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国金证券晨讯1106

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发表于 2018-11-6 09:03 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 电商抱恙?细说阿里调低全年收入增速预期;城投非标知多少(东北篇);A股职教巨头中公教育借壳通过成功上市

国金证券研究所  今天

深度专题
电商,亚夏汽车,通信安博会,中美利差,城投债东北篇,日本机器人产销数据解读

研究点评
海底捞Q3跟踪点评,通信、机械军工、环保公用周报




电商行业出了什么问题?从阿里巴巴调低全年收入增速预期说起
消费升级与娱乐研究中心-裴培
投资建议
阿里巴巴:在历史上,战略转型对阿里来说不是新鲜事,这次向新零售的转型早在2016年就开始了。问题在于,没有人知道新零售应该是什么样子,阿里必须在多个战略方向上试错,给利润带来巨大压力。投资者有理由为转型期的利润增速感到担心,但是阿里必须坚定地选择转型。

京东:2017年以来,京东原有的战略优势几乎都被阿里的一串“组合拳”瓦解;拼多多的崛起,导致京东在腾讯生态系统中的战略地位下降,而它又无法仿效拼多多的社交导流模式。不过,京东仍然能保有核心领地,即以男性消费者为核心的自营电商平台,从而生存发展下去。

拼多多:外界对拼多多的质疑大部分都没有道理。拼多多并没有与阿里正面竞争,其崛起模式酷似2013-15年Oppo、Vivo两大手机品牌。现在,拼多多一边巩固“五环外生意”的大本营,一边迅速品牌化;微信QQ社交拼团的商业模式,几乎无人可以复制,拼多多在中期的成长能见度很高。

风险提示:宏观经济风险;监管风险;商业模式风险;技术替代风险。
行业观点
阿里季报到底透露了哪些信号?天猫实体GMV增速不断收窄,货币化率可能即将见顶,管理层下调全年收入预期。2017年,阿里电商平台的货币化率大幅度提升,体现为广告收入、佣金收入均远高于GMV增速;这个过程看来告一段落了,宏观经济的减速也是一个重要的影响因素。

高端品牌电商可能首先遭遇瓶颈:我们的自有爬虫数据显示,2018年以来天猫平台的分品类GMV比例没有明显改变;问题在于,高端品牌的GMV正在急剧减速,而高端品牌对货币化率的贡献很大。我们可能会看到电商行业的增长重点转向中低端、去中心化和社交电商平台,例如拼多多。

阿里的竞争对手,几家欢乐几家愁?京东的GMV增速甚至已经慢于天猫,对阿里的追赶早已告一段落,主要是一系列的战略失误所致,而且迄今尚未弥补战略漏洞。网易电商无法更上一层楼,只有从拼多多寻找流量来源。拼多多则天时地利人和兼备,GMV高增长的格局有望持续到2021年。
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亚夏汽车深度:中公教育借壳,职教巨头成功实现上市
消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳
投资建议
2018年11月2日,亚夏汽车重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事项获得证监会有条件通过。交易完成后,亚夏汽车将持有中公教育100%股权,职业教育公考双寡头之一登录A股市场。中公教育是国内领先的专注于非学历职业就业培训服务提供商,主要提供公务员招录、事业单位招录,教师招录及教师资格等培训。截至 2018年4月,拥有覆盖31个省319个地级市, 619个直营分支机构,拥有7264名全职教师。

中公教育培训人数及营收规模快速增长,盈利能力有所提升,实现快速发展。2015-2017年,培训人数和营收CAGR分别为62%和39%。2015-2017年归母净利润和扣非后归母净利润CAGR分别为81%和77%。2017年学生146.6万人/+70%YOY ,2017年实现营收40.3亿,+56.2%YOY,归母净利润5.25亿元,+60.7%YOY。根据业绩承诺,中公教育在2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3/13/16.5亿元。

面授培训收入是中公教育最主要的收入来源,量价齐升推动快速增长;线上课程人数快速增长起到关键作用。2017年面授培训总收入占总收入的93%,是最主要的收入来源,虽然线上培训收入和面授培训收入增速接近,实际推动因素有所差异:线上培训人数的增长起到更关键的作用,面授培训的增长是由于量价齐升双重因素推动。2015-2017年线上培训人数占总人数的比重也由18%提高了到了40%。近三年面授课程客单价呈现上升趋势,学生人数叠加客单价上升表现出戴维斯双击的增长。面授和线上课程均分为普通班和协议班。2017年面授和线上培训的协议班收入增速达95%和 112%,若公司进一步推广协议课程,整体客单价仍有提升空间。

非学历职业就业培训市场空间大,参培率稳步提升,双寡头对比有空间。公考市场未来参培率会逐渐提升推动市场规模增长,教师资格证培训、其他资格证培训有望成为新的业务增长点。中公教育的主要的竞争对手为以公考培训为主的培训公司,其中全国性的培训机构是为中公教育和华图教育,其他规模较小,公考培训领域呈现双寡头的格局。公考市场未来参培率会逐渐提升推动市场规模增长,其他培训如事业单位招录培训,教师招录培训及教师资格培训等,有望成为新的业务增长点,但是中公和华图双寡头的格局未来预计不会变。目前中公华图两家的市占率显著高于其他竞争对手,在品牌认知和教学网络等方面,很难在短时间内被超越。。

首次覆盖,给予买入评级,目标价9元。仅考虑业绩承诺,从交易估值来看,中公教育最终作价185亿,对应P/E为20/14/11倍。从上市公司估值来看,增厚后股本对应市值为449亿元,对应P/E分别为48/35/27倍。

风险提示:交易事项有条件通过,尚未完成;招录人数存下滑可能性等风险
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通信行业深度:AI赋能安防——从“夏威夷”到“哥斯达黎加”
创新技术与企业服务研究中心-通信罗露
投资建议
上游芯片领域:建议关注国内视频监控前端芯片供应商富瀚微;国内稀缺GPU标的景嘉微;安防软件领域:建议关注智能安防及信息安全领军厂商熙菱信息;视频监控领域:建议关注国内视频监控龙头海康威视;解决方案厂商:建议关注深耕大安防领域的物联网龙头厂商高新兴。

风险提示:金融去杠杆持续,国内安防开支继续缩减;中美贸易摩擦加剧,上游芯片面临禁运风险,海外市场拓展受阻;安防智能化进展不及预期。
基本结论
10月23日至26日,2018年中国国际社会公共安全产品博览会在北京举行。本次会展云集了国内外上千家安防相关企业,展位数突破5000个。从本次安博会可以明显看出,AI正在成为安防行业的主流趋势,除了海康、大华等传统厂商外,阿里、百度、华为等ICT巨头,商汤、旷视等AI算法公司均跨界涌入安防领域,为行业注入了新动力。本篇报告我们从安博会出发,对智能化时代安防市场格局演变及发展方向进行了梳理和展望。

AI重塑产业生态,安防行业正在从过去孤立、封闭的夏威夷式生态走向哥斯达黎加式的开放的、繁荣的生态。安防市场的需求主体正在从政府向企业和消费者进行延伸,市场的供给侧主体更加多元,产业玩家之间更多走向竞合。产业生态演化下,传统安防龙头开始向解决方案厂商进行转型,布局新领域拓宽自身产品线。伴随着生态格局变化、新玩家入局,行业将进入新一轮整合周期。无法紧跟技术升级的中小企业将面临被淘汰风险,龙头企业仍能凭借雄厚实力保持一定优势地位,市场集中度有望进一步提升。

传统安防行业红利远未结束,产业变局下新安防市场逐步开启。我们认为以政府投资为核心驱动力的传统安防市场部分由于宏观因素变化,出现了短期波动,但长期来看行业红利远未结束。从建设密度来看,我国一线城市千人视频监控保有量平均水平仅为41,相比美英的96和75具备较高提升空间。同时,在AI、物联网等新技术的加持下,安防产品的需求主体正逐步从G端向B端和C端扩展,新安防的市场在快速扩大。以家庭安防市场为例,以50%的渗透率测算,预计将带来约9000亿新增市场空间。预计2020年我国安防业总产值有望突破9000亿元。

安防智能化时代中短期内传统龙头仍将主导,长期看布局新安防业态的细分龙头有较大机会。传统安防龙头具备规模、行业理解力、渠道及柔性制造能力优势,有望在新的竞争格局中保持自身领先地位。同时我们也认为,由于AI应用需求的碎片化,各方参与者都有巨大的机会。除了深耕G端的传统龙头厂商,对B端客户有深入理解的应用软件开发商和行业解决方案提供商,在C端生态布局完善的互联网企业以及提供AI算法、算力、芯片等AI基础设施的新兴科技公司都将具备较大竞争优势。未来更大的市场将不会在竞争中产生,物联网和智慧城市中将会出现更多的新安防业态。
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固收专题:中美利差是个事儿吗?
总量研究中心-唐川
基本结论
从历史对比看,此次中美利差缩窄是货币政策分化加深的结果,但市场对利差缩窄的接受程度不断上升。

中美10年期国债收益率之差综合反映了中美长期经济走势、通胀预期、货币环境差异、汇率因素以及跨境资本流动,单因素无法完全解释其变动。

汇率对中美利差的约束被削弱,中美利差对于国内利率的约束也进一步放松。
从历史利差触底回升原因的角度:美债并不是国内债市领先指标;从经济周期的角度:中美债券的走势主要还是由自身基本面决定;从利差触底恢复速度的角度:市场对利差缩窄的容忍度在提升;从汇率贬值预期的角度:本次利差缩窄隐含的人民币贬值预期低于以往。

通过对2011年以来的四次利差缩窄后恢复过程的梳理,发现每个时期国内债券收益率的变化受海外因素的影响都有限,当前环境下,货币政策的相对变化起到主导作用。
短期来看汇率贬值的预期被央行稳汇率的意图打消,长期来看,即使人民币汇率承压,只要预期中国国内投资收益可以完全覆盖锁定汇率的对冲成本,利差对于海外投资者来说还是有利可图的;在国内保持货币政策独立性的背景下,中美利差对于国内利率走势的约束也进一步放松,预计利差的中枢或将在50BP以下维持窄幅震荡,如果货币政策持续分化,中美利差很可能继续收窄乃至倒挂。

风险提示:1.美国经济过热;2.美债超预期上行;3. 国内经济基本面下行超预期;4.人民币加速贬值超预期。
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固收专题:城投非标知多少?东北篇
总量研究中心-唐川
基本结论
东北地区辽吉黑三省城投平台非标与融资租赁的特点。整体上,东北三省城投企业对非标及融资租赁的依赖程度稍高,其中吉林省对两类融资渠道的使用相对较多。两类融资占比较高的企业多为中小型、较高层级的城投平台,主营业务包括区域基础设施建设、保障性住房建设、港口业务及棚户区改造工程等。

东北三省中,吉林省非标与融租占比均最高,结构上以融租为主。吉林省两类融资在长期债务中的占比在东北地区中最高,其非标占比与其余两省差异不大,约为9%,但融租占比高于其余两省,约为23%,其余两省在15%左右;辽宁省和黑龙江省两类融资占比较为接近,且均以融资租赁为主;

行政层级较高的平台更依赖非标及融租。与西南、华南和华东地区不同,东北地区行政层级较高的省及省会级城投企业对非标融资和融租融资的依赖性较大,而行政层级较低的平台对这两类融资的使用较少;

较为依赖非标或融租的城投企业,多数为中小型规模。东北地区中,较多使用非标融资的主体资产规模分布稍显不均,但大多数企业仍为中小规模。这类企业的主营业务涉及区域基建、保障性住房建设、港口业务等;较多依赖融租融资的主体,多从事基建、土地开发整理及高速公路建设等业务,各地使用的租赁物差异不大,主要有道路及配套管网、排水系统、路面及附属设施等。

非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了东北地区非标占比较高的主体,其非标融资占长期借款与长期应付款之和达10%以上。其中,沈阳地铁、营口经开区城投、长春现代农业、园投公司该比例达到了40%以上。长期非标融资占比较高的主体大多属于中等偏小型,特别是非标占比在40%以上的企业,资产规模基本在600亿元以下,这些主体可能存在银信合作偏弱势、再融资渠道较窄的问题。其中,沈阳地铁、营口经开区城投和大连港集团最近一年收入出现了不同幅度的下滑;大庆城投、哈尔滨物业供热集团和哈市城投等企业盈利空间较窄,总体盈利能力较弱,对政府补贴存在较大依赖;园投公司、哈尔滨物业供热集团、哈市城投和鸡西国资的EBITDA利息覆盖倍数低于1;园投公司、哈尔滨物业供热集团的货币比率低于0.5。

风险提示:1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。
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 楼主| 发表于 2018-11-6 09:03 | 显示全部楼层
智能制造行业研究:从日本工业机器人产销数据看全球需求
智能制造与新材料研究中心-智能制造卞晨晔/赵玥炜/唐川
投资建议
行业策略:日本是工业机器人的使用和制造大国,工业机器人产量占全球比例超过50%,其中约80%用于出口。日本工业机器人的订单与生产情况,反映全球工业机器人需求状况,以及各国制造业投资的景气度。2018Q3日本工业机器人订单量与出货量同比均有下滑,总体制造业投资需求减弱。

建议关注:埃斯顿、克来机电、拓斯达、华中数控、机器人。
行业观点
新一季度日本工业机器人出货量下滑,出货均价微涨。2018年7-9月,日本工业机器人订单量51180台,同比下降1.1%;工业机器人生产量53108台,同比下降5.2%,全球工业机器人总体需求减弱。但出厂价保持坚挺,18Q3出货均价约22万元/台,同比上升3.6%。

焊接、组装等传统应用下滑,涂装、出入库增长较快。18Q3,日本工业机器人出货量在焊接(-18.3%)、组装(-9%)、物流搬运(-10.6%)等传统应用领域下降。而涂装(+75.6%)、进出库(+52%)等新应用领域出货量增加,日本国内对于显示面板及半导体制造的洁净机器人,出货量同比增长15%,是工业机器人的潜在扩展方向。

汽车与电子是最主要下游,医药化妆品增速较高。18Q3日本国内对于工业机器人的需求量在增加,增长较快的行业包括:医药化妆品(+66.7%)、其他制造业(+36.9%)、金属制品(+29.8%)。汽车与电子较为平稳、出货量同比增长2.3%、8.7%。

德国需求增长强劲,中国、美国出现下降,日本国内需求稳定。中国是日本工业机器人最大出口国,2018三季度合计出口工业机器人555.09亿日元,占出口总额的40%;第二、第三大出口国家分别为美国(16%)、德国(12%)。18Q3,日本对中国、美国出口同比下降19%、18%,对德国出口量增加24%,日本国内需求平稳增长。

从工业机器人需求映射制造业投资:中国、美国制造业景气度下降,德国景气度上升。工业机器人最主要应用在于中游制造业,一国对于工业机器人的需求,一定程度上反映了国内制造业扩张需求,以及对未来经济增长的预期。2018年前三季度,德国国内固定资本形成总额增速由年初4.87%提高到6.29%,同期对日本工业机器人的进口也在逐季增长,制造业投资扩产需求强劲;而美国国内私人设备投资增速从年初9%降至6%,进口日本工业机器人自2018Q2开始同比下降,制造业扩张速度减慢。

风险提示:制造业投资下降的风险:工业机器人主要应用于汽车、电子等制造业,如果制造业投资持续下行,可能造成工业机器人需求下降的风险。
行业内竞争加剧的风险:近年国内工业机器人产能大幅增长,在行业整体需求减弱阶段,行业内部竞争可能会增加。
扫码阅读原文





海底捞Q3跟踪点评:一线城市客流攀升,新店扩张效益优良
消费升级与娱乐研究中心-陈苗苗/唐川
投资建议
我们维持预测公司2018-20年EPS分别为人民币0.31/0.52/0.72元,CAGR为55.1%。基于DCF估值模型,我们得出12个月目标价港币20.61元,相当于34.4倍19年PE或24.8倍20年PE。维持“买入”评级。

风险提示:1)食品安全控制不力影响品牌声誉;2)主要供应商为关联方企业;3)原材料价格大幅波动影响净利润。
投资结论
Q3客流总量上升,新店扩张未对老店产生明显影响。根据我们的监测,2018年第三季度海底捞门店客流保持了快速的增长势头。尤其在9月份各线级城市增长显著,环比增速达22%以上(另10月延续增长态势)。我们认为归因于9月是大学生返校高峰,10月则是长假促进了到店消费(为平日客流的3倍)。更亮眼的是,成熟门店贡献约65%~80%的客流,同时环比增速约30%(高于整体门店),显示出海底捞新店的扩张并未对成熟店产生明显影响,更多是减少因排队长而流失的客流,因而也符合我们此前的判断。

一线成熟门店客流增速最高,三线新店扩张速度加快。从监测的客流量来看,营业期一年以上的成熟店在一线城市表现最亮眼,如老店的客流量占比总量从77%升至90%,一方面源于海底捞开店策略(一线城市新店开业速度相较二三线放缓),另一方面也看出一线市场未饱和,翻台率仍在上升。二线成熟店客流合计占比呈现小幅升高,三线成熟店客流占比平稳,整体增长来自于新店扩张。具体来看,9月中旬开始三线新店客流贡献占比开始降低至30%以下,而全国来看,7、8月份新店贡献15~20%,9月初新店贡献比例下降,这也与公告披露的第二季度海底捞集中开设新店吻合。

内地开店速度符合预期,一线及高密度城市继续扩密度,二三线下沉阔广度。截止8月底,新店以月均15家以上的速度开业。其中一线占比18%,并以高密度的北京及深圳为主。有意思的是,新店以“智慧科技”为新业态,如“千人千味”定制锅、自动配菜机等。二三线占比最多达71%,其中郑州18年新开6家,是目前门店密度最高的城市达45万人/店,而从经营情况来看,新店翻台率在3~5.8次(与部分成熟店相当)。我们看到一线及高密度城市继续在开店,这也符合“店长申请开店制”及“师徒制”的管理方式。另外未覆盖城市如温州、湛江也开设门店以覆盖更大广度。
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通信周报:政策、技术、资本三轮驱动,人工智能蓝海已至
创新技术与企业服务研究中心-通信罗露
投资建议
云化是智能化的前提,建议关注IDC龙头光环新网,SaaS优质企业金蝶国际;5G产业链建议关注主设备商中兴通讯,光通信龙头光迅科技、中际旭创。

风险提示:企业上云不及预期;人工智能下游应用需求不及预期;AI技术发展滞后;行业政策偏好发生改变。
行情回顾
本周(2018/10/29-2018/11/2)沪深 300 指数上涨2.99%,创业板指上涨6.74%;通信申万指数上涨4.39%,其中通信设备指数上涨4.90%,通信运营指数上涨1.64%。

行业内上市公司本周涨幅前五分别是:精伦电子(+24.60%),*ST凡谷(+22.03%),凯乐科技(+16.87%),通宇通讯(+16.86%),海能达(+16.29%)。
行业观点
政策、技术、资本三轮驱动,AI即将为传统行业带来变革。政策频繁加持,AI上升至国家战略层面;数据、算法和算力发展成熟,助力AI突破发展瓶颈;资本不断涌入,17年我国AI融资金额达645亿,融资事件达492起。我们认为,人工智能作为全新的生产要素,将改变企业竞争及增长方式。据埃森哲数据,AI将助力企业提升38%的盈利水平,同时为16个行业带来额外14万亿美元的总附加值(2035年)。在应用落地层面,我们认为,人工智能的应用进展取决于数字化程度,数字化程度高行业将优先实现应用。目前来看安防、金融、汽车等行业落地最快,零售、旅游、地产等行业相对滞后。AI亦正在重塑ICT产业格局。在AI芯片领域,传统厂商、互联网企业及初创公司等纷纷布局AI芯片领域,产业呈现群雄逐鹿的竞争格局;在AI技术平台领域,由于其技术壁垒高、马太效应强,且需要长期持续的的大规模研发资本投入,未来这一领域将是国际巨头间的博弈。我们认为,未来AI将成为基础设施,科技巨头将成为AI基础设施的提供者,普通企业拥抱人工智能的前提是先云化,这将不是IT支出转云服务支出“左右互搏”的零和游戏,而是行业未来发展的必然趋势。


500万片模组集采,中国移动强力催熟NB-IoT产业链。模组成本下降的最大驱动力是需求增长与出货量增加形成的正向闭环。相比此前中国电信50万片,中国联通350万片的采购规模,中移动本次集采规模大幅提升。此外,运营商补贴亦能够有效拉动需求,加速模组价格下降。中国移动2018年推出了10亿元NB-IoT专项补贴计划。我们认为,此次大规模招标将进一步促进NB-IoT模组价格下降至合理区间,加速推动产业链发展。

阿里云半年营收破100亿,全球化进程持续推进。阿里云计算业务保持强劲增长。18Q3实现收入56.67亿元,同比增长90%。增长的主要动力来自于高附加值服务收入及付费用户的增长。在全球化布局方面,阿里云是目前国内首个覆盖美、英、德、日、中全球前五大云计算市场的厂商。国内云计算IaaS处于高速增长期,行业仍处于跑马圈地阶段。从市场份额来看,阿里处于显著领先位置,但二、三梯队企业份额相差不大,市场格局仍处于变化之中。我们认为,云厂商在技术实力、可靠性和服务能力存在显著差异,近期公有云频发的故障将加深用户对此的认知,技术和服务将是最终制胜因素。
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环保公用周报:第二批环保督察“回头看”开启,生态环保 列为基建补短板重点领域
资源与环境研究中心-环保公用孙春旭
投资建议
10月29日,经党中央、国务院批准,第二批中央生态环境保护督察“回头看”全面启动。第一批环保督察“回头看”保持高压,约谈2819人,问责4305人。我们认为督察“回头看”环保高压依然持续,执行层面杜绝“一刀切”将利于环保治理需求的释放。我们看好网格化监测龙头企业先河环保,建议关注非电大气治理领域龙头企业龙净环保。

10月31日,国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》。《意见》提出,围绕打好精准脱贫、污染防治攻坚战,着力补齐生态环保、能源、农业农村等领域短板。支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设,加快黑臭水体治理,支持重点流域水环境综合治理。我们看好拥有优质运营资产的垃圾焚烧企业瀚蓝环境,危废处理产能提升迅速的土壤修复龙头高能环境,建议关注流域水环境治理企业国祯环保和博世科。
行业回顾
公用事业与环保板块上涨3.42%。上个交易周,沪深300指数上涨3.67%,上证综指上涨2.99%,创业板指上涨6.74%。环保各三级子板块均上涨,环保工程及服务Ⅲ(申万)大涨5.36%,排名第一,其余两名为热电(申万)(5.19%),火电(申万)(4.08%);涨幅后三名为水电(申万)(0.66%)、燃气Ⅲ(申万)(2.42%)、燃机发电(申万)(2.81%)。

公用事业与环保个股方面:138家上涨,15家下跌。涨幅前三的个股为新纶科技(16.60%)、聚光科技(15.55%)和涪陵电力(14.28%),跌幅前三的个股为大通燃气(-5.15%)、桂东电力(-3.66%)、金鸿控股(-2.87%)。
行业观点
第二批督察“回头看”全面启动,杜绝“一刀切”有助于环保需求释放:经党中央、国务院批准,近日,第二批中央生态环境保护督察“回头看”将全面启动,对山西、辽宁、吉林、安徽、山东、湖北、湖南、四川、贵州、陕西等10省份开展“回头看”督察工作。第一批中央环保督察“回头看”办结案件28076件,责令整改22561家,立案处罚5709家,罚款51062万元,立案侦查405件,行政和刑事拘留464人,约谈2819人,问责4305人。我们认为督察“回头看”环保高压依然持续,但在执行层面杜绝出现去年的“一刀切”现象。因此我们认为环保治理需求相比去年将得到明显释放。

生态环保领域列为基建补短板重点任务。10月31日,国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,提出要聚焦短板,围绕污染防治攻坚战,着力补齐生态环保、能源、农业农村等领域短板,加快推进已纳入规划的重大项目。在生态环保领域,支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设,加快黑臭水体治理,支持重点流域水环境综合治理。在农业农村领域,扎实推进农村人居环境整治三年行动,促进农村生活垃圾和污水处理设施建设。在能源领域,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造,做好天然气产供储销体系和重点地区应急储气能力建设。《意见》还提出,要充分调动民间投资积极性。引导社会力量积极依法合规参与污染防治领域基础设施建设,推动符合条件的民营企业参与补短板重大项目。

风险提示:政策执行力度不达预期的风险,项目进度不达预期的风险。
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机械军工周报:机械行业三季度业绩保持增长,军工板块整体趋势向好
智能制造与新材料研究中心-智能制造卞晨晔/赵玥炜/唐川
投资建议
机械行业三季报披露完成,前三季度行业利润保持增长,业绩高增长的子板块集中于周期类行业,尤以能源装备和工程机械为代表;成长板块中,半导体设备与锂电设备增速较高。上周国务院发布基建补短板指导意见,铁路装备、能源装备及工程机械有望受益;高端钛材下游航空应用空间打开,有望成为穿越周期品种,关注四季度收入确认及民品供需改善情况。

推荐组合:高端钛材(宝钛股份),炼化设备(杭氧股份、中国一重),轨交(中国中车)、激光设备(锐科激光)。
行业观点
机械行业前三季度业绩保持增长,单季度增速放缓。机械行业(剔除部分重组转型公司)合计319家上市公司,2018年前三季度实现营业收入合计7522亿元,同比增长18%;归母净利润476.7亿,同比增长25%,整体业绩维持较快增长。但单季增速放缓,18Q3行业收入增速13%,环比Q2下降8pct;单季度利润增速21%,环比下降2pct。行业整体盈利能力持平,费用率同比下降,前三季度毛利率23.89%,环比上半年持平,相比去年同期下降0.25pct;三费合计298亿,同比增长11.5%,三费占收入比例15.85%,相比去年同期下降0.91pct。

周期板块业绩增长更为强劲,成长板块中半导体设备、锂电设备保持较高增速。从细分行业来看,前三季度业绩增速较高的子板块集中于周期类行业,尤以能源装备和工程机械为代表,油气装备前三季度合计净利润10.35亿元、同比增长121%;工程机械利润弹性充分释放,前三季度净利润104亿元、同比增长94%。成长板块中,半导体设备与锂电设备增速较高,前三季度净利润分别同比增长77%、63%。工业机器人业绩增速有所回落,前三季度净利润同比增长23%;受下游地产需求减弱影响,电梯行业业绩低迷,前三季度净利润12.2亿元,同比下降18%。

军工三季报:整体性趋势向好,盈利能力实现大幅提升。截至10月31日,国防军工行业上市公司三季报全部披露完毕。整体来看,2017前三季度七大军工核心板块实现营收2228.18亿元,比去年同期+14.09%;实现归母净利润84.91亿元,比去年同期+28.23%。收入、利润实现快速提升,代表军工板块整体性的趋势向好,盈利能力正大幅改善。
高端钛材或成为穿越周期品种,关注强者恒强的龙头宝钛。我们认为,高端钛材有望受益新机型放量,未来三年市场规模将翻倍;民用钛材正在海绵钛价格回升、工业需求回暖过程中加速去产能,供需关系明显改善。当前,民用钛材的供给端已明显改善,根据《中国有色金属报》8月30日的报道,环保督察“两断三清”已使陕西省宝鸡市钛企95%停产关门,叠加海绵钛主流价格上涨,9月份钛材价格上涨(亚洲金属网)。我们认为高端钛材是可穿越周期的品种,叠加民用格局改善,已传导至微观层,并出现强者恒强的趋势,建议重点关注龙头企业宝钛股份,其作为军品钛材垄断、民品钛全产业链布局,将受益高端钛材需求爆发与民用钛材行业集中度提升。

风险提示:贸易战升级下技术交流受阻;原材料价格大幅上涨;军用通信装备升级缓慢
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 楼主| 发表于 2018-11-6 09:05 | 显示全部楼层
【投资策略】整固[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略

整固
(A股)


■市场判断
国家领导周一上午出席首届中国国际进口博览会开幕式并发表主旨演讲,提出三个决定,其中“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设”,A股市场当即就有显著反应。纵观全日走势,各大指数尤其是创业板指数呈现先扬后抑再度翻红的走势。对于二级市场,我们需要密切跟踪未来科创板试点过程中的定价模式,以分析其对现有估值体系的影响。如果是当前新股定价模式的照搬,或只是简单的市场扩容影响,如果涉及到定价模式的巨大改变,则可能还涉及到当前新股上市的定价改革,如果给二级市场的投资者预留更多的预期盈利空间,对存量市场而言反而可能是件好事。

从DDM模型看分子端盈利和分母端无风险利率驱动有限,行情主要靠风险偏好修复。经济下行压力犹存,上市公司三季报盈利增速低于预期,相关稳增长政策对冲效果尚需观察,市场对于盈利下行担忧有所缓和,但尚难言拐点出现。外部美联储加息背景下,货币政策要在维持流动性平稳、对冲经济下行压力、应对美联储加息三者之间寻找平衡,短期内无风险利率对权益类市场驱动有限。市场驱动主要依靠风险偏好的改善,具体而言受到了改革预期、中美贸易冲突以及新兴市场风险三因素的影响,阶段内前两项占主导地位。近期高层对于民营企业的相关表态,中美领导人通话,以及即将到来11月底的会面,使得市场风险偏好得到显著提振。风险偏好修复驱动反弹,阶段内成长(制造业中TMT)>金融>周期>消费。技术上,周一大盘盘中有所震荡。

■操作建议
短期来看,大盘突破20日均线有效,大盘在整固之后仍有上涨空间。
投资策略
回撤整理(港股通)



■市场判断
恒指周一低开低走跌2.08%,报25934点,国企指数跌1.34%,报10544点;红筹指数跌1.91%,报4207点;大市成交924.56亿港元。外部市场看,美国10月非农就业人口增加25万人,远超预期。美美国将举行中期选举,投资者关注民主党能否重夺众议院控制权。若共和党未能守住两院控制权,不排除特朗普在贸易谈判的态度会软化。有消息称,知情人士透露,美国总统特朗普希望在11月底于阿根廷举行的G20峰会上与中国就贸易问题达成协议,并已经要求美国主要官员开始起草可能的条款。特朗普已要求高官让他们的工作人员起草一份潜在协议,在不断升级的贸易摩擦中传出缓和信号。知情人士还表示,已有多家机构参与了协议的起草。中美贸战有望解决,市场担忧情绪降温,周五在岸人民币兑美元官方收盘价报6.8897,收复数道关口。内部市场看,首届中国国际进口博览会即将开幕,迎来82个国家和3个国际组织参加国家展,来自130多个国家的3000多家企业、16万采购商参加企业展。进博会是中国扩大对外开放信心及决心的展示窗口。央行将于11月7日在离岸市场发行人民币票据,金额200亿元,维稳汇率。基本面上,央行通过发行央行票据收回流动性进而提高离岸市场的拆借资金利率影响汇率,提高资金成本,遏制做空动机。情绪面上,通过发行离岸央行票据的方式管理资金价格彰显央行稳定汇率的信心,进而稳定投资者预期。A股市场本周没有发布IPO批文的安排。在当前的市场环境下,IPO批文下发暂缓,体现了监管层呵护市场、稳定市场的用意。不排除批文会出现短暂空窗期,A股市场情绪提振,港股应有联动效应。

■操作建议       
外围美中期选举将至,若共和党未能守住两院控制权,则特朗普在中美经贸关系中态度或软化。内部市场看人民币汇率回升,进口博览会将开,IPO发行出现空窗期,市场情绪应有提振。短期恒指震荡回撤后,有望再度反弹。建议关注基建、消费等板块。
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GMT+8, 2018-11-22 04:36

 
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