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东北证券分析报告(1008)

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发表于 2018-10-6 22:45 | 显示全部楼层 |阅读模式

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本帖最后由 llbo7296 于 2018-10-6 22:49 编辑

【东北固收李勇·9月PMI数据点评】预期不足PMI下行,贸战影响逐渐显现




报告摘要

事件:

      2018年9月30日,统计局公布中国2018年9月份官方制造业PMI相关数据:官方制造业PMI50.8%,预期51.2%,前值51.3%;官方非制造业PMI54.9%,预期54.0%,前值54.2%。

点评:

     2018年9月制造业PMI较8月下降0.5个百分点,大幅低于前值,与历史变动趋势相反。通过对历史数据分析,近十年来9月制造业PMI均不低于8月,今年9月PMI下行预计系三方面原因所致:第一、内需不足制造业难有回升动力,8月已公布工业企业利润显示内需对经济拖累影响最大,而房地产、基建等上游行业低迷也不利于制造业复苏。第二、9月贸易战规模持续扩大,贸易战规模持续升级强化了经济负向变动的预期。第三、9月包含中秋且临近国庆假日,工作日减少也对生产产生一定影响。

      贸战影响逐渐显现,生产一端亦显疲态:9月新出口订单指数分别收于48.00%,较上月下行1.4个百分点。新出口订单连续四个月维持在荣枯线之下,且连续三个月未有增长,预计与贸易战持续升级的负向预期相关。生产端方面9月PMI生产分项收于53.00,较8月下行0.30个百分点,印证目前供需两弱的格局。

      内需疲软未见好转,企业经营压力重重:9月PMI进口以及新订单分项分别由8月49.10%和52.20%下降至9月的48.50%和52.00%,降幅分别达0.6和0.2个百分点。进口分项持续低迷反映内需依旧疲软的现实,与8月公布各项宏观数据变动趋势保持一致。同时企业预期指数与从业人员9月收于56.40%和48.30%,较上月下行0.60和1.10个百分点,企业经营压力不断强化,与8月工业企业利润显示各项经营数据变动一致。

     需求疲软库存分化,上游较好挤压下游:9月PMI产成品库存收于47.40%与上月持平,持续位于荣枯线之下。而9月原材料库存收于47.80%,较上月下行0.9个百分点,原材料与产成品库存预期有所分化。

      总结及分析:整体看9月PMI变动趋势与历史趋势相背离,但符合预期。内需方面:受房地产、基建低迷影响,制造业回暖力度不足,同时上游行业持续对下游挤压也对制造业复苏不利。外需方面,贸易战规模持续升级,外需疲弱对经济负向影响持续强化。因此,短期内预计经济难有明显回暖的动力。

正文

事件:

     2018年9月30日,统计局公布中国2018年9月份官方制造业PMI相关数据:官方制造业PMI50.8%,预期51.2%,前值51.3%;官方非制造业PMI54.9%,预期54.0%,前值54.2%。

  

点评:

      2018年9月制造业PMI较8月下降0.5个百分点,大幅低于前值,与历史变动趋势相反。通过对历史数据分析,近十年来9月制造业PMI均不低于8月,今年9月PMI下行预计系三方面原因所致:第一、内需不足制造业难有回升动力,8月已公布工业企业企业利润显示内需对经济拖累影响最大,而房地产、基建等上游行业低迷也不利于制造业复苏。第二、9月贸易战规模持续扩大,预计“抢出口”效应将逐渐减弱,外需对生产的实质影响逐渐显现,同时贸易战规模持续升级也强化了经济负向变动的预期。第三、9月包含中秋且临近国庆假日,工作日减少也对生产产生一定影响。从具体的分项看,在13个分项中,较上月下行的分项共有9项,其中新订单以及新出口订单分项连续下行一方面显示出内需不足,同时也表明贸易战对外需的负向影响也在不断加强。增长分项仅有两个,其中原材料购进价格较上月上行1.1个百分点,与9月原油等大宗产品价格回升相一致。但受基数效应影响,预计9月PPI仍处于下行通道中。从企业规模来看,大型企业PMI为52.10%,与上月持平。中型企业PMI为48.70%,较上月大幅下行了1.70个百分点。小型企业PMI为50.40%,较上月上行0.40个百分点。9月小型企业PMI转好。供应商配送时间指数为49.70%,较上月上行0.1个百分点。

      贸战影响逐渐显现,生产一端亦显疲态。9月新出口订单指数收于48.00%,较上月下行1.4个百分点。新出口订单连续四个月维持在荣枯线之下,且连续三个月未有增长,预计与贸易战持续升级的负向预期相关。生产端方面9月PMI生产分项收于53.00%,较8月下行0.30个百分点,印证目前供需两弱的格局。

      内需疲软未见好转,企业经营压力重重。9月PMI进口以及新订单分项分别由8月的49.10%和52.20%下降至9月的48.50%和52.00%,降幅分别达0.6和0.2个百分点。进口分项持续低迷反映内需依旧疲软的现实,与8月公布各项宏观数据变动趋势保持一致。同时企业预期指数与从业人员9月收于56.40%和48.30%,较上月下行0.60和1.10个百分点,企业经营压力不断强化,与8月工业企业利润显示各项经营数据变动相一致。

     需求疲软库存分化,上游较好挤压下游。9月PMI产成品库存收于47.40%,与上月持平,持续位于荣枯线之下。而9月原材料库存收于47.80%,较上月下行0.9个百分点,原材料与产成品库存预期有所分化。受需求疲软影响,已公布8月工业产成品库存成被动补库的状态,预计9月此趋势未有明显好转。而原材料库存有所下行,主要原因系大宗产品价格回升显示原材料需求较好,这与8月上游行业盈利好于中下游趋势相吻合。受此影响,上游行业盈利会挤压下游制造业的复苏,这也与PMI整体下行趋势相一致。



      总结及分析:整体看9月PMI变动趋势与历史趋势相背离,但符合预期。内需方面:受房地产、基建低迷影响,制造业回暖力度不足,同时上游行业持续对下游挤压也对制造业复苏不利。外需方面,贸易战规模持续升级,外需疲弱对经济负向影响持续强化。因此,短期内预计经济难有明显回暖的动力。
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