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申万宏源晨会纪要1105

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发表于 2018-11-5 09:20 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万宏源晨会纪要】中国核建深度报告,航空行业深度研究,及淋巴瘤/白血病:进入慢病管理时代
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【申万宏源晨会纪要】中国核建深度报告,航空行业深度研究,及淋巴瘤/白血病:进入慢病管理时代
今日重点报告:中国核建(601611)公司深度报告:核电建设领域绝对龙头 审批重启新一轮成长;航空行业深度研究:改革触发新周期,龙头配置正当时;淋巴瘤/白血病:进入慢病管理时代
2018-11-05 08:58
今日重点报告

中国核建(601611)公司深度报告:核电建设领域绝对龙头 审批重启新一轮成长

核电建设行业绝对龙头,业绩稳健,积极扩张民用与工业领域。 公司系我国核电建设领域领军企业,在国内核电工程市场占据绝对主导地位。公司依托技术优势,积极拓展工业与民用工程,17年工业与民用业务贡献55.96%的毛利,较11年增长16.11个百分点。公司整体业绩稳健,12-17年归母净利润复合增速达12.38%。
核电业务盈利水平显著高于非核领域,但受审批停滞影响核电业绩下滑、亟待爆发。 公司核电业务主要聚焦于技术壁垒较高的核岛土建及安装工程,两类业务约占核电项目总投资的10%-15%,综合毛利率水平显著高于非核业务,盈利水平可观。但受两轮审批停滞影响,国内核电建设进度显著放缓,“十二五”仅开工13台核电机组,远低于“十一五”开工数量29台,16、17年仅开工4台。
年内审批有望重启,开启公司新一轮成长,待核准机组核岛土建安装市场空间达400亿元。 6月三门1号、台山1号先后并网,三门1号9月投产,台山1号处于并网调试阶段。上述机组顺利投产,后续采用三代AP1000和EPR技术的相关机组核准有望全面提速,开启公司核电业务新一轮成长。目前国内待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间近400亿。公司拥有海外核电项目建设经验,未来有望加速海外扩张。
工业与民用工程贡献稳健业绩,基建和PPP工程或将贡献成长新动能。 2013-2017年公司工业与民用工程新签合同金额年均增速约24.26%,17年新签工业与民用工程合同金额达646亿元,后续订单逐步落地贡献业绩。近期国家提出加大基础设施领域补短板的力度,稳投资、扩内需意图明显;且伴随着PPP项目清理结束,规范的PPP项目有望加速落地助力基建补短板。公司技术优势突出,在手PPP项目优质,后续将发力基建工程和PPP项目。
盈利预测与评级: 预计18-20年归母净利润分别为10.46、12.35和14.58亿元,对应PE分别为19、16和13倍。当前核电项目审批有望重启,首次覆盖给予“增持”评级。
(联系人:刘晓宁/王璐/查浩)

航空行业深度研究:改革触发新周期,龙头配置正当时

从竞争到垄断,美国航空历经重重整合。 航空作为典型的高经营性杠杆行业,利润波动异常剧烈。上世纪九十年代前,美国航空需求虽不断上涨,但供给端的弱约束导致航空成为脆弱的完全竞争市场,油价快速上涨时大批航司破产。历经多次破产与整合,美国最终成为以四大航空为主的寡头垄断市场,盈利能力迅速提升。
供给收缩长期持续,消费升级促进需求。 以准点和安全为考核的供给侧改革与新的安全新规将长期抑制供给增速,而我国目前航空需求仍不及世界平均水平,与发达国家相距更远,整体上涨空间大,供需改善下行业近几年将处于景气时期。
改革激发结构升级,龙头效应日益明显。 供给侧改革对管理能力较弱的小航司提出更高要求,大航司增速逐渐反超,市场份额日益扩大,垄断性提高。加之在短期成本恶化下大航司开始资本并购区域航司,马太效应逐渐显现。
短期成本掩盖变化,提升利润增长弹性。 短期内油价与汇率的负面影响掩盖了航空行业格局正在好转的事实,航司利润受到一定影响。但行业的结构升级将提升收入端对利润的正面贡献,成本压力消失后利润弹性有望快速释放。
投资建议: 重点推荐东方航空,关注中国国航,南方航空。1至10月东航供给收缩最为明显,供需关系改善突出,未来供给增速仍可能较低,叠加吉祥参与定增产生的协同效用,我们认为今年东航座公里收入将领涨三大航。中国国航旺季座收出现增长,盈利能力逐步恢复,同时国航作为民航业第二批混改试点单位,混改计划已落地,未来运营效率有望明显提升。南方航空亚洲机队规模最大,未来将以北京新机场作为新枢纽基地,时刻优势更为明显,票价弹性最大,利润有快速上涨可能。
风险提示: 宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。
(联系人:郭晶/闫海/游道柱/匡培钦)

淋巴瘤/白血病:进入慢病管理时代

淋巴瘤/白血病的“慢病”逻辑是支撑其庞大市场规模的根基。 淋巴瘤/白血病每年新发病人数远低于实体瘤,但是却诞生了肿瘤治疗历史上最成功的几款药物:来那度胺、利妥昔单抗、伊马替尼等,主要是因为淋巴瘤/白血病的治疗有一个“慢病”的逻辑,即现有疗法下患者生存期长,使得存量患者基数巨大且需要长期用药,从而诞生超级重磅药物。
中国市场具备额外的逻辑: 治疗需求未被满足。由于患者支付能力不足等问题,我国淋巴瘤/白血病药物的渗透率一直较低,导致我国淋巴瘤/白血病患者的五年生存率较美国低约40个百分点。随着国家医保政策的调整,一些主流的肿瘤药物都已被纳入医保,我国淋巴瘤/白血病药物有望大幅放量,部分研发和生产相关生物类似物和化学仿制药的企业将受益。
BTK抑制剂对应海外最大市场。 BTK抑制剂主要针对慢性淋巴性白血病和部分淋巴瘤,该靶点首款药物伊鲁替尼上市4年,去年全球收入约44亿美元,并且在国际市场还有巨大的放量空间,未来峰值销售有望达到100亿美元。国内已有企业进行布局,进度最快的为百济神州。
利妥昔单抗对应国内最大市场。 利妥昔单抗则是B细胞非霍奇金淋巴瘤(约占淋巴瘤发病人数的70%)治疗最重要的药物,2017年进入医保,2018年底其第一款生物类似物有望在国内上市,该品种未来峰值销售可达30亿人民币。对应推荐标的为复星医药(600196.SH),其子公司复宏汉霖研发的HLX01将成为我国首款上市的利妥昔单抗类似物,有望快速抢占市场。
风险提示: 竞争加剧风险,医保控费风险,临床研发风险
(联系人:闫天一/郑雪轩)
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