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申万宏源晨会纪要1023

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发表于 2018-10-23 08:28 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万宏源晨会纪要】首推餐饮行业深度及个人所得税调整征求意见稿点评
2018-10-23 08:24239
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今日重点报告

个人所得税调整征求意见稿点评

时间点: 超市场预期。今年8月31日宣布的《中华人民共和国个人所得税法》修改文件中,起征点提高至5000从2018年10月开始执行。但是对于专项扣除,当时的文件原文是“具体范围、标准和实施步骤由国务院确定,并报全国人民代表大会常务委员会备案。”而本次关于专项扣除则是一次性全推出,并没有分期步骤实施。
减税幅度: 超市场预期。(1)除了大病医疗是标准限额据实扣除,其余的子女教育、继续教育、住房贷款利息、住房租金、赡养老人均是标准定额。也在另一侧面验证了对公平的重视。(2)按照当前的征求意见稿,最高扣除额可以有1.06万元/月,大部分纳税群体享受的扣除额在4000-4200元(子女教育1000元+房(贷款利息1000或租房1200)+赡养老人2000)。考虑到五险一金和5000元免征额,意味着税前收入1万/月以下的大部分都不是个人所得税的纳税人。
减税规模测算: 供给减税预计4800亿元/年,其中起征点提升至5000元减免3200亿元,专项附加扣除减免1600亿元。
利好群体: 中高收入群体。(1)从税后收入增加的绝对金额来看,高收入群体更为受益,因此从家庭分工来讲, 把专项抵扣的资格都让给家里收入最高的人来扣除,从而实现家庭收入帕累托最优。(2)从实际税负率降幅来看,(起征点提升至5000元+专项附加扣除)执行之后,实际税负率降幅曲线呈现倒U型,即2.5万元/月收入的群体税负降幅最大。
同时税基扩大: (1)纳税人识别号实名办税,明确纳税人身份信息;(2)明确九种个人所得的范围;(3)明确自行报个税的多重情形;(4)扩大纳税主体的范围,主要是外籍人士和港澳台居民;(5)明确将按综合所得计税,年终奖的计税方式是否会变化,还需后续政策的明确。监管加强:(1)明确专项附加扣除项目的部门协作配合制度;(2)启动征信系统加大执行范围和力度;(3)增加反避税条款。
过去个税调整的历史经验:
我国至今为止关于个税改革大致经历了4次: 2006年1月1日从800元提至1600元,2008年3月1日从1600元提至2000元,2011年9月1日从2000元提至3500元,2018年10月1日从3500元提至5000元。4次中有3次是发生在经济下滑的阶段。
对比个税起征点调整过后宏观数据的变化情况来看: 边际消费倾向均下降、必选消费品的边际消费倾向均上升、可选消费品的边际消费倾向均下降。因此个税起征点上调并未起到刺激消费倾向的作用,这主要是因为个税起征点大多数发生在经济下滑中,居民对于未来可支配收入预期在下降而导致的。
资本市场反应: 食品饮料板块上涨确定性最高。
(联系人:刘扬/林丽梅/王胜/王立平)

餐饮行业深度研究系列一:从海底捞火锅看标品化餐饮的拓展空间

本篇报告为餐饮行业深度研究的第一篇,本篇构建了自上而下的研究体系,从餐饮行业特性看标品化餐饮拓展空间,我们从需求端出发对海底捞境内合理门店上限进行了详细测算,具体内容如下:
餐饮本身是个成熟行业,大众消费兴起是结构性前提。 餐饮行业虽然已经进入平稳增长期,但结构性调整已经完成,而且市场规模总量将近四万亿元。这样体量的存量市场对于任何一家餐饮企业都相当于是全新的市场,具有充足发展空间,而不会面临特别激烈的针对性竞争,所以餐饮是成熟但始终具有做大做强机会的行业。
行业特性是受宏观影响较少,行业天然集中度低。 餐饮消费介于可选消费与必选消费之间,随收入水平提高和生活节奏加快,其刚需属性得到加强,因此在经济下行周期受到的挤压相对较小。餐饮消费具有高频次低粘性的特点,我国饮食文化丰富,餐饮细分品类更多,供应端天然分散。餐饮行业准入门槛相对较低,13年之前高速成长期涌入大量餐饮企业,形成充分竞争的红海市场,2016年行业CR100市占率低于10%,行业集中度很低。
标准化和规模化是大势所趋,降低消费者成本。 从供给端看,食品工业、物流体系、中央厨房的发展为现代连锁餐饮标准化提供了前置要素。现阶段国内餐饮行业的发展具备标准化的条件,中式餐饮,特别是火锅类产品,解决口味接受度和标准化改造后也可以实现西式快餐的扩张模式。品质的保证降低了消费者的试错成本;连锁化能够扩大影响力和规模优势,提升可到达性,降低交易成本。
火锅的特性在于标准化和多样性可以兼顾。 传统中式餐饮和西式快餐的烹饪过程均在上桌前完成,这就使得标准化餐饮也必然是单一的。火锅的烹饪过程在上桌后才开始,因此餐厅实际只需负责最易标准化的备料环节。以地域划分,我国火锅分为川系、北派和粤系多个品类,鸳鸯锅的出现使得同一锅中可包含多种口味汤底,标准化有利于扩张,多样化又能够满足社交、商旅等多种需求,使得火锅行业市占率居于各大菜系之首。
海底捞合理开店规模测算: 首先,地区消费水平和人口密度是毋庸置疑的基础要素,决定着开店基数;其次,地区饮食结构、民族信仰和火锅业态的竞争格局构成扰动因素,需要设置调节系数进行调增调减;最后,一二三线城市具有不同的经济结构,一线城市布局摆脱了消费力约束, 客流是否充足是决定因素;二线以上城市存在旅游、 商务活动带来的增量餐饮需求;三线城市餐饮消费以本地居民为主,因此应分开讨论。基于上述逻辑,我们预计海底捞内地门店数量上限为为974家,其中一二三线门店上限分别为119/328/528家,缺口分别为43/158/458家,海底捞在2019年仍将主要专注既有19城市的门店拓展,完成该部分拓展后,将着力推广门店向三线及以下城市下沉。
从风险角度衡量,良性激励和有效控制能够有效避免扩张的失衡。 海底捞现有门店和待开门店均为直营店,统一的底料和食材采购渠道以及人员培训体系使得食品安全和服务质量得到有效控制。海底捞将店长经济利益与新店盈利水平挂钩,形成自下而上快速拓店的驱动力。同时,总部的合理控制和利益制衡,避免了因盲目扩张造成的门店数量失衡。建议关注:海底捞(6862.HK)。
(联系人:刘乐文/于佳琪)
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