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国金证券晨讯1011

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发表于 2018-10-11 08:34 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 减税+改革!提升企业资本回报率走出非再生产周期下行阶段

国金证券研究所  今天



专题研究:
非再生产周期专题

研究点评:
资金面监测周报,医保局公布谈判药品、赣锋锂业港股上市点评




非再生产周期中的经济增长下行:理论、成因与对策 ——基于中国经济增长的现实分析
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/邸鼎荣/林玲
主要结论
一、经济增长下行阶段的异质性:再生产周期与非再生产周期
再生产周期,是指市场力量在经济下行阶段的后期可以促使资本回报率提升,企业加大资本开支,增长回升;但在非再生周期中,资本回报率一直呈现低迷状态,企业不愿扩大资本开支,经济难以出现复苏态势,此时需要重新构建有利于经济恢复上行的一系列体制机制结构,依靠短期经济刺激难以保持经济增长。

二、当前我国经济处于非再生产周期下行阶段
当前,我国经济处于非再生产周期下行阶段,较高速度的增长已经难以维持,只有通过制度变革和技术创新提高资本回报率,摆脱非再生产周期下行阶段。这是当前中国面临的主要问题,一切政策应该从这个现实出发,否则只能加大既有的结构性问题,恶化资本回报率。

三、我国处于非再生产周期下行阶段是由多种因素造成的
(1)劳动人口结构的变化不利于企业利润积累;(2)国民收入分配中税收负担和结构的不合理对企业资本开支产生制约;(3)产能过剩制约产能利用率和产出率的提升;(4)模仿创新对经济增长的贡献在持续减弱。

四、走出非再生产周期下行阶段,必须对症下药
(1)完善社会保障体系建设,促进人口结构优化和人口素质提高;(2)适当降低宏观税负,进一步优化税收结构,近期减税的概率较大;(3)充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,减少政府对资源配置的过度干预,坚持市场化去产能,推动低效产业退出;(4)坚持体制创新和金融创新为自主创新提供制度环境和市场保障,美国“新经济”和国内广东省是创新驱动发展的两个很典型案例。最后,合理把握当前短期经济刺激与中长期结构性改革的矛盾。当前短期需求端刺激的必要性在上升,但刺激力度不应过大,短期政策应该起到“托底”作用,为中长期结构性改革营造良好的经济环境。

风险提示:
1. 劳动人口持续结构性短缺推升用工成本;
2. 减税降费力度低于预期,影响企业盈利预期;
3. 自主创新发展缓慢制约经济增速的提升。



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资金面监测周报(0926-1009)
——北上资金转向净流出
总量研究中心-策略李立峰/魏雪

基本结论
一、央行公开市场操作及利率
季末效应消散,叠加降准提振,10月资金面总体宽松。随着季末时点过去,资金面自然回暖,再叠加本次降准操作的影响,近期资金面宽松;预计在超储率不发生变化的前提下,理论上本次降准大约可释放1.2万亿的流动性。央行指出,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响,因此已连续6日暂停公开市场操作,本期(0926-1009)累计净回笼流动性3000亿。
本期资金价格整体下行。本期隔夜、3个月SHIBOR分别较上期末下行4.10、 1.10个BP;R007、 DR007分别下行15.00、7.96个BP;10年期国债到期收益率较上期末下行5.98个BP,当前为3.6156%。

二、汇率
人民币兑美元贬值。本期(0926-1009)人民币兑美元中间价调贬579个基点,人民币贬值0.84%,最新(10月9日)报6.9019;本期美元指数升值1.60%,欧元兑美元贬值2.18%。

三、股市流动性跟踪
资金供给方面:
①股基发行规模上升。本期新发股票型基金9支,总规模31.15亿。
②本期沪深300ETF净申购,而中小板ETF、创业板ETF、创业板50ETF则出现了净赎回。本期沪深300ETF净申购0.80亿份,中小板ETF、创业板ETF、创业板50ETF分别净赎回0.04亿份、3.94亿份、3.94亿份。
③EPFR显示资金流入中国。最新一期资金净流入中国权益市场5.51亿美元;香港市场净流入0.32亿美元。
资金需求方面:
①融资余额环比继续回落。截至10月8日,两市融资余额8199.59亿,环比回落63.95亿(上期下降95.58亿,上上期下降73.39亿);融资净买入较多的行业有房地产、银行、钢铁、食品饮料、休闲服务等,融资净卖出较多的行业有医药生物、计算机、电子、商业贸易、传媒等。
②沪深股通转向净流出。本期沪、深股通分别净流出46.34亿、9.33亿,由此,沪深股通合计净流出55.67亿(上期净流入44.98亿)。
③二级市场净减持10.23亿。净增持幅度前五的个股:索菲亚、中国动力、江山股份、中华企业、常山北明;净减持幅度前五的个股:赢时胜、跨境通、宁波银行、圆通速递、飞马国际。
④本期新股发行规模下降。本期上市新股2家(兴瑞科技、长沙银行),共募资31.91亿(上期42.07亿),其中长沙银行募资27.34亿。

风险提示:政策监管(金融去杠杆等政策力度超预期的风险)、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。



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医保局公布谈判药品,体现战略购买力
医药健康研究中心-许菲菲/王麟/李敬雷
投资建议
我们长期看好创新药主线,未来创新药上市后或可通过谈判进医保实现快速放量。推荐标的:恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、康弘药业。
事件
10月10日,国家医疗保障局发布《关于将17种抗癌药纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知》,将阿扎胞苷等17种药品医保目录乙类范围,并确定了医保支付标准。
点评
品种分析:
此次医保谈判涉及的17个品种中,有三个品种为A或H股上市公司,分别是培门冬酶(恒瑞医药)、安罗替尼(中国生物制药)、阿扎胞苷(百济神州独家代理)。
本次纳入药品目录的17个药品中,包括12个实体肿瘤药和5个血液肿瘤药;涉及国产医药企业3家,及外资医药企业9家;涵盖领域包括非小细胞肺癌、肾癌、结直肠癌、黑色素瘤和淋巴瘤等多个病种;其中仅有4个品种为2010年前上市品种,其他13个品种均为近几年上市新品。
医保支付价格与平均中标价相比,整体降幅达59.6%,部分品种考虑到赠药政策变化,预计降幅有限。

医保谈判或成创新药快速进入医保目录重要路径,有助放量
2016年、2017年分别由卫计委、人社部牵头进行了谈判,2018年谈判则由国家医保局接棒。
医保局成立后思路清晰,充分利用其战略购买力:对于仿制药采用带量采购+医保支付标准,对于创新药采用医保谈判,更好地实现以量换价,并在挂网采购等方面推动谈判药品落地。

利好创新药,谈判进医保更多体现为增量贡献:从本次谈判结果看,17个品种中12个为2017年后新上市的品种。从投资角度看,由于销售历史存量较少,因此纳入医保目录对药企更多的是增量贡献。

风险提示
各地纳入医保进度低于预期;公司销售进展不达预期;后续持续降价风险;新药研发失败风险。



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赣锋锂业:港股发行助力公司再腾飞
新能源汽车研究中心-廖淦/张帅
投资建议
考虑到公司未来氢氧化锂产能扩张,以及发行H股短期摊薄EPS的影响,我们调整公司2018-2020年EPS分别为1.43/0.80/1.27,对应目前股价PE分别为20.23/36.15/22.80倍。维持公司中性评级。
事件
2018年10月10日,公司发布H股配发结果公告,在未行使超额配售权情况下,公司港股发售 H 股200,185,800 股,每股售价 16.50 港元,所得款项净额约为 31.705 亿港元。预计2018 年 10 月 11 日在香港开始上市交易。
点评
为海外并购和产能扩张补充弹药。2018年8月,公司出价6000万美元收购阿根廷Minera Exar公司37.5%股权,延期支付后,本息额增加至1.1亿美元。2018年9月,公司建设2.5万/年氢氧化锂产能,尚需资金约5亿元。此次募集资金中的16.3亿元将用于锂电产业链投资,能够覆盖12.6亿元的资金缺口。此外,到2020年,公司锂盐冶炼产能将达到10万吨/年,而目前掌控的2020年海外锂资源供应量仅有约9万吨,后续或进一步展开对优质资源的收购。

蓄力盐湖提锂。本次募集资金中的5.94亿元用于向美洲锂业提供财务协助,而美洲锂业将使用该等资金支付建造Cauchari-Olaroz项目的资本开支。

助力固态锂电池腾飞。本次募集资金中的2.80亿元用于加大研发力度,尤其是固态锂电池的研发,公司在锂电前沿产品方面的优势有望继续扩大。
缓解资金面压力。其中,将有约3.68亿元人民币用作营运资金(主要是偿还贷款),有望减少财务费用和缓解资金面压力。

短期公司A股价格承压。由于公司发行2亿H股,短期EPS将受到一定稀释。同时,由于公司H股股价相较A股股价折价较多,短期或引发A股持仓资金“南下”,短期公司A股股价承压。

风险提示
新能源汽车产销量低于预期的风险;碳酸锂等锂电池产品大幅跌价风险。
创建和谐社区,提升论坛人气。
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GMT+8, 2018-10-22 13:59

 
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