响,同时也受到能源加工产业链周期性波动的冲击,因而本篇报告在研究过程中从能源加工产业链、尿素的供需关系及国际贸易格局入手,对整个行业运行及发展进行分析,探究我国尿素行业现阶段变化的深层原因,进而判断未来行业将如何发展。

气价上涨将推升全球尿素价格,国内煤质尿素盈利空间有望提升。全球天然气价格上涨,国内煤质尿素成本优势逐渐恢复,全球尿素的边际成本已经逐步转移至东南亚等高成本地区,气价上涨将同步推升全球尿素价格,亦将支撑国内尿素价格上行,国内煤质尿素的盈利空间将逐步回升。

尿素行业将受益于国内供给端产能出清,行业逐步回归正轨。尿素下游约有8成以上用于化肥领域,短期内国内需求变化较小,但是受益于行业供给侧落后产能出清,尿素产量大幅下滑,尿素近年来供给过剩的现象逐步好转,进入2018年国内尿素有效产能降至6900万吨,前9月的尿素产量同比下降12.2%,尿素产业供需关系正在逐步好转,后段合成氨至尿素的盈利空间正在逐步回升。

关联产品价格联动,受益于甲醇及合成氨的涨价趋势。由于尿素可以与多产品联动生产,尿素将受到关联产品价格及盈利变化影响。甲醇下游需求良好,价格居高不下,在供给紧平衡的状态下,将带动合成氨价格联动上涨,合成氨盈利良好。作为尿素生产的关键环节,合成氨利润空间提升将推升整体尿素生产的盈利水平。

短期受亚洲市场多重扰动影响,仍有一定出口需求,长期出口或将承压。近年来由于我国尿素成本偏高,尿素出口已经降至较低水平,主要集中于亚洲国家。印度新建尿素产能释放不及预期,东南亚尿素成本提升竞争力减弱,伊朗受到政治因素影响出口印度市场受限,多重扰动因素影响下,短期我国仍具有一定的尿素出口空间;然而长期来看,中国煤质尿素较气源较为丰富的中东、俄罗斯及美国等国家成本仍然偏高,长期我国尿素出口将受到较大影响,部分地区或将少量进口低成本尿素。
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电竞专题:IG战队代表中国第一次举起了LOL世界锦标,可是那然后呢?
消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网裴培
投资建议
在游戏内容商之中,腾讯控股的产品布局最完善、用户渗透率最高,形成了MOBA、FPS、RAC、TCG等全品类覆盖,而且商业运营水平极高;电竞赛事已经成为腾讯的第五大娱乐内容板块。相比之下,网易在产品端只迈出了第一步,无论在玩法还是运营上都缺乏特色,还处在战略破局阶段。

在电竞直播平台之中,虎牙和斗鱼形成了双雄争霸之势,两大平台的内容、用户和商业模式重叠度很高,而且都接受了腾讯的战略投资。虎牙具备母公司欢聚时代的生态系统优势,但是独立发展的斗鱼也形成了完整的生态系统。在高速发展的电竞直播市场,两大平台的潜力都很大。

在A股游戏公司中,巨人网络是移动电竞基因最强的,自研产品《球球大作战》早在2016年就红极一时,2017年电竞赛事观看人次6.3亿;代理产品《虚荣》虽然没有取得商业成功,但是赢得了许多硬核玩家的青睐。以巨人的实力和资源,今后有望开发出更多的热门移动电竞游戏。

风险提示:游戏行业监管风险,技术替代风险, 商业模式不成熟的风险,战略投资减记风险,估值风险。
行业观点
雪中送炭的LOL冠军奖杯:在IG杀入LOL世界总决赛之后,《人民日报》发表了“游戏不是洪水猛兽”的文章;IG捧起奖杯之后,社交媒体被刷屏,主流媒体也加入喝彩行列。此前,中国电竞代表队亚运夺金,《人民日报》也进行了正面报道。在游戏行业面临监管压力的今天,IG的冠军奖杯可谓雪中送炭,可能为游戏争取更宽松的监管和媒体环境。

中国移动电竞产业链初具规模:中国是全球发展最快的移动电竞市场,这得益于中国移动游戏的热度。上游的游戏内容商已经非常成熟;中游的赛事组织、俱乐部虽然尚未盈利,但是规模不小;下游的直播平台已经迈过了群雄逐鹿阶段,即将达到规模效应的临界点。

电竞直播行业还谈不上完全成熟:虎牙的上市、斗鱼的策划上市,使得电竞直播成为资本市场的热词。在2015年的野蛮生长、2016-17年的重新洗牌之后,电竞直播的市场渗透率和集中度都已经相当高,但是收入来源单一、观众打赏积极性不足,仍然在迫使直播平台寻找可持续的商业模式。

PC电竞能做到的,移动电竞都能做到:许多玩家现在还在争议“移动电竞有没有竞技性”,但是操作简化不代表竞技性下降,移动电竞的海量用户、海量产品决定了它的上限将远高于PC电竞。目前,顶级电竞赛事中
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乳制品专题:收入争夺战持续,原奶成本上升影响凸显
消费升级与娱乐研究中心-食饮于杰/寇星
基本结论
收入端:伊利Q3收入同比+12.9%,环比下降0.9ppt,略低于市场+15-16%的一致预期。根据尼尔森数据,我们预计蒙牛液态奶业务收入增速与上半年相近,在+14%一线,不过预计Q3蒙牛奶粉板块和冰淇淋板块呈现环比降速态势,使得蒙牛整体增速有望落于+14-15%一线,相较伊利Q3收入增速提高1-2ppt,预计实现Q3收入端的小幅反超。

毛利率端:伊利Q3毛利率为35.8%,环比下降2.7ppt,同比下降1.7ppt。我们认为伊利Q3毛利率下降主要因为成本上涨问题,而非产品结构和货折问题。伊利Q3原奶成本上升5%,高于农业部公布的全国十省生鲜乳价格涨幅(2%-3%)。我们判断,对于两强来讲,在原奶供不应求的年份,体现其原奶平均成本更多的是占产品结构较大比重的中高端产品所对应的中高端奶源奶采购价格高低。因此,伊利Q3原奶成本大幅提升,或许说明其对中高端价格原奶的价格控制上略显力度不够。而对于其竞争对手蒙牛来讲,由于掌控中高端奶源现代牧业和富源牧业,中高端原奶的价格优势不言而喻。
销售费用率端:伊利Q2达到年内销售费用率高点28.3%后,Q3环比下降4.1ppt至24.3%,但仍同比提升2.2ppt。伊利Q3费用率同比上升主要因为其要在蒙牛利润弹性最大的一年制止蒙牛缩小收入差距的步伐。而环比下降主因:(1)7、8月淡季费用边际效率下降,尤其是在Q2透支了需求后。同时需要给予渠道休养生息机会;(2)考虑到全年需求的逐步满足而不是过度刺激导致未来需求下滑;(3)宏观经济下行及原奶价格环比温和上涨影响。

净利率端:伊利Q3净利润增速+1.8%,前三季度增速为+2.2%,利润增速持续维持低位,而净利率Q3环比略有回升到7.5%,不过同比仍下降0.9ppt。利润端持续承压主要在于毛利率减销管费用率差值在下降(18Q3为8.0%,17Q3为9.1%)。我们预期Q4伊利的利润增速和净利率率仍然不容乐观,在除毛利率和费用率外的其他指标无大波动情况下,大概率环比下降。

乳业两强Q4及2019年竞争形势预判:
我们判断18Q4:(1)两强仍然不会降低对收入端的争夺力度;(2)两强毛利率仍然承压,预计同比和环比下降;(3)两强费用率有望呈现环比波动不大、同比上升态势;(4)预计两强净利率表现将弱于18Q3。

我们对明年做一个前瞻性判断:
(1)明年两强收入争夺战力度预计同比略降温,但并不会显著降温;
(2)收入端争夺略降温意味着明年费用率有一定宽松空间;
(3)预计两强净利率明年上半年有望得到提升。

风险提示:需求下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧、销售费用投放超预期
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新能源车行业三季度业绩分析:上游承压明显,中下游盈利结构改善
新能源与汽车研究中心-张帅/彭聪/廖淦/陈晓/姚遥
投资建议
推荐所处环节竞争格局较好的细分龙头:宁德时代、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、亿纬锂能。

风险提示:补贴下降幅度超预期;新能源车事故率上升影响消费信心。
行业观点
三季度情况概览:我国新能源汽车Q3产量32.5万辆,同比增长53%,电池装机量13.9GWh,同比增长57%,整个产业链在补贴调整缓冲期后乘用车车型顺利切换、商用车销售放量的背景下,整体表现平稳:上游资源端因供给持续快速释放及库存变动影响降价较多,是整个产业链环比变化最剧烈的环节,由此也带动中游电池及材料部分环节毛利率出现阶段性回升,整车环节车型结构优化升级,但利润率承压。

下游整车:商用车交付提速,车企利润率承压,车企、车型集中度提升是亮点所在。Q3商用车交付提速实现环比增长,但2017Q4销量占全年一半以上,预计四季度冲高势头不敌去年,全年预计下降;乘用车企利润率整体下降,多数选择从A00级升级做A级车,在原有小车底盘及架构基础上加电池做小改款车型,提升终端售价,仍是在补贴导向下寻求盈利平衡点;Q3车企、车型的集中度都有明显提升,Top5车企销量占比近7成,Top5车型销量占比近一半,有助车企缓解成本压力。

中游电池及材料:受益上游资源价格下跌,毛利率阶段性回升。电池组与正极材料Q3毛利率分别环比上升3pct和2pct。整车巨头+龙头电芯+龙头企业材料的大对大格局趋势愈发突出,行业集中度持续提升。电解液Q3毛利率得到一定修复,预期龙头企业毛利率回升到30%左右;隔膜价格三季度环比下降10~15%,龙头企业毛利率仍高达60%左右;负极因为消费需求疲软,原材料价格稳定,毛利率下滑5pct。

上游资源:锂钴价格下降通道尚难言走完。因产品价格的大幅下跌,Q3碳酸锂、钴毛利率分别环比下降10pct和13pct,盈利能力受到大幅压制。我们预计年底前钴价仍将继续下行,看低至30万/吨;碳酸锂价格暂时能够在8万/吨附近企稳震荡,但随明年矿石供应价格谈定下调幅度后,或将开启新一轮跌势。
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海外宏观周报:全球制造业PMI继续放缓,通胀压力有所上升
总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐
主要结论
一、全球制造业PMI降至21个月低点,通胀压力有所上升
1. 美国10月ISM制造业PMI扩张减速(10月57.7,前值59.8)
新订单、生产以及就业指数均出现回落,连续26个月高于50,但开始进入扩张减速阶段。

2. 欧元区10月制造业PMI增速放缓(10月52.0,前值53.2)
10月德国和法国制造业PMI持续下滑,整体订单走弱。
欧元区其他主要国家制造业整体扩张疲软;能源、食品、燃料和金属价格上涨,投入价格压力加剧。

3. 英国制造业扩张急剧放缓(10月51.1,前值53.6)
产量增长减弱,新订单流入和就业人数自2016年7月以来首次下降。

4. 日本制造业PMI小幅上升(10月52.9,前值52.5)
产出、新订单和就业指数增长率提升幅度较大。

由于金属和燃料价格上涨,投入价格增速创2011年3月以来最高水平。

5. 俄罗斯制造业PMI扩张加速(10月51.3,前值50.0)
产出和新订单的稳步快速增长,支撑了整个商品生产部门的整体表现。

在价格方面,投入成本和产出通胀率均有所回落。

6. 印度制造业小幅回升(10月53.1,前值52.2),东南亚国家制造业分化
得益于企业通过扩大生产、投入购买和就业来应对强劲的订单流入,印度制造业增长势头强劲。
东南亚其他国家制造业出现分化,越南、菲律宾扩张加速,马来西亚扩张减速,泰国进入收缩,缅甸萎缩加剧,新加坡萎缩收窄。

7. 全球制造业PMI持续回落,通胀压力有所回升(10月52.1,前值52.2)
产出增速和新订单减少,拖累整体PMI。在价格方面,投入成本通胀略有加速,而销售价格增速放缓至7个月低点。

二、美国个人消费增速符合预期、ADP、非农和工厂订单数据超预期

1. 美国9月个人消费支出符合预期,但收入增速创15个月新低:政府公务人员的薪资同比上行,而私人部门薪资涨幅下滑。

2. 美国工厂订单环比超过预期: 国防飞机和零部件的新订单提振。

3. 美国非农就业人数超预期:支持美联储12月进一步加息。

三、本周重点关注美国中期选举、FOMC会议、通胀和消费者信心指数
财经事件:美国中期选举投票日、美联储公布11月利率决议

财经数据:美国JOLTs职位空缺数(万)、英国9月工业产出环比、美国10月核心PPI年率和美国11月密歇根大学消费者信心指数初值。

风险提示:美联储货币收紧时间过长,导致经济向下压力的累积。美国经济数据显著低于预期,美联储加息周期被迫中断。新兴市场动荡拖累欧元区经济进一步走弱。
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 楼主| 发表于 2018-11-7 08:57 | 显示全部楼层
【投资策略】或许还有调整[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略

或许还有调整(A股)

■市场判断
沪指周二延续调整态势,收盘小幅下挫0.23%,收报2659.36点;创业板指尾盘顽强翻红,盘中一度下跌1.5%,最终收涨0.02%,收报1349.11点。两市合计成交3139亿元,行业板块多数收跌,创投概念股逆市再掀涨停潮。

MSCI明晟公告称,计划明年(2019年)将中国内地股票在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%,分三步走。根据测算,若中国A股股票在其全球基准指数中的权重提高至20%,则大致能带来逾800亿美元(5537亿人民币)的新外国投资进入中国,其中约15%至20%的资金流来自于追踪其指数的被动资金;④外资成为A股中占比越来越大的投资主体(估算大约占A股流通市值的2.05%)。目前,外资投资A股只有两个通道,一是通过R/QFII(即RQFII和QFII)的通道;第二个是通过沪港通、深港通的北向通道。从这两个渠道来看,外资流入A股的方向并未发生变化。至开通沪深港通以来(截至11月5日),“北上资金”累计净流入6054.84亿,成为A股市场不可或缺的稳定器。

领导人主席上午出席首届中国国际进口博览会开幕式并发表主旨演讲,提出三个决定,其中“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设”,A股市场当即就有显著反应。纵观全日走势,各大指数尤其是创业板指数呈现先扬后抑再度翻红的走势。对于二级市场,我们需要密切跟踪未来科创板试点过程中的定价模式,以分析其对现有估值体系的影响。如果是当前新股定价模式的照搬,或只是简单的市场扩容影响,如果涉及到定价模式的巨大改变,则可能还涉及到当前新股上市的定价改革,如果给二级市场的投资者预留更多的预期盈利空间,对存量市场而言反而可能是件好事。

技术上,周二大盘探底回升。从K线形态看,类似吊颈线,或将预示短期仍有调整。

■操作建议
大盘短期或将仍有调整。建议激进投资者关注金融股和超跌等,稳健投资者加仓至七成左右。
投资策略
震荡拉锯(港股通)

■市场判断
周二,恒生指数涨0.72%,报26120.96点;国企指数涨0.83%,报10632.64点;红筹指数涨1.29%,报4262.20点。大市成交812.31亿港元。

外围市场看,纽约尾盘,美国10年期基准国债收益率上涨2.68个基点,报3.2276%;10月9日曾涨至3.2594%,为2011年5月4日以来盘中最高位。外围市场继续关注美国中期选举结果,市场普遍认为共和党将继续控制参议院,但民主党很有可能会重新控制国会众议院,这意味着在未来的两年内,美国总统特朗普的重要刺激政策将在众议院的推行将受到阻碍。如此,美国金融市场不确定性增加,美元与美股均会大概率走弱。据外媒报道,英国内阁在达成脱欧协议上同意尊重11月份这一截止日期,内阁大臣们认为这一截止日期并非不可能、但极其不可取。美国芝加哥商业交易所(CME)将把欧洲地区最大的短期融资交易所BrokerTec转出伦敦,以确保在无协议退欧的情况下不影响欧洲大陆公司使用。继续关注英退欧谈判给全球金融市场带来的影响。

内部市场看,中国10月财新服务业PMI创13个月新低,服务业新业务量近十年来首次增速停滞。下半年经济下行压力仍在,预计深化改革、推进扩张性财政政策将是很长一段时间的政策基调。11月6日,上海市副市长吴清在首届中国国际进口博览会上透露,上海自贸区的扩大范围将会“相当大”,其具体情况将很快披露。上交所成立科创板工作领导小组,由相关所领导直接负责。同时,对于在科创板试点注册制的具体工作,则将依据中国证监会后续具体部署予以落实。科创版等的设立,旨在支持创新型企业发展,为其提供良好的融资环境。于港股而言,A股反弹有助于港股情绪修复。恒生指数历次底部时期PE为8-13倍,目前为10倍,已经处于历史底部。港股中期调整结束的信号:一是确认盈利二次探底幅度多大,二是等待美国加息结束。
       
■操作建议       
外围继续关注美中期选举以及英国退欧谈判进程对金融市场带来的影响。内部市场看,深化改革、推进扩张性财政政策将是很长一段时间的政策基调。A股反弹有助于港股情绪修复,短期预计恒指仍会维持宽幅震荡态势。建议关注高股息股以规避风险。
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