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国泰君安晨报1022

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发表于 2018-10-22 09:24 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【国君晨报】今日推荐:宏观、策略团队报告,广汽集团(2238.HK)

原创: 国泰君安证券研究  国泰君安证券研究  今天
重点推荐

宏观团队认为,积极财政政策发力,个税抵扣最高可减税 1500 亿元,增值税并档调整正在路上,更大规模减税可期;国内经济方面,经济动能仍然较弱。
策略团队认为,分子分母双修复,一方面风险偏好阶段性稳定信号密集出现,另一方面借减税带来盈利预期修复可能。弱势反弹之中,制造业中的 TMT 最佳。

一般推荐

地产团队认为,销售探底正在兑现,市场的新预期将逐步变为销售转负之后对政策的判断。在政策放松到达新周期之前,会有新均衡,销售增速在 Q4 结束后企稳。


日报/周报/双周报/月报:《个税减免只是开始,万亿增值税减税可期》2018-10-21

本周焦点:积极财政政策发力,更大规模减税可期。个人所得税专项附加扣除项全面覆盖居民的教育、医疗、养老、住房,“万元”月收入群体或面临无需缴纳个税的情况。我们测算个税抵扣最高减税1500亿元(占GDP约0.18%),起征点提高减税3200亿(占GDP约0.38%)。除个税减免外,增值税并档调整正在路上,我们测算若增值税减3个点(16%档),增值税减税或达1.3万亿,2019年赤字率或达3.5%。

国内经济:经济动能仍然较弱。楼市、土地、汽车等需求继续下滑,10月以来30城房销同比增速继续小幅下降,100城土地成交降幅明显扩大,汽车销下降幅度也较大。环保一刀切情形不再,高炉开工率稳中有升,但发电耗煤同比下降20%以上,总体工业生产仍然承压。蔬菜和猪肉价格双双下降,通胀短期内无忧。综合来看,经济将可能下一台阶,新一轮扩内需政策已经启动,积极财政政策预计继续加码。

国内政策:防范化解金融风险打出组合拳。国务院金稳会召开防范化解金融风险专题会议,研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作。刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访,透露出稳定资本市场、发展民营企业、抓好宏观调控、走好供给侧改革下一步、中国经济动能转向等工作思路。一行两会负责人就股市波动接受采访,表态促进股市平稳健康发展。

国际经济:中欧联手反对贸易保护,美国退出反导条约。中国、欧盟、挪威等多方联合要求WTO针对美国金属关税成立工作组,维护以规则为基础的多边贸易体制。特朗普称美国将退出《中程导弹条约》,全球中长期地缘政治风险加大。该条约规定缔约双方(美国和俄罗斯)销毁和禁止中短程导弹和中程导弹,对全球和平贡献巨大,该条约被撕毁,或导致全球新一轮军备竞赛。

下周关注:日本首相安倍晋三访华、欧洲央行和加拿大央行议息、美国三季度实际GDP等。

A股策略周报:《分子分母双修复,有望阶段性反弹》2018-10-21

风险溢价突破2016年1月高位后,风险偏好阶段性稳定信号密集出现。伴随经济形势和指数到达新位置,利用DDM模型重新对市场环境进行审视具有较强意义。就此,从风险偏好角度,风险溢价的情形发生了较大转变:1个月前,尽管A股的估值水平已经突破2016年1月的低位,但是风险溢价仍较当时低(风险偏好较当时高);当前,风险溢价已突破2016年1月的高位。究其背后的原因,我们认为金融去杠杆带来的利率水平抬升(表现为十年期国债利率由2016年1月的2.80%升至当前的3.60%)对估值的压制作用已经不再是解释估值低位的核心原因,风险偏好对估值压制的作用正在强化。站在当前位置,我们认为风险偏好阶段性稳定信号密集出现:一方面是各类监管机构的发言,另一方面是减税等一系列政策的推行。

站在中期看,压制风险偏好的因素仍待明晰。站在中期看,压制风险偏好的几大因素仍待明晰,除了信用风险和贸易摩擦问题,“两大拐点”的到来是掣肘风险偏好的重要因素。我们认为放眼国际,两个“可能的拐点”正在到来:一方面,加息环境的不断验证,美国加息周期步入后期,利率从缓慢到快速上涨的拐点正在到来,即金融信号强于经济信号的拐点正在到来,表现为流动性的收紧及利率的抬升带来的负面效果将强于经济强劲的正面信号;另一方面,全球经济活力拐点正在到来。利率上行微观上抬升企业成本,宏观上加剧外债兑付压力,新兴市场体活力受限,与发达国家市场(本就体现为金融趋紧抑制过热经济)形成共振,贸易摩擦更是催化了这个拐点的到来。

借减税之力,盈利预期存在修复可能。从现有的经济和金融数据看,市场整体数据均存在下修风险。一方面,扣除专项债统计后的9月社融增量仅为1.47万亿元,低于市场预期的1.55万亿元;另一方面,三季度GDP数据为6.5%,低于市场预期的6.6%。站在当前,我们反而认为,市场对于盈利预期的过分下调以及减税之力,盈利预期存在修复可能。从已有项目来看,10月开始起征点和征税表的变化带来的影响整体体现,专项附加抵扣项细则超出市场预期。往后看,四季度极有可能推出增值税的并档调整,减税之势将再添一把火。

弱势之中的反弹,重点关注计算机/电子/通信/军工行业。我们认为,美国加息进程仍较为坚决,“美国漩涡”席卷下,我国后续将经历利率和汇率的两难情形,秋过将入冬。板块上看,弱势反弹之中,“制造业中的TMT”(计算机/军工/电子/通信)凭借其估值敏感型、交易结构良好等逻辑弹性更佳。政策层面来看,以信息消费三年行动计划为代表的相关政策利好预计将会陆续释放,将为相关行情板块的展开提供催化。对于周期板块而言,政策力度、经济反应程度和持续性均存在着较大不确定性,“金九”不及预期将对周期行情造成较大压力。对于消费,微观交易结构差、宏观消费数据下滑、棚改货币化效应收缩使得投资者担忧情绪升温,短期抱团松散进程是否完成仍待观察。

一般推荐

行业更新:房地产《从宽松式探底,向新均衡过渡》2018-10-19

2018年是4次降准、利率大幅下降背景下的楼市下行,在经历了Q2和Q3的反弹后,Q4正式进入二次探底阶段。尽管楼市确实在下行,9月销售面积出现-3.6%的负增长,但宏观环境并没有复制历史周期,而是使楼市正在经历一边宽松、一边下行的过程,我们将这种下行称之为宽松式探底。顾名思义,我们将看到一系列与“宽松”相关的数据兑现,例如更低的按揭贷款利率、更快的按揭贷款发放速度,同时,在企业端也能看到开发贷的继续增加。同时,我们还将看到楼市的进一步下行,并演变为量价齐跌。

宽松式探底,历史上没有出现过,因为当前政策组合打乱了对经济增长的拉动动力和节奏。按照常规周期,楼市探底必然导致地产投资探底,并下拉经济探底,但截至9月,单月投资增速依然保持+8.9%,新开工面积增速保持+20.3%。我们认为,宽松式探底会拉长开工和投资的下行速度,从投资端对经济具备支撑作用。另一方面,由于销售面积已经出现了负增长,因此,在消费端对经济有下压作用。

在政策放松到达新周期之前,会有新均衡,就是在Q4销售可能的超预期下行之后,增速迅速企稳。历史上的新周期开启都来自于政策的放松,而政策的放松不外乎就在于降准降息、并下调居民购房的首付比例。那么,这一次的降准营造了宽松式探底的环境,也就是说,等待新周期,不如等待新均衡。但无法做对比的是,历史上并不存在新均衡,均衡是在更成熟市场上的表现,在过往的高速增长期当中,更多的还是由政策的变动带来的周期波动。因此,对于新均衡的判断,我们更多的是基于当前新开工和销售的环境得到的结论,部分内容可以参考报告《讨论高增长的开工和地产投资》,也即,在Q4可能有的销售超预期下行之后,在增速上迅速企稳,依靠价格的下行来完成新均衡的实现。

行业对后续的预期将逐步平稳,基本面二次探底带来的股价下行进入后半程。关于二次探底过程中的行业变化,可以参考报告《用金融,重塑地产周期》,我们预计负增长区间将维持较长时间,但增速的低点预计在Q4达成,因此,二次探底带来的股价下行进入后半程。我们推荐万科A、保利地产、招商蛇口、华夏幸福等公司。

风险提示:需求不足导致行业下行,调控政策进一步收紧等。
创建和谐社区,提升论坛人气。
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