海通证券分析报告（1012）

llbo7296

受外围影响，沪指重挫跌5.22%，蝴蝶效应再现，积极关注政策动向

海博士  海通证券彩虹俱乐部  今天

今日复盘

投顾收评第191期（20181011)
来自海通证券彩虹俱乐部
00:0003:00

（↑详细收评内容欢迎收听语音↑）

市场概述：受外盘影响，两市大幅低开，开盘之后沪指跌破熔断低点，随后指数个股单边下行，市场不足百家个股上涨，市场超3300只个股下跌，午后两市稳步走弱，沪指跌破2600点关口，超1000只个股跌停，仅50只股票上涨，三大股指一度均跌6%，临近尾盘，大盘弱势震荡。截止收盘沪指跌5.22%，深成指跌6.07%，创业板指跌6.30%。板块概念方面，没有板块上涨，国产软件、有色钴板块领跌。两市共72只个股上涨，20只个股涨停，除新股外涨停18只；3398只个股下跌，973只个股跌停。沪股通全天净流出21.7亿，深股通全天净出13.5亿。



投顾观点：蝴蝶效应再度出现，积极关注政策动向

市场任何一次重大转折往往都是由某一重大事件引发的。隔夜美股的全线重挫所形成强大的蝴蝶效应，让欧洲、亚太市场都承受重压。如今日日经指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.54 %。今年2月8日，道琼指数下跌1032点时也曾经引致上证指数、日经指数、恒生指数的大幅度下挫，因此今日各国、地区市场的大幅度下跌只不过是美国股市重挫后蝴蝶效应的再现而已。

雪崩时没有一片雪花是无辜的。观察后市，以下三方面可供参考。第一、美国股市、债市的走向；作为全球资本市场的风向标，美国市场的影响力仍不容小觑；尽管目前A股市场整体估值合理且经过较长时间的调整其风险已经得到较大程度的释放但市场情绪的有效恢复还需要很长时间；第二、国内的政策动向。如去杠杆及减税等方面的政策措施等能否尽快落地。10月11日易纲在接受财新记者专访时表示，“多年来，我们一直再说去杠杆。现在杠杆稳住了，是个重大的变化。”，从去杠杆到稳杠杠， 这是积极的重要的变化，再如财政部表示的“正在研究更大规模减税降费措施”但政策措施何时出台，值得期待；第三、市场企稳的三信号明显出现即缩量、中大阳线、不创新低。不断创出新低，在技术上只能说明是下跌趋势的延续或加强；跌势不言底，企稳后选择行业龙头介入方为上策。

（潘发令|投资顾问资格证号：S0850616080005）


增值税改革的展望分析


核心结论：①9月27日财政部长表示今年减税降费目标1.3万亿，增值税改革值得重视，改革方向是降税率、并档次。②以大力度改革、温和改革两种情景假设计算，以2017年数据为基准预计减税规模为8906、3229亿，占增值税总额为15.8%、5.7%。③测算增值税改革带来的减税金额占净利润比重较大的行业为通信、建筑、电力及公用事业、房地产。
对比海外，我国增值税税率偏高、档次偏多。①我国增值税税率偏高。尽管我国现行16%的标准税率低于欧洲发达国家的平均值，但考虑到我国是以增值税为主的发展中国家，而非以所得税为主的发达国家，对比类似的发展中国家更具有参考意义。截至2017年1月，我国周边20个国家中14个增值税征收国（除印度，印度税f制较为复杂）标准税率平均值为11.9%，低于中国的16%，其中仅俄罗斯、塔吉克斯坦和巴基斯坦三国标准税率高于我国。与周边发展中国家相比，我国增值税税率水平偏高。②我国增值税税率档次偏多，一二档是国际主流。2017年162个增值税征收国中，实行一档、两档增值税税率的国家占比分别为46.6%、31.1%，此外不少国家虽税率档数多，但其特殊税率适用范围却很小。我国周边20国中，文莱、朝鲜、阿富汗、不丹和缅甸不征收增值税，其余14个增值税征收国（除印度，印度税制较为复杂）税率的平均档数为1.9，其中韩国、日本、菲律宾、蒙古等10个国家均实行一档税率，越南、俄罗斯和塔吉克斯坦实行三档税率。
增值税改革的展望。①市场普遍预计将适度下调16%档税率，原10%档税率可能会向下并入低档税率。根据OECD数据，中国制造企业总税率在2016年达68%，远高于美国的44%。过去两年中国也启动了一系列的减税降费举措，包括营改增、降低增值税率等，但企业税负仍有进一步减少空间。对于后续改革，市场普遍预计改革的较优选择是一定程度下调原16%档税率，取消原10%档税率并将原适用该档税率的行业并入低档税率，可能保留原6%档税率或微下调。②增值税大力度改革/温和改革两种情景测算，减税规模为8906/3229亿元。田志伟等（2018）基于投入产出表数据通过构建税制模拟模型，对2017年增值税收入来源进行分析，计算得出16%/ 10%/ 6%档次增值税收入占比分别为54.2%/ 14.3%/ 31.5%。在大力度改革/温和改革情景下，我们预计改革实际带来的减税规模为8906/3229亿，减税规模分别占改革前增值税规模的15.8%/5.7%。
增值税改革对行业利润影响的测算。①银行、建筑增值税规模最大，餐饮旅游、农林牧渔规模最小。根据2017年年报数据，缴纳增值税最多的行业分别为银行476亿元，建筑203亿元，石油石化190亿元，房地产168亿元，汽车140亿元，缴纳增值税最少的行业为餐饮旅游5亿元，农林牧渔7亿元，国防军工14亿元，轻工制造18亿元。②增值税改革对通信、建筑、房地产、电力及公用事业等行业利润影响更大。结合2017年年报数据，测算在温和改革下中信28个行业（综合除外）减税规模为224亿元，占归母净利润的0.7%，在大力度改革下减税规模为646亿元，占归母净利润的2.0%。在大力度改革下，按照2017年年报数据估算，增值税减税规模占归母净利比重最大的行业：通信为8.7%，建筑为7.2%，电力及公用事业为5.3%，房地产为4.6%。
风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。
【研究员】荀玉根 李影

资料来源：海通证券综合自海通研报、华尔街见闻等。