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国金证券早班车1015

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发表于 2018-10-15 09:05 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【投资策略】反弹或将再次出现 [后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略

反弹或将再次出现(A股)

■市场判断
9 月进口金额(美元计价,下同)同比增长14.3%,增速边际收敛5.7 个百分点;与此同时,出口增速14.5%,增速大幅上涨4.7 个百分点,出口增速回升超预期明显,贸易顺差走阔,额度达316.9 亿美元(前值278.9 亿美元);出口同比增速14.5%,在市场普遍预期增速下行的背景下,超预期明显;进口同比上涨14.3%,与预期较为一致,且与有下行压力的基本面相贴合。我们预计3季度实际GDP当季同比下滑至6.5%。需求端来看,3季度名义固定资产投资当季同比走低,而PPI当季同比稳定,体现实际固定资产投资对经济的贡献可能较2季度降低。名义消费当季同比放缓,CPI当季同比上行,实际消费对经济的贡献走弱。生产端来看,工业生产当季同比弱于2季度,服务业生产也在回落。综合来看,3季度实际GDP当季同比低于2季度。近期几个关键变化,显示股市的政策环境正在改善。监管层已在着手化解潜在风险。10月12日,证监会修订募集配套资金规定,“松绑”并购重组融资用途允许其部分用于补充资金和偿还债务,将有效缓解上市公司的资金压力。同日,沪伦通监管规则也正式发布,进一步拓宽外资入场渠道,吸引长期“外援”入场。10月13日,据上海证券报报道,深圳市已安排数百亿专项资金,帮助深圳A股上市公司降低股票质押风险。银保监会表示险资股权投资行业限制未来或取消,并以更加灵活的方式积极参与解决上市公司的股票质押流动性风险。进一步政策刺激也有望落地。1)下周降准正式实施。2)9月下旬以来,国务院、发改委连续发文扩基建、促消费,实施细则有望出台。3)总理、财长连续发声,有望迎来减税降费等进一步政策利好。技术上,上周五大盘探底回升。本周大盘在企稳之后或将有进一步反弹的可能

■操作建议
本周大盘在企稳之后或将有进一步反弹的可能。建议激进投资者关注黄金等,稳健投资者维持五成左右仓位。
投资策略
下行势头未尽(港股通)

■市场判断
周五港股恒生指数涨2.12%,报25801.49点;国企指数涨2.05%,报10299.09点;红筹指数涨0.71%,报4156.33点。大市成交1111.4亿港元。外围市场看,Facebook表示已经证实了在上个月晚些时候宣布的大规模安全漏洞中,攻击者侵入了大约3000万个人的账户,并盗取了2900万人的姓名和联系方式。公司将夜以继日地调查安全问题。Facebook正在与FBI合作。近期美国科网股黑天鹅事件颇频繁,当此美股普遍处于高位之时,由此不确定性引发的市场波动难免,港股亦会受到波及。日本央行行长黑田东彦表示,美元、日元和欧元汇率远未偏离基本面。收益率曲线控制(YCC)乃主要的政策工具,债券购买并非政策目标。对于日本通胀达到2%而言,薪资持续增长具有至关重要的意义。当实现、或接近通胀目标时,可能会调整YCC目标。当前,将维持现存收益率曲线控制措施。内部市场看,香港财政司司长陈茂波撰文表示,展望明年,利率继续上升无可避免。虽然美联储已八次加息,但美国的实质利率近十年才刚回复正数,加上经济向好,预期美国的加息会持续进行;而美联储自去年十月开始的按月缩减资产负债表规模的行动仍会继续。这对美元汇率和全球息率都有影响,对一些发行美元债较多的新兴市场来说,挑战不少。而香港超低息的年代,不但结束,可能还会步入逐步加息,资产市场的风险不能忽视。香港跟随全球流动性逐渐结束宽松状态进入紧缩周期,港股资金面压力短期难以有效缓解。
                               
■操作建议
外围美股科网龙头股近期负面频频,在高位之际给科网股整体带来压力,港股亦受联动影响。内部市场看香港跟随美联储加息,预计利率将继续上升,港股资金面压力短期难以有效缓解。预计恒指仍以震荡消化压力为主。建议关注基建等板块。
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 楼主| 发表于 2018-10-15 09:20 | 显示全部楼层
国金晨讯 | A股一周策略:以守为攻趋向龙头;美对华核技术出口限制影响有限;18Q3伊利蒙牛广告投放力度同比环比均走弱

国金证券研究所  今天


市场关注:
一周策略思考,美对华核技术出口限制

行业&专题研究:
乳制品广告费用专题,交运三季报前瞻

研究点评:
9月外贸数据评论,合兴包装





以守为攻,趋向龙头——一周策略思考
总量研究中心-策略李立峰/魏雪

投资建议
以守代攻,配置上趋向龙头。总体来看,2018年是多事之年,A股市场整体承压,无论“外部环境”还是“内部环境”,均存在较多制约市场风险偏好回升的因素。站在当前时点,我们仍建议投资者静待A股企稳信号的出现,以守代攻。
基本结论
一、美联储释放“鹰派”信号,全球主要权益类资产下跌为主;避险品种黄金上涨,美元、原油均高位回落,人民币延续贬值。全球主要权益类资产下跌为主,其中“恒指、纳指、日经指数、德国DAX指”分别下跌:-2.90%、-3.74%、-4.58%、-4.86%。美东时间周三(10月3日),美联储主席鲍威尔释放“偏鹰”信号,重申“美联储渐进地加息确保通胀保持温和, 利率需要非常渐进地回归常态,目前的利率与美联储认为的中性利率之间的距离仍然非常遥远”。

二、房地产调控“有紧无松”,10月长假期间房地产销售惨淡;9月汽车销量首现两位数降幅。今年的黄金周,虽然各大地产商抛出优惠促销措施,但呈现观望多成交少。国庆长假整体楼市平稳,市场逐渐出现高位回落的现象。据中原地产研究中心统计数据显示,黄金周前6天,楼市热点城市出现了明显下调,热点30城市(其中部分城市网签数据暂停无法统计)网签大幅下调,平均跌幅达到了8成,成交量创2014年来最低。

三、新股发行稳中推进:今年以来共有约82家获得IPO批文,总募集金额约1144亿元。证监会阎庆民副主席在9月28日首届中国数字经济投融资论坛上表示证监会坚持新股发行常态化,不断提高IPO和再融资审核效率。10月12日,证监会核发2家企业IPO批文 筹资总金额不超过9亿元。由此,今年以来共有约82家获得ipo批文(去年同期375家),总募集金额约1144亿元(去年同期1944亿)。

四、10月12日证监会发布实施《沪伦通监管规定》,“沪伦通”业务年内启动成大概率事件。按照当前工作进度,预计沪伦通最早将于12月初成行。哪些伦交所公司会来上交所上市?我们预计偏向于富时100中涉及中国业务的公司,或偏金融消费业务为主(初期尽量选择两地估值相差不大的公司进行互挂)。CDR方向上,发行人应为伦交所主板高级上市公司,上市年限(在伦交所上市满3年且主板高级上市满1年)和市值规模(市值不低于人民币 200亿元)应符合一定标准。“沪伦通”启动后,境内投资者就可以用沪市股东账户参与交易“英国股票CDR”了,对A股影响值得高度重视。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)。



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美对华核技术出口限制,中国高端装备再出发
智能制造与新材料研究中心-赵玥炜/卞晨晔/唐川
投资建议
我们维持行业的“买入”评级,建议关注已实现核电建设的核心装备与关键技术国产化的龙头公司:1)中核集团战略合作者、参与三代核反应堆首台配套任务的压力容器绝对龙头:中国一重;2)核电堆芯控制棒关键材料垄断企业:西部材料。 此外,我们认为,贸易战不断升级背景下,国产化先进装备与新材料相关标的亦值得关注:杭氧股份(特大型空分装备国产化先锋)、宝钛股份(军用高端钛材龙头)。
事件
当地时间2018年10月11日,美国能源部发布了《美国对中国民用核能合作框架》,对中国核技术采取出口禁令。美国能源局宣称,采取措施是为了防止中国非法将美国民用核技术转用于军事或其他未经授权的目的。
点评
美国限制技术的重要目的是保护其核工业发展,限制对象为新型反应堆、中国自主三代技术:美国本次采取对华核技术出口限制的目的是为了保护美国自身核工业发展,防止中国将美国核技术用于军事或未授权的目的上。根据美国能源局《美国对中国民用核能合作框架》表述,本次对中国核技术出口限制主要针对的是轻水小堆等新型反应堆技术及与美方具有直接竞争关系的中国自主三代核电技术。

具体而言,包括三个方面的限制:在技术上,限制主要集中于——轻水小堆、非轻水先进反应堆技术、2018年及之后的新技术;在设备和部件上,华龙一号、CAP1400 等与美国有直接经济竞争关系的设备将不能出口;部分材料限制出口。同时,中广核及其所属单位或相关实体在技术、设备与部件、材料这三个环节均受到出口限制。

我国自主三代核电技术国产化程度高,受美国技术出口限制影响有限:我国核电产业经过40多年的发展,已取得巨大的技术进步。目前,我国已具备两种自主可控的第三代核电技术(华龙一号、CAP1400),实现了关键设备与材料的国产化研制。根据中国核能业协会发布的《中国核能发展报告(2018)》,我国核电产业发展快速,在运核电机组及装机规模位列全球第四,在建核电机组及总装机容量位列世界第一,且半数采用的是第三代核电技术;“华龙一号”设备国产率达87%以上,CAP1400的超大型锻件、核级锆材、核级电缆、安全壳钢板等关键材料研制已打破国外技术垄断。我们认为,我国已拥有两种自主可控的第三代核电技术,且与法国、俄罗斯亦有技术与项目的合作关系,美国并非我国先进技术与设备的唯一来源,因而此次限制影响相对有限。

长期看,贸易战升级将倒逼我国从“制造业大国”向“高端制造国家”迈进:我们认为,本次美国对中国的核电技术出口限制本质上是中美贸易战不断升级中的一个对“点”打击。今年3月特朗普政府宣布将增加对华进口关税以来,中美贸易摩擦正不断“由面及点”展开。此前,美国已先后针对中国的通信、军工进行制裁。我们认为,短期内会对国产化程度较低、海外市场依存度较高的行业及公司造成较大的不确定性,但长期来看,贸易战升级将倒逼国内产业补短板,利好高端装备制造。

风险提示
核泄露等不确定性安全隐患;核电发展进度可能会受到影响;获取先进技术可能受阻。



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乳制品广告费用专题:18Q3乳业两强广告投放力度同比环比均走弱
消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/寇星
行业观点
Q3伊利、蒙牛广告投放时长同比、环比均有所回落,环比回落尤其显著。伊利、蒙牛18Q3的电视广告投放总时长分别同比-6.5%/-1.1%、环比-30.0%/-10.6%。从18Q3同比看,两强广告时长均有小幅下滑,在收入增长仍维持中高增速的背景下,预计两强线上费用率同比有望出现一定幅度的下行;而从18Q3环比表现看,两强广告时长如市场预期般环比显著下行,伊利环比下行尤其明显,这也验证了18Q2是两强线上投放全年高点的判断。

伊利广告时长Q3环比大幅回落,Q3销售费用率环比向下几乎为确定性事件。前几期报告中,我们通过分析曾得出结论,销售费用与广告时长同比变动趋势基本趋于一致,因此Q3广告时长环比大幅回落,同时叠加Q3因热应激及中秋国庆旺季导致的原奶供需出现短期矛盾从而导致短期地面促销环比显著趋缓,因此空中和地面费用的双重缩减将推动Q3伊利的销售费用率几乎是确定性地低于Q2。同时,18Q3伊利广告投放在黄金时段(18:00-22:00)的占比同比、环比均出现显著下行,也有助于我们做出这一判断。

从广告投放区域角度分析——伊利:华东占比稳固,南部地区增速稳定。18Q3伊利电视广告投放的主要区域仍是华东/华中/华南/西南,占比分别是43%/13%/16%/13%,同比+11%/-45%/+29%/-12%,华东和非核心区域的东北、西北占比略有提升。蒙牛:央视投放仍在高位,除华南区域外其余区域均有所减弱。18Q3蒙牛电视广告投放按照时长顺序是华南/央视/华东/华中,这一顺序和18Q2完全相同,但央视及华南重要性有所上升,其余区域重要性有所下降。我们认为这与七月份世界杯央视投放重心仍在以及华南地区世界杯热度较高有关。

从产品投放结构角度看伊利:Q3中秋国庆需求旺季白奶广告占比提升,Q3与Q1广告投入产品结构高度相似。随着Q2冷饮消费旺季结束,伊利Q3冰淇淋及含乳饮料广告投放时长占比显著下行,中秋国庆旺季到来使得白奶广告重新成为投放核心。总体来看,伊利Q3广告投放产品结构与Q1高度类似,可判断Q1与Q3乳制品行业需求结构较为类似。爆品方面,伊利基础白奶、安慕希及金典广告时长有所增加,分别同比+49%/+56%/+8%/,而金领冠、畅轻、畅意则有所减少,同比分别下滑-78%/-26%/-13%。值得注意的是,畅意产品已是连续三个季度广告投放时长同比下降,尽管从图表19中可见——畅意投放绝对时长环比仍是逐季度提升的,但是在伊利广告投放力度同比显著上行的大背景下同比持续负增长,或许说明18年畅意在伊利产品体系中的重要性相较于17年而言并未有显著提升。

从产品投放结构角度看蒙牛:Q3品牌宣传费用及白奶占比提升,酸奶及其他品类占比显著下行。白奶和酸奶两大核心品类过去几年及18H1在蒙牛投放的电视广告时长占比>60%。不过今年以来酸奶占比显著下降,白奶占比相较之前高点也下降明显,商业赞助/品牌宣传项目提升显著,这与蒙牛为改变过去长时间广宣投放力度显著弱于伊利而主动做出改变有关,即蒙牛正在主动加大品牌宣传投放以弥补在品牌上与伊利的差距,但也必然对产品类投放有所挤压,导致其在核心产品投放上不及伊利的多面出击。爆品方面,蒙牛常温液态奶的核心单品特仑苏、纯甄广告时长于Q3同比分别-9%/-13%,和Q2形成较鲜明对比。而基础白奶、真果粒和冠益乳广告时长减少更加明显,同比分别-96%/-90%/-66%。核心产品中仅优益C广告投放时长大幅增长,预计是为对抗伊利畅意而做出的战略应对。

风险提示:市场竞争加剧,费用投放超预算;费用投放效果边际效用递减。



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交运三季报前瞻:基本面平稳,关注成本变化
资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋

投资建议
行业策略:分析交运子版块Q3经营情况,寻找业绩稳健或有改善的标的。
推荐组合:上海机场:现金流健康,商业价值依旧处于变现阶段;深圳机场:国际枢纽定位,持续放量突破产能瓶颈;大秦铁路:大秦线运量持续高位,高股息率,高分红;顺丰控股:品牌优势明显,全物流构建绝对壁垒;申通快递:产能投资提速转化为业务量增速和市场份额回升。
行业观点
航空:收益水平持续向上,油汇拉低业绩。民航局供给侧改革在2018Q3延续,暑运旺季限制加班包机趋严,时刻总量控制使得航空供给结构性缩窄,中小航空公司运力投放受限,增速下滑。但同时民航需求依旧旺盛,一二线机场航空公司票价弹性预计在旺季体现。看好主基地供需改善更为明显的航空公司,中小航空公司预计收益水平弹性更大。成本端除油成本整体保持平稳,三季度油汇对业绩利空作用加大,预计航司业绩增速放缓。

快递:短期催化剂与长期高成长属性兼备。预计顺丰前三季度净利润约32.3亿元/-12%,增速下滑系去年转让丰巢的投资收益11.04亿元。剔除后,同增13%。电商快递中按净利润增速排序,韵达(20.5亿元/+74%)>申通(16.7亿元/+48%)>圆通(12.4亿元/+17%)。韵达、申通主要受益于转让“丰巢”股权带来的投资收益,分别可带来税后收益约4.4亿元和2.9亿元,剔除后增速约37%和22%。行业短期有望受益于“双十一”催化,长期仍是具备高确定性的成长性行业,2019业务量增速有望维持25%以上。

机场:上市机场整体稳健,不同周期阶段业绩存在分化。由于民航供给侧改革,目前我国上市机场流量增速逐步下滑,不过民航出行需求依然旺盛,国际线增速较快。非航业务方面,枢纽机场的商业变现能力依旧在被市场认识过程中,盈利能力持续提高,预计机场Q3业绩整体依然平稳增长。

铁路:货运维持高位,关注铁改进程。“公转铁”政策持续推进,货运增量行动持续推进。长期看,新货运清算办法体现出铁路货运市场的市场化激励导向,利好承运企业经营灵活性。Q4仍需进一步观察公司在客运价格、铁路沿线土地综合开发和资产注入等方面的变动情况。

航运:油运子版块高景气度,有望催化旺季行情。油运:短期Q4是传统油运旺季,目前油运已经出现见底回暖的迹象,且美国对伊朗的制裁或于11月4日生效,届时伊朗可能会有部分运力退出市场,旺季运价有望迎来高弹性。集运:贸易战对集运行业需求的不确定性、供给端新船交付的压力仍大以及燃油成本的持续上涨难以转嫁等因素的影响,我们暂对行业的复苏维持谨慎态度。干散运:船舶利用率不到80%,基建加速,钢铁煤炭等需求韧性支撑干散运价,但供给端或加大拉长市场恢复周期。

公路:新收费公路条例细则公布在即,预计影响有限。预计行业龙头深高速、宁沪高速前三季度净利润分别为15.7亿元/+30%和34.9 亿元/20%。目前,管理条例修订方案征求意见中,可能带来行业短期风险。但考虑到收支缺口持续扩大、降费对物流成本的影响不大等因素,我们认为降低收费空间有限,且延长收费年限以对冲降费的负面影响。

风险提示
民航供给侧改革不达预期,快递行业发生价格战,油价和人民币大幅波动。



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9月外贸数据评论:三季度净出口对经济的拖累边际减弱,四季度净出口仍存下行压力
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/林玲
数据
美元计价下,中国9月进口同比14.3%(前值19.9%),出口同比14.5%(前值9.8%),贸易差额316.9亿美元(前值278.9亿美元)。
人民币计价下,9月进口同比17.4%(前值18.7%),出口同比17.0%(前值7.9%),贸易差额2132.3亿元(前值1796.0亿元)。
投资建议
1、9月出口同比明显上升,超出市场预期,对美国、欧盟、日本等出口增速均有所回升,表明当前海外需求依然较好。扣除季节性因素后,出口当月同比为15.2%,表明出口确实比较好。9月美国、欧元区制造业PMI下行,日本PMI稳定,海外需求边际放缓,不过从绝对值来看,依然是比较高的,海外经济依然处于扩张阶段,海外需求总量上看还是比较好的,对我国出口形成支撑。分国别和地区来看,对美国、欧盟、日本、香港出口当月同比回升,对东盟出口当月同比小幅下滑,不过依然处在较高位置。分贸易方式来看,一般贸易和来料加工贸易当月同比均有所回升。分商品来别方式来看,劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比出现不同程度回升。

2、9月进口当月同比明显下滑,季调后当月同比为19.1%,小幅下滑,从绝对值来看,进口增速依然较好。从进口金额来看,原油和铜材当月同比依然较高,铁矿石、金属加工机床、汽车和汽车底盘当月同比较弱。从进口数量来看,铜材当月同比上升,原油当月同比明显下滑,谷物及谷物粉、大豆、铁矿石、金属加工机床、汽车和汽车底盘当月同比为负。从进口价格来看,价格涨幅整体趋缓,金属加工机床、原油、铁矿石、铜材、汽车和汽车底盘、大豆当月同比出现不同程度下滑。

3、三季度净出口对经济的拖累边际减弱,四季度净出口仍存下行压力。三季度进、出口当季同比之差收窄,叠加人民币贬值影响,净出口对经济的拖累作用减弱。三季度出口当季同比为12.1%,比二季度上升0.4个百分点;进口当季同比为20.2%,比二季度下降0.4个百分点。进口增速依然高于出口增速,叠加进口商品价格涨幅趋缓,三季度净出口依然对经济是负向贡献。不过,三季度进、出口当季同比之差收窄0.8个百分点,人民币兑美元均值贬值6.6%,表明净出口对经济的拖累作用将会减弱。四季度全球经济存在下行压力,出口增速将会小幅下行。

今年影响出口的关键因素主要有两个:一是全球经济增长尚稳以及由此带来的海外需求相对稳定。二是中美贸易摩擦带来的负向影响。市场对中美贸易摩擦的关注度较多,而对今年海外需求依然较好的情况重视度不高。三季度当季同比呈现回升态势,表明较好的海外需求部分对冲了中美贸易摩擦的影响,对市场前期的观点有所修正。然而,四季度海外需求和中美贸易摩擦都将对净出口的负面影响都将加大。一是四季度全球经济存在下行压力,海外需求边际放缓。美国、欧盟货币政策正常化的影响开始显现,全球经济,特别是土耳其、阿根廷等国家经济增长的不稳定因素增加。9月份,OECD下调全球经济增速0.1个百分点。10月份,IMF下调全球经济增速0.2个百分点。市场对全球经济乐观程度在下降,四季度全球经济存在下行压力。在此背景下,海外需求将会边际放缓,对出口带来负向影响。二是,美国对我国加征关税的出口商品的范围明显扩大,出口受到的制约更多。从9月24日起,美国开始对2000亿美元我国出口至美国的商品加征10%的关税,对我国加征关税的出口商品的范围明显扩大,这个因素将会逐步反映在我国出口增速上。不过,这些因素的影响具有一定的滞后性,并不会立即造成出口增速明显下滑。我们预计四季度出口增速小幅下降。

风险提示:1)在欧美国家逐渐加息的背景下,央行可能会缩紧货币政策,不利于经济的增长;2)环保限产对国内需求的影响可能超预期,不利于企业的生产;3)海外市场经济增速放缓导致海外需求下降,影响我国出口。



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合兴包装:基本面健康、内生外延优质发展
消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博
投资建议
我们看好公司内生外延并举,打造“百亿制造、千亿服务“的整体包装服务商战略,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.44/0.34/0.44元(三年CAGR49.8%),对应PE分别为12/16/12倍,维持“买入”评级。
事件
公司股价自10月10日后连续三个交易日大幅调整,我们点评如下:
点评
行业洗牌背景下实现内生高增长和外延优并购。今年6月,公司完成对合众创亚100%股权的折价收购,在中报中形成2.96亿元营业外收入。即使剔除该部分因素影响,上半年营收仍实现81.68%的高速增长。同期,公司计提了商誉减值3,277.23万元,扣非后净利润增速为34.01%,若还原该因素,则净利润增速将超过60%。反映出公司在因为原材料上涨和环保高压等因素造成的行业洗牌大背景下,凭借优秀的管理运营能力和品牌影响力,实现内生和外延的同步发展。

并购导致应收款大幅增加,总体情况良好。上半年末,公司应收款27.23亿元,扣除并表因素,内生业务对应的应收账款为22.06亿元,同比增长73.29%,与收入增长基本同步。全部应收账款中,账期在半年内的为26.78亿元,占比98.34%,且一年期内应收款计提比例5%,与同业一致。公司应收款增速去年明显提升,对经营性现金流造成较大影响。箱板瓦楞纸价格于去年内大涨,公司产品供货价随行就市,导致客户采购情绪与备货节奏变化,对应去年预收款下滑51.23%。今年下游消费情绪不高,且宏观经济形势更严峻,客户采购情绪仍难有明显改善,造成公司库存商品大幅增加208%。因此,公司虽然中报预收增长90%,推动了经营性现金流转正,但后续该财务指标恐仍存在压力。

供应链平台业务发展顺利,负债率略高但偿债能力仍在提升。公司IPS/PSCP两大供应链平台项目运营日渐成熟,目前已和好孩子等多家客户签约,投入生产线10余条。PSCP平台目前拥有客户1,200多家,上半年实现销售收入近12亿元,比去年同期增长近6倍。供应链平台业务的较快发展需要公司的资金投入,因此公司半年报资产负债率为58.88%,同比提高2.78pct.,高于同业上市公司平均水平。不过,公司的偿债能力仍然良好,流动比率/速动比率为1.32/0.99,同比提高0.19/0.2。

风险因素
宏观经济风险;原材料价格上涨风险;新项目的推进速度不及预期风险;11月20日,1.27亿股非公开发行限售股上市,或将对股价造成压力。



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国内宏观周报:货币政策边际宽松,融资环境改善待观察
总量研究中心-边泉水/段小乐/林玲

基本结论
货币政策继续边际宽松,货币利率和债市到期收益率整体下行,但企业融资环境改善有待观察。货币政策继续边际宽松。10月7日,央行决定下调法定存款准备金率1个百分点,大约释放资金1.2万亿元。央行表示释放的资金,一部分用于偿还大约4500亿元的MLF,剩下的大约7500亿元与10月中下旬的税期形成对冲。其实,从财政收支规律来看,10月是财政上缴较多的月份,而11和12月是财政支出较大的月份,特别是12月份。因此,从稍长的时间来看,政府在央行的存款,一增一减,季节性波动被抹除,也就意味着降准其实释放了充足的资金,货币政策继续边际宽松。受降准即将实施的影响,资金利率和债市到期收益率整体下行,期限利差和高等级债券信用利差收窄。与9月底相比,截止10月12日DR007、1Y和10Y期国债到期收益率、1Y和10Y期AAA级企业债到期收益率均出现不同程度下行,表明受降准即将实施的影响,银行间以及债市的流行性均处于充足状态。此外,市场上还存在两个明显的变化,一是短期利率下降幅度超过长期利率,期限利差收窄;二是高等级债券到期收益率下降更多,高等级债券信用利差收窄,债市的风险偏好有所好转。流动性改善以及风险偏好改善尚未传导至企业融资端,企业融资环境改善有待观察。10月8-12日,企业债发行量为1228亿元,净融资额为585亿元,单周融资规模略低于9月份,明显低于8月份,表明企业融资并未明显好转,流动性改善以及风险偏好好转尚未传导至企业融资端,企业融资环境改善有待观察。

中观层面,10月初需求继续走弱。从需求来看,10月初30大中城市商品房日均销售面积同比延续下滑态势,100大中城市土地成交面积同比和成交总价同比跌幅较大。乘联会数据显示,9月汽车销售表现非常弱,零售跌幅扩大;从供给来看,高炉开工率上升,六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大;从价格的角度来看,10月初原油、水泥、有色价格均值上涨,钢铁价格均值下跌,预计10月PPI环比为正,但由于基数抬升,PPI同比继续下滑。10月初猪肉、蔬菜价格均值下跌,鲜果价格均值上涨,CPI环比为正,CPI当月同比小幅下滑。

金融市场方面,资金价格下降,债券收益率整体下行,人民币兑美元贬值,全球股市整体大幅下跌,国内工业品价格整体上行。货币市场方面,上周央行净回笼资金5115亿元,资金价格下降,资金面有所放松。债券市场方面,到期收益率整体下行,期限利差走扩,信用利差整体收窄。外汇市场方面,人民币兑美元贬值,美元指数上行,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市整体大幅下跌,黄金价格上涨,原油价格下跌,国内工业品价格整体上行。

风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。



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全球央行周度观察:四季度商业银行负债成本有望缓慢下降
总量研究中心-边泉水/段小乐/邸鼎荣/林玲

主要结论
1. 四季度商业银行负债成本有望缓慢下降
在实体经济仍存在下行压力的情况下,信用派生能力的趋弱,制约企业存款增长;商业银行之间存款竞争日益激烈,大型银行存款成本稳定,中小银行存款成本承压;对中央银行负债成本,由于受人民币汇率的制约难以下调;因此同业负债成本就成为了决定商业银行负债成本的重要因素。随着货币政策宽松下流动性的持续充裕,同业负债成本将逐步下降,预计四季度商业银行负债成本有望缓慢下降。

2. 全球央行观察
中国央行:易纲表示目前中国所有货币政策都是以国内经济为主要考虑。目前中国宏观经济运行平稳,防范金融风险初见成效。金融风险是防范化解重大风险攻坚战的重中之重。目前宏观杠杆率稳住了,国有企业的杠杆率持续下降,地方政府的负债可控,中国经济在稳杠杆的同时,更实现了经济结构的持续优化。目前中国央行所有货币政策都是以国内经济为主要考虑。

美联储:美国通胀不会大幅上升。美国芝加哥联储主席Evans表示,不认为美国通胀会大幅超过2%;美国堪萨斯联储主席George表示,经济前景支持美联储在未来渐进式加息。通胀预期相对有限,这在一定程度上抵消了油价上涨的影响;美国纽约联储主席John Williams表示,美国与全球经济之间出现了分化,美国经济增长表现良好,没有迹象表明通胀性压力上升;美国达拉斯联储主席Kaplan,不认为美国通胀会出现突然且大幅的上升。

欧央行:持续关注经济风险。欧央行公布9月货币政策会议纪要,货币政策具体操作内容与之前会议保持一致。纪要对经济风险表示了持续的关注。对于贸易摩擦,委员们更详细地讨论了其对全球前景的影响,认为除了征收关税产生的任何直接影响外,还有人担心贸易紧张局势可能会在全球经济中产生更普遍的信心下降。与此同时,有人强调,迄今为止,贸易紧张局势对贸易和投资产生的不利影响相对有限,但依然存在相当大的不确定性。

日本央行:仍将继续在当前利率水平进行收益率曲线的控制。日本央行行长黑田东彦表示,日本央行将继续实施宽松的货币政策,同时将严密监控宽松政策对金融机构的负面影响。当达到或接近2%通胀目标时,将选择调整利率。目前日本通胀水平仅有1%,因此仍将继续在当前利率水平进行收益率曲线的控制。

3. 文献推荐:
关于持续增长的政府债务及其解决措施的研究(NBER);关于金融市场、实体经济和自发性不确定性的研究(NBER)。

风险提示:人民币汇率大幅波动,制约货币政策边际宽松空间;贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓。



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新能源车:避险情绪推动金价上行
新能源汽车研究中心-廖淦/张帅

投资建议
10月8日,美国国务卿访华,同我国就贸易战等问题进行沟通,无实质性进展。10月12日,中汽协发布2018年9月新能源汽车产销数据,产销分别完成12.7万辆和12.1万辆,比上年同期分别增长64.4%和54.8%。

从国内新能源产业链来看,新能源汽车的产销增速基本符合预期,但由于年底电池厂有去库存的惯例,对上游资源品的采购量已接近年度峰值的尾声,预计会从月底开始回落。从国际局势来看,中美长期贸易战的概率加大,国内经济承压,国家财政和货币政策趋于宽松,美股大跌带动市场避险情绪提升,关注有色金属的避险属性。推荐黄金,推荐标的:山东黄金等。

风险提示:补贴退坡力度超预期,导致钴、稀土、锂在新能源汽车领域的需求量下行。经济增长乏力导致需求下滑,钴、稀土、锂在其他领域需求下行。
行业点评
黄金:价格大幅上涨。本周SHFE黄金价格上涨3.4%至273.95元/克。美联储加息推动美债收益率上行,过高的利率水平动摇了美国经济增长信心,导致近期美股出现大幅度下跌。四季度石油需求边际恶化,在供给端短期无变化的假设前提下,油价有望继续下行,带动通胀预期下行,带动四季度美联储加息概率和美国实际利率下行。保值属性和避险属性均将推动金价上涨。上调板块至买入评级,推荐标的:山东黄金。

铝:价格小幅震荡。本周SHFE铝价下跌0.52%至14,280元/吨。目前铝价在基本金属中表现最弱,主要源于境内外氧化铝价格下跌传导为电解铝成本降低。前期境外各种供应中断事件边际好转,国内环保限产也好于去年同期。虽然当前国内下游铝消费表现较弱,但当前价格已足以令小部分运行产能亏损,不排除未来铝厂有减产规模扩大的可能。维持板块买入评级,推荐标的:中国铝业。

铜:价格小幅上涨。本周SHFE铜上涨1.04%至50,720元/吨。当前时点铜的需求端、供应端和宏观面三者方向并不统一,短期继续大幅上涨概率较低,有阶段性调整需要。国内下游消费表现一般,价格上涨后,前期囤积的废铜流出较多,精铜消费减少,境内外冶炼厂检修停产,精铜库存不会出现大幅上涨。美元强势,宏观不稳背景之下,铜价或维持震荡。维持板块买入评级,推荐标的:紫金矿业。

钴锂:价格下行。据亚洲金属网报价,本周电池级/工业级碳酸锂成交价分别跌至7.80/6.80万元/吨,部分盐湖企业上调报价,工碳低幅价格上调2000-3000元/吨。本周mb高、低等级金属钴报价均为33.50(+0.00)-34.40(+0.00)美元/磅,据上海有色网报价,本周国内电解钴、下跌1.23%至48.0万/吨,硫酸钴、四氧化三钴价格保持不变。目前钴锂采购量已接近年度峰值的尾声,供需结构边际趋于恶化。维持锂板块和钴板块的增持评级和中性评级。



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电新周报:光伏产品价格表现分化,锂电龙头业绩亮眼
新能源与汽车研究中心-姚遥/张帅

核心观点
本周重要事件:发改委追溯保障630户用光伏项目权益;发改委价格司召开会议讨论2019年光伏补贴事宜;9月新能源车销量继续高增;国务院提出促进汽车消费优化升级五大意见;发改委就增量配电业务试点约谈六省。

板块配置建议:尽管赣锋锂业港股发行定价及上市首日表现对新能源车板块尤其是上游资源环节表现造成拖累,但宁德时代周五收盘后发布的超预期Q3业绩预告有望扭转情绪,继续建议参与Q4旺季背景下的板块反弹,重点关注电芯龙头、上游资源;光伏玻璃及单晶产品价格底部夯实,相关龙头可逐步布局;电力设备维持建议积极布局估值处历史低位的工控龙头,并看好特高压行情持续性。

本周重点组合:国电南瑞、汇川技术、信义光能、隆基股份、宁德时代。

10月9日,发改委、财政部、能源局联合发布通知,将此前531政策中被一视同仁的“户用光伏”项目享受规模内补贴的并网时限标准放宽至6月30日,意味着大量在531政策出台前已经开工但尚未并网的户用项目权益得到了保障。这一追溯性的政策调整展现了对居民利益的充分保障,以及对户用光伏这一新兴但潜力巨大市场的呵护。此外,近期发改委价格司召集多家光伏代表企业召开闭门会议,了解光伏企业生产和项目建设成本及盈利情况,为2019年的补贴电价调整和指标安排做准备。

随着度电补贴强度的大幅下降,我们预计明年仍将有一定规模的有补贴项目指标,叠加平价示范项目,2019年内需预期仍可上看40GW。此外,近期产业链产品价格整体仍较弱,但光伏玻璃一枝独秀小幅上涨,而单晶产品价格虽未涨未跌,但考虑到硅料价格的持续下行,企业利润空间实际在放大。

新能源汽车:9月销量同比增54.8%,国务院提出促进汽车消费优化升级五大意见,宁德时代Q3业绩超预期,继续看反弹,优选电芯、资源龙头。

中汽协9月数据,汽车市场整体销量同比降11.6%,但新能源车继续同比高增54.8%,达12.1万,1~9月累计销售72.1万,同比增81.1%,其中乘用车9月销10.7万,同比增74.3%,环比增18.5%。厂商过渡期后逐步完成产品线调整,且临近年底新能源车传统旺季,预计Q4销量将进一步走强。

宁德时代周五发布业绩预告,Q3单季实现扣非净利润约13亿元大超预期(同比+120%~133%),1~9月扣非净利润约20亿元(同比+81%~88%)。行业标杆企业的业绩大超预期有望点燃板块做多热情,继续看板块反弹机会,重点关注电芯、资源环节龙头。

电力设备:增量配网改革落地缓慢多省被约谈,后续政策有望加快出台。

国家发改委近日对“增量配电业务试点项目进展缓慢和问题突出地区”进行约谈,涉及辽宁、江西、浙江、山东、四川、河南六省。增量配网改革被认为是本轮电改最具创意的方案,社会资本特别是民营资本获得电网运营、所有权意味着真正从配、售电全维度进行电网市场化改革。目前已批准的3批试点项目共计320个,但8月份发改委巡视组调研却发现投运项目不足10%,地方推进不力及电网干预、阻碍社会资本进入是两大核心原因。我们认为增量配网建设和进一步扶持政策出台有望加快:1)本轮电改的核心是建立市场化的电力交易机制,打破电网垄断,增量配网电改和当前国家正在大力推进的混改一脉相承;2)8月份电网投资额增速环比正在改善,但依旧同比下降13.7%,增量配网如同特高压投资一样对于稳基建意义重大。风险提示:产业链价格竞争激烈程度超预期。

推荐组合:新能源(信义光能、隆基股份、正泰电器、林洋能源、金风科技、天顺风能、晶盛机电、京运通);电车(宁德时代、天齐锂业、赣锋锂业、当升科技、杉杉股份、创新股份、新宙邦);电力设备(国电南瑞、汇川技术、宏发股份、麦格米特、许继电气、平高电气)。

风险提示:政策调整、执行效果低于预期;产业链价格竞争激烈程度超预期;尽管短期政策落地将促使产业链开工逐步恢复正常,并在一定程度上修复市场情绪,但无论是动力电池还是光伏产业链,其结构性产能过剩仍然是不争的事实,如果需求回暖不及预期,或后续有预期外的政策调整(趋严),都将对产业链产品价格及相关企业盈利能力带来不利影响。



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电子周报:全球5G稳步推进,持续关注5G电子机会
创新技术与企业服务研究中心-樊志远/张纯/鲁洋洋

投资建议
全球5G建设积极推进,汽车电气化和智能化将带动汽车PCB稳健增长;集成电路产业向中国大陆转移趋势确定,IC载板国产化有望迎来发展良机,建议关注5G受益(基站滤波器/PA、基站PCB、移动终端天线、射频前端及散热技术)、汽车PCB、高功率光纤激光器等方向。

全球积极推进5G商用。5G商用稳步推进,各国政府、运营商、设备厂商、终端智能手机厂商积极加快5G进程。预计2019年全球将会陆续实现5G网络预商用;目前欧美日韩均在热火朝天地拍卖5G频谱,中国亦初步完成频谱分配;通信设备领域华为在中国以及欧洲市场占据主要份额,而美国、韩国、澳大利亚等市场则由爱立信、诺基亚和三星电子瓜分;多个智能手机品牌将在2019年推出5G智能手机。5G整个产业链目前正处在快速推进的过程中,预计2020年5G大规模商用将会在全球范围内铺开。

拥抱5G,基站端PCB/覆铜板产业迎来发展新机遇。5G基站结构由4G时代的BBU+RRU+天线,升级为DU+CU+AAU三级结构。总基站数将由2017年375万个,增加到2025年1442万。①PCB变化:5G时代,PCB将迎来量价齐升。AAU、BBU上PCB层数和面积增加。随着频段增多,频率升高,5G基站对高频高速材料需求增加;对于PCB的加工难度和工艺也提出了更高的要求,PCB的价值量提升。②覆铜板变化:高频高速基材将迎来高增长。传统4G基站中,主要是RRU中的功率放大器部分采用高频覆铜板,其余大部分采用的是FR-4覆铜板,而5G由于传输数据量大幅增加,以及对射频要求更高,有望采用更多的高频高速覆铜板。建议重点关注受益公司:沪电股份、深南电路,东山精密。

智能化、电动化驱动车用PCB稳健增长。PCB 在汽车电子中应用广泛,预测2019年国内汽车电子PCB市场将接近60亿美元,汽车电动化和智能化将是核心驱动力。①新能源汽车销量快速增长,带动PCB需求大幅增加。传统汽车平均每辆汽车PCB用量约1平方米,价值量约60美元,新能源汽车PCB单车用量接近8平米,单车价值量高达400美元。VCU/MCU/BMS将带来PCB单车价值量提升2000元左右。②ADAS、毫米波雷达等智能化应用拉动PCB需求。ADAS传感模组单车价值量将由2015年的70美元增加到2027年的260美元。毫米波雷达是ADAS的核心硬件,预计到2022年,全球车用毫米波雷达数量将过亿,毫米波雷达对PCB基材要求更高。预计毫米波用PCB的价格是普通PCB的1.5-3倍。建议重点关注受益公司:沪电股份。

国产高功率光纤激光器发力,大有可为。光纤激光器拥有转换效率高、光束质量好、维护成本低、散热性能好等优点,已发展成为激光技术主流方向。未来受益于智能手机创新、汽车电动化及车身轻量化、3D打印等新兴应用,机械加工向激光加工转变进程逐步加快以及光纤激光器替代传统激光器等利好影响,光纤激光器有望继续保持快速增长态势,根据IDTechEx预测,到2028年全球光纤激光器市场的规模将达到89亿美元。我们认为,国内企业在中低功率光纤激光器领域已取得较快发展,并在高功率领域逐步取得突破,在人民币贬值及中美贸易摩擦的背景下,高功率光纤激光器国产替代拉开帷幕,再加上新兴市场需求快速增长,行业龙头公司将迎来发展良机,建议重点关注受益公司:锐科激光。

本周推荐:立讯精密、东山精密、深南电路、沪电股份、锐科激光。

风险提示:苹果iPhone销售量不达预期,中美贸易摩擦,5G进展不达预期。



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纺服周报:家纺2018年前三季度阿里数据解读,板块9月线上数据承压
消费升级与娱乐研究中心-吴劲草/姬雨楠

数据点评
阿里全网家纺板块3季度数据承压,M7、 M8和M9分别-7.27%、+16.90%和-17.77%:阿里全网家纺子行业18年前三季度累计销售额为203.42亿元。18年第三季度销售额为70.02亿元,较去年同期-5.87%。18年M7、M8和M9阿里全网家纺销售额分别为21.33亿元、21.70亿元和26.99亿元,较去年同期分别-7.27%、+16.90%和-17.77%。去年中秋节在10月,今年在9月,中秋节暂停发货或对今年9月数据产生影响。

9月阿里全网家纺销售额前10品牌依次为:南极人(2.04亿元)、royallatex(6,126万元)、水星(5,781万元)、北极绒(5,476万元)、恒源祥(3,720万元)、富安娜(2,891万元)、lovo(2,518万元)、觉先生(1,692万元)、俏精灵(1,680万元)、麦丽芙(1,618万元)。9月天猫家纺销售额前10品牌依次为:南极人(1.93亿元)、水星(5,435万元)、北极绒(4,829万元)、恒源祥(3,572万元)、富安娜(2,625万元)、lovo(2,329万元)、觉先生(1,692万元)、俏精灵(1,679万元)、罗莱(1,559万元)、博洋(1,373万元)。

南极人家纺品类18年前三季度阿里销售额为12.85亿元,阿里全网市占率为6.32%,平均件单价为88元。18年Q3阿里平台销售额为4.70亿元,较去年同期+0.99%。M7,M8和M9阿里平台销售额分别为1.23亿元,1.42亿元和2.04亿元,较去年同期分别+51.15%,+67.14%和-31.61%。

水星家纺18年前三季度阿里销售额为4.27亿元,阿里全网市占率为2.10%,平均件单价为268元。18年Q3阿里平台销售额为1.25亿元,较去年同期-28.62%。M7,M8和M9阿里平台销售额分别为3,079万元,3,635万元和5,781万元,较去年同期分别+0.60%,-2.69%和-46.01%。

Lovo家纺18年前三季度阿里销售额为2.85亿元,阿里全网市占率为1.40%,平均件单价为260元。18年Q3阿里平台销售额为7,253万元,较去年同期-30.24%。M7,M8和M9阿里平台销售额分别为2,622万元,2,113万元和2,518万元,较去年同期分别+48.11%,-1.13%和-61.19%。

富安娜家纺18年前三季度阿里销售额为1.96亿元,阿里全网市占率为0.96%,平均件单价为318元。18年Q3阿里销售额为5,718万元,较去年同期-31.22%。M7,M8和M9阿里销售额分别为1,279万元,1,548万元和2,891万元,较去年同期分别+20.52%,-23.22%和-44.78%。
投资建议
9月阿里全网家纺板块数据承压,拖累三季度板块销售数据。去年中秋在10月,今年在9月,中秋节暂停发货或对今年9月数据产生影响。家纺较为标品,适合线上销售。长期建议关注线上具有流量聚集和品牌力的公司如南极电商、罗莱生活、水星家纺、富安娜。

风险提示:线上增速不及预期、新产品推广不及预期、存货风险



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化工周报:煤化工产业链表现强势,原油高位回落
资源与环境研究中心-蒲强/杨翼荥/黄梓灿

行业回顾
上周布伦特期货结算均价为82.5美元/桶,环比下跌2.46美元/桶,或-2.89%,波动范围为80.26-85美元/桶。上周WTI期货结算均价72.87美元/桶,环比下跌2.25美元/桶,或-3%,波动范围为70.97-74.96美元/桶。

上两周石化产品价格上涨前五位液化气、天然气、二甲苯、丙烯、甲苯;下跌前五位丁二烯、国际石脑油、纯苯、原油、燃料油。涨幅前五名的化工产品为液氯、盐酸、尿素、磷矿石、R22;跌幅前五名的产品为TDI、甲基环硅氧烷、顺丁橡胶、丁基橡胶、聚合MDI。

上周国金化工重点跟踪的产品价差中:丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、聚乙烯(LLDPE)-乙烯、聚丙烯-丙烯、MEG-乙烯、PTA-PX价差增幅较大;TDI-甲苯&硝酸、聚合MDI-苯胺&甲醇、顺丁橡胶-丁二烯、乙烯-石脑油、PET-MEG&PTA&PET切片价差大幅缩小。
原油观点
油价高位震荡,密切关注伊核制裁落地: EIA方面,截至10月5日当周,美国原油库存增加598.7万桶,其中库欣地区增加235.9万桶,汽油库存增加95.1万桶。美国原油产量增加10万桶/日至1120万桶/日,炼厂开工率随着季节性检修回落到88.8%;截至10月12日当周,美国石油钻机数增加8座至869座。OPEC 9月原油产出增加10万桶/日至3278万桶/日,OECD8月原油库存增加1570万桶至28.54亿桶。同时IEA等机构下调了2019年原油需求预期。受此影响本周油价回落,延续宽幅震荡局面,供应方面,OPEC以及俄罗斯的9月增产落地以及10月继续增产预期一定程度上缓解了市场的担忧;需求方面,中国地炼在十月完成进口配额的压力增加短期采购需求,后期或存放缓可能,从全球范围来看,四季度将进入整体需求的淡季;库存方面,三季度全球短期可观测库存大幅增加,伊朗部分出口量削减转移浮库。其他方面,需关注美国飓风“迈克尔”对墨西哥湾油田生产的影响。我们认为短期油价整体高位震荡,供需仍偏紧,11月4日伊核制裁落地前若未有效填补供给缺口,不排除后续仍有进一步上涨概率(关注美国释放原油储备的可能性);中长期关注增产的进度及需求情况。
投资建议
目前行业传统的需求旺季已过大半,并未呈现出我们印象当中许多产品显著量价齐升的局面;整体来看,随着油价不断走强,市场对于油气投资领域的关注度不断提升;化肥行业(包括氮磷钾)在整体供需的作用下,均呈现景气度攀升的态势;还有部分小品种在行业整体供给仍不错,盈利水平维持高位;我们仍然认为供给端短期对行业的冲击不大,后续重点仍要观察需求对于周期品价格的影响;基于以上判断我们建议从以下维度关注化工周期:1. 三季度业绩仍改善,景气度维持高位的子行业:PTA—涤纶长丝、C3产业链、PA66(神马股份)、染料中间体等小品种(建新股份);2.冬季受环保、需求增加等季节性因素带来的类似天然气供给短缺等行业供需失衡的机会:天然气、甲醇、尿素(煤化工)等 ;3. 四季度原油价格有很大上行风险,可趋势性关注油气以及设备公司的机会;成长股方面,建议持续关注下游进口替代空间大的电子化学品以及未来在新的需求领域有明确增长的万润股份、飞凯材料等标的;逐步关注受益于上游材料上涨空间有限,盈利有望改善,收入端仍有增长的中游标的。

风险提示:需求出现大幅下滑,通胀超预期,汇率出现波动



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教育周报:未来美国对中国学生签证或收紧,最终禁令实施存较大不确定性,留学需求或流向其他国家
消费升级与娱乐研究中心-吴劲草/郑慧琳

投资建议
本周,国金教育指数涨跌幅-1.50%,上证指数-7.60%,深证成指-10.03%,创业板指-10.13%,传媒指数(中信)-11.54%,餐饮旅游(中信)-10.19%,沪深300指数-7.80%。
年初至今,国金教育指数涨跌幅-24.94%,上证指数-19.91%,深证成指-27.41%,创业板指-22.78%,传媒指数(中信)-33.82%,餐饮旅游(中信)-3.20%,沪深300指数-20.68%。
行业点评
2017年末美国白宫发布的《美国国家安全战略纲要》中,以“保护美国的知识产权和高科技”等原因,对科学、技术 、工程和数学专业的留学生签证进行限制。今年5月29日,美国国务院表示将限制部分中国公民的签证有效期。 6月11日起,美国对中国研究生在人工智能、航空航天和高科技制造业等敏感领域进行了签证的限制,中国该领域研究生的签证有效期将被限制为1年(原为5年)。美国国务院数据显示,截至2018年9月,美国共发放F1签证(外籍学生的非移民签证)39.4万份,较2016年同期降低17%,较2015年降低40%,其中中国留学生的签证数量下降了24%,印度留学生减少了28%。签证减少的主要原因在于美国不断收紧的移民政策。但同时,2017年申请H-1B签证(非移民工作签证)的申请者,从2016年的23.5万人减少到19.9万人,主要原因在于多数国际学生因为担心政策影响而选择不留在美国工作。

2018年10月2日,金融时报报道:“美国曾考虑对中国公民禁发赴美留学签证……特朗普的高级政策顾问斯蒂芬•米勒正在推动美国总统和其他官员,同意让中国公民无法在美国进行学习深造。” 根据中国教育部数据显示,2017年,中国出国留学生达到60.8万人,美国每年接纳的留学生中,中国留学生人数占比最大。2016-2017学年,进入美国大学学习的110万国际留学生当中,中国学生占比约32%,约33万人。仅在2017年一年,中国留学生就为美国经济贡献了180亿美元。我们认为,未来美国针对中国留学生的签证政策存进一步收紧可能性,但是由于全面禁止最大国际生生源国的学生签证对美国经济和国际文化交流等方面会带来较大负面影响,禁令通过并实施存一定难度,实施的可能性较小。

除美国外,澳大利亚、加拿大、日本和英国四国也是中国留学生的选择之一,根据OECD等资料显示,2016-2017学年,澳大利亚接受的中国留学生人数达分别是9.80/8.40/9.49/9.50万人,占其留学生比例分别为33.5%/31.8%/49.3%/19.1%。其他国家并未有针对中国留学政策收紧的迹象,以英国为例,截至到2018年3月,英国已向中国学生签发了约8.9万份Tier 4签证(学生签证),签发量在过去12个月内增长了15%,签发率99%。接收中国留学生对当地经济起到很大程度的积极促进作用,我们认为留学需求呈现较为刚性的增长趋势,若美国进一步收紧中国留学生签证政策,留学需求或流向其他国家。

推荐标的:百洋股份,科斯伍德,佳发教育,新高教集团

风险提示:民促法最终实施细则未落实,美国中国留学生政策存不确定性



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食品周报:弱市下食品饮料板块有望再次成为避险首选
消费升级与娱乐研究中心-于杰/寇星

投资建议
10月模拟组合为:贵州茅台(25%)、恒顺醋业(25%)、伊利股份(25%)和天润乳业(25%)。上周我们模拟组合收益率为-5.94%,跑赢中信食品饮料指数的-8.37%和沪深300指数的-7.80%。

中信白酒指数本周(10.8-10.12)大跌9.84%。由于节前两周白酒板块反弹较快,但基本面对这一快速反弹并无绝对支撑,因此节后市场暴跌之际获利筹码出逃使得白酒板块跑输大市。今年中秋备货季行业基本面较为稳健,目前看行业及主要公司中秋备货季以及三季度业绩总体符合预期。进入十月份后,行业开始步入时长约三个月左右的淡季,将于12月底1月份初才进入春节备货季。我们前期曾在周报中提出:我们倾向于认为9、10月份白酒板块表现有望略好于表现惨淡的8月,但历史规律显示板块机会有望于年底前的11、12月份来临。目前看板块走势基本符合判断,9月份板块上涨3.53%,好于8月份的-5.25%。尽管10月国庆节归来后市场大跌,但9月至今板块累计-4.34%的表现也总体好于8月份。近期建议以防守思路坚守业绩确定性较好的一线白酒,如遇反弹可考虑前期跌幅较大的低估值地产酒如口子窖、今世缘、伊力特和次高端品种如水井坊、酒鬼酒等。

乳业Q3费用环比下行显著,但成本端有所承压,维持大众品子版块首推。乳业两强中报收入端情况与我们预测接近,伊利Q2业绩下滑也说明年初以来行业费用投放情况未有缓解。不过Q2对两强而言均是全年费用高点,判断后期费用情况有望呈现环比走弱、同比走强趋势。近期跟踪Q3情况,在空中及地面费用投放均环比显著降温情况下,两强收入增速仍高于Q2,预计分别为+15%/+16%,符合“收入主导”战略。不过成本端压力有所上行,目前跟踪看奶价已同比去年同期略有上涨,预计两强毛利率端环比均大概率走低,仍将对净利润端形成一定压力。现阶段乳制品板块估值情况已基本体现了费用提升导致的盈利压力,此外费用投放加大带来的收入增长及市占率提升将更加确定,利好于长期龙头盈利能力回归,因此仍将乳制品板块列为近期大众品首推。

18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望受宏观经济影响较小于中短期内维持收入及利润端的中高速增长,是短期防守的上佳板块,核心推荐中炬高新、恒顺醋业。中炬高新改制进程显著提速,宝能连续推进两大重要动作大幅度提升其入主中炬高新的概率,公司长期激励有望进一步完善,利于未来公司业绩进一步释放。近期跟踪发现恒顺醋业Q3经营情况表现出色,同时Q4营销端开展的“百日会战”(经销商买赠活动)开启有望显著增大下半年的收入增速弹性。

中报显示啤酒行业整体趋暖显著,高端格局生变不改行业ASP提升大逻辑。受年初行业提价潮及行业整体性竞争趋缓带来的费用下滑带动,啤酒行业今年上半年基本面回暖显著,中报显示主要企业收入及利润端均有显著好转。尽管近期华润与喜力中国区业务整合引发市场对高端啤酒市场竞争加剧的担忧,但我们认为这并不妨碍行业整体ASP提升的大逻辑,今年上半年华润/燕京/青岛/重啤/珠江啤酒ASP分别同比提升13%/5.9%/3.5-4%/3.7%/1.7%,整体性竞争趋缓已是大趋势不可逆转,而高端市场的争夺将有望是行业“最后一战”。建议重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的华润啤酒及高端战影响相对较小、盈利弹性较大的燕京啤酒。

风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。



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交运周报:防守还是看机场
资源与环境研究中心-苏宝亮/黄凡洋
投资建议
市场情绪低迷,机场铁路经营稳健,具备防守属性;航空暑运基本面表现良好,等待油价汇率利空减弱;油运旺季运价受到催化,或迎估值修复;快递旺季策略性涨价,估值具备安全边际。重点推荐:上海机场、深圳机场、大秦铁路、顺丰控股、申通快递。

风险提示:高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、极端事件发生。
市场回顾
上个交易周,上证综指下跌7.60%,申万交运板块下跌9.27%,创业板指下跌10.13%。交运子板块普遍下跌,其中航空(-11.16%),物流(-10.78%)、港口(-10.24%)、铁路(-8.13%)、机场(-7.52%)、公路(-7.18%),航运(-7.02%)、公交(-6.25%)。
行业点评
市场情绪低迷,机场铁路经营稳健,具备防守属性:近期美股大跌,道琼斯工业指数自10月3日高点,已累计下跌6.0%。十年期美国国债收益率不断攀升,并且投资者担心美联储货币政策收紧影响美国经济增长,叠加前期获利盘积累,引发了此次美股抛售。美股的下跌影响到全球股市,并且中美贸易战存在不确定性,导致我国A股市场同样受到冲击。在市场风险偏好相对较低之际,业绩增长确定性更高的标的将受到市场青睐,交运行业中,机场铁路高股息、现金流较好具有更强的防御性。重点推荐:上海机场,深圳机场,大秦铁路。

航空暑运基本面表现良好,等待油价汇率利空减弱:民航局供给侧改革在2018Q3延续,暑运旺季限制加班包机趋严。时刻总量控制使得航空供给结构性缩窄,主协调机场基地航司整体运力投放增速下滑,但同时民航需求依旧旺盛,从收益水平来看,三大航RASK在Q3均有大幅提升,中小航空公司预计收益水平弹性更大。2018年前三季度,航空煤油进口到岸完税价格均价同比增长25.9%,但三大航运输毛利均实现了提升。不过预计人民币贬值将拉低三大航三季度业绩增速。前期航空股回调明显,估值已处于历史低位,目前三大航PB估值约为1.2倍,下跌空间有限,存在较大修复空间。2018Q4全球经济存在下行压力,油价上涨空间有限,人民币利空影响逐步消化,航空在供需基本面的良好支撑下,航空股Q4有望迎来估值修复。

油运旺季运价受到催化,或迎估值修复:10月12日,原油运输指数BDTI收于921点,环比上周上涨8.0%,成品油运输指数BCTI为598,环比上周提升0.3%。Q4为油运传统旺季,本身油运价格具有涨价动力,若制裁伊朗生效,或将其导致运力退出市场,成为运价上涨又一催化。8月份以来,油运船舶租金价格已经持续攀升,超出2010-2017年的同期均值水平。油运行业目前整体PB仅为0.8倍,中远海能A股PB 0.7倍,招商轮船PB 1.2倍,下行空间有限,在油运旺季以及催化剂推动下,Q4或将迎来估值修复。

快递旺季策略性涨价,估值具备安全边际:国庆各大快递公司宣布上调全国各网点到达上海地区的快件派送费,幅度为0.5元/票。上调派送费在国庆期间具有良好效果,利益的平衡提升快递整体服务质量,带动行业增速回升,并为Q4旺季提供保障。目前行业平均滚动市盈率22倍,已经跌至估值低位,短期“双十一”旺季行情有望成为行情催化剂,明年行业有望保持25%以上增速,且长期市场份额明显提升、全网运营效率高的快递公司将获得更大发展空间。重点推荐顺丰控股,申通快递。



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轻工周报:轻工行业三季报改善预期较弱,关注新型烟草政策演变
消费升级与娱乐研究中心-揭力/袁艺博
投资建议
新型烟草行业相关政策需逐步完善的过程,在未平衡各方利益前,全面禁止可能属于偏保守的保护政策;三季报预计造纸和家居板块相关标的业绩增速还有下修可能。建议关注:太阳纸业、顾家家居、欧派家居、合兴包装。

风险提示:宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户流失的风险。
行情回顾
上周,轻工制造行业跑输大盘2.69pct:SW轻工制造(-10.49%)VS沪深300(-7.80%)/中小板指数(-11.32%)/创业板(-10.13%);个股周涨幅前五分别为:包装印刷—英联股份(28.81%)、京华激光(13.73%)、珠海中富(10.95%)、永吉股份(7.87%)和纳尔股份(3.21%);家用轻工—文化长城(10.44%)、老凤祥(0.39%)、齐心集团(-0.09%)、德艺文创(-0.50%)、和萃华珠宝(-1.21%);造纸—广东甘化(21.55%)、九有股份(-3.11%)、中顺洁柔(-4.97%)、粤桂股份(-6.20%)和齐峰新材(-6.34%)。
本周观点
上周香港特首林郑月娥发布《施政报告》,全面禁止电子烟及其它新型烟草。我们认为,电子雾化烟和加热不燃烧等新型烟草产品,实际上就是为了降低吸烟对人体所带来的伤害而研发生产的产品。尤其是加热不燃烧产品,其本质仍属于烟草制品,新型烟草作为烟草行业的新物种,不仅推动了烟草产品研发技术的进步,同时也刺激的相关行业标准和监管政策的逐步完善。在没有完全平衡各方利益,了解产品属性和影响的情况下,全面禁止可以被认为是最为保守的保护性政策。目前来看,我们国内烟草体系对加热不燃烧产品的研发,并没有受到美国和香港政策变化的影响,仍在积极推进过程中,并且对于其发展呈现出一种更为开放和鼓励的态度。

造纸板块:山鹰纸业公告三季报预增公告,预计Q3归母净利润19.3亿元,同比增长37%,剔除并表利润后为14.8亿元,同比增长5.49%,内生利润增速放缓明显。我们跟踪数据显示,9月箱板瓦楞纸价格同比分别下跌20.32%和23.76%,预计三季报造纸板块尤其是包装纸板块整体利润增长预期将下修。短期来看,虽然废纸开启涨价,玖龙等龙头纸企也有涨价函发出,加之双十一临近包装纸需求回暖,但涨价逻辑能否落地仍需观察。

家用轻工板块:尚品宅配预告三季报归母净利润增长38.24% -45.04%,Q3单季增速15.00% -25.00%。公司利润增速下降明显,Q3单季利润环比增速恐仅个位数增长。尚品宅配作为引流能力较强的企业,其收入端维持30%+的增速也有较大压力。因此,定制家居整体板块三季报收入端增速恐难有明显改善,且业绩增长端有较大概率进一步放缓。在此市场背景之下,我们更看好积极推进大家居整装业务发展,谋划零售商转型的相关标的。



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环保周报:长三角合力攻坚秋冬季大气污染治理,看好监测板块
资源与环境研究中心-孙春旭
投资建议
10月12日,长三角区域大气污染防治协作小组第七次工作会议在上海召开,重点部署区域秋冬季大气污染综合治理攻坚行动和重污染天气应急联动等工作。环境监测仪器行业高景气,市场集中度提升。看好网格化监测行业龙头企业先河环保。土壤修复行业基本面边际改善,法律出台、标准制定、资金保障及监管趋严将利好行业龙头公司高能环境。垃圾焚烧行业依然处于高速增长期。城乡环卫一体化的推进有助于建立起垃圾收运体系,垃圾焚烧向县级市渗透,行业空间加大,推荐关注拥有优质运营资产且项目充足的瀚蓝环境。

风险提示:政策执行力度不达预期的风险,政府补贴价格下降的风险。
数据点评
上周各指数均下跌,公用事业与环保板块下跌8.94%。上个交易周,沪深300指数下跌7.80%,上证综指下跌7.60%,创业板指下跌10.13%。环保各三级子板块均下跌,燃气Ⅲ(申万)跌幅较少,为2.65%,跌幅倒数第二为热电(申万)(-5.06%),跌幅前三名为环保工程及服务Ⅲ(申万)(-12.51%)、水务Ⅲ(申万)(-12.19%)、新能源发电(申万)(-9.16%)。
公用事业与环保个股方面:12家上涨,140家下跌。涨幅前三的个股为金鸿控股(20.30%)、新疆浩源(13.65%)和中环环保(13.42%),跌幅前三的个股为永清环保(-34.45%)、中原环保(-30.62%)、碧水源(-22.00%)。
行业点评
环境监测仪器行业:高景气,集中度提升。2017年,我国环境监测产品销量同比增长38.5%,预计未来销量将保持25%的增速。环境监测行业内的5家上市公司总销售额占全行业总销售额的比例,由2016年的36.4%提升至2017年的48.1%。2018年8月,生态环境部启动“千里眼计划”,将热点网格监管工作由“2+26”城市推广至汾渭平原和长三角,助推网格化监测行业空间。在政府的大气防治污染考核压力下,网格化监测成为治霾趋势。推荐网格化监测先驱且市占率遥遥领先的先河环保。

土壤修复行业全面启动。 8月31日下午,十三届全国人大常委会第五次会议以全票通过了土壤污染防治法。国家加大土壤污染防治资金投入力度,建立土壤污染防治基金制度被写入法律中。行业内公司订单同比增速加快,基本面迎来边际改善。建议关注高能环境,公司深耕土壤修复多年,2018年上半年环境修复订单增速为112%。

垃圾焚烧行业规模依然保持高增长,预计未来三年保持20%以上的增速。垃圾焚烧行业高速发展,产能缺口仍大。“十三五”期间全国垃圾焚烧处理设施规模2020年要达到59.14万吨/日。2017年的总处理能力达到30.4万吨/日,要完成2020年的目标,2018-2020三年的行业复合增长率要达到24.83%。垃圾焚烧行业盈利模式清晰、市场化程度高且有稳定运营资产,建议关注瀚蓝环境。公司坐拥大量优质运营资产,在建及筹建项目充足,引入央企资本作为长期战投将加速项目的落地。
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