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国泰君安晨报1015

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发表于 2018-10-15 09:12 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【国君晨报】今日推荐:宏观、策略团队报告,广汽集团(2238.HK)

原创: 国泰君安证券研究  国泰君安证券研究  今天
重点推荐

宏观团队认为,全球投资者恐慌情绪能否真正缓解,取决于中美贸易摩擦演绎以及中国经济改革进展;国内经济方面,10 月至今高频数据呈现生产与需求放缓。
策略团队认为,美国经济复苏、货币政策正常化进程推进,通胀隐忧仍存驱动美国债收益率维持相对强势,新兴/发达市场“跷跷板”效应难期。
汽车团队推荐广汽集团(2238.HK),产业集群优势提升广汽丰田的综合产品力,带动其单月销量逆市创历史新高,超市场预期。目标价18港元。

一般推荐

电力团队认为,美国核电禁令影响有限,长期有助于刺激我国核电更加迅速发展。


日报/周报/双周报/月报:《全球投资情绪低迷:贸易摩擦和经济改革》2018-10-14

本周焦点:全球投资者恐慌情绪能否真正缓解,取决于中美贸易摩擦的演绎以及中国经济改革的进展。时至今日,全球朱格拉周期带动的复苏动能边际上逐渐衰弱,顶部基本已过,增长动能受到诸多掣肘,通胀、贸易摩擦、改革不及预期、劳动生产率低下等问题再次成为焦点。这些问题短期难有良药,会持续困扰市场。但近期市场应该特别关注中美元首是否在11月底会面——我们重申关税贸易战顶部就在2500亿美元,但贸易摩擦可能会向贸易规则争议、公司制裁、产业链中断等方面延伸。面对如此形势,我国唯有为企业、消费者减负,从机制上搞活微观经济,方能在长远竞争中立于不败之地。

国内经济:10月至今,生产、需求持续放缓
下游:房地产销售增速持续回升,土地供应与成交大幅下跌。
中游:日均耗煤增速持续回落,高炉开工率保持平稳,水泥、螺纹钢价格下行,动力煤价格走高。
上游:原油价格回落、铁矿石价格与铜价上升显著。
食品价格:蔬菜价格与猪肉价格上行暂缓,出现回落。
流动性:货币市场利率低位运行,人民币汇率小幅贬值。

国际政策:
IMF下调全球增长前景预期。
欧洲央行公布9月会议纪要,指出欧元区通胀前景面临的不确定性减弱,经济增长风险平衡,整体经济增速呈现出一定韧性,物价压力正在增强,欧元区名义有效汇率升值主因土耳其里拉走弱。
意大利10年期国债创近四年半新高,欧洲央行要求意大利遵守欧盟规则。

国内政策:
国常议:确定完善出口退税政策加快退税进度的措施,为企业减负、保持外贸稳定增长。
国常会部署棚户区改造工作,住建部提出加快开工进度,加大棚改配套基础措施建设。
国务院办公厅印发《关于完善促进消费体制机制实施方案(2018—2020年)的通知》。

下周关注:国内主要关注9月及三季度经济、通胀数据发布,以及增值税减税方案是否发布,国外主要关注中美两国是否宣布11月底的会面。

近期美债迅速突破3.2%,全球权益市场承压。自2018年10月4日美10y国债收益率升破3.2%,已创2011年中以来新高。美国债利率的上行直接引致了权益市场的调整,10月1日-12日美国标普500下跌5.04%,纳斯达克指数下跌6.83%,MSCI发达市场下跌5.52%,MSCI新兴市场下跌6.47%。9月26日美联储宣布年内第三次加息,美联储官员密集表达对美国经济乐观言论,9月美国经济数据强势,短期多项因素叠加推高美债利率。中期来看,经济复苏、加息推进、通胀隐忧格局预计在后续一个阶段内仍将会延续。
1990年后美联储有三次加息周期。1994年加息周期中,权益市场始终受到美国债利率走高的抑制作用,1999年加息周期中美国债利率与汇率双强也表现出对权益市场的抑制效果,2004年美国债利率整体保持区间震荡格局,加息周期内权益市场呈现单边上涨态势。从三次加息过程来看,美债收益率基本保持相对强势的状态,在加息进程后半程,由于经济增速出现弱化或出现阶段性下行情形,通胀相对于经济增长保持着更强持续性,经济增速在加息进程中途或出现弱化,而通胀则在加息周期尾声或结束之后才出现弱化,美元指数在加息进程中则并未显示出明确强势倾向。

加息周期中新兴市场与发达市场很少有持续背离情况,市场调整与新兴市场/发达市场股市相对强弱变换高度相关。
从市场当月涨幅来看,新兴市场与发达市场并未出现一方上涨另一方下跌持续超过两个月的情况。
新兴市场与发达市场之间相对强弱的变化与市场发生的调整高度相关,主要基于新兴市场弹性相对更大的原因,市场回调过程中新兴市场跌幅更大,上涨过程中新兴市场也表现更为强势。
在加息周期尾声权益市场压力明显加大,在美国经济出现弱化后迹象明显,相较而言美国债收益率相较美元指数影响更为明显,“美国债利率+美元指数”双强格局下易于触发权益市场调整。
在加息周期尾声,权益市场的调整更多的首先表现为发达市场股市波动率的上升,而后是新兴市场表现出更强力度的回调。

发达市场股市跌,新兴市场股市涨的“跷跷板”效应难期。在2016年3月-2018年3月间新兴市场股市持续强于发达市场,但2018年初以来这一格局已经快速改变。从历次加息周期权益市场来看,新兴市场强于发达市场一般对应的是趋势性上行,两者同涨的情形,而两者强弱变换更多是在市场回调阶段。发达市场股市跌,新兴市场股市涨的“跷跷板”效应难期,一是历史上发生的情况相对较少,二是持续性较短,没有延续两个月的,三是历史上该情形下,即使新兴市场是正收益,幅度也相对较小。后续若迎来美国经济拐点,权益市场或将进入回调震荡格局,新兴市场股市要表现强于发达市场就相对更为困难。

公司研究(海外):广汽集团(2238)《逆势成长》2018-10-14
维持“增持”评级。集团(含合资品牌)9月销量为20万,同比+6%,远超行业增速(-11%),广丰单月销量(6万)逆市创历史新高,同比+48%,凯美瑞/汉兰达/雷凌同比增速为+150%/+25%/+20%,多点开花印证产业集群优势对综合产品力的提升,预计10-12月销量数据进一步催化市场对此优势的认知。凯美瑞单月销量(1.4万)创新高,体现了“三维竞争力”提升对销量的推动效应,表现为整合集成能力(TNGA构架平台)、供应体系水平(冲压内制件升级)、关键零件技术(动感力量引擎)。维持公司2018/2019年EPS预测为1.56/1.87港元,维持目标价18港元。

华晨宝马的股比变动正式落实,不确定性的下降,缓解了市场对合资股比开放风险的行业性担忧,预计其后续对公司股价的扰动减弱,销量和业绩对股价的驱动逐步加强。广汽本田摆脱“机油门”事件的影响,9月销量同比+4%(8月为-4%),自主传祺9月销量同比-6%,仍处于恢复调整阶段,预计10月新GS5的上市其提振作用。

HEV混动产品打开新的增长空间,终端调研显示,其9月销量为9500辆,同比+60%,略超市场预期。以雅阁和凯美瑞为例,相比于传统版,HEV版售价约高2万,每百公里油耗约少2.5升,以7元/升的油价估计,行驶11.5万公里(约6年)后即有经济性优势。

催化剂:销量公布,财报公布,新工厂产能爬坡,新车型发布。
风险提示:宏观经济大幅低于预期,合资公司股比大幅调整。

一般推荐

行业更新:电力《美国核电禁令影响有限,长期有助于刺激我国核电发展》2018-10-14
投资建议:美国核安全局针对与中国的民用核能合作提出多项限制条件,我们认为对中核、中广核的影响有限,长期来看反而将刺激我国核电更加迅速发展。我们仍旧认为核电审批重启在即,看好审批重启带来的产业链投资机会,推荐中广核电力,中国核电。
事件:当地时间10月11日,美国核安全局针对中国民用核能发布新合作框架,对与中国的民用核能合作提出多项限制条件:1)禁止出口与美国有直接的经济竞争,如华龙一号,以及CAP1400的美国专有设备;2)维持原AP1000技术转让范围,范围外的相关技术、设备均禁止转让;3)禁止小堆和非轻水先进反应堆的出口,禁止2018年1月1日后的新技术转让;4)禁止与中广核进行相关技术、设备转让。

三代核电国产化率程度高,未国产化部分绝大多数出于经济性考虑,而非我国技术能力方面的限制。此次禁令共涉及到三种技术:AP1000、华龙一号、CAP1400,而无论哪种技术,最核心的部分压力容器、主泵、核心控制系统(DCS)都已经具备国产化能力。华龙一号:自主化知识产权,国产化率超过85%,进口设备基本没有美国提供的产品;AP1000:三门1、2号国产化率为50%,后续的AP1000机组国产化率有望达到80%;CAP1400:国产化率超过80%,目前暂时未具备国产化条件的正在研发或安排相关工作,预计未来可以实现完全国产化。目前不能国产化的部分主要是小众的设备,如高端阀门,因所需数量较少,国内厂家不愿意研制,国际上也只有有限的厂家在制造。未来此类小众设备可能由国内研制生产,也可能因研制性价比低而继续选择进口,但从全球来看,美国不会是唯一有能力的供货商。

对中核、中广核影响有限。对中核而言,在建/拟建项目包括华龙一号、AP1000、VVER。华龙一号基本不受影响;AP1000仍然批准出口,因此也不受影响;VVER为俄罗斯技术,与美国无关。对中广核而言,新框架中明确禁止与中广核进行相关技术、设备转让,但中广核的在运/在建机组以法国技术路线为主,包括大亚湾、岭澳、阳江等,基本与美国无关;拟建机组主要为华龙一号,仅陆丰项目为AP1000,可能会受到一定影响,但根据同为AP1000技术路径的三门3、4号机组的国产化程度(80%)、考虑我国快速发展的主泵技术以及中广核旗下广利核拥有的全球领先DCS技术,我们认为陆丰项目的受影响程度也不会太大。整体来看,我们认为此次禁令对我国核电短期会产生一定影响,或许会导致个别项目在进度上有所延后,但长期来看将有助于我国更加坚定自主研发核电的决心,反而会刺激我国核电更好地发展。

风险提示:核电审批放开不达预期、在建项目进度不达预期
创建和谐社区,提升论坛人气。
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